作者 | 柴犬

編輯 | G3007

昨晚PDD發(fā)了2025Q2的財(cái)報(bào)，感覺這家公司還在繼續(xù)低調(diào)練內(nèi)功，用時(shí)間換空間。

昨天拼多多管理層又在交流會(huì)上說，“第二季度的利潤(rùn)受益于電商的季節(jié)性因素，因此本季度的表現(xiàn)并不能代表未來的盈利水平?！薄袌?chǎng)好像也適應(yīng)了，PDD總是“自己做空自己”。

昨天的盤面，盤前一度暴漲超過10%，開盤回落股價(jià)微弱上漲0.87%。

其實(shí)PDD的“慢下來”，只是為了更長(zhǎng)久的“快”。敢主動(dòng)自己踩剎車的公司，都是現(xiàn)金流極其充沛的公司。先來看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

● 營(yíng)收與利潤(rùn)

Q2 營(yíng)收：總營(yíng)收為人民幣1040億元（同比增速進(jìn)一步放緩），其中在線營(yíng)銷服務(wù)及其他收入為人民幣557億元（同比下降10%），交易服務(wù)收入為人民幣483億元（同比增長(zhǎng)1%）。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)：GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為人民幣258億元，同比下降21%；非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為20%，同比下降6個(gè)百分點(diǎn)。

凈利潤(rùn)：歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為人民幣326.8億元，同比下降4%；非GAAP凈利潤(rùn)為人民幣327億元，同比下降約5%。

● 成本與費(fèi)用

總營(yíng)收成本：同比增長(zhǎng)6%，從去年同期的人民幣437億元增至人民幣465億元，主要因履約費(fèi)用和支付處理費(fèi)用增加。

運(yùn)營(yíng)費(fèi)用：非GAAP運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為人民幣344億元，同比下降；非GAAP銷售與營(yíng)銷費(fèi)用為人民幣267億元（占營(yíng)收26%，與去年同期持平），研發(fā)費(fèi)用為人民幣31億元（非GAAP basis，同比增長(zhǎng)23%）。

● 現(xiàn)金流與現(xiàn)金儲(chǔ)備：Q2 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為人民幣216億元；截至2025年6月30日，現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及短期投資合計(jì)為人民幣3871億元。

聽完電話會(huì)，感覺PDD管理層思路還是非常清晰的。在核心戰(zhàn)略上，堅(jiān)持千億扶持計(jì)劃，在未來一段時(shí)間內(nèi)投入大量資源扶持高質(zhì)量電商生態(tài)建設(shè)，犧牲部分平臺(tái)利潤(rùn)以培養(yǎng)長(zhǎng)期健康的平臺(tái)生態(tài)，重點(diǎn)支持中小商家、心智商家及品牌商家降本增效，推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)區(qū)和產(chǎn)業(yè)帶高質(zhì)量發(fā)展。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，拼多多董事長(zhǎng)兼聯(lián)合首席執(zhí)行官陳磊表示，“2025年上半年，外部環(huán)境發(fā)生了迅速變化。在平臺(tái)商家面臨挑戰(zhàn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，我們加大了高質(zhì)量發(fā)展的投入力度，推出了‘百億支持計(jì)劃’。通過這個(gè)項(xiàng)目，我們已經(jīng)投入并將繼續(xù)投入大量資源來支持商家生態(tài)系統(tǒng)。我們與商家攜手，積極探索全球業(yè)務(wù)的新商業(yè)模式，尋求新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)周期的起起落落?！?/p>

也就是說，PDD這家公司更在意將長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造置于短期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之上，“超級(jí)玩家”以一顆平常心，繼續(xù)埋頭練內(nèi)功。

從具體的措施上，PDD推出了很多“助力”，包括百億減免電商服務(wù)費(fèi)、物流中轉(zhuǎn)費(fèi)減免（偏遠(yuǎn)地區(qū)商家僅需支付正常運(yùn)費(fèi)即可銷售商品）、定制化扶持農(nóng)特產(chǎn)區(qū)（如隨州稻米、昭通土豆等）、產(chǎn)業(yè)帶升級(jí)支持（如義烏小商品、晉江零食等）、新質(zhì)商家轉(zhuǎn)型等。

云南昭通土豆通過平臺(tái)扶持開設(shè)工廠生產(chǎn)薯片，成功打開全國(guó)市場(chǎng)，帶動(dòng)當(dāng)?shù)?.1萬戶農(nóng)民增產(chǎn)增收；部分商家僅推廣服務(wù)費(fèi)退款每年節(jié)省數(shù)百萬元。

依托“2025多多好特產(chǎn)”專項(xiàng)行動(dòng)，深入數(shù)百個(gè)優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)區(qū)（如隨州稻米、昭通土豆、昆明鮮花等），通過定制化扶持（豐富產(chǎn)品店鋪矩陣、解決生鮮季節(jié)性供給不足）提升農(nóng)產(chǎn)品附加值，推動(dòng)農(nóng)民增收。

除原有補(bǔ)貼外，在2025年618購(gòu)物節(jié)期間推出“百億 coupon 計(jì)劃”，疊加全國(guó)性促銷活動(dòng)，推動(dòng)生鮮、電子、家電等多個(gè)品類銷售創(chuàng)新高，百億補(bǔ)貼超級(jí)加倍補(bǔ)活動(dòng)單日訂單量超過376萬單。

在國(guó)際業(yè)務(wù)方面，面對(duì)復(fù)雜國(guó)際環(huán)境，平臺(tái)與商家合作探索新商業(yè)模式和市場(chǎng)，重點(diǎn)投入供應(yīng)鏈本地化運(yùn)營(yíng)（豐富商品選擇、增強(qiáng)供給穩(wěn)定性）、物流履約體驗(yàn)優(yōu)化及合規(guī)能力建設(shè)，以滿足不同地區(qū)政策和消費(fèi)者需求。

多多買菜業(yè)務(wù)的規(guī)劃則是，定位為電商業(yè)務(wù)自然延伸，針對(duì)生鮮傳統(tǒng)供應(yīng)鏈痛點(diǎn)，投入構(gòu)建農(nóng)產(chǎn)品專屬供應(yīng)鏈，目前已覆蓋全國(guó)70%以上行政村，未來將持續(xù)在品類豐富度、服務(wù)質(zhì)量、配送時(shí)效等方面加大長(zhǎng)期投入。

作為一個(gè)源自農(nóng)業(yè)的平臺(tái)，PDD通過諸如智慧農(nóng)業(yè)競(jìng)賽等舉措持續(xù)投資農(nóng)業(yè)，該競(jìng)賽現(xiàn)已進(jìn)入第五屆。46支全球團(tuán)隊(duì)參加了今年7月舉行的預(yù)賽，展示了AI農(nóng)業(yè)、水培和生態(tài)必要系統(tǒng)方面的前沿技術(shù)。這一活動(dòng)正逐漸成為農(nóng)業(yè)技術(shù)研究與應(yīng)用的重要平臺(tái)。在今年晚些時(shí)候的比賽中，參賽者將把他們的技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室?guī)У綄?shí)際應(yīng)用領(lǐng)域，測(cè)試其研究成果的商業(yè)應(yīng)用。

管理層在電話會(huì)上表示，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)圍繞新業(yè)務(wù)模式（如即時(shí)零售）進(jìn)一步加劇，主要參與者投入大量資源，導(dǎo)致拼多多收入增速放緩及連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)顯著下滑。

而平臺(tái)的應(yīng)對(duì)策略，是選擇“以長(zhǎng)期眼光看待競(jìng)爭(zhēng)”，將資源優(yōu)先投入商家生態(tài)建設(shè)（如降費(fèi)、供應(yīng)鏈協(xié)作創(chuàng)新案例支持）而非短期利潤(rùn)，通過深入農(nóng)產(chǎn)區(qū)和產(chǎn)業(yè)帶調(diào)研商家痛點(diǎn)，并以定制化扶持措施（如智能工廠、農(nóng)產(chǎn)品加工升級(jí)）推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

以下是電話會(huì)實(shí)錄。

Q: 電商平臺(tái)圍繞即時(shí)零售做了非常大的投入，然后也掀起了新一輪行業(yè)的投入。我們也看到一些內(nèi)容平臺(tái)在電商業(yè)務(wù)上還是持續(xù)地加大投入，這體現(xiàn)在這個(gè)季度的業(yè)績(jī)，我們公司收入增速和一些其他平臺(tái)相比，其實(shí)優(yōu)勢(shì)有縮窄。想請(qǐng)管理層談一下這里主要的原因是什么？然后公司會(huì)用什么樣的一個(gè)策略來做應(yīng)對(duì)？

A: 在過去這個(gè)季度，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，主要市場(chǎng)參與者圍繞新業(yè)務(wù)模式投入了大量資源。在此背景下，公司二季度收入增速進(jìn)一步放緩，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)較大幅度下滑。

為應(yīng)對(duì)愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，平臺(tái)將更積極地從長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看待競(jìng)爭(zhēng)，把行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)視為促進(jìn)生態(tài)高質(zhì)量發(fā)展的契機(jī)。因此，平臺(tái)主動(dòng)選擇加大投入，犧牲一部分利潤(rùn)來為中小商家創(chuàng)造發(fā)展空間，管理層認(rèn)為這是平臺(tái)應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，也是對(duì)平臺(tái)生態(tài)發(fā)展的長(zhǎng)期投資。

公司當(dāng)前已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的攻堅(jiān)期，認(rèn)識(shí)到只有主動(dòng)作為并與產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈密切協(xié)作，才能推動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期健康增長(zhǎng)。在競(jìng)爭(zhēng)中，公司將注意力放在具體商家和案例上，腳踏實(shí)地做好商家扶持，例如對(duì)平臺(tái)上心智商家聯(lián)合高校技術(shù)團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)研發(fā)智能工廠和生產(chǎn)線生產(chǎn)的科技農(nóng)產(chǎn)品，在千億扶持計(jì)劃下重點(diǎn)給予補(bǔ)貼扶持，幫助商家增長(zhǎng)線上銷量、讓消費(fèi)者獲得實(shí)惠，同時(shí)豐富平臺(tái)產(chǎn)品供給。

Q: 上半年外部環(huán)境快速變化，公司對(duì)未來全球化業(yè)務(wù)的發(fā)展有何新想法？業(yè)務(wù)模式有哪些新的演化方向？從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，全球化業(yè)務(wù)未來的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？應(yīng)如何思考增速目標(biāo)？

A: 過去幾個(gè)季度，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)變化顯著，全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化較大，不同地區(qū)短期會(huì)有一些波動(dòng)，但總體上消費(fèi)者需求穩(wěn)健，對(duì)平臺(tái)的信任逐步加深。

公司會(huì)積極適應(yīng)各地變化，快速調(diào)整以滿足不同地區(qū)政策變化及市場(chǎng)消費(fèi)者多樣化需求。 當(dāng)前全球化業(yè)務(wù)已經(jīng)歷初始發(fā)展階段，平臺(tái)商品和服務(wù)受到世界各地消費(fèi)者正向反饋，但業(yè)務(wù)仍處于早期階段，有很大提升空間。

公司全球化業(yè)務(wù)的初心是為世界各地消費(fèi)者帶去更多優(yōu)質(zhì)好物，接下來仍會(huì)圍繞供應(yīng)鏈能力、服務(wù)能力以及合規(guī)能力做更多投入，扎實(shí)練好基本功，為下一步發(fā)展打好基礎(chǔ)。

從供應(yīng)鏈能力上，公司正在持續(xù)加強(qiáng)業(yè)務(wù)的本地化運(yùn)營(yíng)，與當(dāng)?shù)厣碳乙黄鹭S富商品選擇、增強(qiáng)供給穩(wěn)定性、提高時(shí)效性；從服務(wù)能力上，平臺(tái)不斷優(yōu)化與物流合作伙伴的協(xié)作模式，提高履約體驗(yàn)，團(tuán)隊(duì)正全面夯實(shí)自身能力以滿足消費(fèi)者更高要求和期望。

Q: 公司推出千億扶持計(jì)劃一個(gè)季度以來，在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)方面有哪些改變？從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，本季度業(yè)績(jī)?cè)谀男┲笜?biāo)上受到該計(jì)劃的影響？從中長(zhǎng)期來看，這一戰(zhàn)略舉措對(duì)公司的變現(xiàn)率、費(fèi)用投放會(huì)帶來什么樣的變化？

A: 千億扶持計(jì)劃含義廣泛，公司根據(jù)商家需求加大投入，過去一季度效用逐漸釋放。在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，依托2025多多好特產(chǎn)專項(xiàng)行動(dòng)，擴(kuò)大農(nóng)產(chǎn)區(qū)幫扶商家范圍至數(shù)百個(gè)優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)區(qū)，幫助商家探索農(nóng)戶創(chuàng)新新模式，提升農(nóng)產(chǎn)區(qū)附加值，推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)業(yè)增收。

薪資商家扶持計(jì)劃專項(xiàng)團(tuán)隊(duì)深入上百個(gè)新產(chǎn)業(yè)帶，助力中小商家完成新智轉(zhuǎn)型，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)帶加速轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。電商先進(jìn)計(jì)劃通過減免偏遠(yuǎn)地區(qū)物流中轉(zhuǎn)費(fèi)，商家僅需支付正常運(yùn)費(fèi)即可將商品銷售到偏遠(yuǎn)地區(qū)，拓寬銷路，降本增效，激活區(qū)域消費(fèi)潛力。

比如說在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，千億扶持計(jì)劃依托2025多好特產(chǎn)的專項(xiàng)行動(dòng)，擴(kuò)大農(nóng)產(chǎn)區(qū)幫扶商家范圍，深入了數(shù)百個(gè)優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)區(qū)，幫助優(yōu)質(zhì)商家探索農(nóng)貨上行的新模式，助力農(nóng)產(chǎn)區(qū)提升附加值，推動(dòng)這個(gè)農(nóng)產(chǎn)業(yè)的正常增收。

那除了針對(duì)這個(gè)農(nóng)業(yè)商家的扶持，我們的心智商家的扶持計(jì)劃的專項(xiàng)團(tuán)隊(duì)也來到了上百個(gè)心智產(chǎn)業(yè)帶，助力更多的中小商家完成心智轉(zhuǎn)型，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)帶加速轉(zhuǎn)向、高質(zhì)量發(fā)展。那又比如說這個(gè)依托電商西進(jìn)計(jì)劃，通過偏遠(yuǎn)地區(qū)物流中轉(zhuǎn)費(fèi)減免的政策，商家僅需要支付正常運(yùn)費(fèi)，就可以把商品銷售到偏遠(yuǎn)地區(qū)，大大拓寬了商品的銷路，在為商家降本增效的同時(shí)，也激活了區(qū)域的消費(fèi)潛力，也使得優(yōu)質(zhì)的商品能夠直達(dá)更多用戶，更廣泛地惠及消費(fèi)者。

財(cái)務(wù)角度，過去一個(gè)季度的投入導(dǎo)致收入增速放緩，利潤(rùn)同比下降，這是平臺(tái)以真金白銀扶持商家的結(jié)果，未來利潤(rùn)波動(dòng)依舊會(huì)比較大，公司將持續(xù)加大投入，反哺平臺(tái)生態(tài)，培養(yǎng)長(zhǎng)期健康的平臺(tái)生態(tài)。

Q: 公司如何看待多多買菜業(yè)務(wù)板塊？在主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已從一些市場(chǎng)退出的情況下，公司對(duì)該板塊未來有什么樣的規(guī)劃？

A: 買菜是一個(gè)比較苦的業(yè)務(wù)，確實(shí)需要長(zhǎng)期的大量的投入，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手選擇在這個(gè)時(shí)候退出，集中力量去投入新模式業(yè)務(wù)。但是對(duì)于我們來說，我們不能松懈，而是要進(jìn)一步地加大符合我們業(yè)務(wù)規(guī)劃的投入，用釘釘子的精神去應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)于我們業(yè)務(wù)上造成的沖擊。

多多買菜是電商業(yè)務(wù)的自然延伸，公司啟動(dòng)該業(yè)務(wù)的初心是看到平臺(tái)用戶對(duì)生鮮品類的實(shí)在需求，而傳統(tǒng)電商供應(yīng)鏈無法很好滿足，例如部分生鮮產(chǎn)品在傳統(tǒng)電商運(yùn)輸環(huán)節(jié)損耗較大。

經(jīng)過近五年投入，目前多多買菜提貨點(diǎn)已覆蓋超過全國(guó)70%的行政村，解決了不少地區(qū)最后一公里配送難題，構(gòu)建了符合農(nóng)產(chǎn)品生鮮產(chǎn)品的供應(yīng)鏈，為用戶和商家創(chuàng)造價(jià)值。滿足了消費(fèi)者對(duì)于物美價(jià)廉商品的需求。同時(shí)我們也構(gòu)建起了一張農(nóng)副產(chǎn)品流通的高效網(wǎng)絡(luò)，幫當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶和中小商家對(duì)接到當(dāng)?shù)氐南M(fèi)者，也拓寬了銷路。

今年以來，在千億扶持計(jì)劃的加持下，平臺(tái)向偏遠(yuǎn)地區(qū)加大了補(bǔ)貼和流量的傾斜力度。一些地區(qū)近期開通多買菜業(yè)務(wù)之后，快速地豐富了當(dāng)?shù)氐纳唐饭┙o，普惠消費(fèi)圈的半徑持續(xù)加大，滿足當(dāng)?shù)叵M(fèi)者對(duì)于消費(fèi)升級(jí)的需求。

盡管買菜業(yè)務(wù)需要長(zhǎng)期大量投入，但公司認(rèn)為其有意義，未來將進(jìn)一步從產(chǎn)品品類、服務(wù)質(zhì)量、生活時(shí)效等方面加大長(zhǎng)期投入，用釘釘子精神應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)沖擊，為消費(fèi)者和產(chǎn)業(yè)鏈參與者帶去實(shí)際價(jià)值。

Q: 公司的投入規(guī)模及周期是否已趨于穩(wěn)定？應(yīng)如何看待公司短期和長(zhǎng)期的利潤(rùn)率趨勢(shì)？

A: 二季度利潤(rùn)受益于電商的季節(jié)性因素，但本季度業(yè)績(jī)可能不代表未來盈利水平，具體來看，我們的二季度收入增速進(jìn)一步放緩至7%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)則下降了21%。我們認(rèn)為主要原因有以下幾點(diǎn)：

第一，在品牌層面，平臺(tái)加大了對(duì)商家的扶持投入，這自然會(huì)對(duì)盈利能力產(chǎn)生影響。第二，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，給我們的商家和平臺(tái)都帶來了挑戰(zhàn)。

為了幫助商家更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)周期，平臺(tái)將持續(xù)擴(kuò)大投入。因此，第二季度的利潤(rùn)水平不應(yīng)被視為未來的參考基準(zhǔn)，我們不認(rèn)為當(dāng)前的利潤(rùn)水平具備可持續(xù)性。未來幾個(gè)季度，盈利水平仍可能出現(xiàn)波動(dòng)。正如我們此前所溝通的，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，平臺(tái)加大投入、幫助商家穿越周期，是平臺(tái)能夠也必須承擔(dān)的責(zé)任。我們相信，這些投入將在長(zhǎng)期內(nèi)構(gòu)建更健康的商家生態(tài)。

Q: 公司是否觀察到消費(fèi)需求改善的跡象？對(duì)三四季度宏觀需求趨勢(shì)有何看法？

A:中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)潛力巨大，在持續(xù)的促消費(fèi)政策推動(dòng)下，整體零售銷售和線上零售均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司對(duì)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的整體潛力非常有信心。從這個(gè)行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)下的競(jìng)爭(zhēng)是在不斷地加劇消費(fèi)者在不同平臺(tái)之間的切換，也更加的方便競(jìng)爭(zhēng)格局存在被重塑的風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的環(huán)境中，就需要平臺(tái)更加主動(dòng)地有所作為，這勢(shì)必需要加大投入。

二季度618購(gòu)物節(jié)期間，平臺(tái)為優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品和民族品牌提供了大量支持，并向消費(fèi)者發(fā)放額外優(yōu)惠券，參與百億補(bǔ)貼項(xiàng)目的農(nóng)產(chǎn)品商家和新品質(zhì)商家數(shù)量翻倍，美妝、護(hù)膚、母嬰、寵物用品等品類通過促銷實(shí)現(xiàn)了良好增長(zhǎng)。

此外，我們的千億扶持所推出的2025多多好特產(chǎn)項(xiàng)目，深入數(shù)百個(gè)優(yōu)質(zhì)的農(nóng)產(chǎn)區(qū)，助力優(yōu)質(zhì)農(nóng)貨出山進(jìn)城。例如廣東茂名的桂味荔枝在618期間上線了百億補(bǔ)貼，銷量迅速突破了10萬斤。心智商家扶持計(jì)劃的專項(xiàng)團(tuán)隊(duì)也繼續(xù)深入。例如晉江的鞋服、廣東相機(jī)等上百個(gè)心智的產(chǎn)業(yè)帶，借助大促的消費(fèi)引擎，幫助大量的心智商品迅速打開了局面。

面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，平臺(tái)將持續(xù)加碼供需兩側(cè)的投入，犧牲一部分平臺(tái)利潤(rùn)，營(yíng)造更健康有活力的平臺(tái)生態(tài)，為中小商家降費(fèi)增效的同時(shí)，給消費(fèi)者帶去切實(shí)優(yōu)惠。