今年以來，多種金屬價格大幅上漲，帶動相關(guān)礦業(yè)公司股價快速走高。A股金屬與采礦指數(shù)近三個月漲幅達29.08%，顯著高于滬深300的13.32%；市盈率（TTM）已突破30倍，處于歷史96.59%的高分位水平。然而，近兩日礦企股價紛紛沖高回落，市場“恐高”情緒蔓延。

圖片說明：金屬與采礦指數(shù)與滬深300漲幅對比，數(shù)據(jù)來源于同花順

與此同時，若將目光移至礦山開采產(chǎn)業(yè)鏈的上游，可以發(fā)現(xiàn)有一家礦山設(shè)備企業(yè)——運機集團（001288.SZ）正在悄悄發(fā)育。

公司憑借充裕的在手訂單為近三年業(yè)績提供支撐，疊加股權(quán)激勵計劃中設(shè)置的高增長目標，凸顯未來發(fā)展信心。目前公司估值具備安全邊際，若未來業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，并且借助行業(yè)周期性變化有望實現(xiàn)超預(yù)期增長，公司將迎來價值躍遷。

股票期權(quán)激勵鎖定高增長目標

9月3日晚間，運機集團披露了2025年股票期權(quán)激勵計劃（草案），以有吸引力的激勵價格和高增長的業(yè)績目標綁定公司核心團隊。

根據(jù)草案內(nèi)容，公司擬向31名中高層管理人員授予498萬份股票期權(quán)，約占公司總股本的2.12%。激勵對象人數(shù)為31人，涵蓋總經(jīng)理、副總經(jīng)理、副董事長、財務(wù)總監(jiān)及24名中層管理人員。

圖片說明：運機集團2025年股權(quán)激勵對象，數(shù)據(jù)來源于公告

本次授予的股票期權(quán)行權(quán)價格定為公告前一日交易均價的75%，即每股17.32元。該“七五折”定價比較合理。既低于當前市價，體現(xiàn)激勵效應(yīng)；又高于市場上常見的“五折”、“七折”方案，減少激勵計劃的股份支付費用。體現(xiàn)出公司在激勵力度與股東利益之間的審慎平衡，既傳遞出對核心團隊的誠意，也降低了對少數(shù)高管的“變相利益輸送”之嫌。

圖片說明：運機集團股價，數(shù)據(jù)來源于同花順

激勵計劃分三年三期行權(quán)，行權(quán)比例依次為40%、30%、30%。行權(quán)條件與公司凈利潤增長緊密掛鉤：以2024年凈利潤（指歸屬于上市公司股東的凈利潤，并剔除股份支付費用）1.57億元為基數(shù)，2025年凈利潤增長率不低于50%；2025-2026兩年累計增長率不低于275%；2025-2027三年累計增長率不低于567.5%。

圖片說明：運機集團2025年股權(quán)激勵公司層面業(yè)績考核目標，數(shù)據(jù)來源于公告

從年度目標分解來看，公司2025年至2027年需實現(xiàn)的凈利潤將分別不低于2.36億元、3.53億元和4.59億元。這意味著，在2024年凈利潤已實現(xiàn)53.92%高增長的基礎(chǔ)上，運機集團未來三年同比增長率至少要達到50%、50%和30%，復(fù)合年增長率達到43.01%。

圖片說明：運機集團歸母凈利潤，數(shù)據(jù)來源于同花順（2025-2027年凈利潤為股權(quán)激勵考核目標數(shù)據(jù)）

如此強勁的增長目標，體現(xiàn)出管理層對公司業(yè)績持續(xù)高增長的信心，也通過股權(quán)激勵與管理層利益深度綁定，增強市場對公司未來成長性的信心。

運機集團在2024年曾推出限制性股票激勵計劃，向114名中高層管理人員及核心骨干授予限制性股票共計280萬股，約占公司當時總股本的1.75%。該計劃設(shè)定了明確的三年業(yè)績考核目標：對應(yīng)2024-206年度需實現(xiàn)的凈利潤目標為1.53億元、2.30億元和3.44億元。

圖片說明：運機集團2024年股權(quán)激勵公司層面業(yè)績考核目標，數(shù)據(jù)來源于公告

由于2024年實際凈利潤超出原定目標，該激勵計劃的首期限制性股票已順利解鎖。同時，因?qū)嶋H完成值較考核要求高出2.61%，公司相應(yīng)將2025年和2026年的凈利潤考核標準均上調(diào)了2.61%，進一步體現(xiàn)出對未來業(yè)績持續(xù)增長的信心與要求。

從業(yè)績節(jié)奏看，公司項目收入多集中于四季度確認，因此下半年往往是公司業(yè)績的重頭戲。今年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比增長20.35%。若要實現(xiàn)全年2.36億元的激勵目標，則今年下半年須至少完成凈利潤1.62億元，同比增長至少68.82%，看起來頗具挑戰(zhàn)和吸引力。

或許有投資者心生疑問：運機集團敢于設(shè)定如此高增長的股權(quán)激勵目標，底氣從何而來？

非洲項目夯實基礎(chǔ)，研發(fā)與并購?fù)卣剐驴臻g

輸送機械行業(yè)呈現(xiàn)明顯的周期性特征，主要受下游港口、礦山、電力、基建、房地產(chǎn)及采礦等行業(yè)需求波動及宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響。這些行業(yè)對經(jīng)濟周期、政策調(diào)控和市場變化高度敏感，間接導(dǎo)致輸送機械需求呈現(xiàn)周期性波動。

不過，近年隨著“一帶一路”倡議持續(xù)推進，海外礦山與基建工程正帶動行業(yè)突破國內(nèi)周期約束，實現(xiàn)新增長。據(jù)中國重型機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年物料搬運機械行業(yè)進出口總額達357.53億美元，同比增長12.32%；其中出口額329.53億美元，同比增長15.25%。此外，近年新能源、新材料等新興領(lǐng)域也對輸送設(shè)備提出更高要求，持續(xù)拓寬行業(yè)成長路徑。

我國礦山輸送設(shè)備及系統(tǒng)服務(wù)市場參與者眾多，但具備整體解決方案和成套系統(tǒng)能力的企業(yè)僅6-8家。作為國內(nèi)唯一以帶式輸送機為主業(yè)的上市公司，運機集團頗受關(guān)注。

在2023年公司海外業(yè)務(wù)還幾乎為零的情況下，2024年運機集團海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)跨越式發(fā)展，銷售收入達10.38億元，占營業(yè)收入比重升至67.58%。2025年上半年海外收入延續(xù)增勢，同比增長21.81%。值得關(guān)注的是，非洲地區(qū)項目毛利率高達41.04%，顯著高于國內(nèi)約22%的水平，有效帶動公司整體盈利能力提升。

圖片說明：運機集團海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入，數(shù)據(jù)來源于同花順

此外，運機集團還有很多“搭車出�！睒I(yè)務(wù)，即向國內(nèi)大型央企銷售產(chǎn)品并由其代理出口。2024年實現(xiàn)間接出口銷售收入1.21億元，占全年收入的7.92%，覆蓋塞爾維亞、老撾、印尼等“一帶一路”國家。

2024年，公司60%以上在手訂單來自海外，超50%設(shè)備用于礦山資源開采，業(yè)務(wù)區(qū)域集中于亞洲、非洲和拉丁美洲的“一帶一路”資源國。因此雖說是出海企業(yè)，但并不怎么受關(guān)稅風(fēng)暴和國際對抗等方面影響。

公司的在手訂單源于幾個大項目：2024年，運機集團成功中標全球最大鐵礦石項目——西芒杜鐵礦的兩個輸送機項目，合計金額13.16億元，并簽約幾內(nèi)亞力拓西芒杜港口工程運輸機項目，合同金額6398萬美元。此外，與西部國際控股烏干達水泥有限公司簽訂皮帶輸送機系統(tǒng)EPC總承包合同，金額8.96億元，預(yù)計可實現(xiàn)收入1.1億元。上述項目合計貢獻收入近19億元。

圖片說明：運機集團重大合同，數(shù)據(jù)來源于公告

今年4月，運機集團還與銀谷國際簽署帶式輸送系統(tǒng)工程EPC合同，總價4.06億美元（約人民幣29.26億元），相當于公司2024年營業(yè)收入的190.53%，可為公司未來幾年業(yè)績提供支撐。

此外，運機集團的并購路徑相對是比較成功的，拓寬了未來增長的邊界。

在并購方面，公司2024年11月以2.54億元收購山東歐瑞安電氣56.5%股權(quán)，補齊電機制造短板；同年9月收購澳大利亞威利輸送機有限公司，獲得完整本地團隊，切入澳洲零部件市場，未來也將拓展整機業(yè)務(wù)。預(yù)計2025年澳洲公司收入可實現(xiàn)翻倍，全面達產(chǎn)后年營收貢獻3-5億元。

2024年，公司成立全資子公司華運智遠，與華為達成全面合作，共同推進云計算、大數(shù)據(jù)及人工智能在輸送領(lǐng)域的應(yīng)用。同年12月，華運智遠與中國西部水泥簽訂埃塞俄比亞智慧礦山建設(shè)項目合同，金額2.08億元。說明子公司已經(jīng)具備“獨攬大單”能力。

為適應(yīng)研發(fā)項目擴展、并購整合及與華為技術(shù)合作的需求，公司2024年研發(fā)人員數(shù)量同比增長84.55%，研發(fā)投入也大幅提高61.49%。對于設(shè)備制造企業(yè)而言，能夠“與時俱進”，正是其保持競爭力的關(guān)鍵所在。

圖片說明：運機集團研發(fā)人員情況，數(shù)據(jù)來源于公告

當下估值具備安全邊際，有望實現(xiàn)價值躍遷

從估值水平來看，公司當前PE-TTM為33.23倍，與A股能源及重型機械專用設(shè)備行業(yè)平均滾動市盈率（累計市值/累計近一年歸母凈利潤）33倍基本一致。若以公司股權(quán)激勵目標測算，2025年歸母凈利潤對應(yīng)市盈率為23.89倍；若采用機構(gòu)一致預(yù)期（2025年歸母凈利潤2.49億元，超出股權(quán)激勵目標5%）數(shù)據(jù)，則對應(yīng)市盈率為22.68倍。兩種情形均低于行業(yè)平均28倍的估值水平，當前股價具備安全邊際。

從成長性來看，公司股權(quán)激勵目標要求未來三年凈利潤復(fù)合增長率達到43.01%，對應(yīng)PEG指標僅為0.77，表明當前估值尚未充分反映其高增長潛力。若以PEG=1為中性估值基準，即便運機集團市盈率上升至40倍以上也處于合理區(qū)間，估值提升空間充分。

此外，長期來看，金屬礦山設(shè)備行業(yè)有望走向上行周期。在礦石品位變化、供需格局重構(gòu)以及地緣政治因素共同推動下，有色金屬行業(yè)景氣度持續(xù)攀升。2020年以來，有色金屬采礦業(yè)盈利能力顯著提升。

圖片說明：有色金屬礦采選業(yè)毛利率變化，數(shù)據(jù)來源于同花順

長期而言，行業(yè)高利潤水平將驅(qū)動全球金屬行業(yè)從弱供給周期轉(zhuǎn)向強供給周期，加之礦石品位下降帶動的設(shè)備需求增長，上游礦山設(shè)備行業(yè)將迎來新一輪增長機遇。運機集團也明確表示，未來最大的業(yè)績增量將來自金屬礦山領(lǐng)域。

在股東減持方面，盡管控股股東及其一致行動人持股已解禁，但公司已在投資者交流中明確表示，除華智投資公司員工持股部分（229.18萬股）外，未來2-3年內(nèi)暫不考慮通過二級市場減持，有效緩解了市場對減持壓力的擔(dān)憂。

綜合來看，公司當前在手訂單充足，為業(yè)績提供堅實保障；估值具備安全邊際，相較于其業(yè)績高增速而言存在低估，有望通過出海和并購實現(xiàn)價值躍遷；長期而言金屬采礦設(shè)備行業(yè)有望迎來上升周期，未來成長空間較大。