數(shù)據(jù)周報78（2025年7月14日-20日）

1.印鈔機(jī)開啟，通脹要來了嗎？

2.越南2025年GDP目標(biāo)上調(diào)至8.5%

3.當(dāng)前的宏觀基本面是否支持人民幣升值？

4.中國實際購買力已經(jīng)超過美國？

5.名義GDP低于實際GDP意味著什么？

6.中國美債持有量降至7563億美元

7.違規(guī)吃喝整治對6月消費(fèi)影響顯著

8.2025上半年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)一覽

正文

1.印鈔機(jī)開啟，通脹要來了嗎？

近期，2025年6月的金融數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，不少（自）媒體將其解讀為“印鈔機(jī)重啟”，又開始了一輪 “通脹敘事”。

從數(shù)據(jù)看，6 月末廣義貨幣余額 330.29 萬億元，同比增長 8.3%； M1余額 113.95 萬億元，同比增速達(dá) 4.6%；M0 同比增長 12%，同時央行資產(chǎn)負(fù)債表和儲備貨幣規(guī)模較 5 月大幅增長，信貸與存款也同步增長，這些似乎都成了 “印鈔” 的證據(jù)。

然而，現(xiàn)實是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)恰恰是通縮：CPI 連續(xù)兩年在零附近徘徊，PPI 連續(xù) 33 個月下跌，房價下跌 30%-40%，信貸和債券利率走低，房、車、家電等各類消費(fèi)品價格明顯下降。

社會大眾擔(dān)心通脹，經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻擔(dān)憂通縮。普通人怕通脹侵蝕財富、削弱購買力，可當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)恰恰是通縮。

其實，大規(guī)模印鈔不等于通脹，通脹由貨幣流通量和流速決定，是否引發(fā)通脹或通縮，取決于兩點。

第一，超發(fā)貨幣的流向。當(dāng)前社會融資中 60% 以上流向政府、國有企業(yè)和大型制造企業(yè)，較少流入家庭和消費(fèi)領(lǐng)域。地方政府 50% 的新增債務(wù)用于償還舊債，超 4 萬億元資金回流銀行，真正用于實體投資的資金更少。這種非市場化的資本分配方式，更可能加劇通縮。因為流入家庭部門的資本少，無法提振消費(fèi)；而政府和國企集中投資，導(dǎo)致上游煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過剩，價格持續(xù)下跌，通縮長期化。

第二，家庭收入的水平、結(jié)構(gòu)與預(yù)期。中國家庭收入僅為40%，遠(yuǎn)低于國際經(jīng)合組織 60% 的平均水平。中國家庭可支配收入占比低，易陷入需求不足和通縮。

此外，家庭內(nèi)部財富分配也很關(guān)鍵。若貧富分化擴(kuò)大，即便家庭財富總量增加，也可能引發(fā)通縮或資產(chǎn)泡沫。富有家庭傾向投資而非消費(fèi)，會帶來更多產(chǎn)能導(dǎo)致價格下跌，或推高金融資產(chǎn)泡沫。

一個簡單的結(jié)論：通脹與通縮并非單純由貨幣多少決定，在市場調(diào)節(jié)不夠充分的經(jīng)濟(jì)體中，更取決于財富分配結(jié)構(gòu)及超發(fā)貨幣的傳導(dǎo)與分配制度。改變財富分配結(jié)構(gòu)與金融分配制度，才能避免通縮長期化。

2.越南2025年GDP目標(biāo)上調(diào)至8.5%

本周，越南更改了全年8%的增速目標(biāo)，將其上調(diào)至8.5%水平。越南政府表示，盡管面臨地緣沖突、貿(mào)易緊張、供應(yīng)鏈干擾與氣候變化等挑戰(zhàn)，旨在為2026年至2030年實現(xiàn)兩位數(shù)增長奠定堅實基礎(chǔ)。

在月初時，美國與越南達(dá)成協(xié)議，將對越南進(jìn)口商品的關(guān)稅從原計劃的46%降至20%。這一協(xié)議的落地，不僅印證了此前關(guān)于我對“重大機(jī)遇國”的預(yù)測，更折射出全球產(chǎn)業(yè)鏈格局與國際貿(mào)易規(guī)則正在經(jīng)歷的深刻變革，我也為此出了相關(guān)的解讀。

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3.當(dāng)前的宏觀基本面是否支持人民幣升值？

上半年，人民幣匯率走出“先跌后漲”趨勢，年初，人民幣匯率一度存在大幅貶值壓力，自特朗普正式入主白宮以后，伴隨美元指數(shù)走弱，人民幣對美元震蕩走升。

4月特朗普挑起關(guān)稅戰(zhàn)，令外匯市場有所恐慌，人民幣對美元即期匯率一度貶至7.35，而后隨著貿(mào)易摩擦逐漸緩和，近期人民幣匯率有一定程度上漲，部分機(jī)構(gòu)給出了人民幣單邊上漲的預(yù)期。

從當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面而言，人民幣...

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