原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

賽力斯，真的賺瘋了。

近日，賽力斯公布了中報業(yè)績：上半年利潤達(dá)到29.41億元，同比增速超過80%，在A股車企中一騎絕塵。但漂亮的盈利數(shù)據(jù)背后，賽力斯的隱憂也開始浮現(xiàn)。

比較明顯的是營收增速放緩，銷量同比下滑。而賽力斯應(yīng)對銷量壓力的方式，依舊是把希望寄托在下一款問界爆款車型上，比如8月25日上市的問界M8純電版。

不過，進(jìn)入新能源車的下半場，爆款車的效應(yīng)正在衰減。競爭焦點已經(jīng)從“押中爆款”轉(zhuǎn)向“構(gòu)建護城河”。尤其是在智能化、電動化深度融合的賽道上，沒有體系化研發(fā)能力，很難站穩(wěn)腳跟。

研發(fā)說起來容易，做起來卻需要真金白銀。賽力斯在研發(fā)投入上，與主要競爭對手仍有明顯差距；再加上長期高企的資產(chǎn)負(fù)債率和持續(xù)的融資壓力，給持續(xù)投入研發(fā)蒙上了陰影。

更微妙的是，華為的“界字輩”合作伙伴如今已擴展到5家之多。賽力斯固然飲得頭啖湯的紅利，但隨著華為資源和注意力被多方分食，曾經(jīng)獨占遙遙領(lǐng)先的局面，也不再只屬于賽力斯。

利潤遙遙領(lǐng)先

賽力斯的故事，起點并不高。

1986年，它還是一家做零部件和摩托車的小企業(yè)。2003年通過與東風(fēng)汽車合資，才算正式踏入汽車制造業(yè)。2016年開始轉(zhuǎn)型新能源，卻遲遲未能成功，財務(wù)狀況也長期承壓。

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2021年。當(dāng)年，賽力斯和華為走到了一起，共同推出“問界”品牌，開創(chuàng)了所謂的“智選車”模式。

不過，與其說是合作，不如說是華為主導(dǎo)。雙方合作中，產(chǎn)品設(shè)計、定義、生產(chǎn)質(zhì)量把控、銷售都由華為決定，問界產(chǎn)品還搭載華為智能汽車解決方案業(yè)務(wù)單元全套部件，甚至合作前期，連問界品牌本身也屬于華為。

余承東曾在鴻蒙智行年度直播中談及與賽力斯合作的起源，他說，當(dāng)時華為被制裁了幾年，沒有芯片可用，沒有產(chǎn)品可賣，然后思考華為的產(chǎn)品能在哪些車上有用，后來發(fā)現(xiàn)華為智能汽車電機部件可以用在賽力斯的車型上。

“那時候別人都不看好我們，也沒人愿意跟我們合作?！?/strong>余承東還透露，當(dāng)時華為還聯(lián)系了多個車廠溝通合作，但是只有賽力斯集團董事長張興海一拍即合愿意合作，就此開啟了鴻蒙智行的第一個合作。

然而，這個“別人都不看好”的結(jié)合，卻改變了行業(yè)格局。

問界品牌在發(fā)布之后第一年，即2022年的銷量超過7萬輛，令外界一下子看到了華為的能力。甚至在賽力斯標(biāo)桿作用下，奇瑞汽車、江淮汽車和北汽集團先后與華為終端達(dá)成合作。2023年11月，智選車模式升級為鴻蒙智行技術(shù)生態(tài)聯(lián)盟。

到了2024年，問界品牌年銷量達(dá)到38.71萬輛，同比增長268%。賽力斯也嘗試進(jìn)一步加深和華為的捆綁。當(dāng)年8月，賽力斯向深圳引望智能有限公司投資115億元，獲得其10%的股份。引望是華為智能汽車解決方案業(yè)務(wù)單元的資產(chǎn)新實體。

而在問界助推之下，賽力斯也實現(xiàn)了扭虧為盈。2024年，賽力斯取得營業(yè)收入1451億元，同比增長305.5%；毛利率達(dá)23.8%，同比提升16.6個百分點。同期，賽力斯歸屬于母公司股東的凈利潤為59億元，2023年該公司凈虧損24億元。

到了2025年上半年，問界品牌繼續(xù)支持賽力斯業(yè)績，全系車型累計交付超14.7萬輛，其中6月單月交付超4.4萬輛，刷新問界月度交付量記錄。同時，由于問界M9和M8車型的售價較高，上半年分別銷售6.2萬和3.8萬輛，也拉動了問界品牌的平均成交價超過40萬元。

以此估算，上半年問界品牌為賽力斯貢獻(xiàn)了接近600億元收入。

在華為和問界的紅利下，賽力斯的利潤數(shù)據(jù)也在一眾A股車企中遙遙領(lǐng)先。上半年，賽力斯歸母凈利潤達(dá)到29.41億元，同比增速高達(dá)81%，在A股汽車板塊中高居第一位。

相比之下，同期比亞迪的增速只有13.8%，老牌車企如上汽、長城、長安等紛紛下跌。

不過，光鮮背后也有隱憂。雖然利潤大幅增長，但上半年賽力斯的營收已現(xiàn)下滑，銷量也開始承壓。

銷量開始掉隊

中報出爐前不久，賽力斯公布了今年前7個月的銷售情況，整體銷量累計同比下滑12.75%，其中新能源汽車?yán)塾嬐认禄?0.87%。

事實上，下滑從年初就已顯現(xiàn)。

今年1月份，賽力斯銷售22430臺新車，同比降45.82%，其中新能源汽車銷量17906臺，同比下滑51.39%。2月份情況類似，當(dāng)月賽力斯所有車型銷量21329臺，同比環(huán)比分別減少39.4%、4.9%。其中，新能源車2月銷量17841臺，同比環(huán)比分別減少41.0%、0.4%。

也就是說，利潤表的繁榮背后，銷售引擎早已減速。

比較尷尬的是，這發(fā)生在行業(yè)整體高增長的背景下。上半年，中國汽車產(chǎn)銷量首次突破1500萬輛，同比增長超10%；新能源汽車產(chǎn)銷更是接近700萬輛，增長均超40%。

癥結(jié)在哪？豪華SUV市場的競爭白熱化是關(guān)鍵。

問界M9曾連續(xù)數(shù)月奪得中國50萬元以上豪華車型銷量冠軍，風(fēng)頭無兩，也正是這份成績單，讓一眾對手盯上了這塊“肥肉”。比如，騰勢、領(lǐng)克、奇瑞、深藍(lán)紛紛上攻，寶馬、奔馳等傳統(tǒng)豪華品牌則憑借品牌溢價和渠道優(yōu)勢加速電動化轉(zhuǎn)型，理想、蔚來等新勢力同樣快速布局。

業(yè)內(nèi)預(yù)計，2025年將有多達(dá)17款六座新能源SUV集中上市，豪華SUV市場即將進(jìn)入真正的“肉搏戰(zhàn)”。對于賽力斯而言，問界系列正處于槍林彈雨的第一線，競爭壓力可想而知。

更微妙的是，賽力斯對華為的依賴，也開始成為潛在風(fēng)險。過去幾年，問界能夠迅速躥紅，得益于華為在技術(shù)、渠道和營銷上的全力加持。

但隨著“鴻蒙智行”聯(lián)盟成員不斷增加，華為必須在賽力斯、江淮、北汽等合作伙伴之間平衡資源。這意味著，賽力斯從“唯一的孩子”變成“大家庭的一員”，華為資源的稀釋不可避免。未來，賽力斯能否繼續(xù)吃到最大的“華為紅利”，存在不確定性。

面對銷量下滑的壓力，賽力斯的策略依舊是“押寶爆款”。8月25日，問界M8純電版正式上市，起售價35.98萬元，2小時內(nèi)大定突破7000輛，看起來又一次復(fù)制了爆款節(jié)奏。

但從長遠(yuǎn)來看，真正決定生死的不是一時的爆款，而是體系化的研發(fā)能力、產(chǎn)品矩陣和用戶長期口碑。

急需融資

在新能源車競爭進(jìn)入白熱化的下半場，靠一款爆款車型沖刺，已經(jīng)不足以讓車企獲得“決賽門票”。唯有體系化的研發(fā)能力，才能在智能化賽道上站穩(wěn)腳跟。

賽力斯顯然也清楚這一點，因此在今年的中報中，特意花了大篇幅強調(diào)自身研發(fā)優(yōu)勢。

比如，賽力斯稱，高端智能電動汽車?yán)塾嬔邪l(fā)投入近300億元，打造了“魔方技術(shù)平臺”，可覆蓋多級別、多品類、多動力形式的車型開發(fā)需求。

依托這一平臺，賽力斯上半年先后推出了2025款問界M9增程版、問界M9純電版、問界M8增程版和問界M8純電版，實現(xiàn)了研發(fā)效率和成本控制的突破。

此外，賽力斯還曬出公司研發(fā)人員共計6984人，研發(fā)投入同比增長154.9%，累計獲得授權(quán)專利6826個。

這些描述無疑是希望傳遞“我們有技術(shù)壁壘”的信號。但冷冰冰的數(shù)字顯示，賽力斯的研發(fā)投入依然難與主流對手抗衡。

2025年上半年，賽力斯的研發(fā)費用為29.3億元，不足比亞迪的10%，距離上汽的81.7億元、長城的42.4億元、長安的32.8億元也有段距離。

如果看過去幾年的累計投入，差距就更大了。2022-2024年，比亞迪研發(fā)費用累計超過千億，為1114.2億元，上汽集團累計為540.5億元，長城和長安也分別累計有237.8億元和168億元。但賽力斯，就連100億元都沒有，只有86億元。

這讓人不得不懷疑，賽力斯是否在過去幾年過于依賴華為的技術(shù)“舒適圈”，真正屬于自己的核心研發(fā)壁壘仍然薄弱。

更棘手的是，高負(fù)債率正在壓縮研發(fā)空間。

2023-2024年，賽力斯已經(jīng)是A股汽車板塊資產(chǎn)負(fù)債率最高的車企，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為85.95%和87.4%。2025年中，它的資產(chǎn)負(fù)債率才被北汽藍(lán)谷反超，但依然高達(dá)76%，超過比亞迪的71%、上汽的61.5%、長城的62%和長安的56.7%。

這使得長期以來，賽力斯都需要融資輸血。

據(jù)經(jīng)濟參考報統(tǒng)計，自上市以來，賽力斯累計直接融資240.65億元。2020年至2022年，是賽力斯直接融資的高峰期，公司通過三次定增累計融資135.73億元。

進(jìn)入2025年，賽力斯又開啟新一輪融資周期。

今年4月1日，公司宣布赴H股上市。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，此次融資規(guī)模將超過70億元。此外，賽力斯還在控股子公司賽力斯汽車層面引入戰(zhàn)略投資者。根據(jù)賽力斯6月25日披露的公告，賽力斯汽車已經(jīng)完成戰(zhàn)投引入工作，增資金額合計50億元。在此之前，國開制造業(yè)基金于2024年12月對賽力斯汽車投資11.2億元。

融資動作接連不斷，銷量卻持續(xù)下滑。利潤雖高光耀眼，但賽力斯真正的考驗才剛開始，能否在研發(fā)與技術(shù)的長跑中突圍，擺脫對華為的依賴，建立自己的核心競爭力，仍需時間給出答案。

參考資料：

經(jīng)濟參考報《債務(wù)壓力大賽力斯高度依賴融資“補血”》

第一財經(jīng)《去年盈利超50億，開年銷售下滑，賽力斯面臨不小挑戰(zhàn)》

財新《華為合作車型助力賽力斯2024全年扭虧為盈》