5月20日，寧德時(shí)代正式在香港聯(lián)交所掛牌上市，成為“A+H”股上市公司。

寧德時(shí)代赴港后，作為鋰電池老二，億緯鋰能緊隨其后。

6月30日，億緯鋰能發(fā)布公告，已向香港聯(lián)交所遞交發(fā)行H股并在主板上市的申請(qǐng)；此次募資將用于海外工廠建設(shè)、全球產(chǎn)能布局及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

不過(guò)，對(duì)于億緯鋰能赴港，市場(chǎng)的另一聲音是“續(xù)命”。

因?yàn)閮|緯鋰能，眼下實(shí)在是“太缺錢”了。

財(cái)報(bào)顯示，截至2025年一季度，企業(yè)賬上僅剩134億元現(xiàn)金；但僅馬來(lái)西亞與匈牙利兩個(gè)項(xiàng)目，就將吞掉186億元。

現(xiàn)金流吃緊只是表象，更深層的是其“擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)型”增長(zhǎng)模式，已經(jīng)失衡。

01 上市、續(xù)命

億緯鋰能的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括三大領(lǐng)域：消費(fèi)電池、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池。

作為動(dòng)力電池“第二梯隊(duì)”里最具代表性的玩家，億緯鋰能這兩年動(dòng)作頻頻。

一邊在馬來(lái)西亞、匈牙利、成都、荊門等地多個(gè)百億級(jí)項(xiàng)目；一邊大舉進(jìn)軍儲(chǔ)能賽道，試圖在寧德時(shí)代的陰影下殺出一條血路。

但賬面資金，顯然跟不上節(jié)奏了。

截至2025年一季度，公司賬上貨幣資金僅為134.35億元；如果再加上交易性金融資產(chǎn)，也不過(guò)180億元出頭。

與此同時(shí)，僅未來(lái)馬來(lái)西亞（86.54億元）和匈牙利（99.71億元）兩個(gè)項(xiàng)目，就需要投入超過(guò)186.25億元，基本吃掉所有現(xiàn)金流。

所以億緯鋰能此次想要在香港上市，確實(shí)缺錢。

如果這只是階段性“緊張”也還說(shuō)得過(guò)去，但問(wèn)題是，這已經(jīng)成為億緯鋰能的“長(zhǎng)期狀態(tài)”。

財(cái)報(bào)來(lái)看，2020年到2024年，億緯鋰能的資產(chǎn)負(fù)債率一路攀升，過(guò)去5年資產(chǎn)負(fù)債率合計(jì)增長(zhǎng)了24.23個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，2024年企業(yè)三項(xiàng)關(guān)鍵償債指標(biāo)全面下滑。流動(dòng)比率從1.58降至0.95，速動(dòng)比率1.25降至0.78，現(xiàn)金流量比率從0.17降至0.07。

這意味著其短期償債能力正在逐步減弱，財(cái)務(wù)安全邊際不斷收窄，企業(yè)對(duì)外部融資的依賴程度正在上升。

來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

事實(shí)上，億緯鋰能一直都在不斷“輸血”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2009年上市后，億緯鋰能通過(guò)定向增發(fā)、中期票據(jù)和可轉(zhuǎn)債的形式在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行了6次融資，直接融資超204億元，以補(bǔ)充資金缺口。期間，以借款形式存在的間接融資高達(dá)272億元。

其中，僅2019年至2023年，億緯便多次發(fā)起融資，累計(jì)募集資金140億元。對(duì)此，深交所曾發(fā)布問(wèn)詢函，要求其直接說(shuō)明“是否存在過(guò)度、頻繁融資的情形”。

進(jìn)入2024年，公司提交了50億元可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)，盡管遭遇監(jiān)管多次問(wèn)詢，最終仍于年末獲批；同時(shí)港股二次上市也在推進(jìn)中，擬募資規(guī)模高達(dá)300億港元，被廣泛視為“續(xù)命式上市”。

“缺錢”，已經(jīng)不是短期項(xiàng)目排期導(dǎo)致的現(xiàn)金流錯(cuò)配，而是一種結(jié)構(gòu)性困境：公司自身“造血”能力不足，只能依賴高強(qiáng)度融資維持高負(fù)債擴(kuò)張。

從某種意義上看，這家企業(yè)的成長(zhǎng)路徑正變得越來(lái)越像一場(chǎng)“加杠桿”的豪賭。

那么問(wèn)題來(lái)了，億緯鋰能究竟在燒什么，這樣的戰(zhàn)略是否可持續(xù)？

02 燒錢擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率驟降

億緯鋰能的錢，都燒在哪？

主要還是產(chǎn)能擴(kuò)張。自2021年以來(lái)，億緯幾乎每隔一段時(shí)間就拋出數(shù)百億級(jí)別的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池雙線并進(jìn)。

僅從公開披露來(lái)看，公司已布局規(guī)劃了多條動(dòng)力與儲(chǔ)能電池新產(chǎn)線，在湖北、廣東、成都、玉溪等地遍地開花。

這些投入邏輯在戰(zhàn)略上并無(wú)大錯(cuò)，但關(guān)鍵問(wèn)題在于：產(chǎn)能，不等于訂單；擴(kuò)張，也不等于變現(xiàn)。

事實(shí)上，億緯鋰能的產(chǎn)能利用率從2022年的92.8%降至2024年的69.2%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均75%的水平。在新能源車市場(chǎng)增速放緩、海外儲(chǔ)能需求波動(dòng)頻繁的背景下，部分新建產(chǎn)線持續(xù)“吃灰”。

大規(guī)模投入沉淀為廠房與設(shè)備，又快速推高了固定資產(chǎn)，而產(chǎn)能釋放滯后導(dǎo)致資金回流緩慢。

疊加重資產(chǎn)模式本身對(duì)折舊、維護(hù)與營(yíng)運(yùn)資金的高要求，公司資金鏈承壓迅速上升。

更大的挑戰(zhàn)，還在前方。

首先是海外擴(kuò)張?jiān)庥稣吲c運(yùn)營(yíng)的雙重制約。

比如，匈牙利項(xiàng)目需應(yīng)對(duì)歐盟碳關(guān)稅與供應(yīng)鏈本地化要求，馬來(lái)西亞工廠雖可暫時(shí)規(guī)避關(guān)稅，但長(zhǎng)期依然面臨原材料進(jìn)口依賴與物流高成本問(wèn)題。

而美國(guó)的《通脹削減法案》則設(shè)下更高門檻，要求儲(chǔ)能項(xiàng)目100%本土化生產(chǎn)，疊加40%以上的對(duì)華電池關(guān)稅，導(dǎo)致美國(guó)本土集成商成本飆升、訂單流失。例如與億緯簽訂了15GWh采購(gòu)協(xié)議的美國(guó)企業(yè)Powin，已于近日申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，億緯未來(lái)的貨款回收和履約也面臨高度不確定性。

其次，這些項(xiàng)目尚未形成穩(wěn)定的現(xiàn)金回流，導(dǎo)致億緯鋰能持續(xù)面臨著嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)壓力。長(zhǎng)期借款從2020年的11.1億元快速增長(zhǎng)至2024年的175.7億元，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為44.34億元，同比下降48.9%。

可以說(shuō)，億緯已經(jīng)陷入一種“擴(kuò)得快、投得猛、賺得少”的困境。

03 億緯鋰能，弱在哪兒？

億緯鋰能當(dāng)前的困境，歸根結(jié)底，源于企業(yè)的商業(yè)模式的結(jié)構(gòu)性劣勢(shì)。

其一，億緯缺乏完整的生態(tài)體系。比如行業(yè)龍頭寧德時(shí)代構(gòu)建了從礦產(chǎn)資源到材料研發(fā)，再到回收體系的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)生態(tài)。

而億緯主要聚焦在電池生產(chǎn)環(huán)節(jié)，在上游資源掌控和下游回收體系構(gòu)建方面，與寧德時(shí)代還存在較大差距。

其二，億緯在研發(fā)上的投入還相對(duì)薄弱。2024年，寧德時(shí)代研發(fā)投入高達(dá)186億元，是億緯（29億元）的六倍之多。研發(fā)資金的差距，直接反映在技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)品代際領(lǐng)先性上，也限制了億緯進(jìn)入高能量密度、高毛利率產(chǎn)品市場(chǎng)的能力。

來(lái)源：億緯鋰能官網(wǎng)

其三，億緯依賴“規(guī)模換利潤(rùn)”的商業(yè)邏輯并未奏效。

盡管近年持續(xù)大幅擴(kuò)產(chǎn)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率僅約14.21%，遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代23.94%的領(lǐng)先水平。產(chǎn)能越做越大，卻未能帶來(lái)相應(yīng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，反而因費(fèi)用攀升、應(yīng)收賬款和存貨積壓，現(xiàn)金流壓力劇增，陷入了“越做越累、越做越虧”的惡性循環(huán)。

此外，客戶結(jié)構(gòu)集中度過(guò)高，也加劇了其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。億緯鋰能的主要客戶集中在廣汽埃安、大運(yùn)、哪吒等二三線車企，雖然近年來(lái)也進(jìn)入了寶馬、奔馳等主流車企供應(yīng)鏈，但滲透程度依然有限。

客戶結(jié)構(gòu)高度依賴，使得億緯一旦遭遇核心客戶經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，資金回籠與利潤(rùn)水平將首當(dāng)其沖，抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯偏弱。

哪吒汽車便是典型案例，目前深陷債務(wù)危機(jī)，累計(jì)拖欠供應(yīng)商貨款超過(guò)60億元，億緯也在被欠款行列，并已就相關(guān)合同糾紛將其母公司合眾新能源訴至法院，案件于今年5月21日開庭審理。

所以，億緯鋰能的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題集中體現(xiàn)在，生態(tài)不全、技術(shù)投入不足、規(guī)模效應(yīng)未兌現(xiàn)、客戶結(jié)構(gòu)脆弱。

因此在高度競(jìng)爭(zhēng)和成本下壓的新能源電池賽道中，只能通過(guò)不斷擴(kuò)產(chǎn)與壓價(jià)換取微薄利潤(rùn)，陷入“出大力、賺小錢”的尷尬境地。

未來(lái)若無(wú)法在技術(shù)、生態(tài)和模式上實(shí)現(xiàn)突破，億緯的“辛苦錢”可能越來(lái)越難賺，“高投入、低回報(bào)”的結(jié)構(gòu)性困局也將持續(xù)拉扯企業(yè)增長(zhǎng)的天花板。

結(jié)語(yǔ)

億緯鋰能的困境，本質(zhì)上是一面鏡子。

所映照出的，不僅是企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈位置上的短板，更是當(dāng)下整個(gè)新能源行業(yè)“卷生態(tài)、卷技術(shù)、卷模式”的殘酷現(xiàn)實(shí)。這場(chǎng)沒(méi)有退路的淘汰賽中，留給億緯的窗口，正在迅速收窄。