圖：USDCNH跌至7.13區(qū)間，創(chuàng)下年內(nèi)新低

一、一切的一切，交匯點是本幣升值

昨天，USDCNY與USDCNH雙雙跌破至7.13區(qū)間，且在亞盤尾段走勢加速，創(chuàng)年內(nèi)新低，美元兌人民幣中間價定在7.1063，強(qiáng)于市場預(yù)估的7.113，同樣刷新年內(nèi)新低，USDCNH的成交相對量達(dá)到120%，凈流量來自杠桿買入，對應(yīng)美元的賣出。

若突破7.0012，意味著人民幣將觸及自2023年5月以來的最強(qiáng)水平...

一個重要的跡象是，自6月以來，中間價表現(xiàn)出明顯的“非對稱性傾向”，即下調(diào)幅度要顯著大于上調(diào)幅度，這在一定程度上顯示了主權(quán)機(jī)構(gòu)的行為邏輯，和整體態(tài)度在發(fā)生變化，很顯然，在5月中旬的中美貿(mào)易戰(zhàn)?；鹬螅陂_始有意放任人民幣完成逐步升值...

圖：中間價出現(xiàn)明顯非對稱傾向

正如我們在Notes250722《對中國市場的十三個判斷》中所提到的：

...人民幣升值將通過提高家庭收入相對于 GDP 的比例來推動經(jīng)濟(jì)再平衡...

...生產(chǎn)力的實質(zhì)掛鉤是創(chuàng)業(yè)（創(chuàng)新），而內(nèi)需與生產(chǎn)力，二者的交匯點是本幣升值...

圖：Notes250722《對中國市場的十三個判斷》

全文見：https://t.zsxq.com/NR0qH

這一切不只是敘事，事實上，許多有利于人民幣升值的資金面因素都在逐步形成：

1）七月份的出口商單月結(jié)匯率大幅跳升至54.9%，高于6月的46.1%，創(chuàng)2024年9月以來新高，顯示出口商正在加快賣出美元

2）港股的分紅季已經(jīng)結(jié)束，匯率壓力負(fù)擔(dān)減輕

3）八月份在岸銀行的海外凈資產(chǎn)減少160億美元，而自去年夏天以來曾累計增加約3000億美元，這意味著代理行已逐步基本完成在岸遠(yuǎn)期空頭頭寸的對沖，原先的遠(yuǎn)期空頭人民幣敞口已經(jīng)基本覆蓋，不需要再通過囤積美元來對沖

4）9月美聯(lián)儲可能降息，且降息路徑可能就此開始

5）人民幣的升值可能會重新錨定整個新興市場和亞洲貨幣相對于美元和歐元的表現(xiàn)，此外，場內(nèi)空頭頭寸依然龐大，意味著空頭的平倉可能帶來未來數(shù)月人民幣的進(jìn)一步升值空間

6）潛在的“中美再會談”也將成為人民幣年內(nèi)進(jìn)一步升值的催化劑

不過，考慮到貿(mào)易和出口的不確定性、內(nèi)需的有待提升，以及企業(yè)利潤率仍然偏低....大概率仍會謹(jǐn)慎控制人民幣的過快升值...

從升值，到就業(yè)，到消費，需要慢慢來，這是動態(tài)的危險再平衡過程。本幣升值會削弱制造商競爭力，而這些，正是當(dāng)前高度就業(yè)密集和當(dāng)前牽拉經(jīng)濟(jì)動向的產(chǎn)業(yè)。制造業(yè)與內(nèi)需并非中國經(jīng)濟(jì)的兩個獨立特征，而是互為表里。

目前的預(yù)期是，先有接收就業(yè)或創(chuàng)業(yè)路徑的新窗口，再通過本幣升值逐步平衡產(chǎn)業(yè)與家庭的權(quán)重、平衡出口與消費的權(quán)重，平衡資產(chǎn)價格與居民實際收入的權(quán)重...

這一過程中，會持續(xù)有舊經(jīng)濟(jì)波段式進(jìn)行底部托舉...

圖：Notes250722《對中國市場的十三個判斷》

二、中間價的另一個重要信號意義

還有一點要注意的是，美元存款大多按USDCNY中間價進(jìn)行市值計量，用于...

本文原發(fā)于跨市場資產(chǎn)策略筆記欄目，發(fā)布日期為北京時間2025年8月28日，文內(nèi)部分敏感內(nèi)容已做刪減，欄目訂閱詳見下方。點贊與推薦是對我們最大的幫助，由于推送機(jī)制改版，請您星標(biāo)公眾號以在第一時間收到我們的專業(yè)全球宏觀推送

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