歷經(jīng)近三年的沉寂與調(diào)整，港股生物科技板塊的“資本寒冬”正顯現(xiàn)出全面解凍的跡象。

自2021年7月市場(chǎng)高點(diǎn)回落后，該板塊便步入了一段漫長(zhǎng)而艱難的下行周期。在此期間，市場(chǎng)情緒低迷，指數(shù)持續(xù)下挫，IPO數(shù)量銳減，眾多“18A公司”股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，融資活動(dòng)幾近停滯。

然而，進(jìn)入2025年，市場(chǎng)風(fēng)向已然逆轉(zhuǎn)。

一系列積極信號(hào)表明，香港18A公司的融資通道不僅正在重新開啟，而且是以一種更為成熟和理性的方式。

恒生創(chuàng)新藥指數(shù)自年初以來(lái)大幅上揚(yáng)，部分相關(guān)指數(shù)漲幅甚至超過(guò)60%，顯著跑贏人工智能等其他熱門賽道。

另一邊，二級(jí)的火熱又反過(guò)來(lái)帶動(dòng)這一批創(chuàng)新藥公司的融資活動(dòng)，再次呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

從映恩生物和恒瑞醫(yī)藥等代表性企業(yè)成功進(jìn)行的大規(guī)模IPO，到榮昌生物、君實(shí)生物等已上市公司接連完成的再融資，無(wú)不預(yù)示著全球資本對(duì)香港生物科技板塊的信心正在重塑。

尤其是恒瑞，作為近五年來(lái)香港醫(yī)療健康領(lǐng)域最大規(guī)模的IPO，恒瑞醫(yī)藥的基石投資者陣容堪稱豪華，吸引了包括新加坡政府投資公司、景順、瑞銀、高瓴資本和博裕資本在內(nèi)的全球頂級(jí)主權(quán)財(cái)富基金和長(zhǎng)線投資機(jī)構(gòu)。在未行使超額配售權(quán)的情況下，募資總額高接近100億港幣，上市首日股價(jià)大漲25%。

老大哥的H股上市更像是一個(gè)港股創(chuàng)新藥板塊的復(fù)蘇風(fēng)向標(biāo)。

雖然最近半年，無(wú)論是各種制藥相關(guān)的頂層設(shè)計(jì)文件，均提到要借助資本力量助力創(chuàng)新藥開發(fā)；包括港交所最近也一直開各種監(jiān)管綠燈，但創(chuàng)新藥的火熱，多數(shù)還是源自于行業(yè)里有一些比較確定的積極因素：

商業(yè)端，已經(jīng)有不少新生代創(chuàng)新藥企在實(shí)際賣藥過(guò)程中逐漸迎來(lái)盈利關(guān)口；技術(shù)端大規(guī)模的BD浪潮證明了國(guó)內(nèi)臨床候選產(chǎn)品的質(zhì)量，從而進(jìn)一步帶動(dòng)中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)的全球話語(yǔ)權(quán)。

這場(chǎng)由行業(yè)內(nèi)生發(fā)展帶動(dòng)的資本市場(chǎng)狂歡，也推動(dòng)一批上市公司再融資活動(dòng)步入活躍區(qū)間。

2025年以來(lái)，多家港股18A公司成功通過(guò)配售等方式在二級(jí)市場(chǎng)募集到大額資金，這標(biāo)志著融資窗口已經(jīng)為那些擁有扎實(shí)管線和清晰戰(zhàn)略的企業(yè)徹底打開。

比如在去年現(xiàn)金流大幅吃緊的榮昌，于今年年5月宣布配售1,900萬(wàn)股新H股，以每股42.44港元的價(jià)格，成功募集資金凈額約7.96億港元。給下一個(gè)產(chǎn)品BD續(xù)上一大口命。

君實(shí)生物這波是會(huì)做預(yù)期管理的。6月宣布配售4,100萬(wàn)股新H股，募集資金凈額高達(dá)約10.26億港元。公司清晰地規(guī)劃了資金用途：70%將用于包括抗 PD-1/VEGF雙特異性抗體（ JS207） 、 EGFR/HER3雙特異性ADC （ JS212） 在內(nèi)的創(chuàng)新藥管線的開發(fā)，都是當(dāng)下最熱門的分子，因此市場(chǎng)響應(yīng)也很積極。

值得提一句的是，君實(shí)這兩年雖然沒(méi)出過(guò)什么重磅產(chǎn)品，但是融資的節(jié)奏每一次都把握得很好，研發(fā)的子彈是夠用的。就是不知道前兩年重磅加盟的鄒美女，還要幾年才能交出自己的第一份漂亮成績(jī)單。

君實(shí)和榮昌這波“閃電配售”，至少帶來(lái)了公司一到兩年的研發(fā)開支，一定程度上也能避免像之前普米斯那樣因?yàn)椤叭卞X、看不到希望”而把公司整體打包賣出去、后來(lái)又被二道販子轉(zhuǎn)手高價(jià)賣出的情況。

德?lián)溆螒蚶锬苄Φ阶詈蟮亩际?"deep pocket"選手，創(chuàng)新藥也一樣。你錯(cuò)過(guò)了一兩個(gè)熱門賽道不用擔(dān)心，總有能成功的新方向，但前提是你得一直在牌桌之上。

而 融資窗口期不總是有的。

雖然這兩年資本在國(guó)內(nèi)的敘事里，逐利、短視負(fù)面形象更占據(jù)主流輿論，但 創(chuàng)新藥的競(jìng)爭(zhēng)，本質(zhì)上是一場(chǎng)關(guān)于時(shí)間和資本的賽跑。

科學(xué)上的突破固然是前提，而如何通過(guò)高效的資本運(yùn)作，為漫長(zhǎng)的研發(fā)周期持續(xù)注入資金，并在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，考驗(yàn)的是一家公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略智慧和商業(yè)手腕。

畢竟，埋頭做研發(fā)的會(huì)有出頭之日，但那些長(zhǎng)袖善舞的，才是“行情”的制造者和推動(dòng)者。

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