8月28日英偉達(dá)二季報(bào)交出了營收467億美元的驚人戰(zhàn)績，這個(gè)AI時(shí)代的“賣鏟人”揭示的，不僅僅是關(guān)于芯片的銷售數(shù)字，更是AI時(shí)代全面來臨的一個(gè)信號。

2025年以來，市場越來越關(guān)注AI商業(yè)化進(jìn)程，多個(gè)垂直領(lǐng)域逐漸迎來價(jià)值爆發(fā)。MIT最新研究報(bào)告指出，AI對科技與媒體行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變革正在提速，廣告行業(yè)的AI顛覆指數(shù)高居前列。

圖源：MIT | The GenAI Divide STATE OF AI IN BUSINESS 2025

在AI科技牛市到來之際，真正令市場振奮的是，以AppLovin為代表的新興玩家正在跑出超預(yù)期的成長曲線。這個(gè)財(cái)報(bào)季，AI廣告賽道已成為科技股新一輪價(jià)值重估的風(fēng)暴眼。

新一輪牛市主線：全球化+AI應(yīng)用驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估

新一輪科技投資熱潮中，AI應(yīng)用已經(jīng)成為市場資金追逐的主線。廣告板塊更是率先兌現(xiàn)價(jià)值重估，AppLovin在美股全年市值上漲七倍，但受此前市場情緒影響，中概股板塊相關(guān)企業(yè)估值仍普遍偏低，中概股里有哪些公司具備借助AI廣告增長的潛力？企業(yè)對標(biāo)、行業(yè)對標(biāo)，是二級資本市場頻繁出現(xiàn)并使用得比較清晰的一種投資思路。

從行業(yè)對比來看，歡聚的BIGO Ads 與AppLovin等科技公司展現(xiàn)出相似的成長邏輯，即技術(shù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)效率提升，實(shí)現(xiàn)全球化運(yùn)營并在廣告科技領(lǐng)域建立壁壘。這意味著，未來并不只屬于在AI領(lǐng)域大開大合的科技巨頭，那些能夠真正把技術(shù)嵌入業(yè)務(wù)場景、掌握全球市場脈搏的公司，同樣具備穿越周期的潛能。

歡聚、AppLovin、匯量科技等都是廣告科技賽道的后起之秀。不過，與其他企業(yè)不同的是，歡聚還手握一張“直播基本盤”的王牌。

以AppLovin為代表的企業(yè)早期大部分以游戲或投流起家，再轉(zhuǎn)型專注于廣告科技賽道。而歡聚手頭原本就已有全球布局的直播業(yè)務(wù)，這塊業(yè)務(wù)第二季度收入3.75億美元，環(huán)比正增長。直播板塊的穩(wěn)定現(xiàn)金流，加上賬上33億美元的凈現(xiàn)金，為公司向AI廣告和智能電商賽道擴(kuò)張?zhí)峁┝速Y金和戰(zhàn)略上的支撐。

當(dāng)前，歡聚已進(jìn)入“直播基本盤+AI廣告新引擎”的雙輪驅(qū)動(dòng)階段，然而市場估值仍滯后于這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

從歡聚二季報(bào)來看，廣告業(yè)務(wù)飛輪正在加速轉(zhuǎn)動(dòng)，成為公司估值增長的主動(dòng)力。2025年第二季度，集團(tuán)營收5.08億美元，其中非直播業(yè)務(wù)收入占比已超過四分之一，同比提升25.6%。

與廣告科技賽道的另一家上市公司匯量科技類比，折算下來歡聚廣告年化規(guī)模已接近匯量去年三分之一的收入體量。但對比估值，匯量當(dāng)前市盈率（TTM）高達(dá)94倍，而歡聚2025、2026年的預(yù)測市盈率僅為9.8倍和8.6倍。這種錯(cuò)位，正是潛在的重估空間。

廣告成AI商業(yè)化最佳賽道，新興玩家重塑成長邏輯

盡管科技巨頭在AI基礎(chǔ)設(shè)施上投入巨大，但明確展現(xiàn)盈利能力的仍集中在少數(shù)領(lǐng)域，在市場逐漸回歸理性之際，讓投資者為之一振的是，廣告科技成為AI落地效果最好的賽道之一，“AI+商業(yè)”跑通價(jià)值變現(xiàn)路徑，成為重估行情的橋頭堡。

廣告主預(yù)算天然追逐ROI，全球流量結(jié)構(gòu)正從集中走向分散，投放需求上升，而AI算法和算力進(jìn)步恰好能精準(zhǔn)匹配這種需求。多重因素疊加，讓廣告行業(yè)迎來了近十年來最大的一次結(jié)構(gòu)性變革。

值得一提的是，對科技巨頭而言，AI主要用于優(yōu)化現(xiàn)有廣告系統(tǒng)，針對存量效率挖掘。但由于其流量結(jié)構(gòu)相對固化，AI帶來的更多是邊際改善，難以顯著改變市場格局。

反觀新興玩家，憑借垂直領(lǐng)域的深厚積累和敏捷的業(yè)務(wù)架構(gòu)，正在重塑市場格局。AppLovin在2025年第二季度營收同比增長17%至12.59億美元，調(diào)整后EBITDA同比翻倍至8.2億美元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

在歡聚二季報(bào)中，可以找到同樣亮眼的廣告業(yè)務(wù)增長軌跡。第二季度，歡聚廣告業(yè)務(wù)BIGO Ads營收同比增長約29%。增長動(dòng)力主要來自于豐富應(yīng)用場景和多垂類高質(zhì)量數(shù)據(jù)的積累。

依托場景和數(shù)據(jù)沉淀，歡聚BIGO Ads廣告技術(shù)平臺基于LLM對流量側(cè)用戶的意圖、興趣與行為模式進(jìn)行深度識別與動(dòng)態(tài)建模，實(shí)現(xiàn)了對中長尾流量和新興垂類用戶的精準(zhǔn)刻畫，顯著提升了冷啟動(dòng)場景下的用戶理解效率與投放精準(zhǔn)度。

在此基礎(chǔ)上，AI全面賦能廣告全鏈路，大幅提升了廣告主的轉(zhuǎn)化效率與開發(fā)者的變現(xiàn)收益，助力來自全球的廣告客戶在競爭激烈的市場中迅速起量，同時(shí)有力推動(dòng)BIGO Ads在各垂類的迅速拓展。憑借BIGO Ads先進(jìn)的算法和技術(shù)支持，東南亞領(lǐng)先游戲公司Rocket Game Studio成功突破單日安裝新高，俄羅斯市場旗艦游戲OpenMyGame ROAS實(shí)現(xiàn)翻倍增長，投放效率大幅提升。

這意味著，在AI的賦能下，BIGO Ads這類新興玩家不僅能在增長上跑贏巨頭，還能幫助客戶實(shí)現(xiàn)更高的投產(chǎn)比，從而鞏固自身在全球市場的競爭力。

從AppLovin到BIGO Ads，“技術(shù)紅利”疊加“全球市場”驅(qū)動(dòng)的新增長范式正在形成。技術(shù)和生態(tài)領(lǐng)先公司的價(jià)值飛輪正在加速轉(zhuǎn)動(dòng)。

廣告科技市場三大趨勢下，“技術(shù)+生態(tài)”驅(qū)動(dòng)增長飛輪轉(zhuǎn)動(dòng)

站在產(chǎn)業(yè)未來視角，全球廣告市場正經(jīng)歷從增量到存量、從粗放到精細(xì)、從流量到算法與算力主導(dǎo)的深刻變革，而AI正幫助那些具備數(shù)據(jù)積累、技術(shù)底座與生態(tài)布局的科技企業(yè)，將其長期沉淀的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可衡量的商業(yè)價(jià)值。

首先，流量側(cè)的競爭更加高維度。用戶注意力碎片化，廣告主不再滿足于粗放觸達(dá)，而是希望借助AI深度理解用戶意圖，找到最契合場景的觸點(diǎn)。

因此，歡聚全球多款產(chǎn)品，構(gòu)成的超2.63億月活全球用戶池，成為廣告業(yè)新周期里具備核心優(yōu)勢的資產(chǎn)。更重要的是，BIGO Ads并不局限于自有流量，還通過與AppLovin MAX、Unity LevelPlay等平臺打通，整合了第三方優(yōu)質(zhì)流量，并已擴(kuò)展至聯(lián)網(wǎng)電視(CTV)等新渠道。這種“自有+第三方”的模式，使歡聚BIGO Ads業(yè)務(wù)在數(shù)據(jù)閉環(huán)和投放穩(wěn)定性上兼具深度與廣度，能夠更好地服務(wù)游戲等垂直場景投放的強(qiáng)勁需求。

歡聚依托獨(dú)家自有流量和多渠道優(yōu)質(zhì)流量，加上客戶數(shù)據(jù)回傳的增加和多渠道數(shù)據(jù)歸因能力的強(qiáng)化，建立了更精準(zhǔn)的用戶畫像。同時(shí)，BIGO Ads在冷啟動(dòng)和垂直模型迭代中展現(xiàn)出高效迭代能力，進(jìn)一步提升廣告投放效率，這也將反過來推動(dòng)廣告主預(yù)算需求和流量的加速增長。

其次，全球化背景下，跨區(qū)域、跨渠道的營銷需求與日俱增。而隨著各國、各地區(qū)隱私政策的收緊，谷歌、Meta等傳統(tǒng)流量巨頭的數(shù)據(jù)壟斷優(yōu)勢被削弱，廣告主更傾向于多元化投放。

BIGO Ads在此背景下展現(xiàn)出強(qiáng)勁的滲透力，以效果廣告為主的IAA、IAP及Web端等多垂類預(yù)算均表現(xiàn)強(qiáng)勁，日流水持續(xù)創(chuàng)歷史新高。無論是北美半年環(huán)比24.2%的增速，還是歐洲市場的高個(gè)位數(shù)提升，都說明其算法和投放能力正在被全球廣告主認(rèn)可。

最后，AI技術(shù)本身正在成為新的門檻。廣告主越來越依賴實(shí)時(shí)生成的個(gè)性化廣告，這需要強(qiáng)大的算力和高效的模型迭代。

在“一人千面”的效果廣告趨勢下，高質(zhì)量數(shù)據(jù)與算法優(yōu)化構(gòu)筑了BIGO Ads的競爭優(yōu)勢。而受益于歡聚全球網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施和工程效率優(yōu)化的中臺能力，BIGO Ads在計(jì)算資源成本方面也獲得了額外優(yōu)勢。這種技術(shù)與成本的平衡，直接反映在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，第二季度歡聚調(diào)整后EBITDA同比增長25.7%，盈利能力正在穩(wěn)步提升。

簡言之，在廣告市場深刻的價(jià)值重塑中，技術(shù)和生態(tài)領(lǐng)先的公司已逐步構(gòu)建“高質(zhì)量數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)算法迭代—廣告效果提升帶動(dòng)生態(tài)擴(kuò)張—獲得收入增長與利潤釋放”的正向循環(huán)。這也正是市場重估的邏輯所在。

展望未來，AI+廣告賽道具備強(qiáng)勁增長動(dòng)力。高盛最新深度研究預(yù)計(jì)，未來幾年AI將撼動(dòng)全球約4700億美元的廣告利潤池，屬于領(lǐng)跑者的增長紅利還有待進(jìn)一步釋放。

對于投資者而言，歡聚的價(jià)值在于，它既有直播基本盤帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，又有全球化廣告技術(shù)平臺BIGO Ads所驅(qū)動(dòng)的高成長性，當(dāng)前估值顯著低于未來技術(shù)變現(xiàn)潛力。在當(dāng)前市場聚焦AI落地與盈利能力的背景下，BIGO Ads具備全球交付能力，財(cái)報(bào)又驗(yàn)證了平臺AI商業(yè)模式，歡聚正在成為這個(gè)萬億規(guī)模賽道上的重要玩家。

來源：美股研究社