來(lái)源 | 財(cái)經(jīng)九號(hào)&九號(hào)觀察
作者 | 胖虎

號(hào)稱北交所乳業(yè)第一股的騎士乳業(yè)（832786.BJ），在北交所上市后的第二年即業(yè)績(jī)變臉、由盈轉(zhuǎn)虧，因?yàn)閷?duì)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確，為此今年4月底北京證券交易所對(duì)騎士乳業(yè)及公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理黨涌濤、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人王喜臨等“通報(bào)批評(píng)”，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。要知道騎士乳業(yè)在去年9月份因信息披露違規(guī)剛被北交所口頭警示過(guò)。

不過(guò)，從騎士乳業(yè)今年一季報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，繼2024年度業(yè)績(jī)虧損后，2025年一季度業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幵谙禄瑓^(qū)間，凈利潤(rùn)同比下滑了75.85%、僅錄得441萬(wàn)元。

至于騎士乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍處高位，貨幣資金和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額的持續(xù)惡化，導(dǎo)致公司資金鏈緊張，在手現(xiàn)金已遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋不了短期債務(wù)，而與此同時(shí)，至2024年底，騎士乳業(yè)的存貨創(chuàng)下年度新高，至今年一季度末的存貨規(guī)模較上年同期同比仍是增加的。

就在幾天前的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，騎士乳業(yè)高管表示，今年春季原奶依然供應(yīng)過(guò)剩，牧場(chǎng)成本壓力仍存，2025年公司牧業(yè)板塊將嚴(yán)格控制牛群體量，由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向提單產(chǎn)抓質(zhì)量。

顯然，這一表態(tài)顯示業(yè)績(jī)壓力仍存，至于公司的現(xiàn)金流壓力如何緩解，恐怕難以給出解答。

1

年度業(yè)績(jī)首虧后一季度仍下探，

盈利能力已連年下滑

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，騎士乳業(yè)2024年?duì)I收12.97億元，同比增長(zhǎng)3.22%，但凈利潤(rùn)卻由盈轉(zhuǎn)虧，歸母凈利潤(rùn)為虧損769.51萬(wàn)元，打破公司連續(xù)十年盈利紀(jì)錄。值得注意的是，這還建立在收到2660多萬(wàn)政府補(bǔ)助的基礎(chǔ)上取得的業(yè)績(jī)虧損。

與此同時(shí)，騎士乳業(yè)的盈利能力也出現(xiàn)了連續(xù)下滑。年報(bào)顯示，2024年騎士乳業(yè)毛利率僅為16.24%，較2022年的21.37%、2023年的18.96%下降了不少。

到了今年一季度末，從表面看騎士乳業(yè)似乎出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)：營(yíng)收3.70億元，同比大增55.88%，但凈利潤(rùn)同比下降38.70%，僅有1065.23萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)更是驟降80.31%。如果考慮到一季度受到政府補(bǔ)助789萬(wàn)元，那么今年一季度的實(shí)際凈利潤(rùn)恐怕不到300萬(wàn)。

盈利能力則持續(xù)惡化。2024年公司毛利率已降至18.96%，而2025年一季度毛利率僅為10.65%，較去年同期更是暴跌19.12個(gè)百分點(diǎn)。凈利率同步下滑至1.19%，同比下降6.51個(gè)百分點(diǎn)。

如果從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，騎士乳業(yè)的三大主業(yè)全線承壓。生鮮乳、低溫酸奶、白砂糖三大億元級(jí)業(yè)務(wù)2024年?duì)I收、毛利率等均同比下降。為數(shù)不多的亮點(diǎn)是代加工奶粉的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，但收入規(guī)模僅1.17億元，難以扭轉(zhuǎn)大局。

而且，從騎士乳業(yè)的銷售去向來(lái)看，業(yè)績(jī)過(guò)度依賴大客戶的狀況十分明顯。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，騎士乳業(yè)的前5家客戶，銷售金額能占年度銷售額的64.61%，其中，蒙牛乳業(yè)仍然是騎士乳業(yè)最大客戶，與蒙牛乳業(yè)業(yè)務(wù)往來(lái)的銷售額占到了年度銷售額的37.14%。

2

存貨持續(xù)高位減值風(fēng)險(xiǎn)大增，

期貨投資暴雷應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)高

不過(guò)即便這樣，騎士乳業(yè)不僅業(yè)績(jī)?cè)谀甓忍潛p后仍持續(xù)下探、盈利能力不斷刷新新低，騎士乳業(yè)的存貨在創(chuàng)下年度新高后仍然維持高位。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，至2024年底，騎士乳業(yè)的存貨達(dá)3.89億元，創(chuàng)下年度新高，較上年同期大幅增加了29.3%，到了今年一季度，存貨規(guī)模仍有2.69億元，同比微增。

存貨貨值持續(xù)高位，一方面占用大量營(yíng)運(yùn)資金，另一方面存在跌價(jià)減值風(fēng)險(xiǎn)。2024年業(yè)績(jī)“變臉”的重要原因之一，正是公司未能及時(shí)對(duì)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計(jì)提減值。

存貨高企的同時(shí)，騎士乳業(yè)的應(yīng)收賬款也不斷推高，至2024年底時(shí)，應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)8414萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)72.1%，應(yīng)收賬款規(guī)模過(guò)高影響企業(yè)現(xiàn)金流的同時(shí)，還有呆壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，這不2024年就計(jì)提了700多萬(wàn)的壞賬。

此外，從騎士乳業(yè)的資產(chǎn)處置和投資方面來(lái)看，也是一言難盡。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，公司被迫低價(jià)出售奶牛，上半年售牛業(yè)務(wù)毛利率為-165.07%，相當(dāng)于每賣出100元牛只倒貼165元。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，奶牛淘汰價(jià)格大幅下跌，但飼料成本仍處高位，形成“養(yǎng)牛虧、賣牛更虧”的惡性循環(huán)。從騎士乳業(yè)售牛業(yè)務(wù)營(yíng)收1318萬(wàn)元，成本高達(dá)3495萬(wàn)元就能看出來(lái)虧得有多慘，這也直接導(dǎo)致了資產(chǎn)處置虧損2000多萬(wàn)元。

2024年，騎士乳業(yè)的投資收益虧損了3776.9萬(wàn)元，上年同期尚且盈利，主要是當(dāng)年度期貨操作虧損導(dǎo)致。

3

現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋不了短期債務(wù)，

負(fù)債率高企現(xiàn)金流緊張

在業(yè)績(jī)亮紅燈、主營(yíng)業(yè)務(wù)難有起色、期貨投資業(yè)務(wù)暴雷、存貨貨值持續(xù)高位之下，考驗(yàn)騎士乳業(yè)的，必然是其現(xiàn)金流。

顯然，騎士乳業(yè)的現(xiàn)金流很難看了。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，至2024年底，騎士乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.89億元，較2023年底的2.28億元減少16.73%；

至今年一季度末，騎士乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，為-1.11億元，同比減少了37.56%，顯示騎士乳業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取現(xiàn)金流的能力出現(xiàn)大幅下滑。

而外在輸血型的籌資性現(xiàn)金流凈額在2024年底也同樣呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，為-5691萬(wàn)元，同比減少121.25%；至今年3月底因取得借款大增才呈現(xiàn)正向流入。

現(xiàn)金流減少的同時(shí)，騎士乳業(yè)的在手貨幣資金就呈現(xiàn)凈消耗狀態(tài)了。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，至2024年底騎士乳業(yè)在手的貨幣資金為2.34億元，同比減少了45.63%，至今年3月底貨幣資金進(jìn)一步減少至1.6億元。

但是騎士乳業(yè)的債務(wù)狀況，特別是一年內(nèi)到期的短期債務(wù)很不樂(lè)觀。

數(shù)據(jù)顯示，至2024年底騎士乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)61.85%，較2023年的58.6%上升了3.25個(gè)百分點(diǎn)，在2022年時(shí)曾高達(dá)69.83%，長(zhǎng)期的高資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于騎士乳業(yè)來(lái)說(shuō)壓力是很大的。

至2024年底，騎士乳業(yè)在一年內(nèi)到期的短期債務(wù)高達(dá)4.47億元（2.82億短期負(fù)債+1.65億一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債），對(duì)應(yīng)的2.34億元在手現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以覆蓋；

到了今年3月底，一年內(nèi)到期的短期債務(wù)仍然高達(dá)4.6億元，1.6億元的現(xiàn)金更是覆蓋不了。

如此窘迫的現(xiàn)金短債比之下，如果仍然是目前這種業(yè)績(jī)不振、存貨高企、應(yīng)收賬款持續(xù)推高的情況的話，騎士乳業(yè)未來(lái)的資金鏈緊張程度就可想而知了，畢竟加杠桿的空間也不大了。

（免責(zé)聲明：本文數(shù)據(jù)信息均來(lái)自上市公司財(cái)報(bào)等公開(kāi)信息，數(shù)據(jù)或信息如有遺漏，歡迎更正，并以公司最終披露為準(zhǔn)。未經(jīng)授權(quán)，本文禁止轉(zhuǎn)載、抄襲或洗稿。）