《港灣商業(yè)觀察》施子夫

機(jī)器人行業(yè)IPO近年來持續(xù)火熱，而這類技術(shù)密集型的機(jī)器人公司通常給外界以高研發(fā)、高虧損的第一印象。

近期，鎂伽科技有限公司（以下簡稱，鎂伽科技）的港交所IPO獲受理，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)分別為摩根士丹利亞洲、華泰金融控股、德意志證券亞洲、建銀國際，中介機(jī)構(gòu)陣容相當(dāng)豪華。與大部分機(jī)器人公司相類似，鎂伽科技也深處持續(xù)流血、虧損加劇的深淵之中。

1

持續(xù)虧損近23億，經(jīng)營成本高企

天眼查顯示，鎂伽科技成立于2016年，其運(yùn)營主體為北京鎂伽機(jī)器人科技有限公司、蘇州鎂伽科技有限公司。鎂伽科技是一家機(jī)器人技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域的自主智能體提供商，致力于在智慧實(shí)驗(yàn)室與智能制造場景中為企業(yè)提升生產(chǎn)力。

公司主要服務(wù)生命科學(xué)及化工、餐飲及農(nóng)業(yè)，以及消費(fèi)級集成電路與新能源領(lǐng)域的客戶。根據(jù)灼識咨詢的資料，以2024年智慧實(shí)驗(yàn)室場景產(chǎn)生的收入衡量，鎂伽科技在所有廠家中排名第6，在中國國內(nèi)自主智能體廠家中排名第一。

截至2024年12月末，鎂伽科技為超過880家客戶提供服務(wù)。對于2022年新獲取的主要客戶，其復(fù)購率達(dá)到74%，期內(nèi)自前五大客戶的收入分別占總收入的52.5%、57.4%及56.2%。

于往績記錄期間，鎂伽科技的收入主要來自智慧實(shí)驗(yàn)室及智能制造的自主智能體及多智能體解決方案銷售。從2022年-2024年（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），鎂伽科技來自智慧實(shí)驗(yàn)室的收益分別為1.86億元、1.61億元和2.95億元，分別占相同年度總收益的40.9%、24.3%及31.7%。

另一邊，鎂伽科技智能制造的收益主要包括制造環(huán)境專用自主智能體及多智能體解決方案的收益。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)收入分別為2.69億元、5.02億元和6.35億元，分別占相同年度總收益的59.1%、75.7%及68.3%。

主營業(yè)務(wù)的提升與同期主要客戶數(shù)量增長密切相關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，鎂伽科技的客戶總數(shù)分別為269家、275家和297家，其中智能制造由初期的39家增長至2024年末的91家，增長較多；智慧實(shí)驗(yàn)室的客戶總數(shù)由230家減至206家。

受到銷售成本和經(jīng)營費(fèi)用的波動(dòng)，鎂伽科技的盈利能力一直受到?jīng)_擊，公司在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)虧損。

報(bào)告期內(nèi)，鎂伽科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.55億元、6.63億元和9.3億元，經(jīng)營虧損分別為3.58億元、4.19億元和4.57億元，年內(nèi)虧損分別為7.59億元、7.42億元和7.8億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為3.24億元、3.86億元和4.31億元，期內(nèi)公司累計(jì)虧損22.81億元。

其他財(cái)務(wù)比率方面，公司的凈虧損率分別為-167.0%、-111.9%和-83.9%，經(jīng)調(diào)整凈虧損率分別為-51.8%、-46.6%和-39.0%。毛利率則由2022年的28.1%下降至2023年的23.9%，其后于2024年增至29.0%。

鎂伽科技提到，公司的經(jīng)營效率受公司控制經(jīng)營開支的能力影響，而該等開支主要包括研發(fā)開支、行政開支以及銷售及營銷開支。該等開支由2022年的134.3%下降至2023年的93.1%并進(jìn)一步下降至2024年的79.2%。

詳細(xì)而言，報(bào)告期內(nèi)，鎂伽科技的銷售及營銷成本分別為1.16億元、1.02億元和1.23億元，占當(dāng)期收入的25.5%、15.4%和13.3%；行政開支分別為1.55億元、2.07億元和2.18億元，占當(dāng)期收入的34.0%、31.3%和23.5%；研發(fā)成本分別為3.4億元、3.08億元和3.94億元，占當(dāng)期收入的74.8%、46.4%和42.4%。

可以看出，盡管鎂伽科技已有所下調(diào)自身的經(jīng)營成本，但在最近一個(gè)完整年度，2024年公司銷售及營銷成本、行政開支、研發(fā)成本合計(jì)錄得約7.35億元，約占當(dāng)期收入的79.3%，依然處于較高水平。

2

現(xiàn)金流承壓，賬面資金三年大幅縮減

持續(xù)虧損的同時(shí)，鎂伽科技還不得不面臨自身流動(dòng)性的巨大考驗(yàn)。

報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.3億元、-4.32億元和-5.21億元，連續(xù)三年流出且有持續(xù)擴(kuò)大的態(tài)勢。

鎂伽科技表示，現(xiàn)金流流出主要包括除稅前虧損，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股確認(rèn)的負(fù)債賬面值變動(dòng)，貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)增加；合約負(fù)債增加；存貨增加等。

報(bào)告期各期末，鎂伽科技的存貨分別為1.77億元、2.81億元和2.87億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為158天、166天及157天；貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為3.64億元、6.2億元和9.36億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為161天、218天及238天。

各期，公司的貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)分別為3.29億元、4.06億元和6.81億元；合約負(fù)債分別為6408.6萬元、9860.9萬元和5311.6萬元。另外，各期公司的貸款及借款分別為3.74億元、2.81億元和4.66億元，同樣不低。

與此同時(shí)，鎂伽科技各期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為11.25億元、9.13億元和4.58億元，最近三年時(shí)間現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物下滑幅度為59.29%。截至2025年4月末，鎂伽科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物進(jìn)一步下滑至4.12億元。

償債能力方面，報(bào)告期各期末，鎂伽科技的流動(dòng)比率分別為0.61、0.47和0.4。

有外部市場人士指出，鎂伽科技在報(bào)告期內(nèi)的流動(dòng)比率，呈現(xiàn)出持續(xù)下降且遠(yuǎn)低于1的趨勢。這表明該公司的短期償債能力較弱，并且狀況在逐步惡化。通常來說，流動(dòng)比率低于1說明公司的短期負(fù)債超過了其短期內(nèi)可變現(xiàn)的資產(chǎn)，公司可能面臨短期債務(wù)到期時(shí)無法及時(shí)償付的風(fēng)險(xiǎn)。

截至最后實(shí)際可行日期，黃瑜清、張琰、喬志新、于春濤、丁新宇五人合共持有鎂伽科技已發(fā)行股本約16.08%。根據(jù)一致行動(dòng)協(xié)議，上述五人構(gòu)成鎂伽科技的單一最大股東集團(tuán)。

有不少目光注意到，鎂伽科技的五人股東集團(tuán)中，董事以袍金、薪金、實(shí)物津貼及福利、酌情花紅、退休計(jì)劃供款及股分付款形式收取薪酬。

其中，股東于春濤取得的以權(quán)益結(jié)算的股份付款分別為2391.1萬元、1940萬元和973.9萬元；股東丁新宇取得的以權(quán)益結(jié)算的股份付款分別為2653.6萬元、1749.8萬元和1142.7萬元。合計(jì)來看，鎂伽科技的主要高管在巨額虧損的情況下，三年拿走至少5000萬元薪酬。

此次IPO，鎂伽科技計(jì)劃將募集資金主要用于技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)；擴(kuò)大產(chǎn)能；擴(kuò)張銷售網(wǎng)絡(luò)；戰(zhàn)略合作及投資；營運(yùn)資金及一般公司用途。

產(chǎn)能消化方面，過去三年，鎂伽科技的產(chǎn)能利用率分別為82%、86%和91%，穩(wěn)定在80%-90%的范圍內(nèi)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）