昨天，“16號(hào)內(nèi)參”里看到一個(gè)留言，特別有意思，今天和大家分析下這事：

01

去年以來(lái)，很多機(jī)構(gòu)都在猛推ETF，邏輯無(wú)非是21、22年以來(lái)這波大跌，主動(dòng)管理產(chǎn)品損失不小。

關(guān)于ETF，我們過(guò)去幾年寫(xiě)過(guò)不少，如23年寫(xiě)過(guò)《首選指數(shù)？巴菲特這話在A股并不對(duì)》：

以國(guó)內(nèi)為例，老南今天順手做了個(gè)數(shù)據(jù)，把過(guò)去10年，國(guó)內(nèi)的3個(gè)主流ETF——上證50、滬深300、中證500，過(guò)去十年的業(yè)績(jī)做了個(gè)統(tǒng)計(jì)，年化收益率在8.37%到9.86%之間。
然后，把國(guó)內(nèi)股票型基金、混合型基金，過(guò)去10年的算術(shù)平均、中位數(shù)，分別做了統(tǒng)計(jì)。
肉眼可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)主動(dòng)型基金的長(zhǎng)期均值，相對(duì)指數(shù)有非常顯著的超額，年化收益，在12.69%—16.53%之間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 拾榴詢財(cái)

24年寫(xiě)過(guò)《聊聊ETF的缺點(diǎn)》：

不是說(shuō)ETF不好，在美國(guó)這樣的高度機(jī)構(gòu)化的成熟市場(chǎng)，市場(chǎng)定價(jià)精準(zhǔn)，主動(dòng)管理產(chǎn)品和各對(duì)沖基金，想長(zhǎng)期超越指數(shù)，還是挺難的。
但在A股，韭菜如此茂盛的市場(chǎng)，且波動(dòng)率是美股的3倍，長(zhǎng)期超越指數(shù)，并不難，千萬(wàn)別迷信指數(shù)。
因此，從配置角度而言：
最優(yōu)選還是去挑選一些有長(zhǎng)期超額能力的主動(dòng)型管理人，或者優(yōu)質(zhì)的私募量化指增產(chǎn)品。不過(guò)，這個(gè)是有難度的，只適合有專業(yè)選擇能力的投資者。

今年3月，寫(xiě)了《股票基金，為何要關(guān)注超額收益》，用醫(yī)藥主動(dòng)性和指數(shù)型基金舉例：

醫(yī)藥主動(dòng)型行業(yè)基金相對(duì)醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)，在牛市期間超額非常明顯（2年有100%+），在熊市期間也有超額，但遠(yuǎn)小于牛市期間（3年10%+）。
即，如果有明顯的行業(yè)牛市機(jī)會(huì)，主動(dòng)型相對(duì)行業(yè)ETF，會(huì)有大額、顯著的超額收益。如行業(yè)進(jìn)入全面熊市，主動(dòng)型相對(duì)行業(yè)ETF的超額偏小，跌幅接近。
從全周期角度而言，主動(dòng)型行業(yè)基金在牛市期間的大幅超額，是熊市劇烈回撤下的保護(hù)墊。

02

回到今年，其實(shí)就非常有代表性。

老南拉了個(gè)今年截至到上周五的數(shù)據(jù)，wind里事后行業(yè)基金，醫(yī)藥類，去掉C類和ETF以及鏈接基金：

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 拾榴詢財(cái)

209只主動(dòng)型醫(yī)藥行業(yè)基金，平均數(shù)21.4%，中位數(shù)18.83%。同樣的區(qū)間，持倉(cāng)規(guī)模最大的醫(yī)藥ETF，僅僅漲了4%。這個(gè)超額非常優(yōu)秀了。

然后我又拉了個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的ETF，平均數(shù)22%，中位數(shù)24%，看上去也非常牛，但你會(huì)發(fā)現(xiàn)，排名在前面的，清一色港股的醫(yī)藥ETF：

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 拾榴詢財(cái)

如果把這些跨境ETF去掉：

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 拾榴詢財(cái)

平均數(shù)5.3%，中位數(shù)3.6%，基本沒(méi)得看了。

所以如果你年初一直抱著醫(yī)藥ETF，妥妥錯(cuò)過(guò)了這次醫(yī)藥的結(jié)構(gòu)型行情，除非你重倉(cāng)的是在港股醫(yī)藥ETF。

這里插一句，去年帶量采購(gòu)壓價(jià)，一大堆人說(shuō)中國(guó)的創(chuàng)新藥完蛋了，說(shuō)中藥沒(méi)影響。

結(jié)果今年反而創(chuàng)新藥來(lái)了波大行情，中藥是最差的。

因?yàn)橹袊?guó)這波創(chuàng)新藥真出了不少好藥，不少海外授權(quán)被知名海外大藥企直接收購(gòu)。

03

為何醫(yī)藥主動(dòng)型超額如此明顯？因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)本身也比較復(fù)雜。

“醫(yī)藥生物”是一級(jí)行業(yè)，在申萬(wàn)行業(yè)分類中，又分為化學(xué)制藥、中藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)，6個(gè)二級(jí)行業(yè)。

往下又分為原料藥、化學(xué)制劑、中藥Ⅲ、血液制品、疫苗、其他生物制品、醫(yī)藥流通、線下藥店、互聯(lián)網(wǎng)藥店、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療耗材、體外診斷、診斷服務(wù)、醫(yī)療研發(fā)外包、醫(yī)院、其他醫(yī)療服務(wù)，共16個(gè)三級(jí)行業(yè)。

上述每個(gè)級(jí)別的行業(yè)之間，又是不同的，對(duì)ETF而言，只能均沾，而主動(dòng)型行業(yè)基金，完全可以根據(jù)基本面和市場(chǎng)面，針對(duì)性的主動(dòng)在當(dāng)前最優(yōu)質(zhì)的方向暴露倉(cāng)位。

這兩年，我在接受客人咨詢的時(shí)候，基本放棄ETF了，核心原因就是沒(méi)有超額。（除非一些沒(méi)主動(dòng)型產(chǎn)品的ETF）

傳統(tǒng)寬指年化在8%左右，但要面對(duì)市場(chǎng)30%+的下跌，如果擇時(shí)能力差，吃到一個(gè)回撤，3年都回不了本。

如果能拿到公募的均值，13%左右，面對(duì)30%多的回撤，相對(duì)會(huì)好一點(diǎn)。（這里建議看下《投資百億基金，就輸在了起跑線上》）

所以我比較喜歡給客人配一些長(zhǎng)期能拿到市場(chǎng)主動(dòng)型公募均值的公募FOF。

或者年化超額在7%的私募主觀多頭FOF，甚至10%以上的私募量化指增FOF。

還是那話，核心就是超額，這才是A股的第一性原則，如果沒(méi)有超額，甚至負(fù)超額，那面對(duì)這么大波動(dòng)的市場(chǎng)，真沒(méi)必要參與了。

這個(gè)觀點(diǎn)我們寫(xiě)了好幾年，看到有朋友理解，并付諸實(shí)踐，并賺到了超額，還是很開(kāi)心的。