碧桂園總債務(wù)中有1861.84億元發(fā)生違約或交叉違約。

01

中期虧損

8月29日，碧桂園（2007.HK）發(fā)布中期業(yè)績稱，上半年公司總收入約為725.7億元，同比減少約28.9%；凈虧損約為196.5億元，歸屬本公司股東應(yīng)占凈虧損約為190.8億元。

中期業(yè)績公告

碧桂園稱，業(yè)績虧損主要有兩個方面因素影響，一方面是房地產(chǎn)開發(fā)項目結(jié)算規(guī)模明顯下降，且毛利率處于低位；另一方面是，結(jié)合行業(yè)、市場和經(jīng)營環(huán)境變化，資產(chǎn)減值增加所致。

另外，公告顯示碧桂園境外債務(wù)重組工作正有序推進(jìn)中，重組提案的主要條款已經(jīng)協(xié)定。

截至2025年8月18日，持有現(xiàn)有公開票據(jù)本金總額逾77%的持有人已加入碧桂園重組協(xié)議。

碧桂園本次納入境外大重組范圍的外部有息債務(wù)本息約160億美元，股東貸款本息約12億美元，合計約172億美元

《小債看市》統(tǒng)計，目前碧桂園存續(xù)美元債12只，存續(xù)規(guī)模75.69億美元。

今年1月，碧桂園公布了境外債務(wù)重組提案的關(guān)鍵條款，主要解決現(xiàn)有債券債務(wù)、現(xiàn)有銀團(tuán)貸款債務(wù)以及由碧桂園借入或擔(dān)保的若干其他貸款融資下的境外債務(wù)。

另外，碧桂園境內(nèi)債主要由碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司發(fā)行，存續(xù)債券11只，存續(xù)規(guī)模130.25億元；此外碧桂園還存續(xù)3只境內(nèi)債，存續(xù)規(guī)模53.7億元。

2023年8月，碧桂園旗下11只境內(nèi)公司債券停牌，開啟境內(nèi)債券的重組事宜，9只債券成功展期。

償債現(xiàn)金流

截至2025年6月30日，碧桂園總債務(wù)中有1861.84億元發(fā)生違約或交叉違約。

清盤呈請方面，呈請人于2024年2月27日向香港特別行政區(qū)高等法院提出對碧桂園的清盤呈請，內(nèi)容有關(guān)呈請人與公司之間本金約16億港元的未支付定期貸款及應(yīng)計利息。

呈請聆訊已多次延期并現(xiàn)已延期至2026年1月5日，高等法院未曾就將碧桂園清盤頒布清盤令，呈請人已向高等法院表示擬支持建議重組，并已加入重組支持協(xié)議。

02

銷售持續(xù)疲軟

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，碧桂園的控股股東為必勝有限公司，持股比例為51.94%，公司實際控制人為楊惠妍。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

在行業(yè)銷售未明顯得到改善形勢下，碧桂園流動性仍持續(xù)緊張。

2023年年及2024年，碧桂園連同其合營企業(yè)及聯(lián)營公司，分別實現(xiàn)權(quán)益合同銷售金額1743億元和472億元。

今年上半年，碧桂園實現(xiàn)歸屬本公司股東權(quán)益的合同銷售金額約為167.5億元，合同銷售面積約205萬平方米。

在土地收儲方面，截至2024年年底，碧桂園與政府或相關(guān)城投公司達(dá)成收儲合作意向的地塊合計約19個，收儲土地對價合計約為23.8億元。

03

債務(wù)分析

近年來，由于業(yè)績虧損，碧桂園本就不高的毛利率持續(xù)走低。

2023年和2024年，碧桂園毛利率分別下降至-23.34%和-0.67%，今年上半年該指標(biāo)為-8.9%，公司盈利能力持續(xù)惡化。

毛利率水平

截至2025年中，碧桂園總資產(chǎn)為9093.28億元，總負(fù)債8854.1億元，凈資產(chǎn)239.18億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)97.37%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，碧桂園主要以流動負(fù)債為主，占總負(fù)債的95%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至相同報告期，碧桂園流動負(fù)債有8386.84億元，其中主要為應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)，一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有2223.54億元。

相較于短債壓力，碧桂園流動性緊張，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有62.82億元，與短債間存有巨大資金缺口，公司面臨很大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2022年末，碧桂園未使用銀行授信額度有2663億元，表面上看其財務(wù)彈性較高好。

銀行授信

除此之外，碧桂園還有非流動負(fù)債467.26億元，其長期有息負(fù)債合計68.49億元。

整體來看，碧桂園剛性債務(wù)規(guī)模有2292億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為26%。

從融資渠道看，碧桂園主要依賴于銀行借款，在岸銀行借款占其總債務(wù)的半壁江山，此外公司還通過發(fā)債、股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資，融資渠道多元化。

值得注意的是，2020年以來，由于外部融資環(huán)境收緊，碧桂園籌資流入資金無法覆蓋到期債務(wù)，其籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，公司面臨再融資壓力較大。

籌資性現(xiàn)金流凈額

另外，碧桂園對外擔(dān)保額度較大，存在一定擔(dān)保代償風(fēng)險，若非并表地產(chǎn)項目去化和售價情況不及預(yù)期，其面臨一定或有負(fù)債風(fēng)險。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，碧桂園應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款規(guī)模較大，截至2025年6月末有2154.44億元，不僅對資金形成大量占用，還存在一定回收風(fēng)險。