易鑫集團(tuán)（02858）會(huì)議紀(jì)要

在亞洲金融企業(yè)日活動(dòng)中，高盛接待了易鑫集團(tuán)（2858.HK，未覆蓋）的投資者關(guān)系團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)將會(huì)議的主要要點(diǎn)總結(jié)如下：

1）易鑫擁有穩(wěn)定的收入結(jié)構(gòu)，自營(yíng)融資業(yè)務(wù)占比 20%，貸款促成及金融科技服務(wù)占比 80%。公司未來(lái)將聚焦兩大戰(zhàn)略領(lǐng)域：二手車和金融科技；

2）易鑫在汽車金融市場(chǎng)的份額約為 2%-3%，預(yù)計(jì)隨著二手車金融滲透率的提升，這一份額將進(jìn)一步擴(kuò)大；

3）2025 年金融科技服務(wù)的商品交易總額（GMV）預(yù)計(jì)達(dá)到 300-350 億元，約占總 GMV750 億元的 40%；

4）二手車業(yè)務(wù)的收益率是新車業(yè)務(wù)的四倍，公司預(yù)計(jì)隨著資金成本的下降以及二手車業(yè)務(wù)占比的提升，整體收益率還有進(jìn)一步上升的空間；

5）資產(chǎn)質(zhì)量控制良好，撥備覆蓋率將維持在 200% 左右；

6）基本股息支付率維持在 50%。

1. 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

收入結(jié)構(gòu)：穩(wěn)定，自營(yíng)業(yè)務(wù)占 20%，貸款促成及金融科技服務(wù)占 80%。

未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃聚焦兩大戰(zhàn)略領(lǐng)域：二手車和金融科技。明年，二手車在 GMV 中的占比將至少達(dá)到 60%，金融科技占比將超過(guò) 40%。

自營(yíng)業(yè)務(wù)通過(guò)融資租賃開(kāi)展，監(jiān)管要求杠桿率上限不超過(guò) 8 倍，且融資租賃在總資產(chǎn)中的占比下限為 60%，年度貸款發(fā)放額為 100-150 億元人民幣。

隨著公司更強(qiáng)調(diào)輕資產(chǎn)模式，貸款促成業(yè)務(wù)的占比將逐漸下降。

2. 競(jìng)爭(zhēng)格局

汽車金融市場(chǎng)規(guī)模：3 萬(wàn)億元人民幣，其中銀行占 40%，汽車制造商（OEM）金融機(jī)構(gòu)占 40%，第三方公司占 20%。易鑫在第三方公司中的占比為 10%-15%，在整體市場(chǎng)中的占比約為 2%-3%。

競(jìng)爭(zhēng)格局

銀行的資金成本最低，服務(wù)特定客戶群體，服務(wù)人員有限，產(chǎn)品相對(duì)不夠靈活；

汽車制造商金融機(jī)構(gòu)專注于自身品牌（奇瑞金融除外），主要通過(guò) 4S 店與客戶對(duì)接；

易鑫主要聚焦于二手車業(yè)務(wù)，這對(duì)風(fēng)控能力要求更高。公司擁有 3000-3500 名直銷人員，積累了超過(guò) 1000 萬(wàn)個(gè)私域數(shù)據(jù)點(diǎn)，這些數(shù)據(jù)有助于決策。

3. 行業(yè)展望

汽車金融市場(chǎng)：第三方預(yù)測(cè)顯示，汽車金融總可尋址市場(chǎng)（TAM）為 3 萬(wàn)億元人民幣，與成熟市場(chǎng)的金融滲透率相比仍有差距。中國(guó)新車的金融滲透率為 50%-60%，二手車為 30%-40%。隨著消費(fèi)者習(xí)慣的改變，未來(lái)二手車市場(chǎng)的滲透率有上升空間。

國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)正從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)，近年來(lái)新車增長(zhǎng)率顯著放緩，預(yù)計(jì)汽車行業(yè)的增長(zhǎng)率將為個(gè)位數(shù)。公司預(yù)計(jì)，在刺激消費(fèi)政策實(shí)施后，市場(chǎng)重心將逐漸轉(zhuǎn)向二手車市場(chǎng)。

金融科技：第三方預(yù)測(cè)，2025 年金融科技市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 8000 億元人民幣。易鑫希望未來(lái)通過(guò)金融科技服務(wù)實(shí)現(xiàn)增量增長(zhǎng)，采用橄欖型發(fā)展模式�；诂F(xiàn)有客戶，公司將開(kāi)拓一些下沉市場(chǎng)以獲取長(zhǎng)尾客戶群體，同時(shí)與銀行合作以接觸更多優(yōu)質(zhì)客戶。2025 年金融科技服務(wù)的 GMV 預(yù)計(jì)達(dá)到 300-350 億元，約占總 GMV750 億元的 40%。

4. 收益率

盈利能力：自營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力最強(qiáng)，其次是貸款促成業(yè)務(wù)，最后是金融科技業(yè)務(wù)。二手車業(yè)務(wù)的收益率是新車業(yè)務(wù)的四倍。

展望：隨著資金成本的下降以及二手車業(yè)務(wù)占比的提升，整體收益率有望進(jìn)一步提高。

5. 政策影響

新政策禁止國(guó)有銀行提供高利率和高回扣，這有利于行業(yè)穩(wěn)定，并為與銀行的更多合作創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

受益于以舊換新和消費(fèi)刺激等政策支持，新能源汽車領(lǐng)域發(fā)展迅速。

6. 其他

未來(lái)成本收入比（CIR）將維持在 20% 右。

資產(chǎn)質(zhì)量：考慮到經(jīng)濟(jì)環(huán)境、二手車占比的提升以及資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）的增長(zhǎng)，2024 年信用減值損失有所增加。資產(chǎn)質(zhì)量控制良好，公司預(yù)計(jì)未來(lái)不良貸款（NPL）覆蓋率將維持在 200% 左右。

股東回報(bào)：2024 年股息支付率為 100%，其中包括 50% 的基本股息和 50% 的特別股息。未來(lái)基本股息支付率將維持在 50%。

【參考閱讀】

鷂石周在易鑫股價(jià)0.6港元期間寫的，進(jìn)出買了幾次，最終這周一2.65出掉了，只能說(shuō)買少了沒(méi)抱住，【下】水平有限，又偷懶，學(xué)習(xí)投行的報(bào)告吧。

【附】易鑫2025年半年報(bào)

【號(hào)外號(hào)外】8月份汽車金融圈，如同天氣一樣！烈日炎炎！客戶稀缺，產(chǎn)品巨變，社保催繳、靈工隱憂，同行內(nèi)卷，利潤(rùn)透支。頭部機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力愈發(fā)明顯，而留給中小型汽車金融機(jī)構(gòu)如的生存和發(fā)展壓力更大？如何一起抱團(tuán)取暖，歡迎浙江的汽車金融朋友后參加8月28日下午14:00-21：00的《汽金進(jìn)化 浙江俱樂(lè)部》的線下沙龍活動(dòng)（活動(dòng)舉辦詳見(jiàn)：下方海報(bào)），活動(dòng)早鳥票：666元（包含：場(chǎng)地門票+茶歇+晚宴+后續(xù)拜訪及項(xiàng)目溝通）！

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