9月2日，蔚來發(fā)了二季度財(cái)報(bào)。

簡明財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，如下：

營業(yè)收入 319.36億元，同比+13.07%

利潤總額 -116.97億元，凈利潤 -117.45億元

總資產(chǎn) 1000.46億元，總負(fù)債 934.30億元，凈資產(chǎn) 66.16億元

每股凈資產(chǎn) -0.5352元

銷售毛利率 9.07%，資產(chǎn)負(fù)債率 93.39%，流動(dòng)比率 84.31%

然后，各大券商機(jī)構(gòu)預(yù)測了蔚來的股價(jià)，如下：

美銀重申“中性”評級，港股目標(biāo)價(jià)由39元升至55元，美股目標(biāo)價(jià)從5美元上調(diào)至7.1美元

招銀維持“持有”評級，港股目標(biāo)價(jià)由31港元上調(diào)至55港元，美股目標(biāo)價(jià)從4美元上調(diào)至7美元

花旗維持“買入”評級，給予港股目標(biāo)價(jià)62.5港元，美股目標(biāo)價(jià)8.1美元

野村維持對蔚來“中性”評級，目標(biāo)價(jià)5美元

摩根士丹利維持ADR“增持”評級，目標(biāo)價(jià)7.2美元

券商們巨大的評估誤差，充分說明了一件事——

這個(gè)世界是個(gè)巨大的草臺(tái)班子，投行的精英們也不例外。

蔚來面臨的最大問題，是銷量和利潤率倆關(guān)系的問題：

銷量上去了，利潤率下去了，這叫降價(jià)促銷

銷量下去了，利潤率上去了，這是有超高溢價(jià)能力

銷量下去了，利潤率也下去了，這是走房地產(chǎn)的老路

銷量上去了，利潤率也上去了，企業(yè)才能正循環(huán)

回到蔚來，先拿毛利潤率和友商做個(gè)橫向?qū)Ρ?/p>

截至2025年第二季度，小鵬汽車整體毛利率17.3%，汽車銷售毛利率14.3%；

理想汽車整體毛利率20.1%，汽車銷售毛利率為19.4%；

比亞迪2025年上半年整體毛利率18%，其中第二季度汽車業(yè)務(wù)毛利率18.7%；

長城汽車2025年上半年毛利率為18.38%，第二季度單季毛利率18.80%；

蔚來的汽車毛利潤率，2024年二季度12.2%，2025年一季度10.2%，二季度10.3%；整體毛利潤率三個(gè)時(shí)點(diǎn)分別9.7%、7.6%和10.0%

相比友商，蔚來的毛利潤情況著實(shí)不甚理想。

再拿銷量做個(gè)長周期對比：

2023年交付量160038輛；2024年交付量221970輛

2025年Q1交付量42094輛，Q2交付量72056輛；二季度的交付量甚至少于2024年四季度的72698輛；如果2025年下半年沒有明顯提升，交付量增幅可能要低于預(yù)期;

下半年蔚來的押注產(chǎn)品兩個(gè)，一個(gè)是樂道L90，一個(gè)是蔚來ES8

在蔚來的財(cái)報(bào)中，額外提到這兩款產(chǎn)品“樂道L90及蔚來全新ES8獲得市場熱烈反響，進(jìn)一步鞏固了我們的整體銷售增長勢頭。受益于這一強(qiáng)勁需求，我們預(yù)計(jì)第三季度的總交付量將達(dá)到87000至91000輛，同比增長40.7%至47.1%”

樂道L90和蔚來ES8均定位于大型SUV，六座或七座布局，樂道L90指導(dǎo)價(jià)26.58-29.98萬之間，蔚來ES8指導(dǎo)價(jià)41.68-45.68萬之間

樂道L90的最大競爭對手是深藍(lán)S09，指導(dǎo)價(jià)23.99-30.99萬之間；ES8的最大競爭對手是理想L8和問界M8，價(jià)位區(qū)間比樂道L90高一點(diǎn)比ES8低一點(diǎn)

這么說吧，有競爭優(yōu)勢，但并不是很明顯。

蔚來的燒錢，基本上有三大塊：

一塊是換電站，按照蔚來官微數(shù)據(jù)，充換電的基礎(chǔ)設(shè)施研發(fā)建設(shè)運(yùn)營投入資金180億元，全國3400座換電站和8060座充換電站，覆蓋9縱11橫16大城市群

一塊是研發(fā)成本，蔚來2024年全年研發(fā)費(fèi)用為130.37億元，占全年?duì)I收近20%，高于理想汽車的111億元和小鵬汽車的64.6億元；2025年研發(fā)成本61.88億元，媒體統(tǒng)計(jì)，自創(chuàng)業(yè)至今，研發(fā)一共花去了超600億元

一塊是銷售和一般行政費(fèi)用，2022-2024年合計(jì)391.6億元

拿2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，再稍稍深入一點(diǎn)點(diǎn)——研發(fā)130.37億中，雇員薪酬88.29億；銷售和行政費(fèi)用157.41億中，雇員薪酬74.06億，營銷和宣傳34.08億

看來，蔚來員工的薪酬，領(lǐng)先友商一大截。

自2018蔚來上市以后，已經(jīng)累計(jì)虧了1093億元；

與蔚來營收13%的增長不相匹配的，是歸母凈虧損120.32億元，較上年同期擴(kuò)大16.48億元，成為2019年以來虧損額度最高的上半年

——賣的越多，虧的越多

蔚來的操作，完全讓人看不懂。

蔚來的老板說，四季度要扭虧轉(zhuǎn)盈，讓我們拭目以待！