最近，中金公司的一份研報(bào)在金融圈掀起波瀾。其提出“還有7萬(wàn)億資金要進(jìn)入股市”的觀點(diǎn)，猶如一顆投入平靜湖面的石子，引發(fā)了廣泛關(guān)注與討論。

8月19日早間，中金公司發(fā)布研報(bào)，對(duì)存款搬家情況進(jìn)行了系統(tǒng)性分析。中金公司最終得出結(jié)論，居民存款潛在入市的資金規(guī)模約為5-7萬(wàn)億元，可能高于2016-2017年、2020-2021年兩輪股市上漲的行情中存款入市的規(guī)模，但實(shí)際入市情況取決于宏觀經(jīng)濟(jì)、政策預(yù)期、外部環(huán)境等多種因素。

存款搬家跡象體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）存款活化，定期化趨勢(shì)出現(xiàn)拐點(diǎn)；2）股票基金熱度提高；3）券商保證金賬戶資金快速增長(zhǎng)；4）資本市場(chǎng)活躍。

在當(dāng)前股市風(fēng)云變幻的大背景下，這個(gè)看似大膽的預(yù)測(cè)，到底是基于嚴(yán)謹(jǐn)邏輯的前瞻性判斷，還是脫離實(shí)際的空中樓閣？讓我們一同深入剖析。

先了解一下中金公司做出這一預(yù)測(cè)的依據(jù)。其主要從三個(gè)視角展開(kāi)測(cè)算，試圖勾勒出資金入市的潛在路徑。

第一個(gè)視角是超額儲(chǔ)蓄。疫情三年，居民累計(jì)比往年多存了約12萬(wàn)億元。這部分超額儲(chǔ)蓄在經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化時(shí)，理論上存在流入股市的可能性。

第二個(gè)視角是定期存款到期。2023年下半年至2024年，合計(jì)有26萬(wàn)億元定期存款陸續(xù)到期。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，大約10%的到期存款會(huì)重新選擇配置方向，這其中就可能有相當(dāng)一部分進(jìn)入股市。

第三個(gè)視角是存款活化。一旦通脹預(yù)期或風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，定期存款轉(zhuǎn)活期的比例會(huì)快速抬升。2015年、2019年都曾出現(xiàn)過(guò)單月“活化”超萬(wàn)億的情景，活化后的存款也可能成為股市的潛在資金來(lái)源。

把上述三條線索疊加，中金給出的潛在入市資金規(guī)模區(qū)間是5—7萬(wàn)億元。這個(gè)數(shù)字聽(tīng)起來(lái)頗具吸引力，也讓不少投資者對(duì)市場(chǎng)前景多了一份期待。

搬家存款從何而來(lái)？在流動(dòng)性充裕、居民風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱的環(huán)境下，形成了居民的“超額儲(chǔ)蓄”，我們估算2022-2024年三年居民形成“超額儲(chǔ)蓄”規(guī)模約5萬(wàn)億元（包括存款和理財(cái)），估算的方法是將超過(guò)2016-2024年平均儲(chǔ)蓄傾向的存款和理財(cái)作為“超額儲(chǔ)蓄”。較為充裕的流動(dòng)性環(huán)境和貨幣增速是“超額儲(chǔ)蓄”形成的基礎(chǔ)，否則居民償還債務(wù)會(huì)導(dǎo)致存款和貸款同時(shí)減少，出現(xiàn)“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”。

從理論和數(shù)據(jù)層面看，這一測(cè)算邏輯有一定的合理性。首先從居民儲(chǔ)蓄現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，我國(guó)居民一直有著較高的儲(chǔ)蓄率，目前居民存款規(guī)模龐大。

在經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融市場(chǎng)變化的當(dāng)下，當(dāng)傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄收益難以滿足居民資產(chǎn)增值需求時(shí)，資金確實(shí)有尋找新投資渠道的動(dòng)力。股市作為重要的投資場(chǎng)所之一，自然可能成為資金考慮的方向。

而且從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在某些特定時(shí)期，比如2016-2017年供給側(cè)改革牛市、2020-2021年基金牛時(shí)期，都出現(xiàn)過(guò)居民存款“搬家”入市的現(xiàn)象。所以從歷史類比角度，中金公司的預(yù)測(cè)并非毫無(wú)根據(jù)。

但現(xiàn)實(shí)情況遠(yuǎn)比理論推導(dǎo)復(fù)雜得多，這一預(yù)測(cè)能否落地，還需考量多重現(xiàn)實(shí)約束。

從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但仍面臨一些不確定性。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜多變，貿(mào)易摩擦、地緣政治沖突等因素，都可能對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生間接或直接影響。

如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，居民的收入預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好就難以實(shí)質(zhì)性提升。那么即便有潛在的資金規(guī)模，也很難真正轉(zhuǎn)化為入市資金，畢竟居民更傾向于在不確定環(huán)境下保持資金的安全性。

貨幣政策也是影響資金流向的關(guān)鍵因素。雖然目前市場(chǎng)流動(dòng)性總體較為充裕，但貨幣政策的走向存在變數(shù)。

若貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整，比如利率大幅波動(dòng)、貨幣供應(yīng)量收緊等，都會(huì)對(duì)股市資金的供需關(guān)系產(chǎn)生重大影響。例如，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券等固定收益類產(chǎn)品的吸引力會(huì)增加，資金可能會(huì)流向債券市場(chǎng)而非股市，這會(huì)直接削弱股市的資金流入動(dòng)力。

政策預(yù)期和監(jiān)管環(huán)境同樣不容忽視。印花稅調(diào)整、T+0交易機(jī)制、中長(zhǎng)期資金引入等政策一旦落地，會(huì)直接降低資金“搬家”的摩擦成本，對(duì)資金入市形成明確吸引。

但同時(shí)也要看到，監(jiān)管層對(duì)“快牛”“瘋?！比源婢瑁瑸榱司S護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，不排除通過(guò)窗口指導(dǎo)、調(diào)整IPO節(jié)奏等方式給市場(chǎng)降溫。如果監(jiān)管政策趨嚴(yán)，即便有資金意愿，也可能因市場(chǎng)環(huán)境變化而暫時(shí)擱置入市計(jì)劃。

從投資者行為角度分析，投資者的情緒和信心是資金是否入市的重要決定因素。當(dāng)前市場(chǎng)中，雖然部分投資者對(duì)股市前景較為樂(lè)觀，但仍有相當(dāng)一部分投資者持謹(jǐn)慎態(tài)度。

尤其是經(jīng)歷過(guò)2015年股市波動(dòng)、2022年市場(chǎng)調(diào)整的投資者，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有更深刻的認(rèn)知，不會(huì)輕易被單一預(yù)測(cè)左右。而且，不同投資者群體的投資偏好和行為模式差異很大，并非所有投資者都會(huì)因?yàn)槔碚撋系馁Y金流入預(yù)期，就盲目進(jìn)入股市。

綜合來(lái)看，中金公司提出的“還有7萬(wàn)億資金要進(jìn)入股市”的觀點(diǎn)，雖然有一定的理論和數(shù)據(jù)支撐，但在現(xiàn)實(shí)中面臨諸多不確定性因素的考驗(yàn)，既不能完全否定其邏輯合理性，也不能將其視為必然會(huì)實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。

對(duì)于投資者而言，不能僅僅依據(jù)這一預(yù)測(cè)就盲目做出投資決策。而應(yīng)該綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、監(jiān)管環(huán)境、自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力等各種因素，保持理性和謹(jǐn)慎。

在金融市場(chǎng)中，沒(méi)有絕對(duì)準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，任何看似合理的判斷都可能因外部環(huán)境變化而偏離預(yù)期。唯有深入研究、理性分析，不盲從、不跟風(fēng)，才能在復(fù)雜多變的市場(chǎng)中穩(wěn)健前行，避免因單一信息誤判市場(chǎng)趨勢(shì)。