文 |馬 騰

9月2日，宇樹(shù)科技在社交平臺(tái)發(fā)帖“自宣”，預(yù)計(jì)將在今年第四季度提交IPO申請(qǐng)。帖子中還首次披露了其收入結(jié)構(gòu)：2024年的銷(xiāo)售額中，四足機(jī)器人和人形機(jī)器人分別貢獻(xiàn)了約65%和30%。

作為明星獨(dú)角獸，宇樹(shù)科技創(chuàng)始人王興興在夏季達(dá)沃斯論壇上公開(kāi)透露，公司2024年?duì)I收已超10億元，且是業(yè)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)。其明星產(chǎn)品Unitree Go1四足機(jī)器人累計(jì)出貨量超5萬(wàn)臺(tái)，占據(jù)全球消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)60%以上份額，戰(zhàn)績(jī)斐然。

然而在光鮮的成績(jī)單之下，宇樹(shù)科技所在的賽道普遍面臨商業(yè)化場(chǎng)景匱乏問(wèn)題。另一邊，這場(chǎng)看似水到渠成的IPO，更深層的原因或許在于，越往后投資回報(bào)確定性就越低。

對(duì)宇樹(shù)科技背后那支星光熠熠的投資天團(tuán)而言，盡快將賬面估值兌現(xiàn)為真金白銀，是一場(chǎng)與時(shí)間賽跑的豪賭。

獨(dú)角獸的困境

宇樹(shù)科技的崛起，是一個(gè)典型的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型創(chuàng)業(yè)故事。從創(chuàng)始人王興興的技術(shù)執(zhí)著，到產(chǎn)品憑借病毒式傳播火遍全球，再到登上春晚舞臺(tái)一炮而紅，宇樹(shù)科技用實(shí)力證明了其在足式機(jī)器人領(lǐng)域的頂尖水平。超過(guò)5萬(wàn)臺(tái)的Go1機(jī)器人銷(xiāo)量和超60%的市場(chǎng)占有率，讓它在消費(fèi)級(jí)和準(zhǔn)專(zhuān)業(yè)級(jí)市場(chǎng)（如高校、研發(fā)機(jī)構(gòu)）中建立了難以撼動(dòng)的王者地位。

但恰恰是這種成功，將宇樹(shù)科技引入了“新奇特陷阱”。產(chǎn)品的核心價(jià)值主要來(lái)源于其新穎性、觀賞性和話題性，而非其實(shí)際的生產(chǎn)或生活效用。這種價(jià)值在產(chǎn)品問(wèn)世初期會(huì)帶來(lái)巨大的市場(chǎng)關(guān)注度和商業(yè)回報(bào)，但隨著時(shí)間的推移和同類(lèi)產(chǎn)品的普及，其價(jià)值會(huì)迅速衰減。

一個(gè)最直觀的證據(jù)，來(lái)自于火爆的機(jī)器人租賃市場(chǎng)。在各類(lèi)社交和二手平臺(tái)上，宇樹(shù)的G1人形機(jī)器人成為搶手貨，日租金在5000元至1.5萬(wàn)元之間，且檔期緊張。租賃這些昂貴機(jī)器的客戶(hù)，并非需要解決生產(chǎn)力問(wèn)題的工廠，而是學(xué)校、商場(chǎng)、活動(dòng)策劃公司等。他們租用機(jī)器人的目的，是進(jìn)行科普展示、吸引人流、拍攝宣傳片——本質(zhì)上，是為機(jī)器人的“新奇”和“酷炫”買(mǎi)單。

這種商業(yè)模式雖然在短期內(nèi)為宇樹(shù)及其代理商帶來(lái)了可觀的現(xiàn)金流，甚至讓G1機(jī)器人一度在線上渠道售罄，但它暴露了一個(gè)致命的問(wèn)題：宇樹(shù)科技的機(jī)器人，本質(zhì)上仍是“昂貴的玩具”或“高效的營(yíng)銷(xiāo)工具”，而非“可靠的生產(chǎn)力工具”。

當(dāng)宇樹(shù)科技還在享受“新奇特”帶來(lái)的紅利時(shí)，它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們?cè)缫褜⒛抗馔断蛄烁鼜V闊、更艱難的工業(yè)制造腹地。它們的戰(zhàn)略目標(biāo)非常明確：不是要造出更好玩的“機(jī)器狗”，而是要打造出能替代人力的“機(jī)器工人”。

已經(jīng)上市的優(yōu)必選策略最為清晰，盡管仍在虧損，但其商業(yè)化路徑完全瞄準(zhǔn)工業(yè)場(chǎng)景。智元機(jī)器人的資本運(yùn)作方式雖備受爭(zhēng)議，但其團(tuán)隊(duì)構(gòu)成和技術(shù)方向，同樣直指工業(yè)自動(dòng)化。它通過(guò)復(fù)雜的資本運(yùn)作急于登陸A股，本質(zhì)上是為了獲得充足“彈藥”，來(lái)參與這場(chǎng)即將到來(lái)的工業(yè)機(jī)器人大戰(zhàn)。

這種戰(zhàn)略上的分野，清晰地道出宇樹(shù)科技面臨的窘境。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)者們都在爭(zhēng)奪通往工業(yè)自動(dòng)化的船票時(shí)，宇樹(shù)科技雖然在自己開(kāi)辟的消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)里做到了極致，但這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模，可能遠(yuǎn)不足以支撐其數(shù)百億元的估值和資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)期待。

緊迫的IPO：一場(chǎng)為投資人“搶跑”的資本盛宴

投資方的退出壓力，驅(qū)使宇樹(shù)科技必須立刻沖刺IPO。

這場(chǎng)IPO的時(shí)間點(diǎn)選擇，更多是資本運(yùn)作和財(cái)務(wù)工程的考量，而非技術(shù)或商業(yè)化成熟度的自然結(jié)果。其核心目標(biāo)只有一個(gè)：在估值泡沫的最高點(diǎn)，為投資人鎖定收益。

在啟動(dòng)上市輔導(dǎo)前一個(gè)月，宇樹(shù)科技完成了C輪融資交割，投前估值已超百億元。領(lǐng)投方堪稱(chēng)豪華：中國(guó)移動(dòng)旗下基金、騰訊、錦秋基金、阿里巴巴、螞蟻集團(tuán)、吉利資本。這批投資者的入場(chǎng)，標(biāo)志著宇樹(shù)科技的融資階段已從VC轉(zhuǎn)向了Pre-IPO輪。

與紅杉、經(jīng)緯創(chuàng)投等早期投資方不同，C輪入局的巨頭們，無(wú)論是尋求戰(zhàn)略協(xié)同的產(chǎn)業(yè)資本，還是追求穩(wěn)定回報(bào)的大型基金，其投資邏輯都建立在一個(gè)清晰的預(yù)期之上：短期內(nèi)通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出。

一位C輪投資人就曾透露，對(duì)宇樹(shù)科技的上市預(yù)期，是其參與本輪投資的原因之一。他們不是來(lái)陪伴一家公司進(jìn)行十年研發(fā)長(zhǎng)跑的，而是來(lái)購(gòu)買(mǎi)一張即將開(kāi)獎(jiǎng)的彩票。因此，IPO對(duì)于宇樹(shù)科技而言，已不僅僅是一個(gè)發(fā)展選項(xiàng)，更是對(duì)這批新晉股東們的“履約”。

選擇在2025年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)啟動(dòng)IPO，也有講究。2025年被普遍視為人形機(jī)器人商業(yè)化落地“元年”。這種狂熱的市場(chǎng)氛圍，為宇樹(shù)科技這樣的頭部企業(yè)創(chuàng)造了一個(gè)完美的“估值窗口”——在這個(gè)窗口期內(nèi)，公司的價(jià)值更多由未來(lái)的想象空間決定，而非當(dāng)下的盈利能力。

要知道，窗口期不會(huì)一直敞開(kāi)。對(duì)于宇樹(shù)科技和它的股東們來(lái)說(shuō)，等待的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是巨大的：

首先，資本市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換極快，一旦行業(yè)商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期，整個(gè)機(jī)器人板塊的估值都將面臨回調(diào)。

競(jìng)爭(zhēng)格局也可能突變，假如優(yōu)必選在比亞迪工廠的部署取得重大成功，或特斯拉的Optimus機(jī)器人發(fā)布顛覆性進(jìn)展，市場(chǎng)敘事將迅速轉(zhuǎn)向“贏家通吃”，尚未在工業(yè)場(chǎng)景證明自己的宇樹(shù)科技，其估值邏輯也會(huì)受到?jīng)_擊。

宇樹(shù)科技若想真正進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，就必須投入巨額資金進(jìn)行研發(fā)和建立新銷(xiāo)售渠道。這樣一來(lái)，宇樹(shù)科技勢(shì)必要告別目前“小而美”的盈利狀態(tài)，進(jìn)入一個(gè)漫長(zhǎng)且痛苦的“燒錢(qián)”階段，財(cái)報(bào)大概率會(huì)變得像優(yōu)必選一樣難看。

所以，最明智的選擇是在還能夸耀盈利能力的時(shí)候上市融資，用資本市場(chǎng)的錢(qián)去賭一個(gè)不確定的未來(lái)。越往后拖，宇樹(shù)科技IPO的確定性和估值高度就越低，股東的投資回報(bào)率也就越不樂(lè)觀?，F(xiàn)在，就是鎖定最高收益的最佳時(shí)機(jī)。