家居家電產(chǎn)品從傳統(tǒng)的單品硬件，到電氣化，到網(wǎng)絡(luò)化，再到智能化的演變主線脈絡(luò)清晰，趨勢(shì)也較為明顯。以微處理器和嵌入式系統(tǒng)的應(yīng)用作為技術(shù)基礎(chǔ)，家電開始實(shí)現(xiàn)一些基本自動(dòng)化功能。隨著物聯(lián)網(wǎng)（IoT）概念興起，Wi-Fi和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及，語(yǔ)音交互與AI初步應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)家電開始出現(xiàn)，部分高端家電通過(guò)Wi-Fi或藍(lán)牙連接網(wǎng)絡(luò)，支持遠(yuǎn)程控制，家電產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入聯(lián)網(wǎng)化階段。隨著物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)快速發(fā)展，AI賦能智能家電優(yōu)化進(jìn)程，通過(guò)云平臺(tái)或本地協(xié)議實(shí)現(xiàn)設(shè)備場(chǎng)景化互聯(lián)，智能家電產(chǎn)品種類也日益豐富，功能不斷完善。

江蘇省精創(chuàng)電氣股份有限公司（本文簡(jiǎn)稱：“精創(chuàng)電氣”或“發(fā)行人”），公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為冷鏈設(shè)備智能控制器、醫(yī)藥與食品冷鏈監(jiān)測(cè)記錄儀、制冷熱泵檢測(cè)儀表及環(huán)境顆粒物檢測(cè)儀器等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供物聯(lián)網(wǎng)和基于云的系統(tǒng)解決方案。產(chǎn)品及服務(wù)主要應(yīng)用于制冷暖通（HVAC/R）、醫(yī)藥、食品和環(huán)境檢測(cè)等行業(yè)或領(lǐng)域。

精創(chuàng)電氣本次擬于北交所公開發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)14,463,334股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)），募資17,500.00萬(wàn)元，用于核心產(chǎn)線智能化升級(jí)改造及智能儀表研發(fā)中心及冷云平臺(tái)建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目。本次保薦人為國(guó)泰海通，審計(jì)機(jī)構(gòu)為天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所。其于2025年8月29日通過(guò)北交所審核，目前處于提交注冊(cè)階段。

估值之家通過(guò)研究精創(chuàng)電氣本次招股書發(fā)現(xiàn)，精創(chuàng)電氣在招股書質(zhì)量似乎存疑的基礎(chǔ)上，可能存在業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)可能美化、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能虛化、以及其會(huì)計(jì)報(bào)表由大量規(guī)律性變化數(shù)據(jù)構(gòu)成的三大核心問(wèn)題。下文我們將一一進(jìn)行研究，以便投資者參考。

一、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)探究

招股書中發(fā)行人披露其主要產(chǎn)品種類繁多：“公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)主要為冷鏈設(shè)備智能控制器、節(jié)能電控箱、工業(yè)冷水機(jī)控制器；物聯(lián)網(wǎng)記錄儀、數(shù)字溫度標(biāo)簽；紅外檢漏儀、智能歧管儀、智能真空泵等產(chǎn)品以及物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等服務(wù)。”發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中顯示，發(fā)行人上述主要產(chǎn)品共分為兩硬一軟三大類產(chǎn)品（或業(yè)務(wù)），其中以收入占比高達(dá)90.97%的第一類冷鏈設(shè)備智能控制器及監(jiān)測(cè)記錄類硬件產(chǎn)品，為發(fā)行人的核心業(yè)務(wù)及絕對(duì)收入來(lái)源，第二類環(huán)境質(zhì)量檢測(cè)硬件產(chǎn)品收入平均占比7.41%而作為綠葉存在，至于第三類冷鏈智能控制及監(jiān)測(cè)記錄服務(wù)的收入占比僅為1.62%更為可有可無(wú)陪襯存在，對(duì)于后兩類甘為綠葉陪襯的業(yè)務(wù)我們略過(guò)，我們重點(diǎn)分析發(fā)行人的絕對(duì)核心業(yè)務(wù)。

對(duì)于一類核心業(yè)務(wù)冷鏈設(shè)備智能控制器及監(jiān)測(cè)記錄類硬件產(chǎn)品，發(fā)行人將其細(xì)分為冷鏈智能控制類產(chǎn)品、多源感知冷鏈監(jiān)測(cè)記錄產(chǎn)品、制冷熱泵檢測(cè)儀表三種，其分別占主營(yíng)收入的平均比例依次為41.82%、27.75%、21.40%，因冷鏈智能控制類產(chǎn)品收入占比近半，為發(fā)行人核心業(yè)務(wù)中主力。

對(duì)第一種冷鏈智能控制類產(chǎn)品主力業(yè)務(wù)而言，招股書中披露：“主要應(yīng)用于生命科學(xué)冷柜、商超展示柜、商用及廚房冷柜、商用冷庫(kù)、冷藏車等多個(gè)場(chǎng)景，除部分冷柜控制產(chǎn)品外，冷鏈智能控制類產(chǎn)品基本均用于商業(yè)及工業(yè)類領(lǐng)域。”無(wú)論發(fā)行人如何將該類產(chǎn)品名稱及功能如何進(jìn)行復(fù)雜化，也就是發(fā)行人對(duì)核心業(yè)務(wù)的美化，但就其報(bào)告期內(nèi)56.24元/臺(tái)的平均售價(jià)而言，其產(chǎn)品實(shí)質(zhì)應(yīng)為類似于展示冰柜電腦板的制冷設(shè)備主控板，也叫數(shù)字溫控器。而且此類產(chǎn)品均不具備獨(dú)立電源，需配套冰柜終端產(chǎn)品使用，只能與冰箱、冰柜等生產(chǎn)廠家配套，至于招股書中展示的作為冷庫(kù)的溫控系統(tǒng)而存在，與其平均銷售單價(jià)不符而顯非真實(shí)，發(fā)行人存在業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)美化的可能。

對(duì)于第二種多源感知冷鏈監(jiān)測(cè)記錄產(chǎn)品主要實(shí)現(xiàn)冷鏈全過(guò)程的溫濕度等多維度數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、記錄和報(bào)警功能。該監(jiān)控產(chǎn)品作為第三方的獨(dú)立溫濕度監(jiān)測(cè)記錄產(chǎn)品，其在冷鏈運(yùn)藏環(huán)節(jié)的應(yīng)用范圍可能并不廣闊，因?yàn)樵摦a(chǎn)品所實(shí)現(xiàn)的功能與冷鏈設(shè)備本身應(yīng)該集成和具備功能而高概率重復(fù)，該類產(chǎn)品的下游應(yīng)用場(chǎng)景或不高。當(dāng)然我們以該產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)平均單價(jià)約為74.48元/臺(tái)來(lái)看，也能似乎支持我們的該結(jié)論。

至于制冷熱泵檢測(cè)儀表，作為檢測(cè)工具主要應(yīng)用于制冷暖通設(shè)備生產(chǎn)、安裝、維保相關(guān)領(lǐng)域，基本以用于商業(yè)及工業(yè)領(lǐng)域。考慮耐用性其后端市場(chǎng)的需求也可能有限。以其報(bào)告期內(nèi)平均售價(jià)269.29元/臺(tái)而言，是否具有一定的技術(shù)含量或較高的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也具有一定的不確定性。

也即發(fā)行人本次上市的核心業(yè)務(wù)為制冷設(shè)備主控板，這點(diǎn)從發(fā)行人的主要客戶群體為美的集團(tuán)、中科美菱、松下集團(tuán)及沃爾瑪集團(tuán)等也能得到直接驗(yàn)證。而從發(fā)行人主控板的平均售價(jià)56.24元/臺(tái)而言，即便用在冰柜等制冷設(shè)備中其售價(jià)所占比例也低。如果發(fā)行人本次上市合理的話，那么洗衣機(jī)、微波爐、熱水器等多種家電均存在主控板，這類家電的主控板供應(yīng)商也可以申請(qǐng)上市，事實(shí)上這種情況在A股卻并不存在。此也可能說(shuō)明發(fā)行人的制冷設(shè)備主控板的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模可能不足于產(chǎn)生上市企業(yè)。關(guān)于此點(diǎn)也同樣表現(xiàn)在發(fā)行人的可比企業(yè)選擇困難上：“國(guó)內(nèi)上市公司中目前尚無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)為冷鏈智能控制、監(jiān)測(cè)記錄及聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品制造商，冷鏈行業(yè)上市公司中主要以產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)制冷及貯存設(shè)備制造為主……”

作為各種家電的主控板其實(shí)質(zhì)為電子產(chǎn)品，這類電子產(chǎn)品的生產(chǎn)由EMS企業(yè)代工即可完成制造。社會(huì)分工效率及資源配置上沒(méi)必要產(chǎn)生專門類的生產(chǎn)企業(yè)，再者制冷設(shè)備主控板的功能應(yīng)該由各大制冷設(shè)備制造商的工程技術(shù)部門設(shè)計(jì)，采用第三方方案也不是制冷設(shè)備大廠的慣常作風(fēng)。發(fā)行人核心產(chǎn)品制冷設(shè)備主控板與本文所述的智能家電關(guān)聯(lián)性也可能并不高，如果再考慮下文的收入真實(shí)性問(wèn)題，則其是冰柜主控板代工企業(yè)的可能性更高。

相較于發(fā)行人實(shí)質(zhì)可能作為制冷設(shè)備配套企業(yè)，其主控板主業(yè)范圍可能過(guò)于單薄的問(wèn)題，發(fā)行人卻在選擇可比企業(yè)時(shí)表示：“相對(duì)于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通常將業(yè)務(wù)定位于某一環(huán)節(jié)及市場(chǎng)而言，公司產(chǎn)品及服務(wù)往往針對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，下游覆蓋面較廣”。發(fā)行人本身可能處于小眾賽道上，在本次招股書中可能美化業(yè)務(wù)后也附帶美化了自身所處行業(yè)。

二、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可能虛化

如果說(shuō)上文分析說(shuō)明發(fā)行人可能存在業(yè)務(wù)先天不足而要強(qiáng)行上市的情況，那么發(fā)行人以業(yè)務(wù)美化為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可能虛化問(wèn)題，也就能夠順理成章了。

1.收入可能虛化

我們以收入為財(cái)務(wù)分析起點(diǎn)，分析發(fā)行人可能存在的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)虛化問(wèn)題。招股書中披露的報(bào)告期內(nèi)（下同）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按照產(chǎn)品分類情況，如下表所示：

單位：萬(wàn)元

從上表可見(jiàn)，發(fā)行人依次實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入38,010.63萬(wàn)元、42,234.65萬(wàn)元、48,908.93萬(wàn)元，主營(yíng)收入起點(diǎn)高且保持穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，上表中三大類產(chǎn)品收入也同步保持穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，其三類產(chǎn)品收入占比也表現(xiàn)出一定穩(wěn)定性。雖然從發(fā)行人上述數(shù)據(jù)表面看既正常且良好，但隨正常與良好而來(lái)的是可能多項(xiàng)的非正常。

(1)大量收入數(shù)據(jù)規(guī)律性變化

招股書中涉及收入相關(guān)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化情況，如下表所示：

單位：萬(wàn)元

從上表可見(jiàn)，發(fā)行人首先出現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及占比數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，在此之下三大業(yè)務(wù)均涉收入數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，其中核心業(yè)務(wù)冷鏈設(shè)備智能控制器及監(jiān)測(cè)記錄類硬件產(chǎn)品項(xiàng)下三類產(chǎn)品中，涉冷鏈智能控制類產(chǎn)品及多源感知冷鏈監(jiān)測(cè)記錄產(chǎn)品兩大類重要產(chǎn)品收入數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，疊加全冷鏈行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品收入、線上收入、線下收入、前五名客戶收入、境內(nèi)收入等多項(xiàng)重要直接數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，以及多項(xiàng)核心收入占比間接數(shù)據(jù)也出現(xiàn)規(guī)律性變化。此外發(fā)行人還出現(xiàn)了諸如冷鏈智能控制類產(chǎn)品單價(jià)的幾乎全硬件產(chǎn)品的銷售單價(jià)數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化。因此發(fā)行人主營(yíng)收入存在人工干預(yù)的痕跡可能相當(dāng)明顯。

如果上表數(shù)據(jù)規(guī)律性變化不夠直觀，我們采用取大數(shù)分析法進(jìn)行簡(jiǎn)化，并按規(guī)律類型重新排序，結(jié)果如下表所示：

從上表可見(jiàn)，所涉20項(xiàng)數(shù)據(jù)呈三類規(guī)律性變化：第一類為等額遞增規(guī)律變化：具體為上表中第1-7行以自然數(shù)增加變化，第8-10行以數(shù)字2、第11行以數(shù)字4、第12行以數(shù)字7等額遞增規(guī)律變化。第二類為等額遞減規(guī)律變化：具體為第13-14行以自然數(shù)減少變化，第15行以數(shù)字5、第16行以數(shù)字6等額遞減規(guī)律變化。第三類為以等額變化數(shù)但不依次出現(xiàn)的隱蔽規(guī)律變化：具體為上表中第17行以自然數(shù)但不依次出現(xiàn)變化，第18行以數(shù)字2、第19-20行以數(shù)字5為間隔數(shù)但不依次出現(xiàn)規(guī)律變化。雖然第三類數(shù)據(jù)規(guī)律性不如前兩類明顯，但存在普遍性以及對(duì)研究數(shù)組內(nèi)數(shù)據(jù)分布規(guī)律具參考作用，所以我們也一并加以應(yīng)用。

(2)前五大客戶收入占比較低

招股書中披露的2024年度對(duì)前五大客戶的銷售情況，具體如下表所示：

單位：萬(wàn)元

從上表可見(jiàn)，五家大客戶中存在兩家難以識(shí)別真實(shí)性的境外企業(yè)，且發(fā)行人對(duì)前五大客戶的銷售占比僅為9.64%，其2022年度-2023年度的占比也分別11.08%、12.39%，不但遠(yuǎn)低于一般IPO企業(yè)前五大客戶收入40%-50%的占比區(qū)間，而且如上文所述該組占比數(shù)據(jù)也呈規(guī)律性變化。

考慮到發(fā)行人的制冷設(shè)備主控板主要銷售對(duì)象為各大制冷設(shè)備制造商，理論上發(fā)行人的前五大客戶應(yīng)該相對(duì)集中，相反上表顯示發(fā)行人大客戶極其分散，考慮到發(fā)行人以銷售主控板為主的高收入基數(shù)，發(fā)行人客戶的離散度之高可能超乎意料。

(3)存在少量第三方回款

招股書中披露存在少量第三方回款情況，如下表所示：

單位：萬(wàn)元

從上表可見(jiàn)，第三方回款占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為1.62%、0.73%和1.95%，雖然整體處于較低水平，但難言正常的是每年都有發(fā)生，且2022年度及2024年度占比較為均衡，以及2024年度異常增加為454.26萬(wàn)元可能更蹊蹺。而明顯可見(jiàn)的是境內(nèi)客戶的母/子、總/分、兄弟公司間的代付情況每年都有發(fā)生，對(duì)于境內(nèi)客戶而言，在網(wǎng)銀的普及以及各法人主體的獨(dú)立核算要求下，代付款作為一種非正常商業(yè)行為，本身發(fā)生的概率并不高。

2.盈利能力可能虛化

招股書中披露的毛利率與可比公司毛利率比較情況，如下表所示：

從上表可見(jiàn)，發(fā)行人分別錄得毛利率41.76%、42.61%、45.48%，不但近乎行業(yè)平均值的2倍，發(fā)行人同時(shí)也為可比公司中最高水平。如上文所述發(fā)行人存在可比公司選擇困難問(wèn)題，如此毛利率差異之下，則有可能說(shuō)明發(fā)行人選擇的可比公司欠缺可比性，甚至發(fā)行人存在目的性選擇可比公司問(wèn)題。即便在發(fā)行人如此自由選擇可比公司之下，其高出可比公司一大截盈利能力的背后，是發(fā)行人本身盈利能力的多項(xiàng)可能異常。

(1)多項(xiàng)盈利數(shù)據(jù)規(guī)律性變化

招股書中出現(xiàn)的與盈利有關(guān)的數(shù)據(jù)規(guī)律性變化情況，如下表所示：

單位：萬(wàn)元

從上表可見(jiàn)，與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)規(guī)律性變化相同的是，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利額及占比數(shù)據(jù)出現(xiàn)規(guī)律性變化，且遞進(jìn)至主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率數(shù)據(jù)也同樣出現(xiàn)規(guī)律性變化。構(gòu)成主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率核心的冷鏈智能控制及監(jiān)測(cè)記錄類硬件產(chǎn)品的毛利率也出現(xiàn)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，疊加收入占比95%左右的線上銷售、線下直銷兩業(yè)務(wù)模式的毛利率數(shù)據(jù)同步規(guī)律性變化，發(fā)行人出現(xiàn)多項(xiàng)關(guān)鍵性盈利數(shù)據(jù)或指標(biāo)出現(xiàn)規(guī)律性變化。也即發(fā)行人在以主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利額及毛利率為代表的盈利能力上，首先表現(xiàn)出可能存在真實(shí)存疑的問(wèn)題。

如果上表數(shù)據(jù)規(guī)律性變化不夠直觀，我們繼續(xù)采用取大數(shù)分析法進(jìn)行簡(jiǎn)化，并按規(guī)律類型重新排序，結(jié)果如下表所示：

從上表可見(jiàn)，所涉7項(xiàng)數(shù)據(jù)仍然呈三類規(guī)律性變化：第一類為等額遞增規(guī)律變化：具體為上表中第1-2行以自然數(shù)增加變化，第3-4行以數(shù)字2、第5行以數(shù)字3等額遞增規(guī)律變化。第二類為等額遞減規(guī)律變化：具體為第6行以自然數(shù)減少變化。第三類為以等額變化數(shù)但不依次出現(xiàn)的隱蔽規(guī)律變化：具體為上表中第7行以數(shù)字2為間隔數(shù)但不依次出現(xiàn)規(guī)律變化。

(2)大量成本數(shù)據(jù)規(guī)律性變化

招股書中大量出現(xiàn)與成本有關(guān)的數(shù)據(jù)規(guī)律性變化情況，如下表所示：

單位：萬(wàn)元

從上表可見(jiàn)，與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、毛利、毛利率數(shù)據(jù)規(guī)律性變化也相同的是，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)首先出現(xiàn)較為嚴(yán)格的規(guī)律性變化，即每年穩(wěn)定增加2,000萬(wàn)元左右。而主營(yíng)業(yè)務(wù)成本之下的核心業(yè)務(wù)冷鏈智能控制及監(jiān)測(cè)記錄類硬件產(chǎn)品繼續(xù)出現(xiàn)成本數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，其與環(huán)境質(zhì)量檢測(cè)產(chǎn)品同時(shí)出現(xiàn)成本占比間接數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化。從成本要素三分類的角度而言，發(fā)行人出現(xiàn)直接材料及直接人工成本數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，僅制造費(fèi)用未涉，但運(yùn)輸及質(zhì)保費(fèi)用也出現(xiàn)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化。而其他業(yè)務(wù)成本及占比數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，作為主營(yíng)業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)規(guī)律性變化的補(bǔ)充，共同構(gòu)成發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)成本大項(xiàng)數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化。至于境內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本直接數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，則可能說(shuō)明發(fā)行人在境內(nèi)成本的管理上更具“管控力”。以上12項(xiàng)成本數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，可能綜合說(shuō)明發(fā)行人成本數(shù)據(jù)的真實(shí)性存在較高疑問(wèn)。

如果上表數(shù)據(jù)規(guī)律性變化不夠直觀，我們還是采用取大數(shù)分析法進(jìn)行簡(jiǎn)化，并按規(guī)律類型重新排序，結(jié)果如下表所示：

從上表可見(jiàn)，所涉12項(xiàng)數(shù)據(jù)繼續(xù)呈三類規(guī)律性變化：第一類為等額遞增規(guī)律變化：具體為上表中第1-3行以自然數(shù)增加變化，第4-6行以數(shù)字2等額遞增規(guī)律變化。第二類為等額遞減規(guī)律變化：具體為第7行以自然數(shù)減少變化，第8行以數(shù)字3等額遞減規(guī)律變化。第三類為以等額變化數(shù)但不依次出現(xiàn)的隱蔽規(guī)律變化：具體為上表中第9-12行以自然數(shù)但不依次出現(xiàn)變化。

(3)多項(xiàng)采購(gòu)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化

如上文所述發(fā)行人存在大量成本類數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，而成本數(shù)據(jù)與存貨相關(guān)，存貨數(shù)據(jù)與采購(gòu)有關(guān)，招股書中出現(xiàn)與采購(gòu)有關(guān)的數(shù)據(jù)規(guī)律性變化情況，如下表所示：

單位：萬(wàn)元

從上表可見(jiàn)，在采購(gòu)額平均占比超過(guò)7成的核心原材料電子元器件的采購(gòu)及占比數(shù)據(jù)出現(xiàn)規(guī)律性變化的情況下，占比高達(dá)9成的前三大原料采購(gòu)及占比出現(xiàn)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化也就可能不奇怪了。此外上表中發(fā)行人核心的探頭元件溫濕度傳感器出現(xiàn)采購(gòu)單價(jià)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，以及用電量也出現(xiàn)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化。也即從重要性角度而言，發(fā)行人高達(dá)9成的采購(gòu)數(shù)據(jù)出現(xiàn)規(guī)律性變化，其真實(shí)性也可能同樣存疑，當(dāng)然此作為成本數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑的補(bǔ)充，二者不但同時(shí)出現(xiàn)也說(shuō)明二者間相輔相成也相互影響。

如果上表數(shù)據(jù)規(guī)律性變化不夠直觀，我們?nèi)匀徊捎萌〈髷?shù)分析法進(jìn)行簡(jiǎn)化，并按規(guī)律類型重新排序，結(jié)果如下表所示：

從上表可見(jiàn)，所涉7項(xiàng)數(shù)據(jù)同樣呈三類規(guī)律性變化：第一類為等額遞增規(guī)律變化：具體為上表中第1行以自然數(shù)增加變化。第二類為等額遞減規(guī)律變化：具體為第2行以自然數(shù)減少變化，第3行以數(shù)字3等額遞減規(guī)律變化。第三類為以等額變化數(shù)但不依次出現(xiàn)的隱蔽規(guī)律變化：具體為上表中第4行以自然數(shù)但不依次出現(xiàn)變化，第5-7行以數(shù)字2為間隔數(shù)但不依次出現(xiàn)規(guī)律變化。

3.會(huì)計(jì)報(bào)表可能虛化

在發(fā)行人大量出現(xiàn)收入、盈利、成本、采購(gòu)類數(shù)據(jù)規(guī)律性變化的情況，從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)被會(huì)計(jì)記錄，到會(huì)計(jì)報(bào)表最終反映會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果而言，發(fā)行人會(huì)計(jì)報(bào)表中出現(xiàn)規(guī)律性變化數(shù)據(jù)幾乎是必然，只是報(bào)表中規(guī)律性數(shù)據(jù)的多寡問(wèn)題。但發(fā)行人會(huì)計(jì)報(bào)表（含主要財(cái)務(wù)指標(biāo)）中出現(xiàn)的規(guī)律性變化數(shù)據(jù)之多卻出乎意料，此既可謂是意料之中也可謂是意料之外。發(fā)行人會(huì)計(jì)報(bào)表中大量出現(xiàn)的規(guī)律性變化數(shù)據(jù)情況，如下表所示：

單位：萬(wàn)元

從上表可見(jiàn)，就損益類數(shù)據(jù)而言，與上文營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本相對(duì)應(yīng)的是，發(fā)行人出現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)總成本等直接數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，甚至存在稅金及附加數(shù)據(jù)規(guī)律性變化。三大期間費(fèi)用也同步出現(xiàn)大量數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，而財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)多項(xiàng)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化情況并不常見(jiàn)，且疊加近乎全部由職工薪酬構(gòu)成的研發(fā)費(fèi)用中的4項(xiàng)中的3項(xiàng)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化。此外還存在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、所得稅費(fèi)用、凈利潤(rùn)等總類關(guān)鍵盈利數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，可能說(shuō)明發(fā)行人利潤(rùn)表整體真實(shí)性存疑的概率較高。

就資產(chǎn)負(fù)債類數(shù)據(jù)而言，發(fā)行人存在應(yīng)收賬款及期后回款比例類關(guān)鍵數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，與前文主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)規(guī)律性變化能夠形成數(shù)據(jù)上關(guān)聯(lián)關(guān)系，而固定資產(chǎn)大類數(shù)據(jù)、多項(xiàng)遞延所得稅資產(chǎn)數(shù)據(jù)及大量負(fù)債率類數(shù)據(jù)甚至是多項(xiàng)所有權(quán)權(quán)益數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，幾乎覆蓋了資產(chǎn)負(fù)債表的多個(gè)方面。此外資產(chǎn)總計(jì)及負(fù)債合計(jì)、負(fù)債和所有者權(quán)益總計(jì)三項(xiàng)會(huì)計(jì)等式數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，則可能說(shuō)明發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)過(guò)總體部署的概率也較高。

就現(xiàn)金流量類數(shù)據(jù)而言，發(fā)行人首先出現(xiàn)的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金關(guān)鍵數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，與上文發(fā)行人大量收入數(shù)據(jù)及應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)規(guī)律性變化直接相對(duì)應(yīng)。至于支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，與負(fù)債表中的應(yīng)付職工薪酬多項(xiàng)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化直接相關(guān)。而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，則可能反映出發(fā)行人在流量類數(shù)據(jù)規(guī)劃方面突出經(jīng)營(yíng)性的特點(diǎn)。

就上表的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)而言，發(fā)行人較罕見(jiàn)地出現(xiàn)高達(dá)15項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，而這其中尚未包含毛利率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)。其中出現(xiàn)的并表及母公司資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)規(guī)律性變化，是發(fā)行人上述三張會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)大量數(shù)據(jù)規(guī)律性變化的最終表現(xiàn)形式，而每股收益及每股凈資產(chǎn)等的數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，則是資產(chǎn)負(fù)債表及利潤(rùn)表數(shù)據(jù)規(guī)律性變化的部分表現(xiàn)形式。以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為代表各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)出現(xiàn)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，則可能再次印證發(fā)行人業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑問(wèn)題。而高達(dá)15項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，則可能從財(cái)務(wù)的角度，綜合反映出發(fā)行人本次財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整體質(zhì)量可能不高的問(wèn)題。

從上表大量規(guī)律的變化數(shù)據(jù)涉及發(fā)行人全部會(huì)計(jì)三張報(bào)表來(lái)看，發(fā)行人會(huì)計(jì)報(bào)表的整體可靠性不容樂(lè)觀。

如果上表數(shù)據(jù)規(guī)律性變化不夠直觀，我們最后采用取大數(shù)分析法進(jìn)行簡(jiǎn)化，并按規(guī)律類型重新排序，結(jié)果如下表所示：

從上表可見(jiàn)，所涉136項(xiàng)表內(nèi)數(shù)據(jù)依舊呈三類規(guī)律性變化：第一類為等額遞增規(guī)律變化：具體為上表中第1-34行以自然數(shù)增加變化，第35-44行以數(shù)字2、第45-49行以數(shù)字3、第50-52行以數(shù)字4、第53-58行以數(shù)字5等額增加規(guī)律變化。第二類為等額遞減規(guī)律變化：具體為上表中第59-71行以自然數(shù)減少變化，第72-74行以數(shù)字2、第75-79行以數(shù)字3、第80-81行以數(shù)字4、第82-83行以數(shù)字5等額遞減規(guī)律變化。第三類為以等額變化數(shù)但不依次出現(xiàn)的隱蔽規(guī)律變化：具體為上表中第84-107行以自然數(shù)但不依次出現(xiàn)變化，第108-118行以數(shù)字2、第119-128行以數(shù)字3、第129-134行以數(shù)字4、第135行以數(shù)字6、第136行以數(shù)字7為間隔數(shù)但不依次出現(xiàn)規(guī)律變化。

就上述大量報(bào)表數(shù)據(jù)規(guī)律變化類型來(lái)而言，發(fā)行人存在等額遞增以及以等額變化數(shù)但不依次出現(xiàn)的隱蔽規(guī)律性變化數(shù)據(jù)占比雙高且平分秋色的情況，前者與發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入總體持續(xù)上升的變化趨勢(shì)可能相關(guān)，后者與發(fā)行人在報(bào)表設(shè)計(jì)思路上的保守可能有關(guān)，畢竟發(fā)行人對(duì)自身業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)應(yīng)該有著理智的認(rèn)識(shí)。

而從上述這些明顯或不明顯規(guī)律性變化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然我們無(wú)法得出發(fā)行人財(cái)務(wù)造假結(jié)論，但我們也無(wú)法排除發(fā)行人人為過(guò)度干預(yù)甚至操縱會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)的較高可能性。

與上述報(bào)表內(nèi)大量數(shù)據(jù)規(guī)律性變化的異常可能相對(duì)應(yīng)的是，招股書中數(shù)據(jù)部分存在前后不一致性即矛盾性，而從這點(diǎn)看，發(fā)行人本次招股書可能存在不止一個(gè)版本，同時(shí)也可能反映出發(fā)行人本次招股書的整體質(zhì)量可能存疑。我們舉例有二：

招股書中發(fā)行人披露的按款項(xiàng)性質(zhì)列示其他應(yīng)付款余額情況，如下表所示：

單位：萬(wàn)元

從上表可見(jiàn)，發(fā)行人2022年末其他應(yīng)付款余額為263.51萬(wàn)元。但在隨后的其他應(yīng)付款科目具體情況及分析說(shuō)明披露：“公司報(bào)告期各期末其他應(yīng)付款金額分別為413.51萬(wàn)元、415.72萬(wàn)元和390.67萬(wàn)元……。”此處披露的2022年末其他應(yīng)付款余額為413.51萬(wàn)元（且與報(bào)表中一致），二者明顯不一致，不知上表該263.51萬(wàn)是何出處。當(dāng)然作為偶發(fā)性錯(cuò)誤我們可以理解，但可能讓人難以理解的是，與其他應(yīng)收款余額類似問(wèn)題還繼續(xù)存在，發(fā)行人計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助額也同樣存在前后不一致問(wèn)題，情況或許就不那么簡(jiǎn)單了。

招股書中在“政府補(bǔ)助政策及稅收優(yōu)惠政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)”提示中披露：“報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為1,336.52萬(wàn)元、1,365.83萬(wàn)元和1,316.39萬(wàn)元，政府補(bǔ)助占利潤(rùn)總額的比例分別為24.44%、23.59%和19.50%?！惫们也徽摪l(fā)行人所受政府補(bǔ)助占利潤(rùn)總額比例可能過(guò)高問(wèn)題，但發(fā)行人在非經(jīng)常性損益明細(xì)中披露的計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助額，如下表所示：

單位：元

從上表可見(jiàn)，發(fā)行人計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助945.08萬(wàn)元、794.54萬(wàn)元、888.85萬(wàn)元，與上述1,336.52萬(wàn)元、1,365.83萬(wàn)元和1,316.39萬(wàn)元幾無(wú)任何關(guān)聯(lián)性可言，還蹊蹺的是該兩組數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出以等額變化數(shù)但不依次出現(xiàn)的隱蔽規(guī)律變化情況。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述：從精創(chuàng)電氣核心產(chǎn)品制冷設(shè)備主控板的高收入占比來(lái)看，甚至發(fā)行人更像一家冰柜電腦板生產(chǎn)加工商，發(fā)行人也因此可能屬于家用電器類配套行業(yè)企業(yè)，如分類為其他未列明的電器制造業(yè)可能更準(zhǔn)確，而本次上市分類為通用儀器儀表制造可能不一定嚴(yán)謹(jǐn)。

發(fā)行人本次上市可能將核心產(chǎn)品展示冰柜主控板,可能美化為冷鏈設(shè)備智能控制器，也可能存在拔高主業(yè)和業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)美化問(wèn)題, 發(fā)行人主業(yè)單薄但擴(kuò)大產(chǎn)品及業(yè)務(wù)范圍意圖疑較為明顯。且從其下游市場(chǎng)容量也可能有限的情況來(lái)看，為擺脫行業(yè)局限性也可能存在美化自身所處行業(yè)和業(yè)務(wù)范圍問(wèn)題。

而本次招股書中大量收入數(shù)據(jù)規(guī)律性變化、前五大客戶收入占比低常、存在第三方回款等問(wèn)題，可能說(shuō)明發(fā)行人存在收入虛化問(wèn)題。而多項(xiàng)盈利數(shù)據(jù)規(guī)律性變化、大量成本數(shù)據(jù)規(guī)律性變化、多項(xiàng)采購(gòu)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，則可能說(shuō)明發(fā)行人存在盈利能力虛化問(wèn)題。至于會(huì)計(jì)報(bào)表及財(cái)務(wù)指標(biāo)中存在高達(dá)136項(xiàng)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，說(shuō)明發(fā)行人可能存在會(huì)計(jì)報(bào)表虛化問(wèn)題，疊加營(yíng)業(yè)收入、盈利、成本及采購(gòu)類46項(xiàng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，亦即發(fā)行人本次至少存在182項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化。

此外發(fā)行人還可能存在貼片機(jī)數(shù)量與產(chǎn)能計(jì)算不匹配，2023年度社保費(fèi)入賬額與減員不匹配，處置交通工具類資產(chǎn)未在相關(guān)會(huì)計(jì)科目披露等問(wèn)題不一而足。