跟各位說(shuō)一個(gè)中國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)科的藝術(shù)，那就是一些重要數(shù)據(jù)它會(huì)以總賬的形式展現(xiàn)出來(lái)，但是你想知道單個(gè)數(shù)據(jù)，得花點(diǎn)心思算一下。

　　比如2025年7月份人民幣貸款數(shù)據(jù)，你是沒(méi)辦法直接從統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)里找出來(lái)的，但是它會(huì)告訴你1-7月貸款增加12.87萬(wàn)億，然后你再翻一下上個(gè)月公布的1-6月貸款增加12.92萬(wàn)億。

　　然后兩者減一下，哦吼，7月份的貸款增量居然是-500億。

　　很顯然，一個(gè)負(fù)數(shù)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中是很難被接受的，特別是人民幣貸款這樣的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

　　這就隱隱暗示著，經(jīng)濟(jì) 不僅僅 在實(shí)際層面放緩，連在統(tǒng)計(jì)層面都很難修正了。

　　其中居民貸款（短期+中長(zhǎng)期）-4893億，企業(yè)貸款（短期+中長(zhǎng)期）-8100億，政府貸款12400億。

　　把數(shù)據(jù)無(wú)關(guān)水分?jǐn)D出去以后你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，居民和企業(yè)都在收緊投資，大家都在去杠桿。

　　唯獨(dú)政府部門(mén)還在拼命擴(kuò)大融資。

　　此外，政府的這個(gè)1.24萬(wàn)億大家可能沒(méi)什么概念，這么說(shuō)吧，去年7月份政府只發(fā)債了6800億，今年直接擴(kuò)大100%！

　　想象一下，如果在政府發(fā)債規(guī)模保持和去年不變的情況下，那么今年7月人民幣貸款應(yīng)該是-6000億。

　　是不是有點(diǎn)細(xì)思極恐？

　　當(dāng)然，這只是7月單月的，已經(jīng)有宣傳出面警告不要過(guò)多解讀這個(gè)-500億。

　　嘴上喊著不要，但是身體是誠(chéng)實(shí)的。

　　數(shù)據(jù)公布后僅隔一天，中央即宣布“消費(fèi)貸貼息+3000 億元再貸款”組合拳，這印證了政策底已出現(xiàn)，央行不允許這個(gè)趨勢(shì)出現(xiàn)！

　　看得出來(lái)，上面非常害怕7月份居民企業(yè)貸款雙降形成趨勢(shì)，趕緊出政策試圖技術(shù)性扭轉(zhuǎn)這樣的趨勢(shì)。

　　所以，8，9月份專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行速度肯定提速，社融和貸款技術(shù)性反彈也是必然的，上面出這種政策，市場(chǎng)總歸要給點(diǎn)面子，維持到年底應(yīng)該還是可以的。

　　只是有些問(wèn)題可以通過(guò)技術(shù)來(lái)掩蓋，但是房子里的大象是越來(lái)越掩蓋不住了。

　　只要關(guān)注社融的小伙伴就應(yīng)該發(fā)現(xiàn)，從2020年開(kāi)始，我國(guó)的社融數(shù)據(jù)就從市場(chǎng)主導(dǎo)慢慢向政府主導(dǎo)演變。

　　居民端杠桿率過(guò)高，所以主動(dòng)減少開(kāi)支，自發(fā)還債擠泡沫。

　　因?yàn)榫用竦南M(fèi)減弱，所以企業(yè)的利潤(rùn)也跟著下降，于是它們也開(kāi)始還債，那么整個(gè)社會(huì)就陷入的通縮的境地。

　　這時(shí)候政府部門(mén)就站出來(lái)扛大旗了，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)融資的大頭。

　　今年二季度，我國(guó)的宏觀杠桿率已經(jīng)超過(guò)300%了。

　　但是政府借錢(qián)，并不是跟真實(shí)需求和真實(shí)還款能力掛鉤的。

　　比方說(shuō)，我想貸款買(mǎi)車(chē)，那必然是算清楚我每個(gè)月收入，以及我對(duì)車(chē)的真正需求，然后才會(huì)下手買(mǎi)車(chē)。

　　但是政府貸款的邏輯不一樣，它更多的是一種公益性質(zhì)，以此來(lái)拉動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的就業(yè)和資金鏈周轉(zhuǎn)，真正可以賺錢(qián)的政府項(xiàng)目是少之又少，這就導(dǎo)致各種低效投資和形象工程。

　　一邊社會(huì)需要政府拉動(dòng)投資，另一邊政府的投資盈虧能力又很難保證，于是杠桿率就咔咔飆升了。

　　不過(guò)我國(guó)的國(guó)情又相對(duì)特殊，這些增加的政府債務(wù)都是以地方債為主，中央政府的負(fù)債并不高。

　　但是這兩年問(wèn)題集中爆發(fā)了，比如社保，養(yǎng)老，生育，甚至消費(fèi)補(bǔ)貼，都是以中央出大頭，地方出小頭的模式出現(xiàn)的。

　　這些投入隨著經(jīng)濟(jì)的惡化，只會(huì)越來(lái)越多，將來(lái)只能靠中央發(fā)債來(lái)解決。

　　通俗地講，負(fù)債能力飽和的遞推路徑是這樣的：

　　居民——企業(yè)——地方——中央

　　現(xiàn)在前三者已經(jīng)完全飽和，居民和企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始自發(fā)去杠桿，地方顯然已經(jīng)加不動(dòng)了，剩下只有讓中央頂上了。

　　如果哪一天中央的杠桿率再爆表，那么具有特色的金融危機(jī)就真的要來(lái)了。

　　而在這一系列的遞推路徑中，最大的問(wèn)題在于，過(guò)快把居民的負(fù)債能力拉爆。

　　大家一直說(shuō)日本失去的30年和現(xiàn)在的中國(guó)很相似，其實(shí)當(dāng)初日本居民杠桿率從30%拉到60%一共用了18年（1960-1988）；美國(guó)用了30年（1980-2010）。

　　而中國(guó)，只用了10年（2010-2021）。

　　過(guò)快增長(zhǎng)的負(fù)債率最終一定會(huì)迎來(lái)更加猛烈的回調(diào)，現(xiàn)在就是還債的時(shí)候了，所有資產(chǎn)都會(huì)迎來(lái)價(jià)值回歸。

　　今年7月可能只是個(gè)開(kāi)始，隨著居民和企業(yè)繼續(xù)去杠桿，房?jī)r(jià)新一輪下跌就要開(kāi)始了。

　　想賣(mài)房的要抓緊了，沒(méi)多少時(shí)間給你糾結(jié)和猶豫了。