作者 | 龔巖

編輯 | G3007

2025年以來(lái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)投資疾風(fēng)勁吹。

在這輪疾風(fēng)中，布魯可、蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、霸王茶姬、綠茶集團(tuán)、椰子水if、安井食品等潮玩、茶飲、食品餐飲品牌紛紛登陸港美股，而八馬茶業(yè)、東鵬飲料、卡游、遇見(jiàn)小面、溜溜果園、三只松鼠、52TOYS、伯希和、鳴鳴很忙、巴奴火鍋等更多消費(fèi)類企業(yè)，也已在港股遞表等待聆訊上市。

批量集中上市的熱鬧場(chǎng)面，不僅讓“港交所的鑼不夠敲了”，也讓港股上半年的募資額登頂全球第一。而下半年，這種“科技與消費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)的勢(shì)頭也在延續(xù)。據(jù)來(lái)咖智庫(kù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入7月的10天內(nèi)，就有20家企業(yè)向港交所遞交了招股書。

IPO爭(zhēng)搶成功，讓企業(yè)以及背后的資本都收獲了多贏。在當(dāng)前形勢(shì)下，這輪消費(fèi)投資的風(fēng)口還能吹多久？未來(lái)還有哪些需要注意的？這或許更值得關(guān)注。

01

上半年新高后，港股7月延續(xù)火熱勢(shì)頭

今年上半年，不少企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者爭(zhēng)相涌入港股，一改以往對(duì)港股上市的偏見(jiàn)。

港交所數(shù)據(jù)顯示，今年上半年已完成42宗傳統(tǒng)IPO項(xiàng)目，累計(jì)集資超過(guò)1050億港元，超過(guò)近三年的全年融資規(guī)模。

上半年港股IPO市場(chǎng)的活躍，一方面是受益于內(nèi)地及香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)相關(guān)領(lǐng)域改革，包括支持企業(yè)赴港上市，簡(jiǎn)化流程、拓寬融資渠道等；另一方面也是受益于港股自身估值穩(wěn)中向好和流動(dòng)性的改善，有助于相關(guān)企業(yè)獲得相對(duì)更優(yōu)的估值。

德勤中國(guó)華南區(qū)主管合伙人歐振興指出，香港作為國(guó)際金融中心，是全球資本配置中國(guó)資產(chǎn)的核心樞紐，而港股IPO市場(chǎng)通過(guò)連接境內(nèi)外資源，為全球資本參與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了高效透明的對(duì)接平臺(tái)，企業(yè)與資本實(shí)現(xiàn)“雙向奔赴”。

在今年上半年登陸港交所的公司中，來(lái)自消費(fèi)行業(yè)、醫(yī)療保健、TMT行業(yè)的分別占比40.9%、20.5%和9.1%。目前還有八馬茶業(yè)、東鵬飲料、卡游、遇見(jiàn)小面、溜溜果園、三只松鼠、鳴鳴很忙、伯希和、銅師傅、樂(lè)自天成、巴奴國(guó)際等眾多企業(yè)等待排隊(duì)上市，這其中有的是從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，有的是二戰(zhàn)甚至三戰(zhàn)港股了。

此前，港交所CEO陳翊庭在陸家嘴論壇也曾透露，目前港股排隊(duì)IPO的企業(yè)超過(guò)160家，5月份單月就有40多家遞表，創(chuàng)下近年新高。而在這些后備軍中，消費(fèi)領(lǐng)域公司占據(jù)了相當(dāng)比例，覆蓋餐飲連鎖、潮流玩具、服飾零售等諸多行業(yè)，這些以“吃、喝、玩、樂(lè)”賽道的企業(yè)們正在以港交所為支點(diǎn)謀求更廣闊的資本市場(chǎng)。

根據(jù)來(lái)咖智庫(kù)最新統(tǒng)計(jì)，從7月1日至13日，又有新的31家企業(yè)在港遞交了招股書，包括美格智能、斯坦德機(jī)器人、老鄉(xiāng)雞、用友網(wǎng)絡(luò)、海拍客等。從企業(yè)類型看，也延續(xù)著今年上半年港股IPO以消費(fèi)企業(yè)和科技企業(yè)為主的特征。

匯生國(guó)際資本總裁黃立沖認(rèn)為，在港股上市將為頭部品牌帶來(lái)充裕資本，有助于加快門店擴(kuò)張、供應(yīng)鏈升級(jí)和品牌建設(shè)，從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)一步鞏固領(lǐng)先地位。在資本加持下，頭部企業(yè)有能力通過(guò)并購(gòu)、降價(jià)促銷、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，推動(dòng)行業(yè)集中度提升。

據(jù)德勤中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)部預(yù)測(cè)，2025年全年香港新股市場(chǎng)可從80只新股融資2000億港元。除了年內(nèi)或會(huì)錄得25只A+H新股外，大部分上市項(xiàng)目將會(huì)來(lái)自科技、傳媒和電信以及消費(fèi)業(yè)。

02

企業(yè)上市背后，投資機(jī)構(gòu)高光與減持并行

這輪赴港上市的熱潮，除了政策鼓勵(lì)、市場(chǎng)融通趨好外，還有一個(gè)重要原因，是當(dāng)前時(shí)點(diǎn)各企業(yè)背后的機(jī)構(gòu)有著退出需求，尤其對(duì)賭協(xié)議帶來(lái)了迫切的上市需求，VC/PE基金本身面臨資金回籠壓力，推動(dòng)企業(yè)加速赴港上市以實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性變現(xiàn)，畢竟“機(jī)會(huì)錯(cuò)過(guò)了可能就沒(méi)有了”。

經(jīng)歷了前幾年消費(fèi)類股權(quán)投資的高潮期、冷靜期后，今年的投資機(jī)構(gòu)可說(shuō)是一個(gè)豐收年。比如，5月初，早期投資人蜂巧資本清倉(cāng)泡泡瑪特，高位減持套現(xiàn)逾22億港元獲利數(shù)百倍；老鋪黃金上市后，騰訊和黑蟻資本合計(jì)斬獲百億浮盈；而今年新上市的古茗、蜜雪冰城，其背后投資人高瓴資本、紅杉資本、美團(tuán)龍珠更是賺得盆滿缽滿，其中蜜雪冰城上市首日大漲43%，總市值一舉突破千億港元，目前正在向兩千億邁進(jìn)，而古茗自2月份上市至今市值漲幅超過(guò)200%。

除此之外，滬上阿姨、“中國(guó)版樂(lè)高”布魯可、高端月子中心圣貝拉等企業(yè)港股上市首日的股價(jià)，均收獲了超過(guò)60%以上的漲幅，也讓騰訊、云鋒基金、源碼資本、高榕創(chuàng)投、君聯(lián)資本等一眾明星投資機(jī)構(gòu)迎來(lái)高光時(shí)刻。

數(shù)據(jù)顯示，縱觀上半年在港上市的42家公司中，36家IPO出現(xiàn)基石投資人身影，甚至基石投資金額占IPO募資總金額的43.7%。根據(jù)大致統(tǒng)計(jì)粗，一級(jí)市場(chǎng)熟悉的頭部機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)在基石陣容里。高瓴一連做起了蜜雪冰城、寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等基石投資人，紅杉中國(guó)也出現(xiàn)在蜜雪冰城、海天味業(yè)等公司的基石名單里，還有CPE源峰、博裕資本，都是今年港股基石的?？?。

隨著港股市場(chǎng)的反彈活躍，從創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持回籠現(xiàn)金的情況來(lái)看，2025年上半年呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”的態(tài)勢(shì)。2025年上半年，投資機(jī)構(gòu)減持金額達(dá)587億元，同比翻倍，減持事件數(shù)達(dá)1315筆，同比增加150%。值得注意的是，今年上半年共有441家機(jī)構(gòu)減持所持上市公司，而去年同期為221家，大大超過(guò)去年同期參與減持的投資機(jī)構(gòu)數(shù)量。

03

未來(lái)趨勢(shì)看好，需警惕同質(zhì)化的審美疲勞

從投資的角度看，消費(fèi)行業(yè)歷來(lái)被認(rèn)為是具備剛性、抗周期屬性的行業(yè)，因而在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)期反而更受資本歡迎，具有逆周期性。據(jù)媒體報(bào)道，今年以來(lái)就有消費(fèi)基金透露，他們正在尋找兼并收購(gòu)的機(jī)會(huì)，“很多消費(fèi)類項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)格便宜，手中有大量現(xiàn)金儲(chǔ)備的買方，有能力在此時(shí)抄底?！?/p>

中歐基金在年初指出，“對(duì)于2025年的投資機(jī)會(huì)，我們看好消費(fèi)和科技兩個(gè)方向，更傾向于大眾消費(fèi)，如餐飲、旅游及乳制品、服裝等商品消費(fèi)；科技行業(yè)中則關(guān)注新能源汽車及鋰電池、AI應(yīng)用和硬件、機(jī)器人等領(lǐng)域。這些行業(yè)不僅符合國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略方向，而且具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)潛力和技術(shù)壁壘。”

而對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，在全球權(quán)益市場(chǎng)中，其絕對(duì)估值還是處于相對(duì)低位水平、估值分位數(shù)處于歷史中上水平，中長(zhǎng)期配置價(jià)值仍然較高。銀河證券在展望后市時(shí)提到，建議關(guān)注三大條線，一是科技板塊依然具備較高投資機(jī)會(huì)。二是在國(guó)內(nèi)促消費(fèi)政策刺激下，消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期改善，當(dāng)前估值水平相對(duì)較低的港股消費(fèi)股有望上漲，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)和可選消費(fèi)行業(yè)。三是在海內(nèi)外不確定性因素的擾動(dòng)下，高股息標(biāo)的可以為投資者提供較為穩(wěn)定的回報(bào)。

“下半年，一向?yàn)橄愀跧PO旺季?！逼杖A永道對(duì)香港IPO市場(chǎng)持積極樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為2025年下半年港股IPO可繼續(xù)保持升勢(shì)，預(yù)測(cè)2025全年將有90至100家企業(yè)于香港上市，籌資金額可望超過(guò)2000億港元。信息科技及電信服務(wù)、醫(yī)療和醫(yī)藥以及零售、消費(fèi)品及服務(wù)相關(guān)的行業(yè)板塊將會(huì)是市場(chǎng)焦點(diǎn)。

目前來(lái)看，港股IPO市場(chǎng)行業(yè)格局將延續(xù)“科技+消費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)的態(tài)勢(shì)。尤其是消費(fèi)方面，以“悅己消費(fèi)”為主導(dǎo)的非傳統(tǒng)細(xì)分消費(fèi)賽道為核心，這些行業(yè)的IPO有望享有更大的市值空間、更高的估值水平，以及更高的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。

但這些消費(fèi)企業(yè)扎堆港股上市的同時(shí)，也要警惕同質(zhì)化帶來(lái)的資本“審美疲勞”。比如今年的新茶飲賽道，古茗、茶百道、滬上阿姨的招股書中，都提到了“萬(wàn)店計(jì)劃”、“供應(yīng)鏈優(yōu)化”、“數(shù)字化升級(jí)”等關(guān)鍵詞高度重合，甚至門店密度、單店模型等數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)趨同態(tài)勢(shì)。而后來(lái)者如果還是延續(xù)這種“敘事模式”，可能會(huì)讓資本市場(chǎng)喪失新鮮感遭遇冷遇，增加首日破發(fā)的大概率。如何在同賽道中找到差異化的模式，也是首先考慮的問(wèn)題。

對(duì)于已上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市只是起點(diǎn)，并非高枕無(wú)憂，未來(lái)還有更大的考驗(yàn)。