去年底推出市值管理制度以來，勝宏科技及其股東一直忙于融資與套現(xiàn)。

作者｜資市分子

資本市場從不缺造富神話。

PCB龍頭勝宏科技（300476.SZ），在創(chuàng)業(yè)板上市9年后迎來了事業(yè)大爆發(fā)。2024年公司收入規(guī)模首破百億元，歸母凈利潤同比增長71.96%至11.54億元。

2025年，公司業(yè)績繼續(xù)爆發(fā)，一季度實現(xiàn)營收43.12億元、歸母凈利潤9.21億元，分別同比飆升80.31%、339.22%。

瘋狂的業(yè)績增速“燃爆”了市場情緒。截至2025年8月15日，勝宏科技股價自2024年以來累計漲近12倍，市值一度突破兩千億元。

面對巨額增值的財富，公司大股東、管理層豈會放過。

近期，勝宏科技控股股東深圳市勝華欣業(yè)投資有限公司（簡稱“勝華欣業(yè)）詢價轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)近17億元；公司總裁陳勇等數(shù)位高管減持套現(xiàn)4.51億元。

套現(xiàn)之下，融資不能停。8月15日，公司股東大會審批通過港股上市議案，報道稱融資額在10億美元級。

勝宏科技大漲背后，在于其踩中了英偉達算力發(fā)展的紅利及整個公司對市值管理的運用。

當英偉達因產(chǎn)品“后門”問題遭約談，市場疑慮至今未消。研發(fā)投入不如同行，仰賴英偉達等境外大客戶的勝宏科技，如何為8.2萬股東繼續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績。

一路靠融資擴張

PCB即印刷電路板，是電子信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心基礎(chǔ)組件，在全球電子元件細分產(chǎn)業(yè)中產(chǎn)值占比最大。

2006年，中國大陸超越日本成為全球第一大PCB生產(chǎn)國。這之前，行業(yè)從業(yè)者早已看到先機。

2003年，在臺資線路板企業(yè)從銷售員做到高管、積累了十多年行業(yè)經(jīng)驗后的陳濤，由深圳到廣東惠州開廠創(chuàng)業(yè)。

三年后（2006年），陳濤在惠陽行誠科技園拿下了400畝土地，投資5億元創(chuàng)辦勝宏科技。該園區(qū)第一期投產(chǎn)，月產(chǎn)能5萬平方米。據(jù)介紹，彼時勝宏科技進入TCL、創(chuàng)維等公司供應(yīng)鏈。

上市前，勝宏科技已實現(xiàn)營收破10億元、凈利潤過億的業(yè)績。

2015年6月11日，勝宏科技以15.73元/股發(fā)行價實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板IPO。彼時，公司募資5.33億元投建高端高精密線路板項目，每年P(guān)CB產(chǎn)能將增加60萬平方米，包括高端HDI產(chǎn)能18萬平方米、高端多層板產(chǎn)能42萬平方米。

IPO募資遠未滿足公司的資金需求。

上市第二年的2016年5月，勝宏科技披露定增預案，并于2017年8月完成募資10.82億元，用于建設(shè)新能源汽車及物聯(lián)網(wǎng)用線路板項目。彼時，公司承諾該項目達產(chǎn)后每年實現(xiàn)凈利潤2.2億元，但2018年、2019年僅實現(xiàn)1.25億元、1.94億元，到2020年才實現(xiàn)效益2.73億元。

2019年，公司投建HDI（高密度互連）事業(yè)部。HDI產(chǎn)品收入在2020年出現(xiàn)較大漲幅，占總收入比重從3.2%提升至7.9%。

2020年，公司5G事業(yè)部高端產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放。

2021年，公司多層板事業(yè)部產(chǎn)能突破50萬平方米，并通過受讓科發(fā)富鼎財產(chǎn)切入半導體領(lǐng)域。

2021年4月，勝宏科技再啟融資，于11月完成定增募資20億元。投資高端多層、高階HDI印制線路板及IC封裝基板建設(shè)項目。但該項目建設(shè)并不順利。

2023年2月，公司突然宣布，終止前述投建項目，原因是“受2022年三季度開始市場增速放緩及PCB行業(yè)在東南亞建廠擴產(chǎn)趨勢的影響”；終止項目涉及的募資14.85億元，占募資凈額74.82%。

勝宏科技因此遭深交所下發(fā)關(guān)注函，被追問“擬終止募投項目的合理性”。

終止國內(nèi)投建項目后，勝宏科技將該筆募資用于投資東南亞。

2023年9月，該公司將尚未明確投向的募資13.85億元及利息，用于收購PoleStarLimited（簡稱“PSL”）100%股權(quán)。完成后，公司間接持有MFS Technology(S)PteLtd（簡稱“MFS”）及其所有子公司。勝宏科技借此形成覆蓋剛性電路板(多層板和HDI為核心)、撓性電路板(單雙面板、多層板、剛撓結(jié)合板)的全系列PCB產(chǎn)品組合。

2023年、2024年前9月，MFS實現(xiàn)收入19.51億元、16.12億元，凈利潤1.42億元、2.16億元。

此后，勝宏科技繼續(xù)加碼東南亞布局。

2024年5月，公司計劃不超2.6億美元在越南投資建設(shè)高精密度印制線路板項目，生產(chǎn)高多層印制線路板和HDI。8月，公司以2.79億元收購APCB Electronics，布局泰國生產(chǎn)基地。

去年11月，勝宏科技再開啟融資計劃，擬募資不超19億元。投資越南建設(shè)生產(chǎn)年產(chǎn)能15萬平方米的人工智能用高階HDI產(chǎn)品，和泰國建設(shè)生產(chǎn)年產(chǎn)能150萬平方米的服務(wù)器、交換機、消費電子等領(lǐng)域用高多層PCB產(chǎn)品。

目前，該融資計劃已處于提交注冊階段，待證監(jiān)會審批。

2025年，勝宏科技融資擴張步伐不停。

7月21日，公司宣布籌劃港股上市事宜。勝宏科技稱，此次上市融資主要用于支持公司高端產(chǎn)能擴張、智能化升級、AI算力及其他前沿PCB技術(shù)研發(fā)，助力公司實現(xiàn)全球快速擴張的需求。

據(jù)財聯(lián)社，公司此次募資規(guī)模預計可達10億美元（約合人民幣71.8億元）。8月15日，勝宏科技股東大會審批通過此次港股上市計劃。

至此，勝宏科技實現(xiàn)PCB全品類覆蓋，產(chǎn)品應(yīng)用于人工智能、汽車電子、新一代通信技術(shù)、大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)、醫(yī)療儀器、計算機、航空航天等多個領(lǐng)域。

根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，公司位列全球PCB供應(yīng)商第13名，中國大陸內(nèi)資PCB廠商第4名。據(jù)中國印制電路行業(yè)協(xié)會(CPCA)2024年排行榜，公司位列中國綜合PCB企業(yè)第9名。

大膽的業(yè)績預測

上市十年來，勝宏科技的業(yè)績保持穩(wěn)定增長趨勢。

2015年至2024年的營收同比增速保持在0.58%至35.31%間；對應(yīng)歸母凈利潤除了2023年同比下滑15.09%外，其他年份同比增幅在12.13%至83.4%。

2024年，勝宏科技首次躋身百億收入公司之列。

2025年一季度，公司營收同比增80.31%至43.12億元，歸母凈利潤同比增339.22%至9.21億元。

公司大膽預測，后續(xù)業(yè)績增速將更猛：二季度凈利潤環(huán)比增幅將不低于30%，上半年凈利潤同比增長幅度將超過360%。

“我們力爭2026年實現(xiàn)200億元目標。”陳濤曾透露。

而機構(gòu)預測，按照公司當前業(yè)績增長趨勢，2025年的年收入便可逼近200億元，2026年營收或至253億元，對應(yīng)的歸母凈利潤分別約為48億元、65億元。

“高價值量產(chǎn)品的訂單規(guī)模急速上升。”對于樂觀業(yè)績預期，勝宏科技解釋，公司精準把握AI算力技術(shù)革新與數(shù)據(jù)中心升級浪潮帶來的歷史新機遇。

勝宏科技表示，其產(chǎn)品最終廣泛應(yīng)用于英偉達、AMD、英特爾、特斯拉、Continental、諾和諾德、微軟、博世、臺達等品牌?！澳壳肮驹谑钟唵物枬M，訂單能見度較高，產(chǎn)品良率持續(xù)改善中，利潤率有望進一步提升。公司也看到核心客戶對公司產(chǎn)品的持續(xù)需求，對未來抱有信心。”

2023年，勝宏科技切入英偉達的H系列AI加速卡，并于2024年Q4通過GPU200認證，在2025年成為Tier1供應(yīng)商。2025年一季度，公司與英偉達的相關(guān)訂單占比超過70%%、市場份額超50%，成為英偉達全球AI產(chǎn)業(yè)鏈核心伙伴。

今年5月中旬，英偉達創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛出席臺北電腦展COMPUTEX 2025期間，設(shè)宴款待英偉達的供應(yīng)鏈合作伙伴，其中就有陳濤。

黃仁勛透露，當晚主要是慶賀Blackwell系統(tǒng)進入量產(chǎn)階段，這得益于供應(yīng)鏈團隊的辛勤付出。

從H100到最新的B200，黃仁勛的AI服務(wù)器需要更高階的PCB技術(shù)。他看中勝宏科技，正在于這是少數(shù)能量產(chǎn)“6階24層HDI電路板”的公司之一。

近年來，受益于人工智能、大數(shù)據(jù)等蓬勃發(fā)展，市場對高性能芯片的需求呈爆發(fā)式增長。

英偉達GB200的HDI板比常規(guī)HDI板面積大、層數(shù)高，令優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能更加稀缺。據(jù)了解，GB300內(nèi)部HDI用量和規(guī)格有望進一步提升。

依賴英偉達

形勢一片大好之下，依賴英偉達就成為主要風險源。

7月31日，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室約談了英偉達公司，要求英偉達公司就對華銷售的H20算力芯片漏洞后門安全風險問題進行說明并提交相關(guān)證明材料。

對此，英偉達予以否認稱，芯片并不存在“后門”，也不會讓任何人有遠程訪問或控制芯片的途徑。

據(jù)央視新聞，此前美議員呼吁要求美出口的先進芯片必須配備“追蹤定位”功能。美人工智能領(lǐng)域?qū)＜彝嘎?，英偉達算力芯片“追蹤定位”“遠程關(guān)閉”技術(shù)已成熟。

目前，上述事件尚未有定論。但英偉達相關(guān)風險早已存在。

作為英偉達基于Hopper架構(gòu)打造的產(chǎn)品，H20芯片從設(shè)計之初就帶有明確的指向性——為契合美國對中國的出口限制政策，專門面向中國市場提供A1加速支持。

今年4月，美國政府以“國家安全”為由，頒布了禁止英偉達向中國市場銷售H20芯片的禁令。這一禁令導致英偉達在中國市場的份額急劇下滑，單季度營收損失超過10億美元。

7月15日，黃仁勛宣布美國政府已批準H20芯片的出口許可，英偉達將重啟對中國市場的供貨。

僅僅16天后，H20芯片再次陷入風波之中。

面對不確定性，充滿危機感的黃仁勛曾直言：“我總覺得公司快要破產(chǎn)了?！?/p>

英偉達的一舉一動直接牽動著勝宏科技的發(fā)展?！叭粝掠螒?yīng)用需求不及預期，或?qū)⒂绊慞CB出貨量，進而影響公司業(yè)績?！睎|莞證券等研報指出。

山西證券直指，目前大模型AI算力仍在早期階段，但如果后續(xù)大模型代際演進放緩或者應(yīng)用落地效果不及預期，AI算力需求可能降低，從而影響勝宏科技PCB產(chǎn)品所應(yīng)用的AI服務(wù)器放量，同時影響公司PCB產(chǎn)品收入。

當前，多家PCB廠商加速進軍AI算力領(lǐng)域。近年來，滬電股份、深南電路、景旺電子、生益電子、東山精密、鵬鼎控股等數(shù)家PCB相關(guān)公司積極擴產(chǎn)。

“若相關(guān)公司成功進入客戶供應(yīng)鏈并批量供貨，或會對公司份額產(chǎn)生影響?！鄙虾ＷC券近日研報還指出，PCB行業(yè)各類生產(chǎn)企業(yè)眾多，市場競爭較為激烈，日益呈現(xiàn)“大型化、集中化”的趨勢。

“如果公司不能充分抓住市場機遇，在產(chǎn)品開發(fā)、營銷策略等方面及時適應(yīng)市場需求及競爭狀況，公司的市場競爭優(yōu)勢將可能被削弱，并面臨市場份額下降的風險或被競爭對手超越的風險?！?/p>

隨著入局者增多，市場也在擔憂。

勝宏科技稱，有的觀點認為PCB行業(yè)很卷、量產(chǎn)后就一定會有價格競爭，但是實際上PCB全球市場需求超過800億美元，產(chǎn)品品類、細分領(lǐng)域非常多，其中很多產(chǎn)品一直保持了比較高的盈利能力。

“如服務(wù)器、交換機等產(chǎn)品的生命周期比較長，客戶非常在意PCB的可靠性，對價格不敏感，通常不能通過低價競爭進入?！?/p>

有投資者問及“友商追趕需要多長時間？”勝宏科技回應(yīng)稱，傳統(tǒng)工藝下，大約1.5年可技術(shù)追趕至持平；但在AI時代，技術(shù)迭代速度進一步加快，每代產(chǎn)品需提前2-3年與客戶合作研發(fā)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。此外，由于部分進口設(shè)備交期長，資本投入大，行業(yè)高端產(chǎn)能擴產(chǎn)速度較慢，公司擴產(chǎn)速度處于行業(yè)領(lǐng)先。

不過，相較同行龍頭，勝宏科技的研發(fā)投入和研發(fā)人才弱勢明顯。

2022年至2024年及2025年前3月，勝宏科技的研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為3.65%、4.39%、4.19%和3.01%，顯著低于行業(yè)7%-10%的平均水平。

勝宏科技2024年研發(fā)人員1362人，研發(fā)人員占比從10.89%降至9.87%。近七成研發(fā)人員的學歷在本科以下，博士學歷的研發(fā)人員從2023年的1人變?yōu)?人。高端科研人才儲備出現(xiàn)斷層。

這一背景下，勝宏科技曾被投資者追問：“公司研發(fā)費用率低于行業(yè)平均的8%-10%，是否計劃提高研發(fā)投入比例，以應(yīng)對AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等高端領(lǐng)域快速的技術(shù)迭代需求。”

缺錢卻常年分紅

自2015年6月上市，勝宏科技完成直接融資36.58億元，包括IPO募資5.77億元，2017年8月、2021年11月，分別通過定增募資10.82億元、20億元。

勝宏科技一直“缺錢”。

2020年5月，公司曾計劃以17.75元/股向東鵬投資、TCL等13家戰(zhàn)略投資者募資不超25.1億元，全部用于補充流動資金和償還銀行貸款。

此次融資動作先后遭深交所下發(fā)關(guān)注函和審核問詢函，連續(xù)被追問“相關(guān)合作安排是否切實可行、是否具有商業(yè)合理性”及“本次融資的必要性與規(guī)模合理性”。

當年9月，勝宏科技終止該融資計劃。

2021年的定增募資中，勝宏科技拿出5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

2024年最新一輪定增融資方案中，公司原計劃拿出5.8億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。后因超限額，下調(diào)至5.5億元。

多年來，盡管持續(xù)盈利并屢屢融資，勝宏科技的資金饑渴未能緩解。

公司的資產(chǎn)負債率長期保持在50%以上。2021年末至2024年末及2025年一季度末，公司資產(chǎn)負債率分別為51.5%、56.13%、53.44%、52.54%，高于同行業(yè)公司平均值的41.75%、43.42%、42.51%、42.53%。

貨幣資金余額從2023年末的21.41億元降至2025年一季度末的13.3億元。

截至今年一季度末，勝宏科技總負債109.94億元、流動負債77.13億元，其中短期借款4.68億元、長期借款28.54億元、一年內(nèi)到期的長期借款7.94億元，合計41.16億元。

經(jīng)測算，公司未來三年流動資金缺口為7.23億元。

戲劇性的是，如此背景下，勝宏科技卻要保持每年分紅。

公司上市以來完成10輪分紅送配動作，累計現(xiàn)金分紅14.83億元，平均分紅率23.88%。

投資者也懷疑，這到底分的是紅利還是定增的錢。

市值管理下的融資、套現(xiàn)

國資委在2024年年初提出“全面推開上市公司市值管理考核”。證監(jiān)會于去年11月發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》制度。

勝宏科技隨即于11月8日披露市值管理制度。

市值管理，是指公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，為提升投資者回報能力和水平而實施的戰(zhàn)略管理行為。

關(guān)于市值管理，勝宏科技一直都很懂。

上市以來，勝宏科技就頻繁運用并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購等資本運作手段。

不過，這些舉措的實施情況和效果“差強人意”。

并購重組。這讓勝宏科技得以迅速布局東南亞，但商譽風險一直高懸。

2025年3月末，勝宏科技商譽賬面價值12.16億元，占總資產(chǎn)的5.81%。包括2023年收購PSL 100%股權(quán)時形成的商譽11.69億元，2024年收購泰國勝宏100%股權(quán)時形成的商譽4690.38萬元，暫未減值。

此外，收購的APCB財務(wù)狀況堪憂。2024年年報顯示，購買日至期末，APCB的凈利潤為-1256.29萬元，尚在虧損中。

增持回購。除了2018年公司高管增持外，勝宏科技分別于2022年4月、2024年9月推出兩次股權(quán)回購計劃。

2018年1月，勝宏科技董事劉春蘭、副總經(jīng)理陳勇、董秘趙啟祥、財務(wù)總監(jiān)朱國強合計增持不少于225萬股公司股份（分紅送轉(zhuǎn)后變更為405萬股）。該增持計劃于2019年1月完成。

2022年4月，公司推出上市以來的第一個股份回購方案，回購資金規(guī)模1.5億元至3億元。實際回購資金1.5億元。

兩年后，2024年8月1日至9月23日，勝宏科技股價大跌近30%。公司在9月13日拋出7000萬元至1.4億元的股權(quán)回購方案。11月29日，公司進行首次回購，2025年2月完成回購計劃，所用回購資金7000萬元，達到計劃下限。

股權(quán)激勵方面。

勝宏科技于2018年、2022年推出兩輪限制性股票激勵計劃，激勵對象總?cè)藬?shù)分別為446人、872人，擬授予的限制性股票數(shù)量分別為2351.1萬股、2817.8萬股，授予價格分別為6.23元/股、11.95元/股。

2022年，勝宏科技進行兩期員工持股計劃。

第一期籌資總額不超6750萬元，計劃份額合計不超6750萬份，每份額金額1元，其中陳勇擬認購700萬份（占比10.37%），趙啟祥、朱國強認購500萬份（占比7.41%）。

2022年11月26日，第一期計劃完成，通過“紅塔紅土勝宏科技2022年第一期員工持股單一資產(chǎn)管理計劃”累計買入公司股票889.99萬股（占總股本的1.03%），成交總額1.3億元，成交均價14.6元/股。

一年后，該員工持股計劃鎖定期滿。2024年3月公司便宣布，該計劃所持公司股票已清倉。按勝宏科技彼時20元/股的股價估算，該員工持股計劃變現(xiàn)1.78億元，一年多時間賺了近5000萬元，收益率近40%。

2022年第二期員工持股計劃進行不太順利，最后終止。

2015年6月至2021年1月20日期間，因勝宏科技實施股權(quán)激勵、非公開發(fā)行股份、回購注銷股份、主動減持等原因，勝華欣業(yè)、香港勝宏、劉春蘭及陳勇合計所持股份比例由49.99%下降至38.33%，累計下降11.66%。期間還因違規(guī)減持，遭深交所下發(fā)監(jiān)管函。

去年11月8日披露市值管理制度以來，勝宏科技更是動作不斷。

2024年以來，勝宏科技接待投資者調(diào)研的次數(shù)和家數(shù)均大幅提升。2025年，該公司已完成7輪投資者調(diào)研活動，接待機構(gòu)151家。2024年4輪調(diào)研活動，接待機構(gòu)54家。

截至2025年8月15日，該公司股價自2024年以來已累漲近12倍，期間股價從每股約14元一度飆升至238元，市值一度突破兩千億元。

面對大好機會，勝宏科技大股東、高管豈能放過。

5月23日晚，勝宏科技公布，持股18.72%的控股股東勝華欣業(yè)計劃詢價轉(zhuǎn)讓2572.93萬股股份，占總股本的3%，占所持股份的16.02%。5月30日，勝華欣業(yè)詢價轉(zhuǎn)讓獲全額認購，轉(zhuǎn)讓價65.85元/股，套現(xiàn)16.94億元。

受讓方有永冠基金、睿遠基金等22家機構(gòu)。8月15日，勝宏科技股價230.7元。按此估算，這22家機構(gòu)已賬面浮盈2.5倍。

高管組團套現(xiàn)。

從7月15日計劃減持到8月4日，不足一個月，勝宏科技就宣布其創(chuàng)始人配偶劉春蘭、總裁趙啟祥、副總裁陳勇、執(zhí)行副總裁王輝、財務(wù)總監(jiān)朱國強已完成減持計劃，合計減持237.12萬股（占總股本0.2765%），合計套現(xiàn)超4.51億元。

其中，劉春蘭套現(xiàn)1.91億元、趙啟祥套現(xiàn)8171.01萬元、陳勇套現(xiàn)1.04億元、王輝1175.46萬元、朱國強6246.76萬元。

不到三個月，勝宏科技控股股東、一眾高管累計套現(xiàn)近22億元。

自去年底的19億元定增募資等待注冊后，當下，勝宏科技還在推動港股上市融資事宜。