各區(qū)域市場(chǎng)都在對(duì)不確定性再定價(jià)，再定價(jià)的過程，是各因子回報(bào)、策略組合重新排列的過程，相對(duì)來說，因?yàn)樵俣▋r(jià)路徑具有較為清晰、穩(wěn)定的特征，也是可以獲取穩(wěn)定交易優(yōu)勢(shì)的一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境。

可以預(yù)期的是，在各區(qū)域協(xié)議逐步落地的過程中，有這樣幾件事情會(huì)發(fā)生：

1. 任何貿(mào)易協(xié)議的落地都會(huì)優(yōu)于此前的“最壞預(yù)期+不確定性定價(jià)”

圖：Notes250509 貿(mào)易談判前

2. 這意味著，此前不確定性環(huán)境下的資金行為，即集中的動(dòng)量交易會(huì)持續(xù)逆轉(zhuǎn)

3. 回補(bǔ)的過程，此前各市場(chǎng)中的最被做空組合也會(huì)持續(xù)逆轉(zhuǎn)

4. 這種逆轉(zhuǎn)行為至少會(huì)一直持續(xù)到全部協(xié)議達(dá)成

以日美協(xié)定落地后的日本市場(chǎng)為例：

協(xié)定的落地意味著許多此前被排除在配置范圍之外的行業(yè)可以重新納入考量，這是一個(gè)市場(chǎng)模式的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，

基于12個(gè)月動(dòng)量因子收益率表現(xiàn)，在關(guān)鍵因子回報(bào)中，當(dāng)日動(dòng)量因子下跌超過 3%，價(jià)值因子、高貝塔因子和高波動(dòng)率因子則出現(xiàn)上漲。

汽車及運(yùn)輸設(shè)備板塊當(dāng)日回報(bào)率達(dá)到10%，這是前期被做空最嚴(yán)重的板塊，但即便剔除汽車及運(yùn)輸設(shè)備板塊后，這一趨勢(shì)依然成立。

圖：7月23日的日本市場(chǎng)

歐洲市場(chǎng)的資金行為也高度相同:

圖：做空籃子與動(dòng)量空頭籃子

事實(shí)上，市場(chǎng)中的最被做空籃子是與動(dòng)量策略中的空頭端高度相關(guān)的，在協(xié)議落地的時(shí)期，做空籃子與動(dòng)量策略空頭都迎來大幅回補(bǔ)上漲，任何后續(xù)會(huì)來臨的貿(mào)易協(xié)議的利好消息都會(huì)繼續(xù)延續(xù)這一輪資金行為帶來的漲勢(shì)..

換句話說，隨著財(cái)報(bào)季臨近及關(guān)稅的負(fù)面影響被重新評(píng)估，各市場(chǎng)內(nèi)過去一段時(shí)間表現(xiàn)不佳的一籃子資產(chǎn)，高做空興趣的資產(chǎn)會(huì)迎來一段價(jià)值恢復(fù)的黃金時(shí)期，而此前的動(dòng)量策略會(huì)被逐漸解除。

那些僅因“排除法”在風(fēng)險(xiǎn)期中被資金買入的標(biāo)的，如無形資產(chǎn)相關(guān)且缺乏堅(jiān)實(shí)基本面支撐的個(gè)股，中期可能面臨下行壓力...

此前一段時(shí)期的動(dòng)量交易和排除策略，需要密切跟蹤，或者及早了結(jié)...

圖：無形資產(chǎn)組合的整體定價(jià)出現(xiàn)顯著沖擊下移

關(guān)稅主題的交易里面，無形資產(chǎn)組合被通過排除法選出來，進(jìn)行估值推高，但這部分之中存在許多基本面支撐并不足夠的標(biāo)的，隨著不確定性消失，排除法交易注定要告一段落。

一個(gè)可以參考的事件是20年11月疫情期間，彼時(shí)，疫苗研發(fā)出現(xiàn)重要突破，同樣是全球范圍的不確定性再定價(jià)，落地的轉(zhuǎn)折點(diǎn)后，動(dòng)量因子也曾急劇回落：

圖：20-21年的12個(gè)月動(dòng)量因子回報(bào)率，在疫苗研發(fā)后急劇下滑

這種回落往往會(huì)具有持續(xù)性，和不確定性上升時(shí)時(shí)期的交易階段一樣..

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