歡迎關(guān)注我的好朋友：杠桿游戲！

圖片由AI生成

作者|桿姐

來(lái)源|杠桿游戲（ID：zhangyinyin0903）

深圳華僑城集團(tuán)最近深陷輿論漩渦。

這家以文旅地產(chǎn)聞名的央企，被曝通過(guò)強(qiáng)制跟投制度套牢員工資金，多名前員工反映參與項(xiàng)目跟投后，因地產(chǎn)項(xiàng)目停工、銷(xiāo)售停滯，累計(jì)數(shù)億元本金難以返還。

比如據(jù)《南方都市報(bào)》報(bào)道，該司前員工王田（化名），2021年投入8萬(wàn)元跟投資金，至2025年僅收回9000元。

1

跟投之殤

從公開(kāi)資料杠桿游戲看到，華僑城的跟投制度始于2019年。

當(dāng)年，該司發(fā)布《深圳華僑城股份有限公司項(xiàng)目跟投管理辦法》的公告，對(duì)跟投相關(guān)事項(xiàng)作出明確規(guī)定。

其中第一條明確提到，原則上所有投資項(xiàng)目必須實(shí)施跟投，確因項(xiàng)目類(lèi)型、性質(zhì)不適合開(kāi)展跟投的，應(yīng)經(jīng)公司黨委會(huì)審批同意。

在跟投人員上，網(wǎng)上流傳的這份華僑城2019年出臺(tái)的《項(xiàng)目跟投管理辦法》，將跟投人員分為“強(qiáng)制”與“自愿”兩類(lèi)。

強(qiáng)制跟投人包括項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)人、項(xiàng)目公司部門(mén)負(fù)責(zé)人及由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)人提名的本項(xiàng)目公司關(guān)鍵骨干員工，項(xiàng)目公司隸屬的二級(jí)單位負(fù)責(zé)人，二級(jí)單位核心業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人及項(xiàng)目直接相關(guān)投資拓展人員。

其他項(xiàng)目公司員工及項(xiàng)目公司所屬二級(jí)單位員工可自愿跟投。不過(guò)這份“自愿”后面，似乎也有點(diǎn)“強(qiáng)制”的意思。因?yàn)閾?jù)王田所言，“在這種國(guó)企，不配合等著領(lǐng)導(dǎo)約談你嗎？”

跟投制度的初衷或許是 “綁定企業(yè)與員工利益”。這套機(jī)制在行業(yè)上升期尚能運(yùn)轉(zhuǎn)，但在行業(yè)下行期，強(qiáng)制參與、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)卻無(wú)合理退出機(jī)制的設(shè)計(jì)，已傷及人心。

根據(jù)上述文件，華僑城跟投的這些資金，只有項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)資金峰值開(kāi)始回落后，保證資金存量富余，才可以隨項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)資金逐漸回正同步啟動(dòng)跟投本金返還。

目前房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整期，項(xiàng)目停工、去化艱難成為常態(tài)，原本“共享收益”的跟投機(jī)制成為員工承擔(dān)虧損，矛盾也隨之激化。

雖然2023年華僑城方面新的跟投管理辦法相關(guān)文件，對(duì)于被動(dòng)離職、主動(dòng)離職情況的人員，原則上允許跟投退出。但落實(shí)到執(zhí)行層面似乎問(wèn)題重重，顯得似乎沒(méi)有什么央企的擔(dān)當(dāng)……

2

壓力山大

另一邊，雖然有央企血統(tǒng)，但華僑城如今的情況似乎不太好過(guò)。

2022-2024年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1238.86億元、761.8億元和544.07億元，同比變動(dòng)-16.35%、-38.5%和-28.65%；

同期，其歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為-109.05億元、-64.92億元和-86.62億元，連續(xù)三年出現(xiàn)虧損。

圖表來(lái)源｜東方財(cái)富（特此感謝）

此前的7月中旬，華僑城發(fā)布公告稱(chēng)，預(yù)計(jì)2025年1月1日至2025年6月30日歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損23億元-29億元，比上年同期增虧117.77%～174.58%。

對(duì)于凈利增虧，華僑城A表示主要原因?yàn)楣窘Y(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目收入及毛利率同比下降。

同時(shí)，華僑城還披露了6月份銷(xiāo)售情況。2025年6月，公司實(shí)現(xiàn)合同；銷(xiāo)售面積9.2萬(wàn)平方米，同比減少23%，環(huán)比5月減少22%；合同銷(xiāo)售金額14.5億元，同比減少29%，環(huán)比5月減少23%。

2025年1—6月，華僑城累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售面積60.7萬(wàn)平方米，同比增加4%；合同銷(xiāo)售金額94.9億元，同比減少3%。

此外，華僑城債務(wù)壓力也大。

至2024年6月，公司帶息負(fù)債達(dá)1372億元，以銀行貸款為主（占比79%），中長(zhǎng)期借款占78%。

2025年一季度，華僑城有息負(fù)債為1314.43億元，同比小幅下降5.16%，但絕對(duì)值仍處高位。

圖表來(lái)源｜東方財(cái)富（特此感謝）

短債方面這兩年華僑城尤其承壓。2023年其貨幣資金還有401億元，覆蓋短期債務(wù)倍數(shù)為1.63倍；但到了2025年一季度，貨幣資金降至292.36億元，同比降幅20.14%，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債增至454.3億元，流動(dòng)性壓力增大。

3

殘酷真相

華僑城曾是中國(guó)文旅地產(chǎn)的標(biāo)桿，“文化+旅游+地產(chǎn)”的故事讓資本市場(chǎng)愿意給出溢價(jià)。

但當(dāng)高周轉(zhuǎn)結(jié)束、文旅回報(bào)周期拉長(zhǎng)，員工跟投成為一面鏡子：它照出了央企身份與市場(chǎng)規(guī)則之間的裂縫，也照出了行業(yè)下行期企業(yè)與員工“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的殘酷真相。

事實(shí)上，不只是華僑城，杠桿游戲看到其他房企跟投在近年來(lái)也逐漸暴露出一些問(wèn)題。

如中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜在接受記者采訪時(shí)表示，這些普遍性問(wèn)題包括強(qiáng)制或變相強(qiáng)制，多數(shù)企業(yè)將跟投與職級(jí)晉升、獎(jiǎng)金發(fā)放直接掛鉤，讓“自愿”淪為“被自愿”；

流動(dòng)性鎖死，項(xiàng)目停工、去化遲緩，疊加預(yù)售資金被監(jiān)管或挪用，導(dǎo)致員工本金難以按期回正；

兌付條款“單方面可修改”，企業(yè)常以“項(xiàng)目虧損”為由拒絕兌付或延長(zhǎng)兌付周期，員工卻缺乏申訴渠道。

在柏文喜看來(lái)，國(guó)資背景的企業(yè)在跟投糾紛中更應(yīng)承擔(dān)起實(shí)質(zhì)兌付和風(fēng)險(xiǎn)化解的責(zé)任，應(yīng)在政策框架內(nèi)積極探索員工本金返還的可行路徑。

唯有回歸“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、信息對(duì)稱(chēng)、自由進(jìn)出”的本源，才能防止此類(lèi)糾紛演化為更大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

房企跟投制并非原罪，但健康運(yùn)行還任重道遠(yuǎn)。只是在如今情況下，以后還有糾錯(cuò)的機(jī)會(huì)嗎？