2019年初，美團龍珠合伙人朱擁華帶著一本《成吉思汗》踏上了去鄭州的高鐵。他要去見蜜雪冰城創(chuàng)始人——這是他迂回許久才約到的一次會面，也讓美團龍珠成為今年一起“現象級IPO”背后的關鍵投資方之一。

今年3月3日，蜜雪冰城在港交所上市，開盤市值突破1000億港元。截至8月22日收盤，蜜雪冰城市值近1800億港元。

今年無疑是美團龍珠的收獲大年——年初宇樹科技爆火出圈，人形機器人賽道的熱度和估值飆升；隨后，古茗和蜜雪冰城接連在港上市，在茶飲消費賽道掀起了一波熱潮。這些話題背后，都有美團龍珠早期下注的身影。

大眾往往是通過成功的明星項目看到背后的投資機構，而投資機構在水下發(fā)掘“金子”的時間，要往回撥好幾個刻度。龍珠在消費和科技領域的投資成果，都源自三年前、五年前，甚至更早期的布局。

2024年，龍珠投資了宇樹科技，彼時距離后者的機器人在春晚爆紅，還有半年。而蜜雪冰城在IPO前唯一一次開放融資，是2020年，龍珠是首個確認的領投方，也是第一大機構股東。古茗則更早，在2019年便確認龍珠重注領投，后者持股約8%。

7月，宇樹科技正式啟動IPO，如果宇樹完成上市，龍珠將收獲科技賽道投資的第一個IPO，也將成為第一波分享中國具身智能上市紅利的機構。

市場持續(xù)有新變化。龍珠成立8年，當下的每一刻，既是上一階段的投資收獲期，又是下一階段的耕耘期。

龍珠過去對于消費的投資圖譜是：聚焦吃喝，同一賽道持續(xù)重注。但在朱擁華看來，這個策略路線是之前消費周期的產物，現在應該發(fā)生新的變化了。

但本質上，更底層的投資邏輯又是一致的，即相信“時代品類”賽道的潛力、尋找并支持其中最優(yōu)秀的企業(yè)。

另外一個變化的敘事是科技。以2019年投資理想汽車為交叉點，之后龍珠的投資策略更加明確，即“消費+科技”雙輪驅動。

2021年，龍珠組建了科技投資團隊，由合伙人王新宇帶隊，圍繞電動化和智能化，關注AI、機器人和所有前沿科技，捕捉屬于科技的時代品類和時代企業(yè)，并投中了月之暗面、宇樹科技、星海圖、自變量、數美萬物、紫光展銳、EcoFlow、咖爺科技等一批科技創(chuàng)新公司，尤其注重在具身智能上的布局。

“投什么”和“怎么投”，是投資繞不開的兩個問題。

龍珠關注“outlier”和“timing”——“outlier”是要在這個時代去找極度優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)，但這個優(yōu)秀并非固定范式。“timing”則是拐點，如何判斷拐點并且在合適的拐點投入，幾乎貫穿了龍珠的每一個投資決策。

從過往的案例看，無論是消費投資還是科技投資，龍珠的底層策略一致，找到最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，然后堅定支持。

過去，龍珠在消費領域投資風格很鮮明：聚焦吃喝、敢下重注，在基金成立前5年，龍珠投出去70億元，只投了20多個項目，平均一個項目3億多元。

朱擁華經歷過2016年、2017年中國消費市場的火爆場景，在他印象里，那時候光是出來融資的消費類項目每個月至少100個起步，一年起碼超過1000個。但龍珠一期基金規(guī)模只有20億元，假設每個項目投5000萬，“其實跟沒投一樣”。

朱擁華說，“在一級市場，如果把錢放在很多籃子里，很有可能全部變成水滲到籃子底下，因為真正好的項目鳳毛麟角。”所以龍珠的策略是，找準賽道，重倉最優(yōu)秀的企業(yè)。

龍珠判斷，“吃喝”是衣食住行里最有可能做到萬店品牌的賽道，尤其是茶飲。他們對茶飲賽道做深入拆解后，進一步劃分為三個價格帶——10元以內、10元～20元以及20元以上。

按照這個邏輯，龍珠先后投出了喜茶、古茗和蜜雪冰城，分別對應三個價格帶中的佼佼者。

投資也是投人，核心創(chuàng)始人往往很大程度決定了一家初創(chuàng)公司的發(fā)展。

龍珠不會將創(chuàng)始人的性格特點圈在某個畫像之內。龍珠認為，人要有持續(xù)生長的生命力，要有韌性、有激情，要保有自我，“outlier”的優(yōu)秀是百花齊放而非固定范式。

王新宇做科技投資時，時常自檢心態(tài)是否“keep open”——“如果你已經帶著畫像，說堅決不投大學教授、堅決要投小天才，或者堅決要怎么樣，那你可能是一個很好的投資人，但不會是一個最頂級的投資人。今天用王興、張一鳴的畫像去投，無論如何也不可能投到下一個他們，因為時代已經變了?！?/p>

王興興、楊植麟、梁文鋒這一批AI創(chuàng)業(yè)者的橫空出世已經證明，在今天，“極度優(yōu)秀”是以不同的方式體現的。例如有些人極度擅長思考，有些人極度擅長執(zhí)行，有些人就是極度創(chuàng)新。

“這對我們的要求就是不能套公式做決策，而是以開放的心態(tài)，對每個項目和創(chuàng)始人都要有一些獨特性思考?！?/strong>王新宇說。

很多人喜歡用冒險、激進、閃電決策之類的詞去形容一家VC，因為早期項目的不確定性更高，更需要非共識的投資哲學來應對風險。但復盤龍珠過去的投資故事，“耐心”二字更適用于其底色。

消費投資的難點在于，好的消費公司也許并不缺錢，融資并非必選項。如何讓一個最有潛力的消費創(chuàng)始人認可，并且愿意給領投，成了朱擁華的必答題。如何解題？他的回答是：找到一個完美的標的，然后死磕。

茶飲賽道在10元以下這個價格帶，蜜雪冰城無疑是最好的標的。而最難磕的也是蜜雪冰城。雙方正式開始接觸，到最終敲定由龍珠領投，中間歷時一年多。

朱擁華回憶，那段時間就是死磕，保持溝通，把所有前置準備和細節(jié)做到位，剩下的就是耐心。“當時他們可能沒想好要不要融資，但只要他想融資，在那一刻想到我就行?！?/p>

事實上，蜜雪冰城在上市之前，只拿過一輪外部融資，股東僅有美團龍珠、高瓴資本和CPE源峰，其中龍珠和高瓴均為領投。彼時，蜜雪冰城其實不差錢，其2021年凈利潤為19億元，和2020年末的這輪融資金額差不多。

來源：中企圖庫

今年3月，蜜雪冰城在港IPO，按最新市值計算，龍珠如今的投資回報是7倍。

投資科技也一樣——最熱門的賽道、爆發(fā)前夜，怎么尋找最好的時機投進去？因為不同的時間點，投資的回報率是不一樣的。VC的本質，就是要在相對早期的時間，識別真正有價值的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者并投入，以獲得最大回報。

2023年，龍珠以A1輪領投方的身份投了月之暗面，當時月之暗面估值6億美元，龍珠第一個“pull the trigger”（扣動扳機），現在月之暗面估值已經超過30億美元。

從表面來看，這是一場非常迅速的決策——2023年5月，王新宇在月之暗面辦公樓附近的一家餐廳第一次見到了楊植麟本人，雙方交流3個小時后，敲定了投資意向。

實際上，龍珠關注GPT的進展由來已久，在正式投資月之暗面之前，雙方線上溝通近半年。

“見面之前，我們就確認他們在技術上是世界級的優(yōu)秀，見面后發(fā)現，楊植麟對公司發(fā)展、企業(yè)戰(zhàn)略，甚至對管理的一些思考，都很成熟。這讓我們更加篤定。”王新宇說。

在王新宇看來，很多項目都是類似的，種一棵樹最好的時間還是10年前。如果什么賽道和項目火了，再去追，絕不可能抓到拐點。

他認為，發(fā)現拐點需要足夠專業(yè)的認知和長期的耐心，這意味著需要長期深入理解行業(yè)，建立對技術趨勢、成熟度、時間點的判斷和認知，長期關注優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者等。

王新宇在2016年認識王興興，但龍珠決定投資宇樹科技的時間點是在8年后——宇樹決定量產人形機器人時。

2023年底，王新宇去了一趟美國，拜訪了哈佛、麻省理工、斯坦福、伯克利等幾個學校的機器人實驗室，發(fā)現他們的實驗室里都有宇樹的機器狗，而且都對宇樹的人形機器人非常感興趣，想要買，那時候還沒正式發(fā)售。

“如果全世界最優(yōu)秀的機器人專業(yè)博士都在用他的產品來做開發(fā)，并且打算買他的產品，那這一定是一個投資拐點?！?/strong>

今年對龍珠而言是個顯著的轉折點，除了項目收獲，一條變化脈絡也正浮出水面。

“古茗和蜜雪冰城在今年2月和3月上市，龍珠的上一階段投資迎來了收獲期，我們要更多考慮的是，進入消費下一個階段的耕耘期?！敝鞊砣A說。

過去七八年的時間里，消費投資經歷了從火熱到寒冬，再到慢慢回暖的過程，而五年后有機會逐鹿中原的消費品牌們，如今才剛開始醞釀。

如果繼續(xù)完全沿用以前的投資邏輯，將錯過很多機會，因為現在的好項目更少了、分類更細了。未來龍珠會在品類上拓寬視野，“重注”的邏輯也會有一些變化。

“我們可能會在更早期做一些布局，也會投幾千萬元的金額。但在更早期，我們肯定更看重品類，而且事要大、人要牛才行。”朱擁華表示。

在消費投資上，未來龍珠會以年齡段去做劃分，以18～30歲、30～50歲、50歲及以上三個年齡段為主去挖掘需求。

朱擁華解釋道，以18～30歲為例，這部分人群正處于一個波動性較大的人生階段，面臨未來的不確定性，他們愿意為精神消費多花一點錢。

比如演唱會，以前的演唱會大家都是坐著聽歌，現在的年輕人幾乎全程站著，跟著唱、跟著跳，這是一種深度參與的情感釋放，他們不再是觀眾，而是受眾。

而30～50歲這一批人，在“吃欲”上極度降低了，他們更注重健康，大部分會逐漸轉變成極簡主義。未來吃的、喝的、用的在空間上的節(jié)省和效率上的提升，才是他們最關心的主題。

對50歲以上的銀發(fā)人群，也要盡早思考他們的需求。根據官方數據，2024年底，我國60歲及以上老年人口達到3.1億，占總人口22%；到2035年左右，我國60歲及以上老年人口將突破4億，在總人口中的占比將超過30%。這部分人群的需求應該配什么樣的供給，也需要盡早去布局抓機會。

科技投資則是要在變化中識別本質，在喧囂中保持定力。

來源：AI生成

最近有人問王新宇，中國具身智能公司是不是太貴了？

王新宇的建議是，首先，對標美國同領域的公司，看看后者估值多少錢。“Figure的估值已經400億美元了，但中國同賽道連40億美元估值的公司都沒有?！?br/>

第二，看美國和國內的具身智能公司爭的是不是同一個終局。“如果大家終局是一樣的，星辰大海是一樣的，那無外乎就是到達路徑的問題?！蓖跣掠钫f。

在他看來，中國人效率極高，如果美國公司需要用50億美元做到，中國公司用五分之一甚至十分之一的錢就能做到同樣效果，這是在過去被驗證過的。

但他認為，未來不應該再這樣，因為具身智能是在做一件突破性的事情，領先全世界、帶領人類進步，那為什么還要比別人少花錢？

“既然大家已經達成了共識，認為具身智能是正確且有未來的，那我覺得這個賽道的項目不是錢太多了，而是錢太少了?！?/strong>王新宇說。

龍珠內部常說，“要相信小的可以顛覆大的，新的可以顛覆舊的?！边@也是VC投初創(chuàng)公司的本質邏輯，周期輪轉，要看到的是五年后、十年后世界的變化。

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*本文來源于中國企業(yè)家雜志，作者鄧雙琳，編輯馬吉英。歡迎加首席交流官白帆微信（fan_062400），圍觀新浪潮朋友圈，深度交流資源對接， 加入行業(yè)創(chuàng)始人社群。