近期不斷有家居、電梯等房地產(chǎn)上下游行業(yè)的老板跳樓自殺的新聞。如，居然之家創(chuàng)始人、前家居首富汪林朋7月27日解除留置后跳樓身亡，靚家居創(chuàng)始人曾育周7月17日凌晨跳樓自殺，西子電梯董事長(zhǎng)劉文超6月2日跳樓身亡。

另外，前家居首富車建新5月被云南方面立案調(diào)查，現(xiàn)家居首富劉兵7月24日被留置，“國(guó)內(nèi)家裝第一股”東易日盛資金鏈斷裂面臨倒閉，圣都裝飾雖然背靠貝殼大樹也在不斷瘦身……

這一切，反映出當(dāng)前房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)出清、政策整頓等多重壓力下的極端困境。

他們?nèi)绻袢f科的口號(hào)那樣，“活下去”，能捱過去嗎？他們是在黎明前最黑暗的時(shí)刻選擇了自殺嗎？

起碼從杠桿周期來說，是這樣的。

本號(hào)在《自殺者、失聯(lián)者們的明斯基時(shí)刻》一文中這樣寫道，“從2018年開始至2021年，公司債券市場(chǎng)將迎來償債和回售高峰，違約事件必將增多。像周建燦、楊子善這樣曾經(jīng)膨脹過的人物，將在債務(wù)周期尾聲不斷出現(xiàn)，凄涼收?qǐng)?。他們都迎來生命中的明斯基時(shí)刻?！?/p>

大約從2022年開始，持續(xù)了三年的去杠桿化運(yùn)動(dòng)，有所調(diào)整。2023年，加杠桿已是明面上的政策與操作。

從三大部門來看，截至2025年一季度，政府部門杠桿率為63.2%，較2024年末上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，力度創(chuàng)本世紀(jì)新高；非金融企業(yè)部門杠桿率為173.7%，較2024年末上升5.3個(gè)百分點(diǎn)；而居民部門杠桿率為61.5%，較2024年末微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，處于從“去杠桿”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)杠桿”的階段。

在整體杠桿率上升的階段，不至于出現(xiàn)企業(yè)大佬們連環(huán)跳的悲劇。但問題頻頻出在地產(chǎn)行業(yè)，既與政商不清有關(guān)，更與行業(yè)的分化有關(guān)。

因?yàn)楫?dāng)前的加杠桿，是結(jié)構(gòu)性加杠桿：企業(yè)部門整體呈現(xiàn) “國(guó)企加杠桿、民企去杠桿”、“新興行業(yè)加杠桿、傳統(tǒng)行業(yè)去杠桿” 的分化格局。政策通過專項(xiàng)再貸款、信用支持工具引導(dǎo)資金流向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，但民企融資難問題仍未根本緩解。

于是出現(xiàn)了行業(yè)差異：杠桿加在了高端制造（設(shè)備更新政策支持）、新能源（光伏風(fēng)電搶裝）、電力（電價(jià)市場(chǎng)化改革）等，而房地產(chǎn)（一季度新開工面積同比下降 3.5%）、傳統(tǒng)化工（產(chǎn)能過剩）、鋼鐵（利潤(rùn)同比下滑）等仍在去杠桿。

于是，去杠桿行業(yè)的民企，這個(gè)交集區(qū)成了壓力最大的區(qū)域?；蛘哒f，加杠桿的進(jìn)程，還沒傳導(dǎo)到這個(gè)區(qū)域。

按照一種設(shè)想，政府加杠桿通過基建投資、設(shè)備更新等向企業(yè)部門傳導(dǎo)，同時(shí)通過消費(fèi)補(bǔ)貼提振居民需求，形成 “政府?dāng)U表 — 企業(yè)盈利修復(fù) — 居民信心回升” 的閉環(huán)。

可惜，汪林朋、曾育周們沒能熬到那一天。

中國(guó)現(xiàn)在的政府部門大力度加杠桿操作，是吸取了日本過去的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。而現(xiàn)在，日本的股市、樓市都比較火熱。

這里不妨回顧一下日本的杠桿率情況。1990 年底，日本居民部門杠桿率為 68.4%，非金融企業(yè)部門杠桿率為 139.3%，此后居民部門杠桿基本持平至 2000 年，非金融企業(yè)部門杠桿率在 1993 年底觸達(dá) 144.9%的歷史最高點(diǎn)后持續(xù)下降至 2016 年。居民部門和企業(yè)部門通過削減債務(wù)，減少杠桿，以恢復(fù)財(cái)務(wù)穩(wěn)定和可持續(xù)性。這進(jìn)一步抑制了投資和消費(fèi)，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到嚴(yán)重限制。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，日本政府部門自 1997 年底有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來杠桿率持續(xù)飆升，這與日本政府采取的一大批財(cái)政刺激措施有關(guān)。