數(shù)據(jù)周報(bào)78（2025年7月14日-20日）

1.印鈔機(jī)開(kāi)啟，通脹要來(lái)了嗎？

2.越南2025年GDP目標(biāo)上調(diào)至8.5%

3.當(dāng)前的宏觀基本面是否支持人民幣升值？

4.中國(guó)實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力已經(jīng)超過(guò)美國(guó)？

5.名義GDP低于實(shí)際GDP意味著什么？

6.中國(guó)美債持有量降至7563億美元

7.違規(guī)吃喝整治對(duì)6月消費(fèi)影響顯著

8.2025上半年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)一覽

正文

1.印鈔機(jī)開(kāi)啟，通脹要來(lái)了嗎？

近期，2025年6月的金融數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，不少（自）媒體將其解讀為“印鈔機(jī)重啟”，又開(kāi)始了一輪 “通脹敘事”。

從數(shù)據(jù)看，6 月末廣義貨幣余額 330.29 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 8.3%； M1余額 113.95 萬(wàn)億元，同比增速達(dá) 4.6%；M0 同比增長(zhǎng) 12%，同時(shí)央行資產(chǎn)負(fù)債表和儲(chǔ)備貨幣規(guī)模較 5 月大幅增長(zhǎng)，信貸與存款也同步增長(zhǎng)，這些似乎都成了 “印鈔” 的證據(jù)。

然而，現(xiàn)實(shí)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)恰恰是通縮：CPI 連續(xù)兩年在零附近徘徊，PPI 連續(xù) 33 個(gè)月下跌，房?jī)r(jià)下跌 30%-40%，信貸和債券利率走低，房、車(chē)、家電等各類(lèi)消費(fèi)品價(jià)格明顯下降。

社會(huì)大眾擔(dān)心通脹，經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻擔(dān)憂通縮。普通人怕通脹侵蝕財(cái)富、削弱購(gòu)買(mǎi)力，可當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)恰恰是通縮。

其實(shí)，大規(guī)模印鈔不等于通脹，通脹由貨幣流通量和流速?zèng)Q定，是否引發(fā)通脹或通縮，取決于兩點(diǎn)。

第一，超發(fā)貨幣的流向。當(dāng)前社會(huì)融資中 60% 以上流向政府、國(guó)有企業(yè)和大型制造企業(yè)，較少流入家庭和消費(fèi)領(lǐng)域。地方政府 50% 的新增債務(wù)用于償還舊債，超 4 萬(wàn)億元資金回流銀行，真正用于實(shí)體投資的資金更少。這種非市場(chǎng)化的資本分配方式，更可能加劇通縮。因?yàn)榱魅爰彝ゲ块T(mén)的資本少，無(wú)法提振消費(fèi)；而政府和國(guó)企集中投資，導(dǎo)致上游煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格持續(xù)下跌，通縮長(zhǎng)期化。

第二，家庭收入的水平、結(jié)構(gòu)與預(yù)期。中國(guó)家庭收入僅為40%，遠(yuǎn)低于國(guó)際經(jīng)合組織 60% 的平均水平。中國(guó)家庭可支配收入占比低，易陷入需求不足和通縮。

此外，家庭內(nèi)部財(cái)富分配也很關(guān)鍵。若貧富分化擴(kuò)大，即便家庭財(cái)富總量增加，也可能引發(fā)通縮或資產(chǎn)泡沫。富有家庭傾向投資而非消費(fèi)，會(huì)帶來(lái)更多產(chǎn)能導(dǎo)致價(jià)格下跌，或推高金融資產(chǎn)泡沫。

一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論：通脹與通縮并非單純由貨幣多少?zèng)Q定，在市場(chǎng)調(diào)節(jié)不夠充分的經(jīng)濟(jì)體中，更取決于財(cái)富分配結(jié)構(gòu)及超發(fā)貨幣的傳導(dǎo)與分配制度。改變財(cái)富分配結(jié)構(gòu)與金融分配制度，才能避免通縮長(zhǎng)期化。

2.越南2025年GDP目標(biāo)上調(diào)至8.5%

本周，越南更改了全年8%的增速目標(biāo)，將其上調(diào)至8.5%水平。越南政府表示，盡管面臨地緣沖突、貿(mào)易緊張、供應(yīng)鏈干擾與氣候變化等挑戰(zhàn)，旨在為2026年至2030年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在月初時(shí)，美國(guó)與越南達(dá)成協(xié)議，將對(duì)越南進(jìn)口商品的關(guān)稅從原計(jì)劃的46%降至20%。這一協(xié)議的落地，不僅印證了此前關(guān)于我對(duì)“重大機(jī)遇國(guó)”的預(yù)測(cè)，更折射出全球產(chǎn)業(yè)鏈格局與國(guó)際貿(mào)易規(guī)則正在經(jīng)歷的深刻變革，我也為此出了相關(guān)的解讀。

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3.當(dāng)前的宏觀基本面是否支持人民幣升值？

上半年，人民幣匯率走出“先跌后漲”趨勢(shì)，年初，人民幣匯率一度存在大幅貶值壓力，自特朗普正式入主白宮以后，伴隨美元指數(shù)走弱，人民幣對(duì)美元震蕩走升。

從當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面而言，人民幣...

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