來源 | 九號(hào)觀察作者 | 跳跳

聯(lián)環(huán)藥業(yè)突然成了資本市場(chǎng)寵兒，近日連續(xù)創(chuàng)下幾個(gè)漲停板，7月還沒過半，股價(jià)已經(jīng)大幅漲超60%！

要知道就在5月份聯(lián)環(huán)藥業(yè)還因?yàn)橛|及違反《反壟斷法》被罰沒6104萬元。市場(chǎng)的陰霾還沒消散就迎來了股價(jià)暴漲，實(shí)在是令人看不懂。

即便從基本面上分析，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的財(cái)務(wù)狀況也很不理想，業(yè)績(jī)方面該公司歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，2024年更是錄得營(yíng)收、利潤(rùn)雙降，第四季度出現(xiàn)虧損；

公司的存貨、應(yīng)收賬款規(guī)模創(chuàng)下新高，大量占款也導(dǎo)致該公司現(xiàn)金流緊張，一方面手中的在手現(xiàn)金不斷減少、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額惡化；

另一方面，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，特別是短期借款規(guī)模創(chuàng)下新高，上市公司短債壓力激增，在手現(xiàn)金已經(jīng)連續(xù)多年覆蓋不了短期債務(wù)。

無論是業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、債務(wù)數(shù)據(jù)，都出現(xiàn)了惡化的勢(shì)頭，這種情況下的股價(jià)飆升，是資本市場(chǎng)的一時(shí)炒作還是長(zhǎng)期價(jià)值投資，恐怕要交給時(shí)間來判斷。

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營(yíng)收利潤(rùn)雙降四季度出現(xiàn)虧損，

盈利能力下滑資產(chǎn)負(fù)債率新高

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的營(yíng)收分別為19.55億、21.74億、21.6億，同比分別增加18.8%、11.2%、-0.63%，整體營(yíng)收增速出現(xiàn)下滑甚至負(fù)增長(zhǎng)；

歸母凈利潤(rùn)方面更是兩連降，2022年至2024年聯(lián)環(huán)藥業(yè)的歸母凈利潤(rùn)分別為1.41億、1.35億、0.84億，同比分別增長(zhǎng)18.96%、-4.5%、-37.7%。

到了今年一季度，營(yíng)收雖然同比有所增加至6.28億，但歸母凈利潤(rùn)同比大幅下滑了29.15%，僅有2306萬元。

如果將2024年各季度的業(yè)績(jī)拆開來看，聯(lián)環(huán)藥業(yè)在2024年第四季度直接出現(xiàn)虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度，聯(lián)環(huán)藥業(yè)單季度營(yíng)收5.16億，歸母凈利潤(rùn)虧損853.9萬元！這在該公司業(yè)績(jī)史上10多年來第一次出現(xiàn)單季度虧損。

與業(yè)績(jī)下滑對(duì)應(yīng)的，是聯(lián)環(huán)藥業(yè)的盈利能力。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的銷售毛利率分別為54.64%、53.35%、48.14%、49.37%，整體呈下滑趨勢(shì)，至今年一季度，毛利率繼續(xù)暴跌至41.%。

至于凈利潤(rùn)率更是下滑了，2021年至2024年，凈利潤(rùn)率分別為8.5%、8.51%、6.96%、4.93%，今年一季度繼續(xù)下探至4.36%。

與業(yè)績(jī)下滑形成鮮明對(duì)比的，是聯(lián)環(huán)藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.6%、47.93%、46.87%、47.77%，整體上上行，到了今年一季度末，資產(chǎn)負(fù)債率推高至50.71%，創(chuàng)下上市以來新高。

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存貨、應(yīng)收賬款創(chuàng)新高致流動(dòng)性緊張，

現(xiàn)金流減少在手現(xiàn)金難覆短債

聯(lián)環(huán)藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率逐年走高，很大一個(gè)因素還是在于該公司的存貨規(guī)模、應(yīng)收賬款規(guī)模不斷創(chuàng)下新高，擠占了企業(yè)的流動(dòng)性，企業(yè)的在手現(xiàn)金、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額等現(xiàn)金指標(biāo)惡化，不得不通過外部融資來補(bǔ)充流動(dòng)性。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模不斷走高，分別為3.86億、4.89億、4.89億、5.39億，到了今年一季度，繼續(xù)增至5.81億；

同期，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的存貨貨值也不斷創(chuàng)下新高，2021年至2024年存貨分別為2億、2.8億、3.15億、4.39億，今年一季度繼續(xù)增至5.74億。

屢創(chuàng)新高的存貨貨值和應(yīng)收賬款規(guī)模，不僅擠占了企業(yè)太多流動(dòng)性，而且還造成了較大規(guī)模的減值損失風(fēng)險(xiǎn)，如存貨的跌價(jià)減值、應(yīng)收賬款的呆壞賬風(fēng)險(xiǎn)等，在公司每年的年報(bào)中對(duì)這兩項(xiàng)均有所計(jì)提。

現(xiàn)金流方面的惡化就顯而易見了，2021年至2024年聯(lián)環(huán)藥業(yè)的在手貨幣資金分別為3.3億、3.3億、2.8億、2.27億，逐年減少。

而同期一年內(nèi)到期的短期債務(wù)分別為4.58億、5.88億、6.23億、7.97億，連續(xù)多年在手現(xiàn)金難以覆蓋短期債務(wù)，且現(xiàn)金短債比逐年降低，現(xiàn)金缺口進(jìn)一步加劇。

短期債務(wù)逐年走高的同時(shí)，長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模同樣走高，至2024年底達(dá)到8000萬元。

到了今年一季度末，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的債務(wù)問題更加突出，一年內(nèi)到期的短期債務(wù)規(guī)模激增到8.77億、長(zhǎng)期借款激增到3.1億元。

而現(xiàn)金短債比則進(jìn)一步惡化到0.3！可見聯(lián)環(huán)藥業(yè)的現(xiàn)金缺口之大。

那么依靠經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金來“回血”呢？恐怕也很難靠得住。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為1.38億、1.28億、1.6億、0.11億，整體來看逐年下滑，到了2025年一季度，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出5309萬元，進(jìn)一步呈惡化態(tài)勢(shì)。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難有起色，現(xiàn)金減少而大量短期債務(wù)壓頂，而依靠自身造血的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流來緩解流動(dòng)性緊張問題似乎也難有指望，聯(lián)環(huán)藥業(yè)只好尋求外部融資補(bǔ)血。

從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，2021年至2024年聯(lián)環(huán)藥業(yè)借款所收到的現(xiàn)金分別是5.57億、7.92億、6.98億、8.48億，整體來說呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，僅今年一季度借款收到的現(xiàn)金就高達(dá)5.2億元。

綜上來看，聯(lián)環(huán)藥業(yè)在目前業(yè)績(jī)難有突破，存貨和應(yīng)收賬款創(chuàng)下新高，而背后又是逐步推高的有息債務(wù)的形勢(shì)之下，可以說是陷入了發(fā)展的泥潭，如何突破呢？恐怕是這家老牌國(guó)有藥企要深度思考的問題了。

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