創(chuàng)新藥重回聚光燈下。

今年以來，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)亮眼，盡管近期有所回撤，但自4月9日反彈開始，在市場震蕩中走出了獨(dú)立行情。A股、港股創(chuàng)新藥更是持續(xù)走強(qiáng)，在經(jīng)歷過四年醫(yī)藥調(diào)整煎熬后，隨著行業(yè)的修復(fù)期開始，不僅是醫(yī)藥主題產(chǎn)品關(guān)注度陡增，據(jù)公募一季報，機(jī)構(gòu)加倉醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的。

（提及個股不構(gòu)成推薦，僅作為展示）

創(chuàng)新藥爆發(fā)玄機(jī)

從去年下半年開始，醫(yī)藥行業(yè)就開始出現(xiàn)反彈。主要原因是來自基本面的改善，在過去的四年間，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)品數(shù)量和質(zhì)量都有了大幅提升，國外大藥企頻繁購買中國的創(chuàng)新藥管線，在基本面的加持，大家重新意識到國內(nèi)創(chuàng)新藥的價值，醫(yī)藥行業(yè)正迎來一場由創(chuàng)新驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。

此外，政策端暖風(fēng)頻吹，從醫(yī)保談判規(guī)則優(yōu)化到全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展，政策環(huán)境已從“控費(fèi)為主”轉(zhuǎn)向“鼓勵創(chuàng)新”，為行業(yè)注入了強(qiáng)勁的發(fā)展動能。醫(yī)藥板塊處正在泡沫破滅之后的一個修復(fù)過程中，尤其是在產(chǎn)業(yè)政策支持、產(chǎn)業(yè)能力提升、大模型AI助力等多重利好因素的加持影響下，整體產(chǎn)業(yè)可能已經(jīng)迭代升級了。

我們也關(guān)注到，在二級市場上，創(chuàng)新藥走強(qiáng)與短期熱點(diǎn)事件的催化以及創(chuàng)新藥出海高景氣密切相關(guān)。如5月底8家創(chuàng)新藥企業(yè)的10余款創(chuàng)新藥獲批上市，且近期多家創(chuàng)新藥企業(yè)臨床數(shù)據(jù)優(yōu)秀。與此同時，創(chuàng)新藥出海刷新紀(jì)錄，反映中國創(chuàng)新藥在全球市場的競爭力不斷提升。

另據(jù)華福證券研報統(tǒng)計，2020年至2024年，創(chuàng)新藥BD（業(yè)務(wù)拓展，Business Development）交易總金額從84億美元提高到519億美元，首付款（合作方向研發(fā)方支付的一筆不可退還的初始資金，用于獲得藥物的部分或全部權(quán)益）金額從5億美元提升到41億美元。

據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，截至2025年6月8日，今年以來國內(nèi)對外合作與許可的交易首付款已超過25億美金，總金額已超過500億美元。

5月20日，某制藥公司宣布與輝瑞達(dá)成的60.5億美元授權(quán)協(xié)議引發(fā)市場持續(xù)關(guān)注。根據(jù)協(xié)議，該公司將獲得12.5億美元首付款，以及最高可達(dá)48億美元的開發(fā)、監(jiān)管批準(zhǔn)和銷售里程碑付款（潛在總金額高達(dá)60.5億美元）。此次12.5億美元首付款也刷新了國產(chǎn)創(chuàng)新藥License-out（對外授權(quán)）的最高首付款紀(jì)錄。

另一家制藥大廠也于6月13日宣布，與全球生物制藥巨頭阿斯利康簽訂戰(zhàn)略研發(fā)合作協(xié)議，雙方將利用該公司的AI引擎雙輪驅(qū)動的高效藥物發(fā)現(xiàn)平臺，開發(fā)新型口服小分子候選藥物。根據(jù)協(xié)議，該公司將獲得1.1億美元預(yù)付款，并有機(jī)會獲得高達(dá)16.2億美元的研發(fā)里程碑付款和36億美元的銷售里程碑付款，以及基于產(chǎn)品年凈銷售額的個位數(shù)銷售提成。

隨著人均GDP提升和人口老齡化加深，創(chuàng)新藥的滲透率提升將是確定性方向。參考美國的經(jīng)驗(yàn)，美國約70%-80%的醫(yī)療費(fèi)用都來自創(chuàng)新藥，但在中國創(chuàng)新藥市場只占20%左右，未來還有相當(dāng)?shù)陌l(fā)展空間。

基金經(jīng)理把脈

對于未來的創(chuàng)新藥行情，工銀瑞信醫(yī)療保健團(tuán)隊負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理譚冬寒在一次采訪中表示，從海外映射到國內(nèi)，未來創(chuàng)新藥的科技和成長屬性會更為重要，甚至還可能會不斷加大。當(dāng)未來這一主線越來越明確時，大家會把越來越多的精力放到創(chuàng)新賽道上，醫(yī)藥行業(yè)或許就是科技成長的屬性。

工銀瑞信作為行業(yè)較早在醫(yī)藥行業(yè)布局的基金公司，旗下多只產(chǎn)品長期業(yè)績優(yōu)異，市場排名居前。在近期晨星業(yè)績排名中，截至2025年6月17日，工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A和工銀醫(yī)療保健股票兩只產(chǎn)品在10年期業(yè)績同類榜單中分別高居2/23、3/23，近7年來看，工銀前沿醫(yī)療股票A、工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A、工銀醫(yī)療保健股票等3只醫(yī)藥主題基金業(yè)績也在同類排名基金前十（4/53、7/53、8/53）。充分體現(xiàn)了穿越周期的醫(yī)藥主動投資能力。此外，工銀前沿醫(yī)療股票A、工銀醫(yī)療保健股票、工銀醫(yī)藥健康A(chǔ)、工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)A等多只主動權(quán)益醫(yī)藥基金近5年、成立以來均大幅跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)，取得良好的業(yè)績回報。

工銀瑞信的醫(yī)藥投研團(tuán)隊持續(xù)深耕研究，主要成員均為科班出身，具備醫(yī)學(xué)、藥學(xué)臨床背景，對于醫(yī)藥行業(yè)的選股思路，譚冬寒表示偏好高質(zhì)量公司，經(jīng)營質(zhì)量比較高能力比較強(qiáng)的公司，將創(chuàng)新藥投資分為四類思路，這當(dāng)中既有龍頭公司，也有能力比較強(qiáng)的小公司。當(dāng)產(chǎn)業(yè)趨勢形成的時候，優(yōu)秀的公司有望超預(yù)期，捕捉較好回報。

工銀瑞信醫(yī)藥行業(yè)研究副總監(jiān)丁洋進(jìn)一步解釋道，第一類是要找創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)里面最先進(jìn)的生產(chǎn)力代表，比如說中國授權(quán)出去、未來可能在全球都是幾十億美金峰值銷售的重磅品種的公司，盡管這類資產(chǎn)可能有一些溢價，因此只需要估值基本合理就行，不要求絕對低估。

第二類就是創(chuàng)新藥大單品放量的公司，其中很多創(chuàng)新藥都是在國內(nèi)上市，以國內(nèi)的收入為主，能夠較好的規(guī)避海外的地緣政治風(fēng)險。

第三類就是國內(nèi)的新興創(chuàng)新藥龍頭藥企，隨著它們的創(chuàng)新藥產(chǎn)品陸續(xù)在國內(nèi)外上市，其收入體量處于行業(yè)龍頭。盡管這類創(chuàng)新藥新興龍頭公司可能表面看起來是虧損的，但實(shí)際的原因或許在于研發(fā)投入非常高，如果跨過這個節(jié)點(diǎn)的公司，也是一類比較好的投資機(jī)會。

最后一類是那些仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的傳統(tǒng)大藥企。尤其是在港股里面，有很多這種十幾倍的仿制藥轉(zhuǎn)型的公司，但實(shí)際上可能不管從創(chuàng)新藥收入體量也好，還有一些創(chuàng)新產(chǎn)品的海外授權(quán)前景也好，未來都有估值重估的巨大潛力。

借道績優(yōu)醫(yī)藥基金及ETF上車

對于有意進(jìn)行創(chuàng)新藥投資的投資者而言，除主動管理的醫(yī)藥主題基金以外，借道行業(yè)主題ETF參與投資也是一個有效途徑。

相比之下，參與行業(yè)主題ETF投資的核心理念在于，通過被動跟蹤市場，分散投資，獲取平均收益，即Beta收益。其收益來源主要依托指數(shù)成份股整體表現(xiàn)情況，持倉透明，交易便捷且實(shí)時可查。

除主動管理基金外，工銀瑞信也布局了被動產(chǎn)品跟蹤中證創(chuàng)新藥和科創(chuàng)生物醫(yī)藥指數(shù)，為投資者提供了多元化的投資選擇。

以港股通創(chuàng)新藥ETF工銀(159217)為例，該基金跟蹤的是國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，該指數(shù)選取近一年日均總市值排名前50的港股通創(chuàng)新藥公司，反映港股通創(chuàng)新藥企的整體表現(xiàn)。

二級市場上，隨著近期醫(yī)藥政策紅利釋放，以及創(chuàng)新藥領(lǐng)域研發(fā)能力顯著提升，港股創(chuàng)新藥板塊展現(xiàn)出強(qiáng)勁走勢。今年以來，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)相關(guān)ETF凈流入金額位表現(xiàn)亮眼，體現(xiàn)出市場對該指數(shù)的偏好，其中，港股通創(chuàng)新藥ETF工銀(159217)自今年3月26日成立以來，其規(guī)模從成立之初的12.66億元快速增加至6月23日收盤的42.99億元，增幅超過200%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月23日，港股通創(chuàng)新藥ETF工銀(159217)日均成交額4.266億元，并可場內(nèi)T+0交易，流動性充分。

而科創(chuàng)醫(yī)藥ETF(588860)跟蹤的指數(shù)是科創(chuàng)生物（000683.SH），該指數(shù)選取了科創(chuàng)板50家生物醫(yī)藥龍頭企業(yè)，反映科創(chuàng)板市場代表性生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上市公司的整體表現(xiàn)，亦為投資者提供更多選擇。

對此，有市場人士認(rèn)為，2025年或?qū)⑹莿?chuàng)新藥行情的元年，中國創(chuàng)新藥正在“量變引起質(zhì)變”，業(yè)內(nèi)看好創(chuàng)新藥未來5—10年的產(chǎn)業(yè)趨勢。展望后續(xù)，研發(fā)創(chuàng)新與國際化進(jìn)程持續(xù)推動創(chuàng)新藥行業(yè)蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)趨勢延續(xù)，高景氣可期，關(guān)注創(chuàng)新藥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資者可以選擇主動管理的醫(yī)藥主題基金，也可以通過港股通創(chuàng)新藥ETF工銀、科創(chuàng)醫(yī)藥ETF一鍵參與，捕捉投資機(jī)會。

數(shù)據(jù)說明:

1、截至2025年6月17日，工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A和工銀醫(yī)療保健股票兩只產(chǎn)品在10年期業(yè)績同類榜單中分別高居2/23、3/23，近7年來看，工銀前沿醫(yī)療股票A、工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A、工銀醫(yī)療保健股票等3只醫(yī)藥主題基金業(yè)績也在同類排名基金前十（4/53、7/53、8/53），同類指行業(yè)股票–醫(yī)藥。

2、工銀前沿醫(yī)療股票A、工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A、工銀醫(yī)療保健股票基金排名數(shù)據(jù)來源于晨星（中國），數(shù)據(jù)截至 2025年6月17日。

3、工銀前沿醫(yī)療股票A基金成立于2016年2月3日，趙蓓女士自基金成立日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。該基金在2020-2024各年度、近五年及自成立以來凈值增長率分別為98.96%、11.74% 、-21.18%、-8.06%、-14.85%、14.63%、179.00%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為40.64%、-8.47%、-17.35%、-9.04%、-9.34%、-16.59%、10.11%。2020-2024各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，自成立以來數(shù)據(jù)截至2025年3月31日。

4、工銀醫(yī)療保健股票基金成立于2014年11月18日，趙蓓女士自基金成立日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理、丁洋先生于2023年5月5日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。該基金在2020-2024各年度、近五年及自成立以來凈值增長率分別為77.23%、9.93%、-20.15%、-5.68%、-17.40%、10.48%、146.70%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為43.17%、-9.40%、-18.63%、-9.89%、-10.46%、-19.12%、20.02%。2020-2024各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，自成立以來數(shù)據(jù)截至2025年3月31日。

5、工銀醫(yī)藥健康A(chǔ)基金成立于2018年7月30日，譚冬寒先生自基金成立日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。該基金在2020-2024各年度、近五年及自成立以來凈值增長率分別為93.45%、4.51%、-20.88%、-11.27%、-19.95% 、7.67%、114.46%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為39.19%、-10.43%、-15.83%、-10.05%、-9.50%、-16.26%、-14.99%。2020-2024各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，自成立以來數(shù)據(jù)截至2025年3月31日。

6、工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)A基金成立于2015年4月28日，趙蓓女士自基金成立日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理、李乾寧先生于2025年4月2日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。該基金在2020-2024各年度、近五年及自成立以來凈值增長率分別為88.85%、16.33%、-21.34%、-8.44%、-12.24%、16.69%、40.50%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為20.27%、-8.94%、-15.22%、-7.59% 、3.81%、-10.03%、-26.63%。2020-2024各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，自成立以來數(shù)據(jù)截至2025年3月31日。

風(fēng)險提示：

基金管理人依照恪盡職守、誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金財產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。工銀前沿醫(yī)療股票A基金為服票型基金，預(yù)期收益和風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。工銀醫(yī)療保健股票基金是股票型基金，其預(yù)明收益及風(fēng)險水平高于貨幣市場基金、債券型基金與混合型基金。本基金主要投資于醫(yī)療保健行業(yè)服票，其風(fēng)險高于全市場范圍內(nèi)投資的股票型基金。工銀醫(yī)藥健康A(chǔ)基金為股票型基金，預(yù)期收益和風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。本基金將投資港股通標(biāo)的股票，需承擔(dān)港般通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險。工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)A基金為股票型基金，預(yù)期收益和風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。ETF基金為股票型基金，其長期平均風(fēng)險和預(yù)期收益水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。指數(shù)基金主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤標(biāo)的指數(shù)市場表現(xiàn)，具有與標(biāo)的指數(shù)、以及標(biāo)的指數(shù)所代表的股票市場相似的風(fēng)險收益特征。投資ETF將面臨標(biāo)的指數(shù)波動的風(fēng)險、基金投資組合回報與標(biāo)的指數(shù)回報偏離的風(fēng)險等特有風(fēng)險。投資于權(quán)益類資產(chǎn)存在較大收益波動的風(fēng)險。股票型指數(shù)基金原則上采用完全復(fù)制法跟蹤本基金的標(biāo)的指數(shù)，基金在多數(shù)情況下將維持較高的股票投資比例，在股票市場下跌的過程中，可能面臨基金凈值與標(biāo)的指數(shù)同步下跌的風(fēng)險。基金如可投資港股通投資標(biāo)的股票，還需承擔(dān)匯率風(fēng)險和港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險?；疬^往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資者投資基金前應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件，及更新等法律文件，在全面了解產(chǎn)品情況、費(fèi)率結(jié)構(gòu)、各銷售渠道收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，選擇適合自身風(fēng)險承受能力的投資品種進(jìn)行投資。基金投資須謹(jǐn)慎。