美股的Ai應(yīng)用已經(jīng)產(chǎn)生不少大牛股，APP、Palantir、META，都從Ai浪潮中受益匪淺。但一些巨頭的Ai應(yīng)用之路，卻并不順利。

文生圖技術(shù)已經(jīng)日益成熟，視覺設(shè)計(jì)的效率已經(jīng)有了很大加強(qiáng)，然而視覺設(shè)計(jì)軟件巨頭Adobe，卻陷于困境，這兩年在納斯達(dá)克上漲40%的背景下市值腰斬。40億營(yíng)收的palantir市值，已經(jīng)是200億營(yíng)收的Adobe的3倍。

曾經(jīng)高高在上的SaaS標(biāo)桿，Adobe今日也是僅剩下20倍PE，隨著此前收購(gòu)失敗的Figma上市，市值相比收購(gòu)估值再漲一倍，Adobe顯得更尷尬了。

圖像設(shè)計(jì)線，有Canva步步追及，AI生產(chǎn)圖片，盡管Adobe推出了自己的Firefly，但Midjourney等收入其實(shí)不相上下，各家大模型也提供文生圖服務(wù)，Adobe已經(jīng)無法在文生圖這一功能上保持龍頭地位。

而文生視頻領(lǐng)域，突破在即，google的Genie3之后，還會(huì)涌現(xiàn)更多的創(chuàng)意，創(chuàng)作視頻的效率也被大大提高，盡管，與AI繪畫一樣，Ai生成的視頻還需要專業(yè)軟件進(jìn)行修飾，但無形中Adobe的功能已經(jīng)被淡化，尤其是這些文生圖、文生視頻的技術(shù)，并不是由Adobe初創(chuàng)，在行業(yè)的快速技術(shù)競(jìng)賽中，Adobe只是一個(gè)跟隨的角色。

Adobe不一定是假摔，但鑒于其業(yè)績(jī)依然保持增長(zhǎng)，目前也并未出現(xiàn)客戶流失，抄底仍然是有機(jī)會(huì)的，假設(shè)最終文生圖文生視頻等功能爛大街了，Adobe的落后也不是大問題，基于二次編輯專業(yè)生態(tài)位，其他公司能搞定大模型，但卻不一定搞不定專業(yè)視覺設(shè)計(jì)功能，因此Adobe依然能維持行業(yè)中較高的地位。

但在這次設(shè)想以外，Adobe還存在什么樣的隱患呢？

一、長(zhǎng)期估值邏輯受損

從業(yè)績(jī)看，Adobe自然不如其他的Ai當(dāng)紅公司亮眼，但其實(shí)看增速，也沒什么大問題，2025年Q1無論營(yíng)收還是剩余履約業(yè)務(wù)（RPO），都保持了11%左右的增長(zhǎng)。很多Ai相關(guān)性不大的Saas其實(shí)還在降速。

而公司也把全年的業(yè)績(jī)預(yù)期稍微提高了一點(diǎn)。

增長(zhǎng)方面，傳媒設(shè)計(jì)大于數(shù)字化業(yè)務(wù)，傳媒設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)包括視覺設(shè)計(jì)即PS、PR等和PDF閱讀器Acrobat。數(shù)字化業(yè)務(wù)即公司的網(wǎng)頁設(shè)計(jì)軟件Experience。

其中公司指出，ai繪圖功能Firefly雖然收入不高，但是滲透率很高，78%的用戶都在用，這顯示了當(dāng)前生成式Ai已經(jīng)是視覺設(shè)計(jì)剛需，基于Adobe的地位，在PS集成這一功能，這一功能跟外面的對(duì)手又沒有很大差距，F(xiàn)irefly又沒有很高的收費(fèi)，客戶沒太大必要開兩個(gè)軟件，比如先Midjourney再PS。

外面提供的文生圖服務(wù)的公司，都也不具備很好的圖形二次設(shè)計(jì)編輯功能，在商業(yè)用途中，幾乎無法文生圖一次完工，細(xì)節(jié)微調(diào)，最后必不可少。

公司給大家的暗示是，F(xiàn)irefly并不掉隊(duì)，相反還很受歡迎，如此高的粘性和潛能，往后像PS一樣定價(jià)，收入就能猛漲，但這方面不能樂觀到哪去，畢竟目前大家免費(fèi)，Adobe的產(chǎn)品還遠(yuǎn)沒有好到大漲價(jià)的水平。同時(shí)，其他公司也努力在文生圖功能中提升二次編輯微調(diào)能力，以推進(jìn)可用性，提升產(chǎn)品商業(yè)化能力。在文生圖行業(yè)技術(shù)和最終的工作流范式?jīng)]有塵埃落定時(shí)，份額下滑預(yù)期，仍降伴隨Adobe很久。

小公司都是取得份額預(yù)期，所以提升估值，Adobe都是掉份額預(yù)期，所以壓制估值，這放在股市中自然很不平衡，但對(duì)于長(zhǎng)期壟斷行業(yè)的大規(guī)模公司來說，形勢(shì)就是這樣殘酷。

而公司的PDF閱讀器Acrobat也完成了Ai化，功能大加強(qiáng)，但同時(shí)也未能轉(zhuǎn)化為收入增長(zhǎng)，喂PDF的任務(wù)其他大模型也能勝任，也不收費(fèi)。

而不能忽視的是，從專業(yè)圖像設(shè)計(jì)領(lǐng)域而不是文生圖功能發(fā)家的對(duì)手，Canva，繼續(xù)保持更高的增速。2024年市場(chǎng)份額是Adobe的1/20，但2025年繼續(xù)保持了30%的增速，這意味著Canva的市場(chǎng)份額依然在快速增長(zhǎng)。

Canva的專業(yè)性自然不如Adobe，但問題是，很多商業(yè)視覺設(shè)計(jì)的需求大部分也是不專業(yè)的，Canva相比Adobe，有更輕的運(yùn)行環(huán)境，更好上手，同時(shí)，也有質(zhì)量不錯(cuò)的生產(chǎn)Ai工具，長(zhǎng)期來看，Canva將是Adobe最大的對(duì)手，在兩者的增速差收斂之前，恐怕這也是一個(gè)新的估值壓制因素。

而有意思的是，F(xiàn)igma上市后暴漲，Canva可能緊隨上市，出現(xiàn)了泡沫傳染現(xiàn)象，比如Figma最高市值來到了600億，而Canva的業(yè)績(jī)和Figma可比，Canva各項(xiàng)指標(biāo)幾乎是好3倍，按照同樣的估值法，Canva上市炒到2000億美元市值不難，但問題是，Adobe的市值，目前只是1400億。

這反應(yīng)了當(dāng)前美股牛市的瘋狂。但也反映了，Adobe長(zhǎng)期來看已經(jīng)很有性價(jià)比。只是有兩個(gè)因素一直壓制估值，但只要份額不掉，跟Canva增速不要越拉越開，隨季度業(yè)績(jī)披露，Adobe的估值就很容易從20回到長(zhǎng)期的30倍。

二、Figma之戰(zhàn)不是重點(diǎn)

下面再看到火熱的Figma，說它會(huì)全面沖擊Adobe，那就有點(diǎn)夸大了，因?yàn)轶w量差距太大。但Figma確實(shí)吃掉了Adobe的XD軟件，在網(wǎng)頁或者程序UI設(shè)計(jì)賽道獨(dú)占鰲頭。

這個(gè)賽道是視覺設(shè)計(jì)的一個(gè)子板塊，不算大，F(xiàn)igma的創(chuàng)新之處在于其平臺(tái)運(yùn)行不需要本地安裝軟件，而是在網(wǎng)頁端運(yùn)行，并且強(qiáng)調(diào)流程多人協(xié)作，相比之下Adobe的Xd就有點(diǎn)復(fù)雜了。

而Figma真正有競(jìng)爭(zhēng)力的，是通過圖形生成代碼，即構(gòu)建一個(gè)網(wǎng)頁，只需要設(shè)計(jì)圖片和邏輯，即能無代碼完成任務(wù)，而傳統(tǒng)設(shè)計(jì)，依然是先有代碼，再加載素材。因此，Adobe的XD就有點(diǎn)是老古董了�，F(xiàn)在，XD已經(jīng)基本放棄了競(jìng)爭(zhēng)。

不過在這個(gè)賽道敗下陣來沒關(guān)系，畢竟Adobe家大業(yè)大，還有其他業(yè)務(wù)，網(wǎng)頁UI設(shè)計(jì)本質(zhì)上也算是輕視覺設(shè)計(jì)，也用不到PS衍生的豐富功能，更需要的是這個(gè)工具好用。

Adobe曾希望用200億來收購(gòu)Figma，但顯然，并購(gòu)?fù)暧质且患要?dú)大，反壟斷不予通過。理論上看，Adobe開價(jià)已經(jīng)相當(dāng)有誠(chéng)意。

目前看到的是，F(xiàn)igma在UI設(shè)計(jì)賽道的沖擊已經(jīng)完成，F(xiàn)igma再搶奪Adobe的其他軟件功能，難度不小。畢竟在Canva和Figma下，能搶到的非專業(yè)視覺設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，已經(jīng)都拿下不少了。

同時(shí),Figma也并非高枕無憂，這種輕量、無代碼網(wǎng)站開發(fā)的工具，隨著大模型發(fā)展，孕育了更多更新穎的公司，比如Lovable，一個(gè)無代碼建站工具，這款產(chǎn)品成立才一年，ARR增速就已經(jīng)位于所有Saas的前列。

與Figma相比，Lovable或許在視覺設(shè)計(jì)上沒那么強(qiáng)，但是這類工具代碼能力卻又更強(qiáng)，強(qiáng)調(diào)用文字一句話生產(chǎn)網(wǎng)頁，甚至跳過圖片視覺設(shè)計(jì)這一步，F(xiàn)igma都顯得有點(diǎn)笨拙了，這跟其他公司沖擊Adobe時(shí)的邏輯是一樣的：給大眾用戶，沒那么專業(yè)，好用一點(diǎn)，看來，長(zhǎng)江后浪推前浪，F(xiàn)igma的未來，也有相當(dāng)多的風(fēng)浪。

三、真正的問題

對(duì)于Adobe來說，其實(shí)當(dāng)前的主體問題就是增速不夠，無論是收入還是利潤(rùn)上。競(jìng)爭(zhēng)不利導(dǎo)致了這個(gè)問題，但并不是突然競(jìng)爭(zhēng)不利，而是那些創(chuàng)新的，低專業(yè)性的環(huán)節(jié)，Adobe大公司沒有能力又要高收費(fèi)高利潤(rùn)，又能保持市場(chǎng)份額。

但美股今年并不缺大象起舞，壟斷或者規(guī)模太大也不是不增長(zhǎng)的原因，比如meta，關(guān)鍵是怎么利用AI促進(jìn)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。假設(shè)Adobe的增速修復(fù)到20%+，起飛是必然的。

Adobe跟目前其他的Ai應(yīng)用公司一樣，算力燒錢并不少，但是沒轉(zhuǎn)化為增速。一個(gè)原因是，客戶量沒有提升，參照Figma和Canva的發(fā)展，Adobe都是大眾客戶被搶的狀態(tài)。對(duì)此，公司長(zhǎng)期增速，是依賴人數(shù)穩(wěn)定的專業(yè)用戶，用協(xié)調(diào)銷售提升ASP來獲取營(yíng)收。

這一點(diǎn)實(shí)際上就是上面預(yù)期的公司暗示Firefly后續(xù)加大收費(fèi)，Ai視頻功能收費(fèi)，但這種路徑只會(huì)越走越窄，讓對(duì)手繼續(xù)活得很滋潤(rùn)，并且有更多的動(dòng)力來探索專業(yè)業(yè)務(wù)。所以，Adobe還是需要一些改變，比如探索更好的收費(fèi)模式：

在過去，軟件買斷升級(jí)到Saas訂閱付費(fèi)，是軟件行業(yè)的一大革新，而在Ai時(shí)代，訂閱制也不是全部，Ai的監(jiān)控更精細(xì)，可以變?yōu)榘床僮魃疃群蜁r(shí)間付費(fèi)，精確定價(jià)專業(yè)和非專業(yè)用戶。包括大模型們不用按天付費(fèi)，而是按TOKEN，這就是一種精細(xì)計(jì)價(jià)。軟件不同功能使用頻率的精細(xì)定價(jià)，實(shí)際上能讓路越走越窄的Adobe重獲新生。

以前曾經(jīng)提過一個(gè)觀點(diǎn)，成功的Ai應(yīng)用公司，都有自己獨(dú)家厲害的小模型，palantir是，Applovin也是，Meta看似天天搗鼓大模型，但提升營(yíng)收利潤(rùn)，也是靠廣告業(yè)務(wù)效率優(yōu)化本質(zhì)還是跟Applovin一樣，用精準(zhǔn)廣告小模型。對(duì)于Adobe來說，其團(tuán)隊(duì)無法做到引領(lǐng)Aigc模型，就只能靠精確定價(jià)這類模型來取勝。大家都有的功能，就不要指望能維持高定價(jià)，高份額。

另外，也注意到，Adobe的利潤(rùn)率也沒有在這一波浪潮中提升，毛利率已經(jīng)很高自然是改不了太多，但銷售費(fèi)用率仍居高不下，運(yùn)用Ai來提升銷售效率很重要，因?yàn)镸eta就能做到營(yíng)收增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用倒退，而這種內(nèi)控是跟行業(yè)技術(shù)趨勢(shì)無關(guān)的，這也說明，Adobe的內(nèi)部其實(shí)并未深度Ai化，或許這才是這個(gè)公司真正的未來。

結(jié)語

因1400億的Adobe要漲起來很多倍，都不難，有先例，但問題是，公司Ai化程度不夠，AIGC技術(shù)，不在行業(yè)潮頭，但其專業(yè)化二次編輯功能的積累，給了他非常大的容錯(cuò)率，只要能夠找到一些獨(dú)家小模型，無論是產(chǎn)品上的還是內(nèi)部控制上的，就能逆襲。

比如產(chǎn)品精準(zhǔn)定價(jià)的，比如改善產(chǎn)品營(yíng)銷效率的的，都能馬上扭轉(zhuǎn)收入和利潤(rùn)增速，但現(xiàn)實(shí)是沒有做到，那么估值將一直壓制，直到文生圖文生視頻模式塵埃落定。Adobe依然是那種，沒有變革，就沒有大反轉(zhuǎn)的公司。