今年以來(lái)，赴港上市成為資本市場(chǎng)最大風(fēng)潮。

尤其是食品類公司，出現(xiàn)扎堆赴港上市現(xiàn)象。

不坑窮人？巴奴火鍋要上市了

蜜雪集團(tuán)、古茗、海天味業(yè)已成功在港股立足，巴奴火鍋、安井食品、遇見(jiàn)小面、三只松鼠等，都在上市的路上。

蜜雪集團(tuán)上市后股價(jià)暴漲，被冠上了“新消費(fèi)巨頭”的名號(hào)。

但說(shuō)白了，蜜雪集團(tuán)終究是一個(gè)賣(mài)飲料的，是傳統(tǒng)到不能再傳統(tǒng)的食品行業(yè)，怎么就“新”了？

說(shuō)到“新”，服務(wù)到極致的海底撈、主打單人火鍋的呷哺呷哺、賣(mài)居家自制火鍋食材的鍋圈，在模式上也都應(yīng)該算“新”。

只不過(guò)，它們上市的時(shí)間長(zhǎng)了，該講的故事都講完了，基本面、想象空間被扒的干干凈凈，在資本市場(chǎng)早已失去新鮮度，淪為了“牛夫人”。

在海底撈、鍋圈、呷哺呷哺三大火鍋公司“跌成翔”的時(shí)候，巴奴火鍋近期向港交所遞交招股書(shū)再次引發(fā)市場(chǎng)熱議：巴奴的股價(jià)也要重蹈覆轍嗎？

今年以來(lái)，港股幾家“新消費(fèi)”公司為何這么火？本質(zhì)上，是戳中消費(fèi)者的痛點(diǎn)，或是爽點(diǎn)。

蜜雪冰城五六塊錢(qián)一杯，口感不輸十幾塊、幾十塊錢(qián)的茶飲，自然會(huì)成為大量中低收入群體的主力消費(fèi)飲料，所以蜜雪冰城店鋪遍地開(kāi)花。

泡泡瑪特的盲盒某種程度上有“成癮屬性”，滿足了消費(fèi)者對(duì)未知玩偶期待感、驚喜感的心理，有強(qiáng)大的“心理補(bǔ)償”效應(yīng)。至于那些要上市的卡牌游戲類公司，更是把年輕人，尤其是小學(xué)生拿捏死死的。

要么便宜，要么好玩，這是“新消費(fèi)”被炒作的背后邏輯。

火鍋消費(fèi)，既不便宜，也滿足不了多大的情緒價(jià)值，所以目前市場(chǎng)對(duì)要上市的巴奴火鍋，期待值遠(yuǎn)不如蜜雪集團(tuán)。

說(shuō)到價(jià)格，主打毛肚、菌湯特色，最近在港股遞交招股書(shū)的巴奴火鍋，可是比海底撈貴得多。

截至2025年6月初，巴奴的全國(guó)直營(yíng)門(mén)店為145家，覆蓋39個(gè)城市，其中河南53家，占比36%，省外92家。

巴奴在二線及以下城市的門(mén)店為114家，占比78.6%。巴奴這樣的門(mén)店分布，按理來(lái)說(shuō)價(jià)格應(yīng)該便宜，起碼比有服務(wù)溢價(jià)的海底撈便宜，但事實(shí)恰恰相反。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，巴奴火鍋的人均消費(fèi)價(jià)格分別為147元、150元、142元，其中一線城市分別為183元、179元、165元。

（巴奴火鍋部分經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，來(lái)自招股書(shū)）

同期，海底撈人均消費(fèi)價(jià)格是104.9元、99.1元、97.5元。

拿2024年的數(shù)據(jù)對(duì)比，巴奴人均消費(fèi)比海底撈貴了快50%。

海底撈已經(jīng)給人比較貴的感覺(jué)了，巴奴只能給人“極貴”之感了。

早在2023年，巴奴“5片土豆18元”的消息就刷屏網(wǎng)絡(luò)，人們驚呼這簡(jiǎn)直是“火鍋刺客”。

不過(guò)也有夸巴奴的，夸它“不坑窮人”。

巴奴老板杜中兵的一句“月薪5000塊錢(qián)少吃火鍋”，更是讓很多人破防，人們質(zhì)疑聲鋪天蓋地而來(lái)：“難道吃個(gè)火鍋還要把人分成三六九等？”

盡管杜中兵后來(lái)解釋說(shuō)自己言論被曲解了，是勸年輕人不要高消費(fèi)，但很多人至今對(duì)他這句話無(wú)法釋?xiě)选?/p>

巴奴火鍋還干了一件讓人警惕的事。2025年1月，巴奴向股東派發(fā)7000萬(wàn)元股息，占當(dāng)年1.23億元凈利潤(rùn)的56.9%。這筆巨款的大部分自然流向了創(chuàng)始人杜中兵家族。

僅僅5個(gè)月后，巴奴火鍋就遞交了港股IPO申請(qǐng)。投資者強(qiáng)烈質(zhì)疑，這是在IPO前大搞突擊分紅。

火鍋類公司，超級(jí)財(cái)富絞肉機(jī)

當(dāng)前餐飲業(yè)面臨的最大問(wèn)題是什么？是消費(fèi)降級(jí)。

2025年第一季度，巴奴毛肚火鍋顧客人均消費(fèi)降至138元，較去年同期148元下降6.8%。其中，一線城市客單價(jià)從176元驟降至159元，降幅達(dá)9.7%；二線城市從148元降至138元；三線及以下城市從128元降至119元。

之前年年漲價(jià)的海底撈現(xiàn)在也在搞降價(jià)，巴奴其實(shí)也降了，從2023年的人均150元降到了2024年的142元，但依然太貴。

按巴奴在招股書(shū)里公布的“今年一季度營(yíng)業(yè)收入7.09億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)7670萬(wàn)元”數(shù)據(jù)，全年業(yè)績(jī)超過(guò)2024年的“營(yíng)業(yè)收入23.07億元，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)1.96億元”難度不大，但在消費(fèi)降級(jí)的大背景下，資本市場(chǎng)似乎很難熱捧巴奴。

很多投資者甚至擔(dān)心，巴奴上市以后會(huì)像海底撈、鍋圈、呷哺呷哺那樣，上演一部股價(jià)暴跌的大戲。

海底撈2018年9月上市，從上市時(shí)的10幾港元漲到了2021年初的83元，成為港股大牛股、價(jià)值投資典范、資本市場(chǎng)大明星。

但僅僅在一年之后，海底撈就徹底跌落神壇，2022年一季度跌到8港元附近。一年暴跌90%的“致死級(jí)”下跌，讓篤信海底撈價(jià)值的人信仰被徹底擊碎。

你可以說(shuō)海底撈的暴跌跟當(dāng)時(shí)疫情有關(guān)，但現(xiàn)在海底撈也只有15港元，較歷史高點(diǎn)下跌高達(dá)80%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有恢復(fù)元?dú)狻?/p>

至于呷哺呷哺，就更慘了。它從2021年初的27港元附近，跌到了現(xiàn)在的0.7港元左右，四年多跌幅高達(dá)97%，堪稱近年來(lái)最典型的價(jià)值毀滅個(gè)股。

鍋圈是著名火鍋食材超市，岳云鵬代言，狂打廣告，也算家喻戶曉了。鍋圈2023年11月在港股上市，還不到兩年就有了明顯的“價(jià)值毀滅”跡象。

上市前三個(gè)月，鍋圈股價(jià)翻了一倍，但此后急轉(zhuǎn)直下，到今年年初，跌到每股1.65港元。跟一年前的高點(diǎn)相比，跌幅超過(guò)86%！最近一段時(shí)間，鍋圈跟著港股“新消費(fèi)”概念有所反彈，但也僅僅漲到3港元，較高點(diǎn)依然下跌75%。

鍋圈目前凈利潤(rùn)下滑，毛利率下滑，門(mén)店數(shù)量銳減，發(fā)展勢(shì)頭相當(dāng)糟糕。

另一家港股公司九毛九，旗下子品牌有太二酸菜魚(yú)、慫火鍋等子品牌，也可以算“火鍋概念股”，目前股價(jià)跟2021年初高點(diǎn)相比，下跌高達(dá)93%。

總結(jié)一下，當(dāng)下股價(jià)跟歷史高點(diǎn)相比，目前海底撈下跌80%，呷哺呷哺下跌97%，鍋圈下跌75%，九毛九下跌93%。

港股所有的火鍋類公司，全都是“價(jià)值毀滅”個(gè)股，一個(gè)都沒(méi)有例外。

火鍋店，現(xiàn)在是相當(dāng)相當(dāng)難干。抖音上，火鍋店倒閉、轉(zhuǎn)讓，設(shè)備賤賣(mài)的視頻一大把。這種環(huán)境下，不僅是巴奴，任何火鍋企業(yè)上市，都很有可能重蹈價(jià)值毀滅之路。