日前民航局一紙禁令，沒有3C標(biāo)志的充電寶不準(zhǔn)上飛機(jī)，機(jī)場(chǎng)安檢口，被扣充電寶堆積如山，甚至相機(jī)備用電池也無法幸免，將這場(chǎng)充電寶質(zhì)量問題引發(fā)的公共危機(jī)推到大眾面前，這場(chǎng)危機(jī)的主角是羅馬仕，起因是這些充電寶品牌商都是外購電芯模式，據(jù)分析一家供應(yīng)商在成本壓力下偷換材料，導(dǎo)致充電寶熱管理失控，頻頻出現(xiàn)燃燒事故，最終引發(fā)公共事件。這類產(chǎn)品質(zhì)量引發(fā)的公共安全事件，對(duì)涉事企業(yè)往往是滅頂之災(zāi)，羅馬仕似乎要倒了。

這事還涉及了3C巨頭們，安克創(chuàng)新也發(fā)布了產(chǎn)品召回公告，擬召回?cái)?shù)十萬件涉及問題電芯的充電寶。安克創(chuàng)新，我一直有耳聞，大牛，這次危機(jī)會(huì)對(duì)安克創(chuàng)新有影響嗎？安克創(chuàng)新的財(cái)報(bào)我也一直沒找到機(jī)會(huì)看，這次我們一起看看。

我的財(cái)務(wù)分析方法論：投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘。

根據(jù)教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，“七看八問”同學(xué)們是能記住的。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)核心方法是“七看”，非財(cái)務(wù)信息是“八問”。我的經(jīng)驗(yàn)，如果你能七看八問掌握了，財(cái)務(wù)分析技能也就上了臺(tái)階。

七看八問，都是些常識(shí)，沒啥高深之處。

“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”寫在我的新書《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》京東當(dāng)當(dāng)已經(jīng)現(xiàn)貨上架。唐朝老師評(píng)價(jià)《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》：“只看科沃斯一章就值回書價(jià)”?？莆炙挂徽?，是用科沃斯案例來展示“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”的分析框架?！逗?jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》如果需要簽名版，請(qǐng)聯(lián)系微信raojiaoshou9。

廣告時(shí)間結(jié)束，我們言歸正傳。

簡(jiǎn)單解釋下“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”。

投入產(chǎn)出是指，將企業(yè)看成一個(gè)以創(chuàng)造客戶為目的投入產(chǎn)出循環(huán)，投入是為了創(chuàng)造客戶，客戶滿意了為產(chǎn)品服務(wù)買單，企業(yè)形成收入，產(chǎn)出是創(chuàng)造客戶的結(jié)果。這個(gè)邏輯也是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型DCF的底層邏輯。

雙循環(huán)是指，財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)循環(huán)驗(yàn)證，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中觀察到的現(xiàn)象去非財(cái)務(wù)信息里求解，在非財(cái)務(wù)信息中發(fā)現(xiàn)的問題，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)里驗(yàn)證。反復(fù)循環(huán)直到掃清疑點(diǎn)獲得洞察。

七看八問兩分鐘，基于雙循環(huán)的邏輯，財(cái)務(wù)分析可以從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)開始，我的方法是“七看”，也可以從非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)開始，我的方法是“八問”。我的經(jīng)驗(yàn)，通常需要經(jīng)過數(shù)次循環(huán)，經(jīng)過常識(shí)與同行對(duì)比，最終，以一個(gè)可以表達(dá)2分鐘分析結(jié)論，如果你在2分鐘環(huán)節(jié)沒講清楚，說明前面的分析還不夠，需要再次循環(huán)，這也是雙循環(huán)的另一層含義。

在安克創(chuàng)新的財(cái)務(wù)分析中，我從非財(cái)務(wù)信息開始，我閱讀了一篇國盛證券研報(bào)和安克創(chuàng)新2024年年報(bào)告。

非財(cái)務(wù)信息分析與財(cái)務(wù)分析不同，非財(cái)務(wù)信息是非結(jié)構(gòu)化信息，因而不像財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以有“七看”這種格式化套路，所以在非財(cái)務(wù)信息分析中，我采用的方法是“八問”，帶著八個(gè)要回答的問題去看材料，手中無劍、心中有劍。

過程略過，這里說下看完材料我對(duì)安克創(chuàng)新“八問”的回答

1. 靠什么賺錢？3C產(chǎn)品品牌運(yùn)營商，產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)，主要在市場(chǎng)在海外，ToC業(yè)務(wù)模式，主要通過亞馬遜零售。

2. 順風(fēng)還是逆風(fēng)？3C配件總體市場(chǎng)增長，宏觀環(huán)境順風(fēng)。

3. 空間有多大？市場(chǎng)不小，按照行業(yè)研究數(shù)據(jù)，2024年充電器市場(chǎng)250美元，數(shù)據(jù)線110億美元，移動(dòng)電源33億美元，擴(kuò)展塢15億美元，合計(jì)市場(chǎng)超3000億人民幣，預(yù)計(jì)以小兩位數(shù)增速繼續(xù)增長。

4. 有什么優(yōu)勢(shì)？根據(jù)研究報(bào)告，安克創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)在于五點(diǎn)：品牌認(rèn)知優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品微創(chuàng)新能力，渠道布局完整，亞馬遜渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)鏈管理能力。

5. 競(jìng)爭(zhēng)格局好不好？市場(chǎng)不小，高度分散，同質(zhì)化嚴(yán)重，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)明顯，屬于不好做的苦生意。

6. 管理層行不行？非常厲害，具有高度行業(yè)和產(chǎn)品洞察力，整合資源效率高。

7. 風(fēng)險(xiǎn)在哪里？渠道失控，產(chǎn)品創(chuàng)新能力鈍化，供應(yīng)鏈出現(xiàn)不可挽回事故，地緣政治關(guān)稅戰(zhàn)等。

8. 未來會(huì)怎樣？看好，安克創(chuàng)新創(chuàng)造了紅海中的藍(lán)海港灣，在一個(gè)差生意苦生意中取得高質(zhì)量成長，在成本競(jìng)爭(zhēng)中取得差異化優(yōu)勢(shì)，關(guān)鍵在于定位于微笑曲線的兩端，產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌渠道。

下面是七看財(cái)務(wù)分析。

一看盈收

三步，盈收規(guī)模，盈利能力，盈利質(zhì)量。

第一步 盈收規(guī)模

2015年?duì)I業(yè)收入13.02億，歸母凈利潤1.35億，2024年，營業(yè)收入247.10億，歸母凈利潤21.14億，10年小公司長成大公司。未來三年按照6月iFinD分析師一致預(yù)期，2027年預(yù)計(jì)營業(yè)收入477.57億，歸母凈利潤40.03億。

第二步 盈收能力

盈利能力我們主要看毛利率和歸母凈利潤率，如果扣非凈利潤與歸母凈利潤差異較大，用扣非凈利潤率代替。如果是ToC業(yè)務(wù)模式，則還需要看毛銷差，毛利率-銷售費(fèi)用率，因?yàn)樵赥oC業(yè)務(wù)中，收入驅(qū)動(dòng)依賴銷售費(fèi)用，有時(shí)毛利率高，但需要依賴高額銷售費(fèi)用支持，實(shí)際盈利能力大打折扣。

安克創(chuàng)新歸母凈利潤率還不錯(cuò)，10年合計(jì)8.72%，5年合計(jì)8.56%,3年合計(jì)8.63%，比較穩(wěn)定。安克創(chuàng)新毛利率不低，10年合計(jì)43.35%，5年合計(jì)41.49%,3年合計(jì)42.39%。這么高的毛利率與我對(duì)于3C配件紅海市場(chǎng)的印象相悖。毛銷差也還不錯(cuò)，盡管毛銷差不到毛利率一半，零售品牌銷售費(fèi)用率高是正常的，關(guān)鍵是看在業(yè)務(wù)擴(kuò)張中，毛銷差是上升還是下降，從最近4年，安克創(chuàng)新營業(yè)收入從2021年的125.74億，擴(kuò)張到2024年的247.10億，毛銷差2021年16.28%，2024年21.13%，反而是上升的，說明并不需要過度銷售費(fèi)用投入支持增長，從另一角度證明安克創(chuàng)新的品牌已經(jīng)建立起來。

我們看另外一個(gè)例子，華熙生物在業(yè)務(wù)擴(kuò)張，營業(yè)收入大幅擴(kuò)張的時(shí)期，毛銷差大幅下降，說明，業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要額外投入銷售費(fèi)用，說明華熙業(yè)務(wù)擴(kuò)張是需要銷售費(fèi)用增量投入，其持續(xù)性存疑。

第三步 盈收質(zhì)量

盈利質(zhì)量主要看兩個(gè)指標(biāo)，凈現(xiàn)比和自由現(xiàn)金流。

凈現(xiàn)比=經(jīng)營凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤。凈現(xiàn)比，用來考察利潤轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力，通常這個(gè)指標(biāo)大于等于1被視為較為健康。早期安克創(chuàng)新凈現(xiàn)比指標(biāo)較低，最近3年合計(jì)1.15，趨于正常。

自由現(xiàn)金流是一個(gè)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的體現(xiàn)。自由現(xiàn)金流就是一面照妖鏡。有的爛公司，利潤搞出來了，但是質(zhì)量很差，沒有現(xiàn)金流，賺了利潤沒賺錢。

10合計(jì)自由現(xiàn)金流（簡(jiǎn)易計(jì)算：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營凈現(xiàn)金流-購建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)現(xiàn)金開支），為53.68億，相當(dāng)不錯(cuò)。說明安克創(chuàng)新可以依靠自身賺的錢支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

融資凈現(xiàn)金流也證明了這一點(diǎn)，在前期安克創(chuàng)新需要外部融資，最近2年融資現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，說明后續(xù)增長不再需要對(duì)外凈融資。

二看費(fèi)用成本

（1-毛利率）=營業(yè)成本/營業(yè)收入，前面我們已經(jīng)看過毛利率。這里我們看下期間費(fèi)用，期間費(fèi)用就是與營業(yè)收入變化無關(guān)僅僅與期間相關(guān)的費(fèi)用開始，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用，這三項(xiàng)與經(jīng)營直接相關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用與借款負(fù)債資金運(yùn)用相關(guān)。

銷售費(fèi)用率高是ToC業(yè)務(wù)特點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率高，說明在產(chǎn)品研發(fā)上投入較大，與產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)相關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用低，與現(xiàn)金流不錯(cuò)印證。

三看 增長率

過去10年,5年和未來3年，安克創(chuàng)新，營業(yè)收入年復(fù)合增速41.9%,30%,25.3%。

過去10年,5年和未來3年，安克創(chuàng)新，歸母凈利潤年復(fù)合增速74.7%,24%,29.1%。

未來三年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)采用iFinD分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)。

高速增長后，增長率開始趨緩。

四看業(yè)務(wù)構(gòu)成

從營業(yè)收入構(gòu)成變化看，起家是充電，逐步擴(kuò)展到3C配件其他領(lǐng)域，2024年充電品類在收入和毛利貢獻(xiàn)半壁江山。

國盛的研究報(bào)告指出：“安克創(chuàng)新2012年自主研發(fā)充電寶在亞馬遜平臺(tái)暢銷后，憑借這一垂類產(chǎn)品逐漸打開品牌知名度。后續(xù)安克創(chuàng)新以充電寶為支點(diǎn)，逐漸拓展智能家居和智能影音品類，走向平臺(tái)型公司”。這句話潛藏著安克的生意秘密，在合適的時(shí)機(jī)、在合適的地點(diǎn)、用合適的產(chǎn)品取得了先機(jī)，樹立了品牌建立了能力，隨后將能力擴(kuò)展到其他品類，形成多品類平臺(tái)式的品牌商業(yè)模式。

一位投資圈的朋友告訴我，亞馬遜的流量規(guī)則偏向質(zhì)量好口碑好的品牌，而非一味將價(jià)格低放在第一位，所以，亞馬遜的生態(tài)對(duì)于立志于做好品牌的廠家非常友好，利潤率也會(huì)高不少。

國盛研究報(bào)告指出：安克創(chuàng)新是海外跨境電商起家，再以全球性品牌賦能國內(nèi)銷售。2011年安克創(chuàng)立之初，就錨定電商渠道，通過亞馬遜平臺(tái)進(jìn)入美國、英國、德國等市場(chǎng)，2012年進(jìn)入日本、西班牙等區(qū)域。2014年開始拓展線下渠道，入駐美國連鎖超市Staples，2015年開始公司在中東、澳洲等其他線下渠道銷售。2016開始在北美 渠道取得較大突破，入駐沃爾瑪、Bestbuy兩個(gè)大型 KA，當(dāng)年海外銷額提升 91%。

根據(jù)安克創(chuàng)新2024年年報(bào)，2024年海外銷售占比96.42%，2023年海外銷售占比96.36%。線上占比2024年71.23%，2023年70.30%。安克創(chuàng)新是面向海外市場(chǎng)，以線上銷售為核心的業(yè)務(wù)模式。線上占比高，客戶反饋及時(shí)，有利于根據(jù)客戶需要進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新迭代。

根據(jù)安克創(chuàng)新2024年年報(bào)，2024年亞馬遜銷售占比54.3%，2023年占比57.1%。安克從亞馬遜起步，十幾年后亞馬遜仍然是主戰(zhàn)場(chǎng)。線下銷售和線上除亞馬遜外，這些年不斷增長，顯示品牌外溢特征，以及全渠道布局的戰(zhàn)略安排，逐步降低對(duì)單一優(yōu)勢(shì)渠道的依賴，降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

五看資產(chǎn)負(fù)債

總體負(fù)債健康，不會(huì)有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。需要留意最近5年中2021-2023年賬上現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）偏少，如果將其他流動(dòng)資產(chǎn)中的銀行存單放在一起看，就不會(huì)有擔(dān)心了。

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個(gè)指標(biāo)

1. 一元收入需要營運(yùn)資金WC

2. 一元收入需要固定資產(chǎn)

3. 人均營業(yè)收入和利潤

首先看，一元收入需要營運(yùn)資金WC。

營運(yùn)資金（working capital，WC）=業(yè)務(wù)需要投入流動(dòng)資產(chǎn)-供應(yīng)商墊付流動(dòng)負(fù)債。相當(dāng)于企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)需要投入的營運(yùn)資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運(yùn)資金WC=（應(yīng)收賬款和票據(jù)+應(yīng)收融資+預(yù)付+存貨+合同資產(chǎn)-應(yīng)付賬款和票據(jù)-預(yù)收-合同負(fù)債）/營業(yè)收入。

一元營業(yè)收入需要營運(yùn)資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營運(yùn)資金數(shù)量，這個(gè)指始終為負(fù)，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

安克創(chuàng)新一元收入需要營運(yùn)資金WC，2022-2024年平均是0.12元，不高，但也沒好到像美的、比亞迪等話語權(quán)極其強(qiáng)勢(shì)的公司那樣WC是負(fù)數(shù)。由于安克營業(yè)收入高增，導(dǎo)致每年需要新增WC投入，這WC增量投入吃掉了部分現(xiàn)金流，凈現(xiàn)比指標(biāo)并不是太好，從另一角度看，安克的商業(yè)模式依賴亞馬遜，在供應(yīng)鏈上對(duì)供應(yīng)商的優(yōu)勢(shì)也不明顯，不能占款經(jīng)營。

一元收入需要固定資產(chǎn)，三年平均0.03，符合品牌渠道經(jīng)營生產(chǎn)外包的特征。

從人均營業(yè)收入和人均利潤指標(biāo)看，2024年，人均營業(yè)收入546.02萬元，人均扣非凈利潤41.72萬元，都非常優(yōu)秀。人均現(xiàn)金薪酬2024年48.90萬元，符合安克研發(fā)投入較高的特點(diǎn)，2024年安克技術(shù)人員占比53%，薪酬高符合表述。

七看收益率

2022-2024年，3年平均ROE21.5%，用杜邦三兄弟拆解一下，銷售凈利潤率9%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.58，權(quán)益乘數(shù)1.57。說明安克是在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)，銷售凈利潤不高，但是運(yùn)營效率不錯(cuò)，杠桿適當(dāng)，所以保證了超過20%的ROE。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看完了，我們可以回頭在評(píng)一下前面“八問”。

小結(jié)一下：安克創(chuàng)新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有點(diǎn)出乎我的預(yù)料，在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海市場(chǎng)，安克創(chuàng)新的盈利能力，盈利質(zhì)量，運(yùn)營效率，增長速度，ROE各方面都相當(dāng)不錯(cuò)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。核心能力在于四條：品牌認(rèn)知、產(chǎn)品創(chuàng)新能力，渠道布局和供應(yīng)鏈管理能力。如果一句話總結(jié)，安克創(chuàng)新是一家在苦生意紅海市場(chǎng)中營造了屬于自己藍(lán)海港灣的優(yōu)秀公司。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看完了，由于我對(duì)于3C行業(yè)沒有常識(shí)，所以需要做一個(gè)同行對(duì)比，我選了綠聯(lián)科技，這是直接對(duì)標(biāo)的，還選了傳音控股，非洲手機(jī)之王，與在海外做品牌手機(jī)的數(shù)據(jù)對(duì)比下。對(duì)比數(shù)據(jù)很有意思。不過這篇已經(jīng)很長了，數(shù)據(jù)對(duì)比放在下一篇吧。

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