數(shù)據(jù)周報85（2025年9月8日-14日）

1.如何看待1萬億化債小作文？

2.美國通脹為何不及預(yù)期？

3.美聯(lián)儲全年降息能否達(dá)到75bp？

4.降息將對資產(chǎn)價格有什么影響？

5.關(guān)稅收入激增，赤字低于預(yù)期

6.如何走出“低通脹”壓力？

正文

1.如何看待1萬億化債小作文？

近日，彭博一則關(guān)于中國地方政府債務(wù)化解的 “小作文”引發(fā)社友群的關(guān)注與討論。

消息稱，中國政府正著力解決地方政府對民營企業(yè)的巨額欠款問題，估算待清償賬款規(guī)模超 1 萬億美元，擬通過國家開發(fā)銀行等國有貸款機構(gòu)和政策性銀行向地方政府提供貸款的方式推進。

如果是一直在關(guān)注地方政府債務(wù)的社友，這一消息會感覺似曾相識，整體“復(fù)刻”去年場景，核心邏輯與涉及金額都極為相似。

去年11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議審議通過近年來力度最大的化債舉措：未來四年增加地方政府債務(wù)限額6萬億元；2024年開始每年從專項債中劃撥8000億用于化債，五年規(guī)模4萬億。兩項政策合計10萬億用于置換地方隱性債務(wù)。

盡管目前尚未得到官方證實或辟謠，但鑒于當(dāng)下經(jīng)濟形勢與地方債務(wù)現(xiàn)狀，未來實施類似舉措并非毫無可能。

《數(shù)據(jù)周報82》期數(shù)據(jù)中心測算過，截至 2024 年末，全國地方政府債務(wù)余額為 47.5萬億元，其中一般債務(wù)余額 16.7萬億元、專項債務(wù)余額 30.8萬億元。中央政府債+地方債+城投公司有息負(fù)債（隱性債務(wù)）預(yù)計114萬億。

若彭博 “小作文” 中的消息最終落地，從行業(yè)影響來看，基建產(chǎn)業(yè)鏈、金融、房地產(chǎn)等板塊或?qū)⒂瓉砝谩?/p>

2.美國通脹為何不及預(yù)期？

本周，美國勞工局最新發(fā)布的 8 月數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前通脹呈現(xiàn) “溫和可控” 態(tài)勢。CPI同比增長 2.9%，雖略高于前值 2.7%，但與市場預(yù)期持平，整體處于溫和區(qū)間。PPI環(huán)比下跌 0.1%，大幅低于 0.3% 的市場預(yù)期，這一出乎意料的下跌，進一步強化了 “通脹壓力不足” 的判斷，也讓市場對美聯(lián)儲 9 月降息的押注大幅升溫。

回看這一輪貿(mào)易戰(zhàn)初期，國內(nèi)多數(shù)機構(gòu)曾普遍高估關(guān)稅對美國通脹的推升作用。

與之不同的是，早在年初分析關(guān)稅對美國通脹的潛在沖擊時，我們便多次提出核心觀點：綜合多方面因素考量，關(guān)稅推高美國通脹的可能性相對較低。關(guān)于這一判斷的直接原因，《數(shù)據(jù)周報 58》已做詳細(xì)解讀，此處不再贅述。

這一現(xiàn)象背后的核心邏輯 ——“預(yù)期前置化解效應(yīng)”：當(dāng)市場普遍預(yù)期某件事（如通脹上行）會發(fā)生時，市場主體（供給端與需求端）會提前采取行動應(yīng)對，最終反而會化解或延緩該事件的發(fā)生，美國當(dāng)前的通脹走勢正是這一邏輯的體現(xiàn)。

3.美聯(lián)儲全年降息能否達(dá)到75bp？

再看就業(yè)方面，當(dāng)前美國就業(yè)形勢正呈現(xiàn)惡化趨勢。

過去 12 個月，美國非農(nóng)新增就業(yè)崗位被大幅下修 91.1 萬個，且?guī)缀醺采w所有行業(yè)，反映出就業(yè)市場的實際表現(xiàn)遠(yuǎn)弱于此前統(tǒng)計；

8 月美國初請失業(yè)金人數(shù)升至 26.3 萬人，為 2021 年 10 月以來的最高水平，且最近四周的均值持續(xù)上升，進一步印證就業(yè)市場承壓。

美聯(lián)儲的核心目標(biāo)是穩(wěn)定物價與最大化就業(yè)，同時維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

在物價保持基本穩(wěn)定時，美聯(lián)儲貨幣政策的關(guān)注重心也在發(fā)生轉(zhuǎn)移 ——從此前聚焦的通脹問題，逐步向就業(yè)市場表現(xiàn)傾斜。

無論是代表白宮的特朗普與代表美聯(lián)儲的鮑威爾之間存在何種博弈，面對 “通脹溫和 + 就業(yè)惡化” 的組合，美聯(lián)儲都將迫于就業(yè)壓力選擇降息。

降息將對資產(chǎn)價格有什么影響？

未來資產(chǎn)會怎么走？應(yīng)該如何操作？

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