黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

滬指突破3600點之后，股市的場子是肉眼可見地?zé)狒[起來了。

就拿上周來說，A股日均成交量已經(jīng)達(dá)到1.8萬億元，換手率4.15%左右，這個水平已經(jīng)很接近牛市的標(biāo)準(zhǔn)了。要知道，去年最低迷的時候，兩市一天的成交額還不足5000億元。

但市場的分歧也在加大。

有機(jī)構(gòu)吹響了A股要上萬點的號角，也有資金邊打邊撤，覺得短期風(fēng)險聚集，想要趁機(jī)落袋為安。

所以啊，這幾天，股市波動也明顯加大了。

有位小伙伴給我看了他的持倉，說最近的走勢是：一天KTV，一天ICU，把他都整分裂了。

3600點的反復(fù)橫跳，也讓不少跑步進(jìn)場的資金心里七上八下的。

• 行情到底能持續(xù)多長時間？

• 想從股市的上漲中分一杯羹，有什么更妥當(dāng)?shù)膮⑴c方法？

01

本輪行情還未到“下車”時刻

對于資本市場的波動，價值投資大師約翰·鄧普頓爵士有一句名言：

“行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在樂觀時成熟，在陶醉中結(jié)束?！?/p>

當(dāng)前市場明顯已經(jīng)度過了“絕望”的時刻，短期震蕩調(diào)整、波動加劇，恰恰是“半信半疑”的階段。

行情能不能持續(xù)？我們要看看，推動這輪行情上漲的三大因素是否已經(jīng)發(fā)生變化？

1??政策底色不變

本輪行情始于“9·24”的政策大轉(zhuǎn)向，股市成了穩(wěn)增長的重要抓手，資本市場被擺到了更關(guān)鍵的位置上，這是支撐行情走強(qiáng)的核心邏輯。

7月的政治局會議繼續(xù)提出，“增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”。

這其實是給大家吃了顆“定心丸”，說明整體政策大方向沒變。

說到底，資金敢進(jìn)場、行情能穩(wěn)住，背后的底氣來源于跟著國家大方向走，這個邏輯沒變，大趨勢就值得期待。

2??中國資產(chǎn)重估的敘事主線依舊強(qiáng)勢

本輪行情為什么能夠一下子引起各路資金共振？

核心在于，市場找到了一個強(qiáng)勢的敘事主線：中國資產(chǎn)的全面重估。

從港股的“低估值洼地”的全面爆發(fā)，緊接著，產(chǎn)業(yè)層面新動能、新亮點的持續(xù)涌現(xiàn)，行情的熱度持續(xù)升溫。

• 一邊是AI大模型、創(chuàng)新藥講述中國科技的美好前景，點燃科技成長的趨勢性行情；

• 另一邊，“反內(nèi)卷”、雅魯藏布江下游水電站這些經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)景敘事，也帶動低估值、周期股的持續(xù)修復(fù)。

雖然市場短期呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的行情，但從整體上看，熱點沒有斷檔，賺錢機(jī)會也在慢慢變多。

3??各路資金持續(xù)進(jìn)場

市場的賺錢效應(yīng)也在逐步出現(xiàn)。

近一年的維度上，中國股市在全球市場處于第一梯隊，漲幅達(dá)26.63%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，

統(tǒng)計區(qū)間20240801~20250801

細(xì)分到行業(yè)層面看，今年以來，31個申萬一級行業(yè)指數(shù)中，有23個錄得上漲，13個行業(yè)指數(shù)漲幅超過10%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至20250801

77%的個股年內(nèi)錄得正收益，“翻倍股”的數(shù)量達(dá)到214只。

公募基金也成為了賺錢的重要陣地。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2025年二季度公募基金整體盈利達(dá)3850.98億元，所有基金類型均實現(xiàn)正利潤，權(quán)益類基金成為賺錢主力。

賺錢效應(yīng)一出來，各路資金都在陸續(xù)流入股市。

險資跑步進(jìn)場，7月份舉牌4次，今年累計23次，舉牌次數(shù)比去年全年還要多，入市節(jié)奏相當(dāng)積極。

寬基指數(shù)ETF擴(kuò)張迅速，兩融資金錄得大規(guī)模流入，資金熱度很高。

更關(guān)鍵的是，居民“財富搬家”也開始動了起來。

興業(yè)證券指出，以“居民存款搬家”為代表的增量資金入市方興未艾，將成為本輪行情的重要驅(qū)動。

上交所網(wǎng)站顯示，7月份A股新開戶196萬戶，環(huán)比增長19.27%，同比增幅更達(dá)到71%，遠(yuǎn)超去年同期開戶水平。

上述券商算了一筆賬：歷史上看，居民存款與股票總市值之比在1.1至2.0區(qū)間，截至6月仍在1.8的歷史高位。

也就是說，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，隨著股市賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，居民財富開始往股市里跑，而這將成為重要的增量資金。

總之，市場波動是常態(tài)，只要行情的核心邏輯仍在，面對短期市場的調(diào)整，我們其實不必太過焦慮。

02

根據(jù)資金屬性而非市場預(yù)期選產(chǎn)品

不過，對于想入場的小伙伴來說，這個階段也是最容易犯“選擇困難癥”的時候。

追漲熱點吧，容易短期被套，體驗不佳；抄底冷門板塊，又常常會因為踏不準(zhǔn)節(jié)奏心生焦慮。

怎么辦？

其實，當(dāng)前的市場環(huán)境跟2019年有點像。

• 一方面，大家都慢慢從“熊市思維”轉(zhuǎn)換成“牛市思維”。

• 另一方面，當(dāng)前股債比價達(dá)到歷史極值，年初到現(xiàn)在，長債基金甚至跑不過貨幣基金，跟2019年的“資產(chǎn)荒”背景很像。

當(dāng)居民財富開始向權(quán)益要收益，“固收+”就成為了兼顧穩(wěn)健和收益的中間路徑。

然而，“固收+”因為資產(chǎn)配置的靈活性，又有高波、中波、低波的區(qū)別。立足當(dāng)下，這個階段的“固收+”怎么選？

滬指站上3600點，市場開始熱，但我們的頭腦不能發(fā)熱。在選擇什么樣的“固收+”時，大家應(yīng)該立足于自身的風(fēng)險偏好和資金屬性，而不是立足市場預(yù)期，來分配資金到不同波動水平的產(chǎn)品中。

以上述提及的“居民存款搬家”資金為例，雖然有部分資金選擇直接入市，但“存款”屬性遷徙出來的資金，大部分仍然當(dāng)以穩(wěn)為主，低波和中波的穩(wěn)健型“固收+”或許更合適。

03

要選就選大類資產(chǎn)配置好手

穩(wěn)健風(fēng)格的“固收+”怎么選？

最近我在重新梳理當(dāng)前值得關(guān)注的“固收+”名單，發(fā)現(xiàn)廣發(fā)基金張雪管理的廣發(fā)集軒（A類017475；C類017476），是一只跟當(dāng)前市場環(huán)境很搭的產(chǎn)品。

先來看看產(chǎn)品特征。

廣發(fā)集軒是一只成立于2023年7月25日的二級債基，產(chǎn)品定位很清晰，權(quán)益類資產(chǎn)占比不超過20%（包括股票資產(chǎn)、可轉(zhuǎn)換債券和可交換債券），同時還可以投港股。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至20250630

從廣發(fā)集軒各季度的資產(chǎn)配置情況來看，基金幾乎不配置轉(zhuǎn)債，權(quán)益資產(chǎn)以股票為主，股票投資倉位基本穩(wěn)定在10%~20%區(qū)間，根據(jù)最新披露的二季報，截至6月30日，廣發(fā)集軒的股票倉位達(dá)到13.77%。

同時，基金經(jīng)理會根據(jù)市場情況靈活調(diào)整倉位，在市場估值處于相對低位時適度提升股票倉位捕捉收益，比如2024年前三季度，倉位逐步提升；而在市場大漲過后，隨著權(quán)益資產(chǎn)價格波動加大，也會適度減倉，兌現(xiàn)持倉浮盈，比如今年一季度。

從風(fēng)險收益特征來看，廣發(fā)集軒也是一位“優(yōu)等生”。

在過去兩年，無論是股市、債市還是全球市場，在“黑天鵝”與“灰犀牛”的輪番攻擊下，都出現(xiàn)了大幅波動，但廣發(fā)集軒卻在成立以來的7個季度中做到了最近連續(xù)6個季度正收益，成立以來年化回報達(dá)到4%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至20250801）

申萬宏源統(tǒng)計的一份研究數(shù)據(jù)更表明，廣發(fā)集軒各項收益風(fēng)險特征指標(biāo)均位居同類基金前列，近一年收益6.58%，最大回撤僅1.85%，以3.56倍的calmar比率領(lǐng)先超90%的中倉位“固收+”基金，歷史持有9個月的收益率均值在5%以上，賺錢概率達(dá)到98.56%。（數(shù)據(jù)來源：申萬宏源研究，截至2025/6/20）

這些其實都是結(jié)果，評估一只“固收+”值不值得入手，主要還得看基金經(jīng)理的實力到底如何？

在“固收+”基金經(jīng)理中，張雪是一位擅長大類資產(chǎn)配置的能手。

從履歷看，從業(yè)超17年，有10年以上的公募投資經(jīng)驗。

最初在銀行工作的7年時間里，張雪深度參與了人民幣債券、外幣債券、外匯、衍生品各類資產(chǎn)的投資研究，攢下跨市場配置的視野和功底。我最早注意到張雪，就是被她大類資產(chǎn)配置的能力圈了粉。

她也是業(yè)內(nèi)最早重倉配黃金的“固收+”基金經(jīng)理之一。

以廣發(fā)價值回報A為例，2022年四季度末就持倉3.60%的黃金股，之后一路加倉，到2024年中直接加到15.42%；廣發(fā)集軒二季度末的前十大重倉股里，黃金股也占了4席。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至20250630

過去兩年黃金走了波超級大牛市，她重倉的這幾只黃金股，自然也給組合貢獻(xiàn)了明顯的超額收益。

我們經(jīng)常聽說，資產(chǎn)配置是唯一免費的午餐，張雪對黃金股的配置，就凸顯了大類資產(chǎn)配置的重要性，這也是廣發(fā)集軒等產(chǎn)品能夠在過去兩年逆勢獲得較好回報的原因。

她還是固收圈中難得的港股選手。

廣發(fā)集軒從成立的時候就開始堅持覆蓋A股和港股，在兩地市場中積極捕捉高性價比的機(jī)會。

根據(jù)基金定期報告披露數(shù)據(jù)，自2023Q3至2025Q2，組合持有港股通股票的市值占股票持倉市值的比例在33%-49%之間，說明基金經(jīng)理很重視港股的配置價值。

同時，在港股市場出現(xiàn)明顯機(jī)會的時候，張雪也會加大布局，比如在2024Q4，廣發(fā)集軒的港股倉位（港股通股票的市值占股票持倉市值的比例）一度達(dá)到48.68%，精準(zhǔn)地把握住了當(dāng)時港股一波“絕地反擊”的行情。

深挖下去我們發(fā)現(xiàn)，張雪在股票配置上也是一把好手。

作為“固收+”基金經(jīng)理，她的股票倉位并非保持恒定，而是會根據(jù)行業(yè)景氣度和估值等因素動態(tài)調(diào)整，性價比高時加倉，反之則順勢兌現(xiàn)收益。

比如2024年上半年，她重倉黃金、醫(yī)藥生物，同時加倉非銀金融，構(gòu)筑“杠鈴組合”；

三季度大舉加倉港股互聯(lián)網(wǎng)，把握住了港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭估值重估的機(jī)會；

今年兌現(xiàn)了部分盈利，同時在二季報里面表示，“結(jié)構(gòu)性機(jī)會大于指數(shù)的機(jī)會，將重點關(guān)注科技及受益于美元貶值的全球資源品”。

再看看她的“老本行”債券投資，張雪也是非常講究性價比。

從2024年開始，她基本采用短久期信用債策略，穩(wěn)穩(wěn)拿著票息收益。在今年二季報中，張雪再度指出，“三季度債券收益率可能低位波動，但我們?nèi)跃枨€的長期陡峭化趨勢”。

總體看下來，張雪的“固收+”策略并非簡單的股債搭配，而是真正從大類資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，從股債商的細(xì)分資產(chǎn)中尋找高性價比的投資機(jī)會，既能在市場的上漲中慢慢攢收益，也能靠長期復(fù)利獲取可觀回報。

04

結(jié)語：

盯點位投資太累，“固收+”更友好

從3500到3600，每次點位的波動，都會引發(fā)朋友圈一陣騷動。

但其實，對投資來說，短期的波動是我們預(yù)測不了的，最關(guān)鍵的還是前面提到的，要看長期邏輯是否還在。

當(dāng)前市場估值不高、又有政策托底，熱點接得上力，資金跑步進(jìn)場，我們要做的，就是選擇一套適合自己的策略，耐心等待水漲船高。

像廣發(fā)集軒（A類017475；C類017476）這樣股票倉位適中的“固收+”，對不想盯盤又追求穩(wěn)健的資金來說，可能更加友好。

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