文 |馬 騰

當(dāng)一份連續(xù)虧損五年的企業(yè)財報，能讓人讀出“苦盡甘來”的意味時，這背后必然隱藏著深刻的行業(yè)變局與公司戰(zhàn)略的劇烈轉(zhuǎn)向。2025年上半年，頂著A股“云計算第一股”光環(huán)的優(yōu)刻得（UCloud），交出的正是這樣一份答卷。

在AI大模型催生的澎湃算力需求下，優(yōu)刻得營收重回增長軌道，虧損持續(xù)收窄，毛利率指標(biāo)更是大幅改善。通過嚴(yán)苛的“降本增效”和聚焦高毛利的智算業(yè)務(wù)，優(yōu)刻得似乎終于找到了在巨頭環(huán)伺的云計算市場中，一條通往盈利的“窄門”。歷時數(shù)年重金投入的烏蘭察布和青浦兩大自建智算中心，也開始從成本中心向利潤中心轉(zhuǎn)變。

然而，連續(xù)五年的虧損，已累計吞噬近20億元的凈利潤。在公有云主戰(zhàn)場上，優(yōu)刻得的市場份額持續(xù)被阿里云、騰訊云等巨頭蠶食，生存空間日益逼仄。在資本市場，2025年初AI概念一度將其股價短暫推向高潮，但隨后的大幅回落和股東減持，依舊透露出投資者對其長期價值的重重疑慮。

持續(xù)虧損中的“一線生機(jī)”

要理解優(yōu)刻得的現(xiàn)狀，必須深入其核心財務(wù)指標(biāo)，在連續(xù)的虧損中，尋找轉(zhuǎn)機(jī)的積極信號。

經(jīng)歷了前幾年的營收下滑后，2025年上半年，優(yōu)刻得的營收實(shí)現(xiàn)了正向增長。這一轉(zhuǎn)變的核心驅(qū)動力，正是AI浪潮帶來的智算（智能計算）業(yè)務(wù)爆發(fā)。財報顯示，以GPU算力為核心的智算產(chǎn)品收入快速增長，有效帶動了公司核心的公有云和混合云業(yè)務(wù)。其中，混合云收入同比增長高達(dá)38%，顯示出其在服務(wù)中大型企業(yè)客戶方面的成效。

然而，增長的營收并未能立即扭轉(zhuǎn)虧損的局面。自2020年上市以來，優(yōu)刻得始終未能實(shí)現(xiàn)年度盈利。2020年至2024年，公司歸母凈利潤累計虧損額高達(dá)19.73億元。2025年上半年的財報雖然延續(xù)了2024年以來的減虧趨勢，但公司仍處于虧損狀態(tài)。連續(xù)五年的“失血”，對其資本實(shí)力和市場信心都是巨大的考驗(yàn)。

如果說虧損是優(yōu)刻得的“舊疾”，那么毛利率的顯著提升，則是財報釋放出的最積極的信號。公司綜合毛利率已從2021年3.36%的谷底，回升至2024年的20.74%，2025年上半年更是進(jìn)一步提升。

這背后有兩大關(guān)鍵因素。其一，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。公司正戰(zhàn)略性地將資源向以智算為代表的高毛利業(yè)務(wù)傾斜，同時收縮或砍掉利潤微薄的邊緣云等業(yè)務(wù)。

其二，也是更根本的原因，是自建數(shù)據(jù)中心（IDC）的規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。過去，優(yōu)刻得嚴(yán)重依賴向電信運(yùn)營商轉(zhuǎn)售IDC資源，高昂的帶寬和機(jī)柜成本是其毛利率低下的核心癥結(jié)。隨著公司在“東數(shù)西算”兩大國家樞紐節(jié)點(diǎn)——內(nèi)蒙古烏蘭察布和上海青浦自建的智算中心分批投產(chǎn)，其對第三方IDC的依賴大幅降低，成本結(jié)構(gòu)得到根本性優(yōu)化。這兩大基地，正從曾經(jīng)的“燒錢”黑洞，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)刻得的核心資產(chǎn)和利潤基石。

嚴(yán)格的成本控制與健康的現(xiàn)金流，也展現(xiàn)出經(jīng)營韌性。從2022年起，優(yōu)刻得便開啟了全面的“降本增效”。銷售、管理、研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用均呈下降趨勢。尤其在研發(fā)投入上，公司在完成核心產(chǎn)品架構(gòu)的穩(wěn)定后，通過人員優(yōu)化等方式，有效控制了支出。

更值得稱道的是其現(xiàn)金流狀況。財報中的高“收現(xiàn)比率”表明，公司的客戶質(zhì)量較高，回款周期短，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流相對健康。這在很大程度上對沖了凈利潤虧損帶來的風(fēng)險，保證了公司運(yùn)營的穩(wěn)定。

被蠶食的份額與被透支的信心

如果說優(yōu)刻得的內(nèi)部財務(wù)正在出現(xiàn)積極變化，那么其在外部市場面臨的處境，則遠(yuǎn)未到可以樂觀的時候。

在公有云的主戰(zhàn)場，優(yōu)刻得的市場份額正被巨頭無情蠶食。根據(jù)IDC等權(quán)威機(jī)構(gòu)的報告，中國公有云IaaS市場已形成高度集中的寡頭格局。阿里云、華為云、天翼云、騰訊云等頭部廠商占據(jù)了絕大部分市場份額，且馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯。這些巨頭背靠集團(tuán)強(qiáng)大的生態(tài)和資本實(shí)力，能夠發(fā)動毀滅性的價格戰(zhàn)，并提供從IaaS到PaaS、SaaS乃至AI模型的全棧服務(wù)。

相比之下，優(yōu)刻得的市場份額則從2015年的4.9%一路下滑，早已被擠出第一梯隊，歸入“其他”類別。其賴以立身的“中立云”戰(zhàn)略，在現(xiàn)實(shí)中面臨巨大挑戰(zhàn)。

所謂“中立”，即優(yōu)刻得作為獨(dú)立的云廠商，不從事下游客戶的業(yè)務(wù)，不會與客戶產(chǎn)生競爭。這在理論上對電商、社交等領(lǐng)域的客戶具有吸引力。但現(xiàn)實(shí)是，價格和生態(tài)的誘惑往往更大。當(dāng)巨頭云能夠提供更低的價格和更無縫的生態(tài)集成（如支付、物流、社交接口）時，“中立”的價值主張就顯得有些蒼白。

資本市場上，投資者的信心也長期處于透支狀態(tài)。2020年1月，作為“云計算第一股”，其股價最高曾沖至118元/股，市值突破500億元。但此后的五年，便是漫長的下跌，最低時曾跌至12元/股附近，市值蒸發(fā)超過400億元。

2025年，受AI火熱行情、Deepseek概念等炒作，優(yōu)刻得股價在短短10個交易日內(nèi)暴漲177%，一度重回40元/股以上。然而，這場狂歡更像是一場“擊鼓傳花”的游戲。在股價高位，公司股東中移資本等便發(fā)布減持公告，用腳投票。隨著炒作情緒降溫，公司股價又迅速回落。

AI算力，確實(shí)是優(yōu)刻得最大的機(jī)遇，也是其業(yè)績改善的核心。優(yōu)刻得積極擁抱AI生態(tài)，為智譜AI等提供底層算力支持，并完成對DeepSeek等主流開源模型的適配。

但資本市場已經(jīng)看清，AI算力的競爭同樣是巨頭的戰(zhàn)場。優(yōu)刻得的AI業(yè)務(wù)能否形成真正的技術(shù)壁壘和規(guī)模優(yōu)勢，仍是未知數(shù)。一次概念炒作，難以根本性地扭轉(zhuǎn)市場對其五年虧損和市場地位下滑形成的悲觀預(yù)期。

優(yōu)刻得的五年上市路，是中國中立云廠商在巨頭夾縫中生存的縮影。它熬過了最艱難的時期，如今借助AI的東風(fēng)，看到了一絲盈利曙光。但未來AI算力需求能否持續(xù)，行業(yè)產(chǎn)能會否過剩，都是整個行業(yè)面臨的共同課題。