8月29日，“民營(yíng)體檢一哥”美年健康交出一份營(yíng)收凈利雙雙下滑的財(cái)報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.09億元，同比下滑2.28%。歸母凈虧損2.21億元，較去年同期2.16億元進(jìn)一步擴(kuò)大。

這份半年報(bào)背后，美年健康高速擴(kuò)張后引以為傲的核心體檢業(yè)務(wù)已經(jīng)陷入了停滯狀態(tài)；賬面上高達(dá)65.98億元的商譽(yù)，威脅著本就羸弱的凈資產(chǎn)；高度依賴(lài)團(tuán)體客戶(hù)，致使應(yīng)收賬款進(jìn)一步攀升；高企的投訴，不僅影響著口碑和形象，也反噬著客流。

營(yíng)收凈利雙降背后

美年健康交出了一份“營(yíng)收凈利雙降”的財(cái)報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，美年健康上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.09億元，相較去年同期的42.05億元下滑了2.28%。歸母凈利潤(rùn)虧損2.21億元，較去年同期虧損的2.16億元，虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.22億元。

美年健康營(yíng)收的下滑，根源在客流量的持續(xù)下滑。2025年上半年，美年健康總接待人次為955萬(wàn)。雖然公司強(qiáng)調(diào)客單價(jià)從去年同期的653元提升至656元，但客單價(jià)的微增，無(wú)法彌補(bǔ)客流量下滑帶來(lái)的影響。值得注意的是，2024年全年，美年健康共接待了2525萬(wàn)人次，這個(gè)數(shù)字甚至低于疫情前的2019年，這一年美年健康共接待了2602萬(wàn)人次。

事實(shí)上，伴隨客流量的逐年減少，美年健康的營(yíng)收也在逐年減少。2025年上半年41.09億元的營(yíng)收，不僅低于2024年同期的42.05億元，更遠(yuǎn)遜于2023年同期的44.53億元，呈現(xiàn)出清晰的下滑態(tài)勢(shì)。這種連續(xù)的負(fù)增長(zhǎng)，不僅說(shuō)明公司的困境遠(yuǎn)不止是短期波動(dòng)，甚至打破了“上半年是淡季”的常規(guī)解釋。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡，加劇了美年健康的增長(zhǎng)困境。財(cái)報(bào)顯示，貢獻(xiàn)了超過(guò)95%營(yíng)收的“體檢服務(wù)”主業(yè)，上半年收入同比下滑2.08%，成為拖累業(yè)績(jī)的主因。被寄予厚望的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如AI賦能產(chǎn)品，雖實(shí)現(xiàn)了62.36%的高速增長(zhǎng)，收入達(dá)到1.4億元，但其在總營(yíng)收中僅占3.4%的比重，對(duì)于一家百億級(jí)營(yíng)收體量的公司而言，無(wú)異于杯水車(chē)薪，遠(yuǎn)未形成有效的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”。

更為致命的是，其成本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出重資產(chǎn)模式的“剛性”。上半年，銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用合計(jì)高達(dá)13.97億元，占總營(yíng)收的比重超過(guò)34%。即使公司努力“降本”，但龐大的線(xiàn)下門(mén)店網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)的房租、人力、設(shè)備折舊等固定成本難以壓縮。當(dāng)營(yíng)收下滑時(shí)，這些剛性成本便會(huì)毫不留情地吞噬利潤(rùn)，導(dǎo)致虧損擴(kuò)大。這種“頭重腳輕”的成本結(jié)構(gòu)，使其在行業(yè)下行周期中顯得尤為脆弱。

應(yīng)收賬款進(jìn)一步攀升

如果說(shuō)營(yíng)收下滑是表癥，那么急劇惡化的現(xiàn)金流和高企的應(yīng)收賬款，則是美年健康更深層次的“內(nèi)出血”，是其激進(jìn)擴(kuò)張模式下被長(zhǎng)期掩蓋的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)半年報(bào)，截至2025年6月30日，美年健康的應(yīng)收賬款凈額高達(dá)29.71億元，較年初的28.54億元進(jìn)一步攀升。

長(zhǎng)期以來(lái)，美年健康高度依賴(lài)團(tuán)體客戶(hù)，2024年團(tuán)客收入占比高達(dá)75.9%。這種模式雖然能在短期內(nèi)迅速做大營(yíng)收規(guī)模，但也意味著公司在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力較弱，不得不給予企業(yè)客戶(hù)更長(zhǎng)的賬期。

這種依賴(lài)的直接后果，就是銷(xiāo)售收入無(wú)法及時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。上半年，美年健康經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.22億元。這意味著整個(gè)上半年，公司靠主營(yíng)業(yè)務(wù)不僅沒(méi)有賺到一分錢(qián)現(xiàn)金，反而凈流出了4個(gè)多億。一邊是41億的營(yíng)業(yè)收入，一邊是-4.22億的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，巨大的剪刀差無(wú)情地揭示了其“紙面富貴”的真相。

持續(xù)的“失血”讓公司的財(cái)務(wù)狀況岌岌可危。截至報(bào)告期末，公司賬上的貨幣資金為20.95億元，但短期借款高達(dá)28.42億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（主要是租賃負(fù)債）為11.28億元，僅短期內(nèi)需要償還的有息負(fù)債就接近40億元。公司的流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）僅為0.74，遠(yuǎn)低于1的安全線(xiàn)，短期償債能力已拉響警報(bào)。

為了維持運(yùn)轉(zhuǎn)，美年健康不斷舉債。僅利息支出一項(xiàng)，2024年就高達(dá)3.19億元，嚴(yán)重侵蝕了本就微薄的利潤(rùn)。如今，應(yīng)收賬款還在不斷增加，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，債務(wù)壓力懸頂，美年健康的資金鏈正面臨著前所未有的考驗(yàn)。

這種寅吃卯糧、以應(yīng)收賬款堆砌營(yíng)收的模式，在經(jīng)濟(jì)上行期尚可維持，一旦宏觀(guān)環(huán)境收緊、企業(yè)客戶(hù)回款變慢，就極易引發(fā)系統(tǒng)性財(cái)務(wù)危機(jī)。

近66億元商譽(yù)壓頂

美年健康過(guò)去十年“跑馬圈地”積累的近66億元商譽(yù)，像一顆“定時(shí)炸彈”。

截至2025年6月30日，美年健康的商譽(yù)高達(dá)65.98億元，同期美年健康凈資產(chǎn)（歸屬于母公司股東權(quán)益）僅為76.44億元。這意味著，僅商譽(yù)凈值就占到了凈資產(chǎn)的86%。這也就是說(shuō)，美年健康大部分的凈資產(chǎn)是由過(guò)往并購(gòu)產(chǎn)生的“泡沫”構(gòu)成的，一旦刺破，后果不堪設(shè)想。

這筆近66億元的商譽(yù)，是美年健康昔日瘋狂并購(gòu)慈銘、美兆等品牌的直接產(chǎn)物。通過(guò)高溢價(jià)收購(gòu)，美年健康迅速坐上了“一哥”的寶座，但也為自己埋下了這顆巨雷。商譽(yù)減值的威力，美年健康的投資者早已領(lǐng)教過(guò)：2019年，一筆10.35億元的商譽(yù)減值，直接將公司打入8.67億元的虧損泥潭；2022年，13.55億元的商譽(yù)減值再次來(lái)襲，又一次造成5.59億元的虧損。

教訓(xùn)言猶在耳，新的風(fēng)險(xiǎn)也在逼近。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，商譽(yù)需在每年年末進(jìn)行減值測(cè)試。隨著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)萎縮，被收購(gòu)資產(chǎn)的盈利能力必然承壓，這極大地增加了2025年末再次進(jìn)行大額商譽(yù)減值的可能性，公司在半年報(bào)中也坦承存在“商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)”。

與此同時(shí)，在黑貓投訴等各大投訴平臺(tái)上，關(guān)于關(guān)鍵詞“美年健康”的相關(guān)投訴數(shù)以千條計(jì)。從體檢報(bào)告錯(cuò)漏、數(shù)據(jù)丟失延誤病情，到誘導(dǎo)消費(fèi)、服務(wù)態(tài)度差，層出不窮的負(fù)面信息正在摧毀美年健康的品牌公信力。糟糕的口碑最終反噬美年健康的經(jīng)營(yíng)，客流量持續(xù)下滑，正是無(wú)數(shù)消費(fèi)者“用腳投票”的結(jié)果。

從業(yè)務(wù)增長(zhǎng)停滯到商譽(yù)壓頂，再到口碑崩塌……當(dāng)下的美年健康，急需進(jìn)行一場(chǎng)刮骨療毒式的自我革命。