5月20日，寧德時代正式在香港聯(lián)交所掛牌上市，成為“A+H”股上市公司。

寧德時代赴港后，作為鋰電池老二，億緯鋰能緊隨其后。

6月30日，億緯鋰能發(fā)布公告，已向香港聯(lián)交所遞交發(fā)行H股并在主板上市的申請；此次募資將用于海外工廠建設、全球產(chǎn)能布局及補充營運資金。

不過，對于億緯鋰能赴港，市場的另一聲音是“續(xù)命”。

因為億緯鋰能，眼下實在是“太缺錢”了。

財報顯示，截至2025年一季度，企業(yè)賬上僅剩134億元現(xiàn)金；但僅馬來西亞與匈牙利兩個項目，就將吞掉186億元。

現(xiàn)金流吃緊只是表象，更深層的是其“擴張驅(qū)動型”增長模式，已經(jīng)失衡。

01 上市、續(xù)命

億緯鋰能的主營業(yè)務包括三大領域：消費電池、動力電池、儲能電池。

作為動力電池“第二梯隊”里最具代表性的玩家，億緯鋰能這兩年動作頻頻。

一邊在馬來西亞、匈牙利、成都、荊門等地多個百億級項目；一邊大舉進軍儲能賽道，試圖在寧德時代的陰影下殺出一條血路。

但賬面資金，顯然跟不上節(jié)奏了。

截至2025年一季度，公司賬上貨幣資金僅為134.35億元；如果再加上交易性金融資產(chǎn)，也不過180億元出頭。

與此同時，僅未來馬來西亞（86.54億元）和匈牙利（99.71億元）兩個項目，就需要投入超過186.25億元，基本吃掉所有現(xiàn)金流。

所以億緯鋰能此次想要在香港上市，確實缺錢。

如果這只是階段性“緊張”也還說得過去，但問題是，這已經(jīng)成為億緯鋰能的“長期狀態(tài)”。

財報來看，2020年到2024年，億緯鋰能的資產(chǎn)負債率一路攀升，過去5年資產(chǎn)負債率合計增長了24.23個百分點。

與此同時，2024年企業(yè)三項關鍵償債指標全面下滑。流動比率從1.58降至0.95，速動比率1.25降至0.78，現(xiàn)金流量比率從0.17降至0.07。

這意味著其短期償債能力正在逐步減弱，財務安全邊際不斷收窄，企業(yè)對外部融資的依賴程度正在上升。

事實上，億緯鋰能一直都在不斷“輸血”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2009年上市后，億緯鋰能通過定向增發(fā)、中期票據(jù)和可轉債的形式在二級市場進行了6次融資，直接融資超204億元，以補充資金缺口。期間，以借款形式存在的間接融資高達272億元。

其中，僅2019年至2023年，億緯便多次發(fā)起融資，累計募集資金140億元。對此，深交所曾發(fā)布問詢函，要求其直接說明“是否存在過度、頻繁融資的情形”。

進入2024年，公司提交了50億元可轉債申請，盡管遭遇監(jiān)管多次問詢，最終仍于年末獲批；同時港股二次上市也在推進中，擬募資規(guī)模高達300億港元，被廣泛視為“續(xù)命式上市”。

“缺錢”，已經(jīng)不是短期項目排期導致的現(xiàn)金流錯配，而是一種結構性困境：公司自身“造血”能力不足，只能依賴高強度融資維持高負債擴張。

從某種意義上看，這家企業(yè)的成長路徑正變得越來越像一場“加杠桿”的豪賭。

那么問題來了，億緯鋰能究竟在燒什么，這樣的戰(zhàn)略是否可持續(xù)？

02 燒錢擴張，產(chǎn)能利用率驟降

億緯鋰能的錢，都燒在哪？

主要還是產(chǎn)能擴張。自2021年以來，億緯幾乎每隔一段時間就拋出數(shù)百億級別的擴產(chǎn)計劃，動力電池、儲能電池雙線并進。

僅從公開披露來看，公司已布局規(guī)劃了多條動力與儲能電池新產(chǎn)線，在湖北、廣東、成都、玉溪等地遍地開花。

這些投入邏輯在戰(zhàn)略上并無大錯，但關鍵問題在于：產(chǎn)能，不等于訂單；擴張，也不等于變現(xiàn)。

事實上，億緯鋰能的產(chǎn)能利用率從2022年的92.8%降至2024年的69.2%，遠低于行業(yè)平均75%的水平。在新能源車市場增速放緩、海外儲能需求波動頻繁的背景下，部分新建產(chǎn)線持續(xù)“吃灰”。

大規(guī)模投入沉淀為廠房與設備，又快速推高了固定資產(chǎn)，而產(chǎn)能釋放滯后導致資金回流緩慢。

疊加重資產(chǎn)模式本身對折舊、維護與營運資金的高要求，公司資金鏈承壓迅速上升。

更大的挑戰(zhàn)，還在前方。

首先是海外擴張遭遇政策與運營的雙重制約。

比如，匈牙利項目需應對歐盟碳關稅與供應鏈本地化要求，馬來西亞工廠雖可暫時規(guī)避關稅，但長期依然面臨原材料進口依賴與物流高成本問題。

而美國的《通脹削減法案》則設下更高門檻，要求儲能項目100%本土化生產(chǎn)，疊加40%以上的對華電池關稅，導致美國本土集成商成本飆升、訂單流失。例如與億緯簽訂了15GWh采購協(xié)議的美國企業(yè)Powin，已于近日申請破產(chǎn)保護，億緯未來的貨款回收和履約也面臨高度不確定性。

其次，這些項目尚未形成穩(wěn)定的現(xiàn)金回流，導致億緯鋰能持續(xù)面臨著嚴峻的財務壓力。長期借款從2020年的11.1億元快速增長至2024年的175.7億元，同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為44.34億元，同比下降48.9%。

可以說，億緯已經(jīng)陷入一種“擴得快、投得猛、賺得少”的困境。

03 億緯鋰能，弱在哪兒？

億緯鋰能當前的困境，歸根結底，源于企業(yè)的商業(yè)模式的結構性劣勢。

其一，億緯缺乏完整的生態(tài)體系。比如行業(yè)龍頭寧德時代構建了從礦產(chǎn)資源到材料研發(fā)，再到回收體系的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)生態(tài)。

而億緯主要聚焦在電池生產(chǎn)環(huán)節(jié)，在上游資源掌控和下游回收體系構建方面，與寧德時代還存在較大差距。

其二，億緯在研發(fā)上的投入還相對薄弱。2024年，寧德時代研發(fā)投入高達186億元，是億緯（29億元）的六倍之多。研發(fā)資金的差距，直接反映在技術儲備和產(chǎn)品代際領先性上，也限制了億緯進入高能量密度、高毛利率產(chǎn)品市場的能力。

其三，億緯依賴“規(guī)模換利潤”的商業(yè)邏輯并未奏效。

盡管近年持續(xù)大幅擴產(chǎn)，財務數(shù)據(jù)顯示其動力電池業(yè)務毛利率僅約14.21%，遠低于寧德時代23.94%的領先水平。產(chǎn)能越做越大，卻未能帶來相應的利潤增長，反而因費用攀升、應收賬款和存貨積壓，現(xiàn)金流壓力劇增，陷入了“越做越累、越做越虧”的惡性循環(huán)。

此外，客戶結構集中度過高，也加劇了其經(jīng)營風險。億緯鋰能的主要客戶集中在廣汽埃安、大運、哪吒等二三線車企，雖然近年來也進入了寶馬、奔馳等主流車企供應鏈，但滲透程度依然有限。

客戶結構高度依賴，使得億緯一旦遭遇核心客戶經(jīng)營波動，資金回籠與利潤水平將首當其沖，抗風險能力明顯偏弱。

哪吒汽車便是典型案例，目前深陷債務危機，累計拖欠供應商貨款超過60億元，億緯也在被欠款行列，并已就相關合同糾紛將其母公司合眾新能源訴至法院，案件于今年5月21日開庭審理。

所以，億緯鋰能的結構性問題集中體現(xiàn)在，生態(tài)不全、技術投入不足、規(guī)模效應未兌現(xiàn)、客戶結構脆弱。

因此在高度競爭和成本下壓的新能源電池賽道中，只能通過不斷擴產(chǎn)與壓價換取微薄利潤，陷入“出大力、賺小錢”的尷尬境地。

未來若無法在技術、生態(tài)和模式上實現(xiàn)突破，億緯的“辛苦錢”可能越來越難賺，“高投入、低回報”的結構性困局也將持續(xù)拉扯企業(yè)增長的天花板。

結語

億緯鋰能的困境，本質(zhì)上是一面鏡子。

所映照出的，不僅是企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈位置上的短板，更是當下整個新能源行業(yè)“卷生態(tài)、卷技術、卷模式”的殘酷現(xiàn)實。這場沒有退路的淘汰賽中，留給億緯的窗口，正在迅速收窄。