數據周報85（2025年9月8日-14日）

1.如何看待1萬億化債小作文？

2.美國通脹為何不及預期？

3.美聯儲全年降息能否達到75bp？

4.降息將對資產價格有什么影響？

5.關稅收入激增，赤字低于預期

6.如何走出“低通脹”壓力？

正文

1.如何看待1萬億化債小作文？

近日，彭博一則關于中國地方政府債務化解的 “小作文”引發(fā)社友群的關注與討論。

消息稱，中國政府正著力解決地方政府對民營企業(yè)的巨額欠款問題，估算待清償賬款規(guī)模超 1 萬億美元，擬通過國家開發(fā)銀行等國有貸款機構和政策性銀行向地方政府提供貸款的方式推進。

如果是一直在關注地方政府債務的社友，這一消息會感覺似曾相識，整體“復刻”去年場景，核心邏輯與涉及金額都極為相似。

去年11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議審議通過近年來力度最大的化債舉措：未來四年增加地方政府債務限額6萬億元；2024年開始每年從專項債中劃撥8000億用于化債，五年規(guī)模4萬億。兩項政策合計10萬億用于置換地方隱性債務。

盡管目前尚未得到官方證實或辟謠，但鑒于當下經濟形勢與地方債務現狀，未來實施類似舉措并非毫無可能。

《數據周報82》期數據中心測算過，截至 2024 年末，全國地方政府債務余額為 47.5萬億元，其中一般債務余額 16.7萬億元、專項債務余額 30.8萬億元。中央政府債+地方債+城投公司有息負債（隱性債務）預計114萬億。

若彭博 “小作文” 中的消息最終落地，從行業(yè)影響來看，基建產業(yè)鏈、金融、房地產等板塊或將迎來利好。

2.美國通脹為何不及預期？

本周，美國勞工局最新發(fā)布的 8 月數據顯示，當前通脹呈現 “溫和可控” 態(tài)勢。CPI同比增長 2.9%，雖略高于前值 2.7%，但與市場預期持平，整體處于溫和區(qū)間。PPI環(huán)比下跌 0.1%，大幅低于 0.3% 的市場預期，這一出乎意料的下跌，進一步強化了 “通脹壓力不足” 的判斷，也讓市場對美聯儲 9 月降息的押注大幅升溫。

回看這一輪貿易戰(zhàn)初期，國內多數機構曾普遍高估關稅對美國通脹的推升作用。

與之不同的是，早在年初分析關稅對美國通脹的潛在沖擊時，我們便多次提出核心觀點：綜合多方面因素考量，關稅推高美國通脹的可能性相對較低。關于這一判斷的直接原因，《數據周報 58》已做詳細解讀，此處不再贅述。

這一現象背后的核心邏輯 ——“預期前置化解效應”：當市場普遍預期某件事（如通脹上行）會發(fā)生時，市場主體（供給端與需求端）會提前采取行動應對，最終反而會化解或延緩該事件的發(fā)生，美國當前的通脹走勢正是這一邏輯的體現。

3.美聯儲全年降息能否達到75bp？

再看就業(yè)方面，當前美國就業(yè)形勢正呈現惡化趨勢。

過去 12 個月，美國非農新增就業(yè)崗位被大幅下修 91.1 萬個，且?guī)缀醺采w所有行業(yè)，反映出就業(yè)市場的實際表現遠弱于此前統(tǒng)計；

8 月美國初請失業(yè)金人數升至 26.3 萬人，為 2021 年 10 月以來的最高水平，且最近四周的均值持續(xù)上升，進一步印證就業(yè)市場承壓。

美聯儲的核心目標是穩(wěn)定物價與最大化就業(yè)，同時維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

在物價保持基本穩(wěn)定時，美聯儲貨幣政策的關注重心也在發(fā)生轉移 ——從此前聚焦的通脹問題，逐步向就業(yè)市場表現傾斜。

無論是代表白宮的特朗普與代表美聯儲的鮑威爾之間存在何種博弈，面對 “通脹溫和 + 就業(yè)惡化” 的組合，美聯儲都將迫于就業(yè)壓力選擇降息。

降息將對資產價格有什么影響？

未來資產會怎么走？應該如何操作？

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