01產(chǎn)業(yè)驅(qū)動因素

①預(yù)計今明兩年風(fēng)電市場需求有望實現(xiàn)正向增長

市場認(rèn)為2025年風(fēng)電市場需求旺盛的原因主要有這么兩方面，一方面是十四五末期存在風(fēng)電搶裝，另一方面在于由上網(wǎng)電價機(jī)制改革引起。

從發(fā)電端的度電成本來看，風(fēng)電受益于出力曲線優(yōu)勢及低度電成本優(yōu)勢實現(xiàn)相對光伏項目的超額收益，從而導(dǎo)致了發(fā)電端光伏、風(fēng)電裝機(jī)占比結(jié)構(gòu)的切換。

這種由于發(fā)電成本轉(zhuǎn)變帶來的市場需求，往往具備很強(qiáng)的持續(xù)性，因此有充分的理由認(rèn)為2026年國內(nèi)陸風(fēng)需求仍然有望維持增長勢頭。

之前2016年和2022年行業(yè)需求下降的直接原因在于風(fēng)電項目收益率的下降，這和本輪風(fēng)電裝機(jī)周期存在較大區(qū)別，在風(fēng)電度電成本方面存在本質(zhì)區(qū)別。

②在手訂單飽滿對今明兩年的業(yè)績形成支撐

對于風(fēng)電這種采用先招標(biāo)再裝機(jī)的行業(yè)來說，每年新增訂單和行業(yè)在手訂單都是進(jìn)行年度裝機(jī)量規(guī)模估算的前瞻性指標(biāo)。

2024年風(fēng)電行業(yè)新增招標(biāo)訂單達(dá)到164GW，同比增長90%，截至2025年一季度行業(yè)在手訂單預(yù)計在200GW以上。

從國內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模方面考慮，預(yù)計2025年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)大概率在110GW以上，預(yù)計將會有大約60-80GW項目順延到2026年實現(xiàn)裝機(jī)。

對于2025年的風(fēng)電新增招標(biāo)來說，前7個月僅僅央國企新增風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模就達(dá)到了60GW，再加上民企招標(biāo)數(shù)量，預(yù)計新增招標(biāo)在70GW以上。

結(jié)合2025年因為無法裝機(jī)而遞延的訂單，即便2025年后面5個月再也沒有新增招標(biāo)，2025年年底行業(yè)在手訂單預(yù)計在130-150GW，依然超過2025年110GW的裝機(jī)能力。

因此，去年和今年的新增招標(biāo)導(dǎo)致整機(jī)企業(yè)在手訂單飽滿，足以支撐今明兩年行業(yè)裝機(jī)量保持在相對樂觀水平。

02產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

03上游產(chǎn)業(yè)鏈

風(fēng)力發(fā)電機(jī)，業(yè)內(nèi)也簡稱為風(fēng)機(jī)，主要由塔筒、葉片、齒輪箱、軸承等眾多零部件制造組裝而成。

在風(fēng)機(jī)整機(jī)的制造成本中，價值占比最高的前兩大零部件分別是：塔筒占比約26%，葉片占比約22%。

03-1塔筒是滿足風(fēng)機(jī)運(yùn)行的重要結(jié)構(gòu)性部件

塔筒作為風(fēng)機(jī)的主要支撐結(jié)構(gòu)，必須承受頂部機(jī)艙、輪轂、葉片等結(jié)構(gòu)的重量，還要克服葉片轉(zhuǎn)動和大風(fēng)帶來的影響，是實現(xiàn)風(fēng)電機(jī)組維護(hù)、輸變電等功能所需重要部件。

隨著風(fēng)電機(jī)組功率的增大，風(fēng)機(jī)需要更大直徑的葉片，機(jī)組的輪轂高度也將增加，塔筒的高度也必須相應(yīng)增加。

塔筒高度增加，還要保持塔筒的強(qiáng)度不變，只能額外增加塔筒的直徑和壁厚，使得塔筒整體重量的增加幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出高度增幅。

03-2葉片是風(fēng)機(jī)發(fā)電功率的關(guān)鍵因素

葉片是風(fēng)機(jī)能夠把風(fēng)能轉(zhuǎn)換為電能的關(guān)鍵部件，葉片越大，風(fēng)機(jī)發(fā)電功率也就越大，風(fēng)電機(jī)組葉片大型化成為降低度電成本的有效途徑。

葉片行業(yè)具有典型的資本密集型、勞動密集型特征，從初期場地批復(fù)以及廠房建設(shè)，模具加工到實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)，新增產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周期在一年左右，產(chǎn)能很難短期迅速增加。

2024年國內(nèi)葉片環(huán)節(jié)產(chǎn)能約117GW，和2025年110GW預(yù)期裝機(jī)量基本持平，預(yù)計2025年葉片環(huán)節(jié)的供需格局將面臨相對緊張的狀態(tài)。

03-3相關(guān)標(biāo)的

時代新材：國內(nèi)葉片制造行業(yè)雙寡頭之一，公司越南工廠預(yù)計將在2026年投產(chǎn)，海外葉片毛利率比國內(nèi)高出10個百分點左右，海外市場份額的增長有望提升公司業(yè)績和盈利能力。

大金重工：深入推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，通過國內(nèi)外生產(chǎn)基地協(xié)同發(fā)展，既能保障歐洲市場訂單份額，又能協(xié)同實現(xiàn)深遠(yuǎn)海產(chǎn)品成本降低，多方面促進(jìn)整體業(yè)績增長。

天能重工：公司大股東為珠海港集團(tuán)，擁有四個海工裝備基地，具備豐富的碼頭和航運(yùn)資源，隨著導(dǎo)管架、海風(fēng)浮式基礎(chǔ)等新產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)，公司海風(fēng)業(yè)務(wù)有望上升。

04中游產(chǎn)業(yè)鏈

04-1風(fēng)機(jī)機(jī)組大型化有效降低度電成本

一方面，風(fēng)電機(jī)組大型化能夠捕獲更多風(fēng)能，提升單機(jī)發(fā)電功率，從而提升全生命周期發(fā)電機(jī)的整體發(fā)電量。

另一方面，風(fēng)機(jī)大型化使得發(fā)電功率大幅提升，可以大幅降低單位發(fā)電功率的投資和運(yùn)維成本，從而降低度電成本，最終實現(xiàn)風(fēng)電投資收益率的增加。

顯而易見，機(jī)組大型化可有效降低度電成本，提升風(fēng)電項目投資收益率，大型化趨勢使得過去十年國際上陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電度電成本的降幅超過60%。

04-2海風(fēng)項目具備更高的成長性

國內(nèi)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2024年我國海上風(fēng)電度電成本為0.28-0.41元/千瓦時，經(jīng)濟(jì)性相比火電有非常顯著提升。

與此同時，海風(fēng)具有資源儲備豐富、可就近消納、發(fā)電功率平穩(wěn)、衍生業(yè)態(tài)豐富等其他優(yōu)勢，未來有望成為我國東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的主力電源。

從全球范圍內(nèi)來看，預(yù)計2025-2030年全球海風(fēng)新增裝機(jī)量將從15.5GW增長到38.5GW，年復(fù)合增長率達(dá)到30%，海風(fēng)產(chǎn)業(yè)擁有更高的持續(xù)成長性。

04-3相關(guān)標(biāo)的

金風(fēng)科技：全球風(fēng)機(jī)龍頭，截至2024年底海外在手訂單7.0GW，新增海風(fēng)中標(biāo)規(guī)模達(dá)到3.4GW，位居行業(yè)第一，海風(fēng)出貨占比有望進(jìn)一步提升，拉動整體盈利能力。

明陽智能：公司陸風(fēng)產(chǎn)品線涵蓋2.5-15MW風(fēng)電產(chǎn)品，海風(fēng)產(chǎn)品線涵蓋10-25MW大容量機(jī)組，公司優(yōu)先布局雙海戰(zhàn)略，高毛利海外海風(fēng)市場有望提振公司業(yè)績。

運(yùn)達(dá)股份：風(fēng)機(jī)整機(jī)機(jī)組的市場份額持續(xù)提升，2024年在中東、北非等海外市場實現(xiàn)突破，2025年進(jìn)一步突破巴西市場，主營業(yè)績有望實現(xiàn)進(jìn)一步增長。

05下游產(chǎn)業(yè)鏈

05-1風(fēng)電成為國內(nèi)綠色電力發(fā)展主流

風(fēng)電下游企業(yè)主要從事風(fēng)電場的運(yùn)營業(yè)務(wù)，行業(yè)具有資金密集型的特點，相關(guān)企業(yè)多為傳統(tǒng)電力旗下企業(yè)和風(fēng)電整機(jī)企業(yè)。

2024年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)量約為50GW，占全年新增發(fā)電裝機(jī)總量的11.63%，尤其是西部地區(qū)憑借資源優(yōu)勢成為風(fēng)電開發(fā)主戰(zhàn)場，大型“沙戈荒”基地項目加速推進(jìn)。

2025年上半年，全國風(fēng)電新增裝機(jī)51.39GW（51.39億千瓦），相比2024年同期同比增長98.88%，風(fēng)電發(fā)電量也達(dá)到了5533億千瓦時，占總發(fā)電量的11.43%。

風(fēng)電和光伏已經(jīng)成為國內(nèi)新增電力的主要來源方向，未來在全國電力市場的比重將會繼續(xù)增長。

05-2相關(guān)標(biāo)的

龍源電力：國內(nèi)最早開發(fā)風(fēng)電的專業(yè)化公司之一，2025年上半年新增風(fēng)電控股裝機(jī)容量986.95MW，風(fēng)電控股裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)到31.4GW，裝機(jī)規(guī)模增長非常顯著。

華電新能：華電集團(tuán)旗下新能源運(yùn)營平臺企業(yè)，截至2024年底風(fēng)電裝機(jī)容量約44GW在控股總裝機(jī)容量中占比高達(dá)64%。

三峽能源：國內(nèi)海上風(fēng)電領(lǐng)軍企業(yè)，2024年累計裝機(jī)容量約47.96GW，其中海上風(fēng)電裝機(jī)約7.05GW，占全國17%，2024年海上風(fēng)電發(fā)電量同比增長25.16%。

06發(fā)展趨勢

風(fēng)機(jī)大型化和海上風(fēng)電成為未來風(fēng)電領(lǐng)域的主流發(fā)展方向，有望成為全球能源領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)性突出的新能源之一，風(fēng)電相關(guān)企業(yè)也隨之成長。