深交所近日公告顯示，蘇州匯川聯(lián)合動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合動(dòng)力”）創(chuàng)業(yè)板IPO將于2025年6月12日上會(huì)審議。

公開資料顯示，聯(lián)合動(dòng)力原為匯川技術(shù)體系內(nèi)運(yùn)營新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的唯一主體，主要產(chǎn)品包括電驅(qū)系統(tǒng)（電控、電機(jī)、三合一/多合一驅(qū)動(dòng)總成）和電源系統(tǒng)（車載充電機(jī)、DC/DC轉(zhuǎn)換器、二合一/三合一電源總成）等動(dòng)力系統(tǒng)核心部件。

財(cái)聞網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合動(dòng)力與控股股東匯川技術(shù)及其子公司存在大量關(guān)聯(lián)交易，以及“剪不斷、理還亂”的關(guān)系，公司獨(dú)立性存在問題。此外，公司募資額度“摻水”過多，被市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑，而政策監(jiān)管對(duì)此類公司收緊也成為懸在其頭上的“利劍”。聯(lián)合動(dòng)力或仍需澄清多方關(guān)切和質(zhì)疑來確保其上市進(jìn)程的順利。

與控股股東頻繁關(guān)聯(lián)交易 公司運(yùn)營獨(dú)立性存在問題

作為一家和上市公司匯川技術(shù)存在千絲萬縷聯(lián)系的公司，財(cái)聞網(wǎng)首先關(guān)注到了聯(lián)合動(dòng)力與控股股東匯川技術(shù)之間的關(guān)聯(lián)交易頻繁且金額較大的問題。

根據(jù)招股書，2024年聯(lián)合動(dòng)力向控股股東匯川技術(shù)采購金額高達(dá)87.36億元，占當(dāng)期采購總額的53.99%。2022年至2024年6月，聯(lián)合動(dòng)力向匯川技術(shù)及蘇州匯川的關(guān)聯(lián)采購金額分別為44929.74萬元、9884.44萬元、3895.26萬元以及3881.27萬元，占當(dāng)期營業(yè)成本的比例分別為17.51%、2.27%、0.49%以及0.76%。

根據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，匯川技術(shù)是聯(lián)合動(dòng)力的關(guān)聯(lián)方及主要供應(yīng)商，同時(shí)也是其重要客戶。2022年至2024年6月，聯(lián)合動(dòng)力向匯川技術(shù)銷售商品、提供勞務(wù)及合同研發(fā)的金額分別為 1015.50萬元、1.17億元、1.34億元及4858.73萬元。

雙方的一系列關(guān)聯(lián)交易引起了有關(guān)定價(jià)公允性的存疑。據(jù)財(cái)聞網(wǎng)了解，聯(lián)合動(dòng)力向匯川技術(shù)的采購價(jià)格普遍高于向其他第三方的采購價(jià)格，其中物料采購價(jià)格高5%-8%，設(shè)備采購價(jià)格高5%-10%。

而與此同時(shí)，聯(lián)合動(dòng)力向匯川技術(shù)銷售電驅(qū)系統(tǒng)等產(chǎn)品時(shí)，單價(jià)卻低于其他客戶。如 2023年聯(lián)合動(dòng)力向匯川技術(shù)銷售電驅(qū)系統(tǒng)平均單價(jià)約為1.47萬元，而向其他關(guān)聯(lián)方及非關(guān)聯(lián)方銷售的平均單價(jià)則高于該價(jià)格。

此外，雙方還曾頻繁發(fā)生資金拆借行為。據(jù)公開信息，聯(lián)合動(dòng)力在號(hào)稱獨(dú)立運(yùn)營后，還頻繁向母公司匯川技術(shù)拆借資金，動(dòng)輒就是幾十個(gè)億的規(guī)模。

根據(jù)財(cái)報(bào)，聯(lián)合動(dòng)力曾無償使用匯川技術(shù)的資金，雖然在2021年4月之后，聯(lián)合動(dòng)力因業(yè)務(wù)重組與匯川技術(shù)簽署了《內(nèi)部資金往來協(xié)議》，明確了資金占用成本，但此前的無償

使用行為仍引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)資金成本轉(zhuǎn)嫁等問題的質(zhì)疑。

不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力與蘇州匯川還存在水電費(fèi)等代收代付交易。此外，2021 至2023年，聯(lián)合動(dòng)力還代蘇州匯川收付人員薪酬費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力還曾向蘇州匯川租賃房屋建筑物等。此外，2021-2022年，聯(lián)合動(dòng)力還向蘇州匯川租賃部分機(jī)器設(shè)備，租金以資產(chǎn)折舊額結(jié)算，相關(guān)設(shè)備陸續(xù)購入，2023年相關(guān)交易終止。

種種事實(shí)表明，聯(lián)合動(dòng)力與匯川技術(shù)的關(guān)系絕不簡單。據(jù)公開信息，聯(lián)合動(dòng)力與控股股東匯川技術(shù)還曾共用ERP系統(tǒng)，系統(tǒng)所有權(quán)和控制權(quán)歸屬匯川技術(shù)，盡管聯(lián)合動(dòng)力采取了隔離措施，但底層架構(gòu)仍由匯川技術(shù)掌控，存在控股股東干預(yù)數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，聯(lián)合動(dòng)力還曾向6名非聯(lián)合動(dòng)力員工授予股權(quán)激勵(lì)，而這6人并未在聯(lián)合動(dòng)力任職，而是在匯川技術(shù)履職，且該股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值在公司上市前就已超過700萬元，進(jìn)一步引發(fā)了投資者對(duì)股權(quán)激勵(lì)合理性和公司獨(dú)立性的質(zhì)疑。

由于聯(lián)合動(dòng)力與匯川技術(shù)的關(guān)聯(lián)交易過于頻繁且金額較大，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為其存在變相為母公司“輸血”的嫌疑，且在行業(yè)普遍通過規(guī)模化采購壓降成本的背景下，聯(lián)合動(dòng)力的這種高占比關(guān)聯(lián)采購不利于公司增強(qiáng)獨(dú)立性，也為未來持續(xù)盈利能力埋下隱患。

這些問題也引起了監(jiān)管的高度關(guān)注。深交所在審核問詢中指出聯(lián)合動(dòng)力對(duì)歷史沿革、業(yè)務(wù)重組以及關(guān)聯(lián)方交易等情況的信息披露不夠充分，要求其進(jìn)一步補(bǔ)充披露相關(guān)細(xì)節(jié)及依據(jù)，以更好地評(píng)估關(guān)聯(lián)交易的合理性和公允性。

據(jù)財(cái)聞網(wǎng)了解，聯(lián)合動(dòng)力控股股東匯川技術(shù)目前持股比例高達(dá)94.51%，股權(quán)高度集中使得公司治理結(jié)構(gòu)缺乏有效的制衡機(jī)制。匯川技術(shù)對(duì)聯(lián)合動(dòng)力擁有絕對(duì)控制權(quán)，在此情況下，中小股東的話語權(quán)和影響力相對(duì)較弱，在公司決策過程中難以對(duì)控股股東形成有效制衡，一旦公司上市，中小股東恐怕將淪為匯川技術(shù)這個(gè)大股東的“犧牲品”。

募資金額“摻水”過多 政策監(jiān)管逐步收緊

除了公司獨(dú)立性被廣泛質(zhì)疑，財(cái)聞網(wǎng)還關(guān)注到了聯(lián)合動(dòng)力此次IPO募資金額的問題。公司的此次募資額度接近50億元，但是否需要這么多以及產(chǎn)能擴(kuò)張及所謂的其他需求是否合理充分也被廣泛質(zhì)疑。

按照招股書，聯(lián)合動(dòng)力此次計(jì)劃募資額度達(dá)到了驚人的48.57億元，其中26.12億元用于新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目。然而，根據(jù)招股書，2022年到2024年，公司的電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)能利用率分別為76.88%、84.77%、93.70%，電源系統(tǒng)產(chǎn)能利用率則為72.47%、79.65%、73.99%，電源系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率甚至有些偏低，現(xiàn)有產(chǎn)能并未得到充分利用，在新能源汽車市場(chǎng)后續(xù)趨于飽和的背景下，募投擴(kuò)產(chǎn)后或?qū)⒚媾R巨大的產(chǎn)能消化難題。

此外，公司的一些募投項(xiàng)目也顯示出似乎并無必要需要那么多錢的可能。如研發(fā)中心及平臺(tái)類研發(fā)項(xiàng)目。根據(jù)相關(guān)信息，聯(lián)合動(dòng)力2024年研發(fā)費(fèi)用8.58億元，占營業(yè)收入比例 5.31%，研發(fā)人員數(shù)量及占比在行業(yè)內(nèi)并無突出優(yōu)勢(shì)。但按照IPO規(guī)劃，該募投項(xiàng)目擬使用募集資金5.6億元，占總募資比例約11.53%，公司是否需要這么多募集資金提升研發(fā)能力存在疑問。

更讓人無語的是，種種跡象表明，聯(lián)合動(dòng)力賬面上并不缺錢，巨大募資額度與其財(cái)務(wù)狀況不匹配。據(jù)公開信息，聯(lián)合動(dòng)力資產(chǎn)負(fù)債率雖較高，但2024年末貨幣資金達(dá)18.26億元，交易性金融資產(chǎn)達(dá) 13.97億元，且并無短期借款，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)只有5485.82萬元，自身并不缺錢，為何仍計(jì)劃進(jìn)行如此大額的募資呢？有投資者認(rèn)為，來市場(chǎng)“圈錢”的嫌疑較大。

而特別值得關(guān)注的是，聯(lián)合動(dòng)力此次還計(jì)劃使用募集資金8億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，但對(duì)于一家貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)較為充裕的公司而言，這一補(bǔ)流規(guī)模過大，且公司在應(yīng)收賬款管理上存在問題，如2022年末到2024年末應(yīng)收賬款分別為18.51億元、36.13億元、56.84億元，增速較快且金額較大，若不能有效加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，補(bǔ)流資金可能會(huì)轉(zhuǎn)化為新的應(yīng)收賬款。

此外，目前公司的募投項(xiàng)目與市場(chǎng)需求及競(jìng)爭態(tài)勢(shì)也面臨不匹配問題。眾所周知，目前新能源汽車市場(chǎng)雖整體呈增長趨勢(shì)，但也面臨諸多挑戰(zhàn)，如市場(chǎng)競(jìng)爭加劇、補(bǔ)貼政策變化、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等，可能導(dǎo)致市場(chǎng)需求不及預(yù)期，從而影響募投項(xiàng)目的產(chǎn)能消化和收益實(shí)現(xiàn)。

聯(lián)合動(dòng)力龐大的募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，若不能在技術(shù)、成本、質(zhì)量等方面保持競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，可能面臨市場(chǎng)份額下降、產(chǎn)能閑置等風(fēng)險(xiǎn)。

聯(lián)合動(dòng)力的估值泡沫或也印證了市場(chǎng)的猜測(cè)，或淪為股東套現(xiàn)的工具？聯(lián)合動(dòng)力此次IPO估值最低約194.28億元，最高將達(dá)到485.7億元。然而，其2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入161.78億元，歸母凈利潤9.36億元，與一些已上市的同行業(yè)公司相比，其估值相對(duì)較高，而募投項(xiàng)目的收益預(yù)測(cè)和投資回報(bào)率相對(duì)較低，已經(jīng)存在估值泡沫和投資風(fēng)險(xiǎn)。

至于公司能否最終IPO目標(biāo)達(dá)成，財(cái)聞網(wǎng)關(guān)注到，由于公司的獨(dú)立性問題，目前聯(lián)合動(dòng)力已經(jīng)面臨一系列監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。目前，有關(guān)此類分拆上市公司的監(jiān)管政策正在收緊。如2024年4月4日，國家發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，明確強(qiáng)調(diào) “嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”、“從嚴(yán)監(jiān)管分拆上市”。作為“A拆A”典型案例，聯(lián)合動(dòng)力需要在財(cái)務(wù)獨(dú)立性、業(yè)務(wù)獨(dú)立性及信息披露合規(guī)性等方面達(dá)到更高標(biāo)準(zhǔn)，這對(duì)其構(gòu)成了巨大壓力。

而此前，聯(lián)合動(dòng)力曾因未及時(shí)申報(bào)與合營企業(yè)的營業(yè)額，已經(jīng)被國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局罰款30萬元。公開信息顯示，2022年6月6日，因聯(lián)合動(dòng)力與北京車和家汽車科技有限公司設(shè)立合營企業(yè)常州匯想，聯(lián)合動(dòng)力與北京車和家境內(nèi)外營業(yè)額合計(jì)達(dá)到《國務(wù)院關(guān)于經(jīng)營者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》第三條規(guī)定的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，聯(lián)合動(dòng)力與北京車和家未及時(shí)就此事項(xiàng)進(jìn)行申報(bào)，違反了《反壟斷法》第二十一條，聯(lián)合動(dòng)力被國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局作出罰款30萬元的行政處罰。

作為一家典型的分拆上市企業(yè)，聯(lián)合動(dòng)力在IPO過程中尤其要小心翼翼，需要充分重視并妥善應(yīng)對(duì)上述監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)，確保各方面符合監(jiān)管要求。關(guān)于其上市進(jìn)程，財(cái)聞網(wǎng)也將持續(xù)關(guān)注。