最近這個(gè)市場，給人一種很難下手的感覺。就像標(biāo)題所說，今年熱門賽道陸陸續(xù)續(xù)都漲了個(gè)遍，從機(jī)器人到創(chuàng)新藥，從稀土到軍工，從光模塊到新能源，都先后掀起了一波熱浪。

這種明顯的賺錢效應(yīng)，吸引了很多幾乎完全不看任何邏輯的投機(jī)性資金進(jìn)來，導(dǎo)致這些熱門賽道或多或少都含有一些短線資金的情緒溢價(jià)。這種溢價(jià)自然是不會(huì)長久。

這就是為什么，最近很多熱門賽道又先后出現(xiàn)了不同程度的回調(diào)。這背后，很大程度上就是情緒溢價(jià)在消減。這也意味著，從現(xiàn)在開始，任何一個(gè)熱門賽道，都面臨著產(chǎn)業(yè)邏輯和增長預(yù)期被重新審視的壓力。

可是，如果我們真正去看產(chǎn)業(yè)本身的情況，會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)還是有很多機(jī)會(huì)，比如我最近正在看的港股通醫(yī)療。正在發(fā)行中的華夏中證港股通醫(yī)療主題ETF發(fā)起式聯(lián)接（A類：025507；C類：025508）就值得大家關(guān)注。

下面我從行業(yè)基本面和資金環(huán)境，這兩方面，來拆解一下。

首先我們看行業(yè)基本面。在經(jīng)歷了長達(dá)四年的困頓期后，醫(yī)療行業(yè)在今年其實(shí)是迎來了一個(gè)歷史性的拐點(diǎn)。

過去這幾年，困擾醫(yī)療行業(yè)最大的因素是什么？很明顯是集采，而這個(gè)因素現(xiàn)在在消退。

你們看下面這張統(tǒng)計(jì)表，從2018年到去年底，已經(jīng)先后開展了十輪集采。特別是第十輪，對(duì)相關(guān)藥品的平均壓降幅度達(dá)到70%，創(chuàng)下歷次集采之最。在這個(gè)基礎(chǔ)上，繼續(xù)壓降的空間已經(jīng)非常小了。

今年7月啟動(dòng)的第十一輪集采就明顯釋放了糾偏信號(hào)，不再“唯低價(jià)論”，而且再次強(qiáng)調(diào)“新藥不集采、集采非新藥”，更加注重藥品的創(chuàng)新和品質(zhì)，而不是一味壓低價(jià)格。這是一個(gè)非常明顯的政策拐點(diǎn)信號(hào)，從這之后，醫(yī)療板塊的集采壓制因素就對(duì)市場影響非常有限了。

在產(chǎn)業(yè)增量這塊，今年醫(yī)療行業(yè)出現(xiàn)了一個(gè)前所未有的投資亮點(diǎn)，就是BD出海，也就是我們國產(chǎn)的新藥管線項(xiàng)目，以授權(quán)方式賣給海外藥企，國內(nèi)藥企先拿到一筆首付款，后面隨著管線項(xiàng)目的開發(fā)進(jìn)展情況，陸續(xù)拿到里程碑收入款以及藥品上市后的銷售提成。

今年國產(chǎn)創(chuàng)新藥企的BD出海規(guī)模，妥妥地是要?jiǎng)?chuàng)下歷史新高了。這背后其實(shí)是反映了，國產(chǎn)創(chuàng)新藥的研發(fā)能力，以及物美價(jià)廉的管線競爭力，都已經(jīng)大踏步邁入了全球第一梯隊(duì)。

而我們因?yàn)橛芯薮蟮墓こ處熂t利，使得國產(chǎn)創(chuàng)新藥的成果收獲期會(huì)持續(xù)很久。截至去年底，我們國內(nèi)在研管線覆蓋了1300個(gè)賽道，覆蓋度達(dá)到40%，在其中的716個(gè)賽道（占比22%）中的研發(fā)進(jìn)度排名全球第一。在研管線項(xiàng)目數(shù)量和研發(fā)進(jìn)度這兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，都是僅次于老美。

除了創(chuàng)新藥外，醫(yī)療器械的出海節(jié)奏也在加快。前段時(shí)間披露的上市公司中報(bào)，有超過90家公司都披露了海外業(yè)務(wù)收入，并且有七成左右都實(shí)現(xiàn)了出海業(yè)務(wù)營收同比增長。

也就是說，國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)正在發(fā)生巨大的基本面變化，從宏觀環(huán)境的復(fù)蘇，到產(chǎn)業(yè)的回暖，以及海外市場的歷史性開拓，醫(yī)療行業(yè)的盈利預(yù)期出現(xiàn)了大拐點(diǎn)，今年可能會(huì)實(shí)現(xiàn)大面積的扭虧為盈。

那資金面呢？這就要解釋一下，為什么我更關(guān)注的是港股通醫(yī)療了。

作為離岸市場，港股面臨的資金環(huán)境，和A股是很不一樣的。最大的區(qū)別在于海外資金的參與度。由于制度性的原因，海外資金參與港股，比參與A股要容易得多。這就使得，接下來美聯(lián)儲(chǔ)的降息，會(huì)更加讓港股受益。

再一個(gè)就是南向資金。今年從內(nèi)地流向港股的南向資金已經(jīng)超過1200億美金，這才9月初，這個(gè)體量就已經(jīng)突破了去年大約1000億美金的年度記錄了。

南向資金的一大重點(diǎn)就是險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)資金。前些天國壽的首席投資官就說，最新拿到的5000萬美金QDII額度，會(huì)優(yōu)先買港股，并且除了傳統(tǒng)的高股息資產(chǎn)外，還重點(diǎn)提到了新經(jīng)濟(jì)。

而醫(yī)療又恰恰是港股非常有特色的新經(jīng)濟(jì)板塊。因?yàn)樵趪鴥?nèi)科創(chuàng)板尚未成立之前，港股就憑借特殊的18A政策，允許未盈利的生物科技企業(yè)赴港上市，吸引了一大波小分子藥物、核酸藥物、抗體藥物、AI醫(yī)學(xué)影像、手術(shù)機(jī)器人等多個(gè)創(chuàng)新醫(yī)藥賽道公司。

就拿中證港股通醫(yī)療主題指數(shù)來說，按申萬行業(yè)分類，這個(gè)指數(shù)不僅覆蓋了生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、化學(xué)制藥等常規(guī)方向，還重點(diǎn)覆蓋了互聯(lián)網(wǎng)藥店（19.3%）、化學(xué)制劑（10.7%）、醫(yī)療耗材（9.2%）等相較A股有獨(dú)家特色的標(biāo)的。

這個(gè)指數(shù)在編制的時(shí)候就有一些巧思在里面。一方面，它是完全聚焦在醫(yī)療行業(yè)，但是，醫(yī)療的細(xì)分方向眾多，它對(duì)樣本權(quán)重股做了最高上限設(shè)置，從而保證指數(shù)可以納入更多的細(xì)分方向，覆蓋面更廣，能參與的機(jī)會(huì)更多。

它的前十大重倉股如下圖，通過層層分類篩選，在港股通范疇里選出了醫(yī)療行業(yè)各個(gè)細(xì)分方向的核心龍頭。

今年以來，這個(gè)指數(shù)的漲幅高達(dá)82.82%，而A股的中證醫(yī)療指數(shù)只漲了19.59%。一對(duì)比就看出來，港股通醫(yī)療的彈性有多猛了。（數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截至2025.9.9）

當(dāng)然，港股通醫(yī)療的波動(dòng)性也相對(duì)更大，這是硬幣的另一面。

但是，對(duì)于配置型資金來說，短線波動(dòng)并沒有太大所謂，更多看的還是產(chǎn)業(yè)本身的趨勢，以及整體估值的安全邊際是否夠高。

截止9月9日，港股通醫(yī)療指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率是32.19倍，只處于歷史大約43%的相對(duì)較低水位，這對(duì)配置型資金而言還是很有安全感的。

今年7月，跟蹤中證港股通醫(yī)療主題指數(shù)的港股通醫(yī)療ETF（520510）上市了，而這幾天，這只ETF的場外聯(lián)接基金，華夏中證港股通醫(yī)療主題ETF發(fā)起式聯(lián)接（A類：025507；C類：025508）也在募集發(fā)行。

總的來說，基本面改善+資金面趨向?qū)捤?，使得港股通醫(yī)療可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績盈利和估值修復(fù)的“戴維斯雙擊”，這對(duì)于厭倦了追逐熱點(diǎn)，想要做一些有相對(duì)確定性的產(chǎn)業(yè)配置的資金來說，還是很值得關(guān)注的。

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