液冷行業(yè)的未來，在哪？

相信對(duì)這個(gè)問題的回答，“一千個(gè)人里有一千個(gè)哈姆雷特”。既如此，我們不妨跟隨行業(yè)技術(shù)演進(jìn)路徑尋找其答案。

自國內(nèi)PUE新規(guī)以及國際GB300采用100%液冷的消息發(fā)布以來，英維克、曙光數(shù)創(chuàng)、同飛股份等液冷一體化廠商因“多快好省”一躍成為數(shù)據(jù)中心液冷化改造的“香餑餑”。

但隨著亞馬遜直冷芯片產(chǎn)品面世、“液冷+CPO（光電共封裝）”成為數(shù)據(jù)中心的重要技術(shù)趨勢(shì)，一體化廠商的含金量或許會(huì)降低，未來具備自主研發(fā)實(shí)力的零部件企業(yè)可能更具發(fā)展韌性。

那具體是以思泉新材為代表的液冷板集大成者競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，還是市占率第一的冷卻液供應(yīng)商巨化股份更勝一籌呢？

接下來，我們就具體分析。

冷板式液冷，成就了誰？

考慮到設(shè)備兼容性以及改造成本，目前國內(nèi)90%以上的液冷市場(chǎng)被冷板式液冷占據(jù)。

2024年，中國冷板式液冷市場(chǎng)規(guī)模約為11億元，2028年還將增長至253億元，年復(fù)合增速高達(dá)119%。未來三年，國內(nèi)液冷市場(chǎng)大概率還是冷板式液冷的天下。

從名字就可以看出，冷板式液冷的重點(diǎn)在“冷板”。英偉達(dá)GB300產(chǎn)品中，液冷板的價(jià)值量占比最高，能達(dá)33.7%。

國內(nèi)眾多熱管理廠商都具備液冷板的量產(chǎn)能力，市場(chǎng)上家喻戶曉的或許是像英維克、高瀾股份這樣的全產(chǎn)業(yè)鏈“玩家”。殊不知細(xì)分領(lǐng)域中的思泉新材、碩貝德、飛榮達(dá)也是液冷板供應(yīng)領(lǐng)域的一塊“重要拼圖”。

其中，無論是從熱管理領(lǐng)域的技術(shù)沉淀還是發(fā)展側(cè)重點(diǎn)來看，思泉新材的競(jìng)爭(zhēng)力都不可小覷，它是國內(nèi)少數(shù)兼具“液冷板+熱界面材料”雙產(chǎn)品布局的液冷零部件企業(yè)。

誕生于2011年的思泉新材，早年就是靠熱管理材料起家的，一直到2025年上半年，熱管理材料都是公司的主營業(yè)務(wù)，占比高達(dá)90%左右。

尤其是，公司研發(fā)的相變化材料、導(dǎo)熱凝膠以及導(dǎo)熱硅膠墊片等都是應(yīng)用范圍較為廣泛的熱界面材料。

那么，熱界面材料（TIM）是什么？它又為何如此重要呢？

簡(jiǎn)單來說，它就是用在散熱器與發(fā)熱器之間輔助降溫的一種工具。由于散熱器和發(fā)電器放在一起時(shí)，兩個(gè)物體表面不可能完全接觸而導(dǎo)致散熱效率大打折扣，這時(shí)候就需要用TIM來填充物體間隙、降低接觸熱阻，從而更高效散熱。

TIM尤其在冷板式散熱方案中應(yīng)用較為廣泛。因?yàn)榭紤]到經(jīng)濟(jì)因素，各廠商在使用冷板液冷方案時(shí)，更多會(huì)選擇水這樣的低成本冷媒，這就使得其散熱效率進(jìn)一步降低，需用TIM來輔助降溫。

就這樣，思泉新材長期在熱界面材料領(lǐng)域的深研跟如今的冷板式液冷方案形成了很好的聯(lián)動(dòng)。

更重要的是，思泉新材的液冷板產(chǎn)品已經(jīng)得到了北美大客戶、小米、比亞迪、三星等知名大客戶的青睞，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也不差。

2024年，思泉新材就因北美大客戶訂單高增取得了不錯(cuò)的業(yè)績，營收同比增長51%達(dá)6.56億。

2025年上半年公司業(yè)績繼續(xù)高增，營收和凈利潤同比分別增長78.24%、33.19%至3.86億、0.31億。

接下來，思泉新材還計(jì)劃募資4.66億用于液冷散熱研發(fā)中心以及拓展越南市場(chǎng)。未來，公司或能借此進(jìn)一步提升產(chǎn)品附加值、拓寬客戶“朋友圈”，業(yè)績?cè)鲩L更加水到渠成。

同行對(duì)比，飛榮達(dá)此前一直專注汽車行業(yè)熱管理，在服務(wù)器領(lǐng)域的客戶儲(chǔ)備與思泉新材逐漸拉開差距；碩貝德散熱器業(yè)務(wù)營收占比常年低至10%以下，規(guī)?？焖僭鲩L的液冷市場(chǎng)對(duì)其整體業(yè)績的貢獻(xiàn)作用并不大。

可見，液冷行業(yè)技術(shù)迭代是一個(gè)永恒的話題，從“服務(wù)器級(jí)”向“芯片級(jí)”發(fā)展的過程中，思泉新材等具備高價(jià)值量零部件量產(chǎn)能力的企業(yè)也正在突出重圍。

浸沒液冷時(shí)代，巨化股份占先機(jī)

雖然目前冷板式液冷因經(jīng)濟(jì)以及技術(shù)成熟度等原因得到了下游客戶的青睞，但當(dāng)機(jī)柜功率繼續(xù)增長至超過160kW時(shí)，散熱效率更高的浸沒式液冷方案也許會(huì)取代冷板式液冷。

跟冷板式液冷不同，浸沒式液冷不需要單獨(dú)定制冷板、快接頭等零部件，僅需一個(gè)密封的浸沒槽、循環(huán)泵與熱交換單元就能支撐成百上千節(jié)點(diǎn)的統(tǒng)一冷卻。

此時(shí)，冷卻液的選擇就成了影響浸沒式液冷產(chǎn)品性能的關(guān)鍵。低毒無腐蝕性、不易燃、熱穩(wěn)定性良好的電子氟化液或許會(huì)成為行業(yè)主流選擇。

于是，國內(nèi)唯一擁有一至四代電子氟化液研發(fā)能力的龍頭巨化股份或?qū)⒂瓉硇碌某砷L契機(jī)。

要知道，考慮到對(duì)環(huán)境的影響，氟制冷劑行業(yè)早早就實(shí)行了“配額制”，只有獲得“特許經(jīng)營權(quán)”的公司才能從事相關(guān)業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，目前對(duì)臭氧層危害較大的第一代產(chǎn)品已被禁產(chǎn)；第二代產(chǎn)品也逐漸面臨淘汰；第三代“0臭氧層破壞”產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入配額時(shí)代；第四代環(huán)保產(chǎn)品規(guī)?；茝V還在進(jìn)行中。

實(shí)際上，配額制對(duì)業(yè)內(nèi)企業(yè)來講并非毫無好處，它能讓產(chǎn)品供給得到宏觀控制，很好的規(guī)避“供過于求而導(dǎo)致的價(jià)格下降”危機(jī)，“內(nèi)卷”壓力會(huì)小很多。

這樣一來，誰能擁有更多的第三代氟制冷劑配額、搶先實(shí)現(xiàn)第四代產(chǎn)品量產(chǎn)，誰或許就能搶占行業(yè)先機(jī)。

巨化股份憑借在氟制冷劑行業(yè)近30年的深耕，已經(jīng)鑄就了強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2025年，公司第三代氟制冷劑產(chǎn)品獲得39.33%的配額，穩(wěn)坐全國第一。其混配小包裝制冷劑產(chǎn)品市占率更是沖上過全球第一。

接下來，隨著全球市占率第一（57%）的電子氟化液龍頭3M公司2025年末全面停產(chǎn)，巨化股份還將迎來較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，全球市占率預(yù)計(jì)能進(jìn)一步提高。

產(chǎn)品端，巨化股份也不曾落后。截至2025年6月末，公司第四代含氟制冷劑產(chǎn)品年產(chǎn)能已達(dá)8000噸，未來計(jì)劃新建+改造的產(chǎn)線還有將近5萬噸。

而同行東陽光2025年擁有約6萬噸氟化工產(chǎn)品配額，低于巨化股份，第四代制冷劑產(chǎn)品在積極儲(chǔ)備中；永和股份4.3萬噸第四代制冷劑產(chǎn)線也還在建設(shè)中。

非常重要的一點(diǎn)是，巨化股份所研發(fā)的產(chǎn)品中，有一部分可以直接用作液冷冷卻液，比如全氟聚醚等。

接下來，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的放量或許能成為巨化股份業(yè)績的重要支撐。

2025年上半年，巨化股份業(yè)績?cè)鲩L速度有所加快。公司營收實(shí)現(xiàn)133.31億，同比增長10.36%；凈利潤高達(dá)20.51億，同比大增145.84%，行業(yè)排名前列，進(jìn)一步揭示了其綜合競(jìng)爭(zhēng)力之強(qiáng)。

綜合來看，液冷市場(chǎng)從冷板式進(jìn)階到浸沒式是行業(yè)發(fā)展的重要趨勢(shì)，電子氟化液因性能優(yōu)勢(shì)或?qū)⒊蔀橹髁骼涿?。在這個(gè)由國家宏觀調(diào)控的市場(chǎng)上，巨化股份在規(guī)模以及技術(shù)上都做到了行業(yè)第一，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)。

總結(jié)

AI時(shí)代，算力需求的激增是大勢(shì)所趨，液冷的未來也將是一片星辰大海。

在這場(chǎng)持久戰(zhàn)中，技術(shù)更成熟、更經(jīng)濟(jì)的冷板式液冷方案首先受到關(guān)注。冷板作為其中價(jià)值量最高的零部件，需求也隨之增加，這就讓思泉新材為代表的冷板供應(yīng)商慢慢走到臺(tái)前。

未來，隨著機(jī)柜、芯片功率的持續(xù)飆升，浸沒式液冷或?qū)⒊蔀橹髁?。而在這一市場(chǎng)上，巨化股份掌握了浸沒式液冷的核心——冷卻液的相關(guān)生產(chǎn)工藝，搶先邁出了重要一步。