歡迎關(guān)注我的好朋友：杠桿游戲！

撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1709篇原創(chuàng)

圖片來(lái)源|AI自動(dòng)生成

美團(tuán)似乎正經(jīng)歷又一次嚴(yán)峻的利潤(rùn)危機(jī)。

2025年8月27日，美團(tuán)披露2025年二季度及半年業(yè)績(jī)公告，報(bào)告中的數(shù)字，尤其是第二季度的表現(xiàn)，遠(yuǎn)比盛夏的天氣更加灼人——期內(nèi)美團(tuán)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)僅為14.9億元，與去年同期相比，斷崖式跌近89%。

消息一出，港股市場(chǎng)的美團(tuán)股價(jià)應(yīng)聲閃崩，截至8月28日收盤跌幅達(dá)12.55%。

圖表來(lái)源|東方財(cái)富（特此感謝?。?/p>

在外賣行業(yè)新一輪“價(jià)格戰(zhàn)”的沖擊下，美團(tuán)生存情況到底如何？今天我們來(lái)看看。

01

翻開(kāi)美團(tuán)2025年二季報(bào)，割裂感貫穿始終。

從收入端看，無(wú)論是單季度還是上半年，美團(tuán)都保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中二季度收入918.4 億元，同比增長(zhǎng)11.7%，上半年收入1784億元，同比增長(zhǎng)14.7%，兩大業(yè)務(wù)分部核心本地商業(yè)、新業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)收入正增長(zhǎng)。

不過(guò)值得注意的是，相比一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.1%，美團(tuán)第二季度的增速已經(jīng)顯露出疲態(tài)。

美團(tuán)業(yè)務(wù)可分為三大板塊：核心本地商業(yè)（包括外賣、到店酒旅）、新業(yè)務(wù)（包括美團(tuán)優(yōu)選、小象超市、Keeta海外業(yè)務(wù)）以及未分配項(xiàng)目。

財(cái)報(bào)中最核心，也是最令人擔(dān)憂的部分，來(lái)自于其“現(xiàn)金牛”核心本地商業(yè)（包含外賣與到店酒旅業(yè)務(wù)）的異變。2025年第二季度，該分部收入為653億元，同比僅增長(zhǎng)7.7% 增速遠(yuǎn)低于整體水平。

這其中，配送服務(wù)收入增長(zhǎng)僅2.8%，遠(yuǎn)低于即時(shí)配送交易筆數(shù)增幅，再次印證了補(bǔ)貼對(duì)收入的侵蝕效應(yīng)。

新業(yè)務(wù)方面美團(tuán)則保持增長(zhǎng)，其中二季度增速22.8%為264.9億元；上半年增速21.1%為487.3億元。

02

從利潤(rùn)端看，上半年，尤其是二季度的美團(tuán)則是一場(chǎng)“滑鐵盧”

二季度，美團(tuán)經(jīng)營(yíng)溢利僅2.26億元，同比2024年二季度的112.57億元大跌98%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比跌89%，僅剩14.9億元。這意味著相較于去年同期，超過(guò)120億的利潤(rùn)憑空蒸發(fā)。

要知道，在僅僅三個(gè)月前的第一季度，美團(tuán)還交出了一份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)87.3%的答卷，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)109.5億元。

如下圖蜜妹看到，二季度美團(tuán)的本地商業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)溢利僅為37億元，相較于去年同期的151億元，同比大降75.6%。

利潤(rùn)下滑的直接原因是“非理性競(jìng)爭(zhēng)”下的成本激增。美團(tuán)財(cái)報(bào)明確提到，為應(yīng)對(duì)外賣行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)，美團(tuán)在配送服務(wù)中扣除的補(bǔ)貼大幅增加。

同時(shí)，為提升用戶黏性、鞏固市場(chǎng)地位，美團(tuán)的用戶激勵(lì)和推廣開(kāi)支大幅上升：二季度銷售及營(yíng)銷開(kāi)支達(dá)225.19億元，同比增加51.8%，占收入比重從18%升至24.5%，其中很大一部分用于外賣業(yè)務(wù)的用戶紅包、新客補(bǔ)貼。

如果說(shuō)美團(tuán)核心本地商業(yè)是利潤(rùn)縮水，那么新業(yè)務(wù)則是虧損擴(kuò)大。

2025年二季度，美團(tuán)新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損從13.14億元擴(kuò)大至18.81億元，同比增幅43.1%，經(jīng)營(yíng)虧損率雖環(huán)比改善 3.1 個(gè)百分點(diǎn)至 7.1%，但仍處于高位。

新業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大的核心原因是美團(tuán)海外業(yè)務(wù)Keeta的快速擴(kuò)張。

2025年二季度，Keeta在香港進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位，同時(shí)加速進(jìn)軍中東市場(chǎng)。截至7月底，Keeta已進(jìn)入沙特阿拉伯20個(gè)城市，海外擴(kuò)張帶來(lái)的騎手補(bǔ)貼、本地化運(yùn)營(yíng)成本、市場(chǎng)推廣開(kāi)支，直接推高了新業(yè)務(wù)的整體成本。

此外，美團(tuán)對(duì)食雜零售業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略調(diào)整也帶來(lái)短期壓力：6月對(duì)美團(tuán)優(yōu)選進(jìn)行轉(zhuǎn)型，退出虧損區(qū)域，雖在核心區(qū)域探索“次日達(dá)+自提”模式，但轉(zhuǎn)型期的人員安置、庫(kù)存清理等成本，也對(duì)新業(yè)務(wù)利潤(rùn)造成拖累。

因?yàn)槎径鹊摹巴虾笸取?，?dǎo)致整個(gè)2025年上半年，美團(tuán)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為124.42億元，同比大幅下滑41%。

03

可以看到，美團(tuán)利潤(rùn)“塌方”的直接導(dǎo)火索，是2025年二季度重啟的外賣行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”。

與2021、2023年的“補(bǔ)貼戰(zhàn)”不同，此次競(jìng)爭(zhēng)已從單純的低價(jià)搶用戶，升級(jí)為用戶、商家、騎手全鏈條的“生態(tài)戰(zhàn)”，競(jìng)爭(zhēng)烈度和持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

比如對(duì)用戶，從一開(kāi)始的“大水漫灌”到如今的“精準(zhǔn)滴灌”；對(duì)商家，從“流量支持” 升級(jí)為包括簡(jiǎn)化營(yíng)銷流程，減輕商家負(fù)擔(dān)、提升運(yùn)營(yíng)效率、食品安全追溯支持等“全鏈路服務(wù)”；對(duì)騎手，進(jìn)一步完善福利體系等等。

這些措施背后，是諸多剛性的成本上升。但話說(shuō)回來(lái)，這些措施都是美團(tuán)在為過(guò)去的草莽時(shí)代進(jìn)行補(bǔ)課，這一天遲早會(huì)來(lái)。

稍微好點(diǎn)的是，盡管二季度大放血，但目前來(lái)看美團(tuán)還扛得住，因?yàn)槭掷锶晕罩蟀熏F(xiàn)金。蜜妹看到截至2025年6月30日，美團(tuán)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1017億元，短期理財(cái)投資694億元，合計(jì)流動(dòng)性資產(chǎn)達(dá)1711億元。

但資本市場(chǎng)擔(dān)心的是，外賣戰(zhàn)爭(zhēng)可能長(zhǎng)期化，補(bǔ)貼戰(zhàn)將成為常態(tài)，從而永久性損害美團(tuán)的盈利能力。

總的來(lái)說(shuō)，美團(tuán)目前確實(shí)面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，比如核心外賣業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇；新業(yè)務(wù)需要持續(xù)投入且盈利遙遙無(wú)期；海外擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)高、不確定性大。

不過(guò)另一邊，美團(tuán)仍然擁有中國(guó)最強(qiáng)大的本地生活服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，龐大的用戶基礎(chǔ)、商戶網(wǎng)絡(luò)和騎手隊(duì)伍構(gòu)成了深厚的護(hù)城河。

短期來(lái)看，美團(tuán)需要平衡市場(chǎng)份額與利潤(rùn)之間的關(guān)系；中長(zhǎng)期而言，則需找到除補(bǔ)貼外的真正競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

外賣大戰(zhàn)沒(méi)有贏家，美團(tuán)必須盡快證明自己不會(huì)是被“掏空”的那一個(gè)。

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。本 文未注明圖片均來(lái)自于企業(yè)或監(jiān)管部門公告，特此說(shuō)明和感謝！

本文為閨蜜財(cái)經(jīng)原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)，禁止轉(zhuǎn)載！如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)獲取授權(quán)。另，授權(quán)轉(zhuǎn)載時(shí)還請(qǐng)?jiān)谖某踝⒚鞒鎏幒妥髡?，謝謝！

聯(lián)系請(qǐng)加微信alioyer（備注:閨蜜財(cái)經(jīng)）