撰文：海川；編輯：木心

近日，醫(yī)用磁共振成像設(shè)備核心部件生產(chǎn)企業(yè)健信超導(dǎo)的科創(chuàng)板IPO引發(fā)外界關(guān)注，其控股股東許建益72歲高齡、只有初中學(xué)歷，卻成功打造出一家國家專精特新“小巨人”企業(yè)。不過，對比同行來看，健信超導(dǎo)近三年毛利率水平甚至還不到同行平均值的一半，顯示出公司的“科技”含金量還有待進(jìn)一步提升。2024年，受醫(yī)療行業(yè)政策變化沖擊，健信超導(dǎo)營收出現(xiàn)明顯縮水，存貨金額大幅攀升。在此背景下，健信超導(dǎo)存貨減值計提比例持續(xù)下降，似有美化財報之嫌，這也引發(fā)外界疑慮。此外，在公司經(jīng)營性現(xiàn)金流屢陷負(fù)數(shù)的背景下，健信超導(dǎo)卻在IPO前夕持續(xù)分紅6000萬，進(jìn)一步引發(fā)外界對其“先分紅再上市”的質(zhì)疑。

實(shí)控人涉嫌違反外管局37號文規(guī)定

人生七十古來稀。但對于72歲的許建益來看，人生的高光時刻才剛剛開始。

近日，上交所官網(wǎng)消息顯示，寧波健信超導(dǎo)科技股份有限公司（簡稱“健信超導(dǎo)”）科創(chuàng)板IPO正式獲得受理，由廣發(fā)證券擔(dān)任保薦人。本次IPO，健信超導(dǎo)擬募集資金8.65億元，主要投向年產(chǎn)600套無液氦超導(dǎo)磁體項(xiàng)目、年產(chǎn)600套高場強(qiáng)醫(yī)用超導(dǎo)磁體技改項(xiàng)目、新型超導(dǎo)磁體研發(fā)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動資金9000萬元。

公開資料顯示，健信超導(dǎo)主要從事醫(yī)用磁共振成像（MRI）設(shè)備核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售， 主要產(chǎn)品包括超導(dǎo)磁體、永磁體和梯度線圈，公司分別于 2023 年入選國家專精特新“小巨人”企業(yè)、于 2024 年入選國家專精特新重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)。

從招股書披露信息來看，健信超導(dǎo)是一家典型的家族企業(yè)，公司控股股東為許建益，實(shí)際控制人為許建益、許卉、許電波。其中，許建益系許卉、許電波之父，許電波、許卉系兄妹關(guān)系。截止招股書簽署日，許建益、許卉、許電波三人分別直接持有健信超導(dǎo)41.51%、4.36%、4.36%的股份。此外，許卉通過凱方投資、啟益投資分別控制公司4.84%、4.84%表決權(quán)。最終，三人合計控制公司59.92%表決權(quán)。

許建益出生于1953 年 9 月，初中學(xué)歷，已經(jīng)是72歲高齡。據(jù)招股書披露，許建益自 80 年代末開始接觸磁共振行業(yè)。1998年，許建益曾與他人合伙成立寧波鑫高益磁材有限公司，主要從事醫(yī)用磁共振成像系統(tǒng)的研究與銷售。2013年，許建益辭去了寧波鑫高益執(zhí)行董事之職，之后便參與創(chuàng)立了健信機(jī)械（健信超導(dǎo)的業(yè)務(wù)前身）。此后，健信機(jī)械組建超導(dǎo)磁體研發(fā)團(tuán)隊，成功研制出開放式零揮發(fā)超導(dǎo)磁體。

值得一提的是，就在健信機(jī)械成立的同一年，許建益的配偶張仙羽在香港秘密成立了一家名為創(chuàng)新精密的公司，這便是健信有限的控股股東。之所以說其是“秘密”設(shè)立，是因?yàn)閯?chuàng)新精密成立之初的股權(quán)為TY Investment Co. Ltd持股90.00%、陳招萌持股10.00%，并沒有出現(xiàn)實(shí)控人張仙羽的名字。但據(jù)招股書披露，創(chuàng)新精密的上述兩家股東均是為張仙羽代持。直到2014年， TY Investment Co. Ltd和陳招萌先后將將其持有的創(chuàng)新精密股份全部轉(zhuǎn)讓給張仙羽，代持還原完成。

2013年12月，創(chuàng)新精密出資1000萬美元設(shè)立健信有限，這便是健信超導(dǎo)的前身。此后，許建益之子許電波分別于 2014 年 4 月、2016 年 6 月兩次獲得創(chuàng)新精密配發(fā)的420 萬股股份；2020 年 10 月，許電波又將其持有的創(chuàng)新精密 420萬股股份全部轉(zhuǎn)讓給張仙羽而退出創(chuàng)新精密。不過，按照外管局37號文登記政策相關(guān)規(guī)定，許電波應(yīng)辦理返程投資補(bǔ)登記，但實(shí)際未及時辦理，這就構(gòu)成了健信超導(dǎo)歷史沿革上的一道瑕疵。

根據(jù) 37號文第十五條以及《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》第四十八條規(guī)定，境內(nèi)居民未按規(guī)定辦理相關(guān)外匯登記、未如實(shí)披露返程投資企業(yè)實(shí)際控制人信息、存在虛假承諾等行為，外匯局責(zé)令改正，給予警告，對機(jī)構(gòu)可以處 30 萬元以下的罰款，對個人可以處5萬元以下的罰款。如果存在非法結(jié)匯的，根據(jù)《外匯管理?xiàng)l例》第四十一條第二款規(guī)定，外管局可處違法金額30%以下的罰款，如果金額巨大，罰款金額可能高達(dá)數(shù)百萬乃至上千萬元人民幣。

對此，健信超導(dǎo)在招股書中表示，許電波持有創(chuàng)新精密股權(quán)未辦理返程投資手續(xù)系對相關(guān)法律法規(guī)不熟悉，不存在主觀惡意，不構(gòu)成重大違法違規(guī)行為。同時，許電波已出具就可能存在的行政處罰情形賠償發(fā)行人全部損失的承諾。

營收縮水，存貨大幅增長75%

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年（下稱：報告期），健信超導(dǎo)實(shí)現(xiàn)營收分別為3.59億元、4.51億元和4.25億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為3463.50萬元、4873.47萬元和5578.39萬元。其中，2024年度，公司營收收入較上一年同期縮水2600萬元，同比降幅約為6%。分產(chǎn)品來看，公司零揮發(fā)超導(dǎo)產(chǎn)品以及永磁產(chǎn)品兩大產(chǎn)品系列營收均出現(xiàn)了明顯縮水。

對此，健信超導(dǎo)在招股書中表示，2024年度，公司超導(dǎo)產(chǎn)品收入增速受國內(nèi)醫(yī)療采購市場整體承壓及醫(yī)療設(shè)備更新政策落地節(jié)奏影響而放緩。與此同時，公司永磁產(chǎn)品收入受磁鋼原材料價格回落影響而下降。

2023年7月，被稱為“史上最強(qiáng)”的醫(yī)療反腐風(fēng)暴席卷了整個中國，打破了醫(yī)藥行業(yè)長期形成的灰色生態(tài)鏈。在此背景下，國內(nèi)醫(yī)院有關(guān)醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)活動受到明顯沖擊，邁瑞醫(yī)療、聯(lián)營醫(yī)療等上市公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了明顯放緩，作為上游的健信超導(dǎo)受到波及也在情理之中。

值得注意的是，對比同行來看，健信超導(dǎo)的毛利率水平明顯偏低，這也說明公司經(jīng)營業(yè)績的抗風(fēng)險能力更弱。招股書顯示，報告期各期，健信超導(dǎo)的綜合毛利率分別為19.56%、22.84%和24.94%。對比來看，聯(lián)影醫(yī)療在內(nèi)的可比上市公司同行毛利率分別為46.27%、45.59%和45.17%，健信超導(dǎo)毛利率水平甚至還不到同行平均值的一半。

招股書顯示，在營收縮水的背景下，健信超導(dǎo)存貨余額出現(xiàn)顯著攀升，這進(jìn)一步增加了公司存貨滯銷壓力以及存貨減值風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，報告期各期末，健信超導(dǎo)存貨賬面價值分別為1.82億元、2.36億元、3.19億元，存貨占公司凈資產(chǎn)的比例分別為51%、54%、67%。

不難看出，在過去三年間，健信超導(dǎo)存貨余額增長了1.37億元，增幅超過75%。分項(xiàng)目來看，公司在產(chǎn)品、庫存商品兩大項(xiàng)目均出現(xiàn)大幅飆升。其中，在產(chǎn)品存貨余額由0.55億元增長至1.11億元，庫存商品由0.19億元增長至0.31億元。同期，公司原材料金額也由0.8億元大幅攀升至1.44億元。

IPO前連續(xù)分紅遭質(zhì)疑

眾所周知，產(chǎn)品滯銷往往會給企業(yè)帶來沉重的減值壓力。然而，在面臨存貨金額大幅攀升的不利局面下，健信超導(dǎo)卻通過降低存貨損失計提比例的方式來“粉飾太平”。招股書顯示，報告期各期末，健信超導(dǎo)存貨跌價準(zhǔn)備金額分別為 632.32 萬元、696.41 萬元和 718.03 萬元，占當(dāng)期存貨余額的比例分別為3.36%、2.87%和 2.20%，存貨減值準(zhǔn)備計提比例持續(xù)下降。

由于計提比例的大幅降低，健信超導(dǎo)在面臨到產(chǎn)品滯銷的情形下存貨跌價準(zhǔn)備金額并未大幅增加，這就減輕了公司利潤端的下滑壓力。如果按照2022年度3.36%的計提比例計算，健信超導(dǎo)2024年度存貨跌價準(zhǔn)備金額將達(dá)到1095萬元，進(jìn)而影響到公司近300萬元的凈利潤。

受存貨攀升以及應(yīng)收賬款持續(xù)高企等因素影響，報告期內(nèi)健信超導(dǎo)經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)糟糕。財報顯示，2022年-2024年，健信超導(dǎo)經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為-3675.73萬元、6983.15萬元、-2060.27萬元，近三年累計經(jīng)營性現(xiàn)金流僅為1147萬元，這與公司“靚麗”的凈利潤表現(xiàn)形成了鮮明對比。

不過，就在公司經(jīng)營性現(xiàn)金流陷入入不敷出的窘境之際，健信超導(dǎo)卻在IPO前夕多次大額現(xiàn)金分紅。據(jù)招股書披露，2022年-2024年，健信超導(dǎo)連續(xù)三年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，分紅金額分別為1999.97萬元、1999.96萬元、1999.96萬元，三年合計約為6000萬元。按照彼時持股比例計算，上述6000萬元分紅中有超過一半的分紅落入健信超導(dǎo)實(shí)控人許建益一家三口手中，這顯然也是其IPO前夕持續(xù)大額分紅的一個重要原因。

一面是經(jīng)營性現(xiàn)金流的糟糕表現(xiàn)，一面又是IPO前的大額分紅，健信超導(dǎo)的流動性壓力可想而知。在這種情況下，上市融資也就成為健信超導(dǎo)快速改善公司流動性壓力的救命稻草。根據(jù)招股書，本次IPO健信超導(dǎo)擬募集資金8.65億元，其中9000萬元擬用于補(bǔ)充流動資金。

需要注意的是，前腳分紅后腳上市融資補(bǔ)流的行為備受投資者詬病。為此，證監(jiān)會在《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》中明確提出，嚴(yán)禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資，要嚴(yán)密關(guān)注擬上市企業(yè)是否存在上市前突擊清倉式分紅等情形，嚴(yán)防嚴(yán)查，并實(shí)行負(fù)責(zé)清單式管理。

在監(jiān)管層嚴(yán)查擬上市公司突擊分紅、惡意圈錢等IPO亂象的背景下，健信超導(dǎo)本次IPO前景恐怕難言樂觀，許建益家族將如何應(yīng)對交易所的問詢呢？投資人可以保持關(guān)注。

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