巨資下注多年之后，馬明哲的中國平安系終究還是和華夏幸福（600340.SH）徹底翻臉。

我們從多個渠道獲得的信息顯示，在償債資產(chǎn)處置問題上，中國平安和華夏幸福的實控人團(tuán)隊分歧明顯，雙方意見差距已經(jīng)難以彌合。雖然中國平安方面是華夏幸福的第二大股東和主要金融債權(quán)人之一，但在當(dāng)下缺乏有效制約華夏幸福實控人團(tuán)隊的能力。

徹底引爆雙方分歧的是一項債務(wù)處置方案。2024年10月，華夏幸福推出“置換帶”償債計劃（詳見《》），通俗而言，就是賣資產(chǎn)，接盤方在買資產(chǎn)的同時，把附帶的債務(wù)也帶走，債務(wù)由接盤方償還，從而完成債務(wù)處置。

接盤方是廊坊國企。

當(dāng)時中國平安方面對這種方案就頗有微詞。因為按照這份置換帶方案，雖然是買走資產(chǎn)的廊坊國企替華夏幸福還債，但是，金融債權(quán)人如果想拿到債務(wù)清償款，就要給廊坊國企新增融資，額度還必須是債權(quán)余額的一倍，利率還不能高于3.85%。這個模式十分“高明”，本質(zhì)實際上就是：

自己把錢借給別人用來還自己的錢。

平安是華夏幸福最主要的金融債權(quán)人之一，到2024年末，風(fēng)險敞口高達(dá)約540億元。到現(xiàn)在，非但沒能把錢要回來，而且華夏幸福還把資產(chǎn)連帶債務(wù)一塊賣了，要想讓接盤方繼續(xù)還錢，還要再給接盤方繼續(xù)放貸款，這不是越陷越深的節(jié)奏么？因此，中國平安不可能支持這一方案。

玩了一輩子鷹的平安，這次被鷹給啄了眼。華夏幸福明知股東兼?zhèn)髌桨矊Υ祟H有微詞，但“你說你的，我干我的”，利用實控人一方在董事會的人數(shù)優(yōu)勢，強(qiáng)行把這份方案推到股東大會上表決。雖然過程很懸，有44.6%的反對票，但還是以55.3%的贊成票，涉險過關(guān)。

中國平安從那個時候就徹底明白，華夏幸福自己是管不了。

華夏幸福的單一第一大股東，是華夏幸福基業(yè)控股股份有限公司，持股11.8%。但是，中國平安人壽保險公司及其兩個保險公司資管計劃分別持股10.58%、8.38%、6.09%，合計超過25%。

雖然累計股權(quán)超過對方，卻奈實控人團(tuán)隊不得，甚至難以保全自己的利益。

平安要吃的啞巴虧還在后面。今年4月，華夏幸福實施了置換帶方案，把兩個旗下的子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了廊坊國企，賣價是一個公司1塊錢，兩個公司一共2塊錢。

然而，這兩個公司的資產(chǎn)卻在200多億元上下，固安幸福大廠、廊坊科技谷、固安京御等產(chǎn)業(yè)運(yùn)營子公司擁有的固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)及存貨等實物資產(chǎn)，以及相關(guān)應(yīng)收款都放在這兩個公司名下。

200多億的公司，2塊錢就賣了，華夏幸福不是傻，而是為了還債。這些年，華夏幸福一共欠了廊坊銀行225.75億。在很長時間里，華夏幸福是廊坊銀行的第一大股東。華夏幸福出險之后，廊坊銀行轉(zhuǎn)而由國資接手，河北方面國資占股超過40%，并實際控制。

染指銀行一度是地產(chǎn)黃金時代的風(fēng)潮。比如恒大之于盛京銀行。恒大出險后，盛京銀行風(fēng)險暴露，最終由遼寧國資方面接盤實控，近日從香港退市。許家印等人早已因涉嫌違法被采取強(qiáng)制措施。

有這樣的例子擺在面前，廊坊銀行的安全十分重要，欠廊坊銀行的錢，不敢也不能不還。所以，華夏幸福就用了個“以資抵債”的方式，2塊錢把200多億的資產(chǎn)賣給河北國資，算是抹平了欠廊坊銀行的債。

這是“大局”，華夏幸福的做法沒有任何問題。

抵出去的盡數(shù)都是華夏幸福當(dāng)下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。對于其他金融債權(quán)人而言，資產(chǎn)就這么多，先還了別人的，自己能夠拿到的就可能變少，吃虧就吃得越大。而在金融債權(quán)人中，平安又是最重要的那一個。

對于平安而言，這著實是個啞巴虧。廊坊銀行現(xiàn)在在廊坊國資治下，任你平安再曾在資本市場上呼風(fēng)喚雨，當(dāng)下也不敢跟廊坊國資掰手腕。雖然不滿，但恐怕也只能咬碎牙往肚子里咽。

不過，經(jīng)此一事，平安和華夏幸福實控團(tuán)隊的分歧已是不可彌合，雙方已經(jīng)實質(zhì)性的“翻臉”。

8月下旬，是上市公司的半年報季。一般而言，發(fā)個半年報都是程序性的動作，各方股東配合就是。華夏幸福卻打破了這一常例，董事王葳投了反對票。王葳來自平安系，曾在平安系內(nèi)的多個金融機(jī)構(gòu)任職，在華夏幸福的董事會里，她代表平安。

王葳這一張反對票，不能否決華夏幸福的半年報。因為董事會里代表平安的就只有她一個人。給半年報投反對票，更多就是展現(xiàn)個姿態(tài)，或者表達(dá)一下不滿，來自昔日投入巨資的金主的不滿，僅此而已。

自巨資下注華夏幸福以來，這種權(quán)力的博弈就一直在進(jìn)行。馬明哲曾請來背景深厚的吳向東入局，但局面最佳時也不過是“南北分治”。吳向東離去后，尤其地方政府開始在華夏幸?；瘋^程中發(fā)揮重要作用之后，平安的話語權(quán)進(jìn)一步勢弱已是不爭的事實。

平安已經(jīng)基本認(rèn)栽了。今年8月初的時候，他們通知華夏幸福，他們將在未來三個月內(nèi)減持不超過3%的股份。

華夏幸福的局面也不容樂觀。2025年上半年，華夏幸福實現(xiàn)營收29.03億元，同比減少50.9%；歸屬于上市公司股東的凈虧損額為68.27億元，虧損額同比擴(kuò)大40.79%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出32.17億元，籌資性現(xiàn)金流凈流出7.33億元，僅有投資活動現(xiàn)金凈流入11.52億元。資金緊張狀態(tài)盡顯。

從2018年開始，平安累計花費(fèi)了將近180億元入股華夏幸福，到現(xiàn)在仍持有9.8億股，按9月2日上午收盤時2.19元/股的價格計算，這些股權(quán)價值僅有約21.46億元。簡單計算，這筆投資，平安虧了158.54億，而平安在華夏幸福身上540億元風(fēng)險敞口已計提432億元。

至少600億的代價，平安悔不入“華夏”。

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