作者：齊笑，編輯：嘉辛

Oracle（以下稱甲骨文）股價(jià)暴漲36%，市值一夜增加2440億美元（約合人民幣1.74萬(wàn)億元），讓AI基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈沸騰起來(lái)了。

9月10日，甲骨文股價(jià)狂飆，盤(pán)中最大漲幅達(dá)43%，公司創(chuàng)始人拉里·埃里森資產(chǎn)激增，一度超過(guò)馬斯克，登上全球首富寶座。

甲骨文的暴漲迅速傳導(dǎo)至A股和H股市場(chǎng)。9月11日，A股科技股迎來(lái)全面爆發(fā)，算力與半導(dǎo)體板塊領(lǐng)漲，寒武紀(jì)等多只個(gè)股20%漲停，相關(guān)ETF也大幅上漲。H股的第四范式、商湯9月11日上漲超過(guò)5%，9月12日，商湯再次上漲超過(guò)7%。

到底是什么在驅(qū)動(dòng)甲骨文的暴漲，誰(shuí)將有機(jī)會(huì)成為“中國(guó)的甲骨文”？

一、甲骨文因何暴漲？

甲骨文暴漲的直接原因是給出了超預(yù)期的業(yè)績(jī)指引。

截至2025年8月31日，甲骨文的剩余履約義務(wù)（RPO）增長(zhǎng)至4550億美元，同比增長(zhǎng)359%，較上個(gè)財(cái)季末增加了3170億美元。其中，增長(zhǎng)主要來(lái)自云基礎(chǔ)設(shè)施（OCI）業(yè)務(wù)。

后有報(bào)道指出，新收入的大部分來(lái)自與OpenAI簽訂的大單。OpenAI將在未來(lái)約五年內(nèi)從甲骨文購(gòu)買價(jià)值3000億美元的算力。未來(lái)幾個(gè)月，甲骨文預(yù)計(jì)將再簽下數(shù)家價(jià)值達(dá)數(shù)十億美元的客戶，RPO極有可能突破5000億美元大關(guān)。

反映到收入層面，預(yù)計(jì)2026財(cái)年（2025年6月—2026年5月），甲骨文的OCI業(yè)務(wù)營(yíng)收將同比增長(zhǎng)77%，達(dá)到180億美元，再往后四年分別增至320億美元、730億美元、1140億美元和1440億美元。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，甲骨文的云基礎(chǔ)設(shè)施收入在當(dāng)前財(cái)年達(dá)標(biāo)的情況下，之后4年還要增長(zhǎng)7倍。

為了應(yīng)對(duì)激增的需求，甲骨文上調(diào)資本開(kāi)支，預(yù)計(jì)2026財(cái)年資本性開(kāi)支將達(dá)350億美元，絕大多數(shù)用于能夠產(chǎn)生收入的設(shè)備，全力擴(kuò)張算力規(guī)模，這也印證了需求的真實(shí)性與持續(xù)性。

而甲骨文獲得天量訂單的根本原因在于成功卡位AI的下一站，即推理賽道的核心基礎(chǔ)設(shè)施。

AI產(chǎn)業(yè)正從"鍛造模型"階段進(jìn)入"使用模型"的大規(guī)模爆發(fā)階段。大模型研發(fā)及預(yù)訓(xùn)練需要低成本、大規(guī)模的AI算力資源支持，而在應(yīng)用階段會(huì)更注重滿足推理和訓(xùn)推一體需求。

正如拉里·埃里森強(qiáng)調(diào)，推理市場(chǎng)規(guī)模將遠(yuǎn)超訓(xùn)練。推理需求更具彈性、分散且量大。這種需求特性，使得相較于企業(yè)自建算力基礎(chǔ)設(shè)施而言，專業(yè)化的、擅長(zhǎng)資源調(diào)度和優(yōu)化的基礎(chǔ)設(shè)施提供商，更具有成本優(yōu)勢(shì)，從而加速了算力外包的趨勢(shì)。

甲骨文在AI技術(shù)棧的三大層面，即基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)庫(kù)和應(yīng)用，都占據(jù)主導(dǎo)地位，這是甲骨文在AI時(shí)代具備的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在AI訓(xùn)練市場(chǎng)，甲骨文的市場(chǎng)地位已經(jīng)通過(guò)與OpenAI、xAI、Meta、NVIDIA、AMD等頂級(jí)客戶的合作得到了證明。

在從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理的行業(yè)關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點(diǎn)，甲骨文的優(yōu)勢(shì)在于面向推理場(chǎng)景對(duì)軟硬件實(shí)現(xiàn)的深度優(yōu)化。甲骨文具備部署10萬(wàn)卡規(guī)模算力集群的能力，并配套自研軟件框架，顯著提升算力利用效率，性能與成本優(yōu)勢(shì)顯著。

盡管甲骨文暴漲之后又經(jīng)歷了回調(diào)，但已經(jīng)展現(xiàn)出，在AI產(chǎn)業(yè)從訓(xùn)練到推理范式轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，專業(yè)AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商具備巨大的發(fā)展?jié)摿?。在這個(gè)全球性的趨勢(shì)中，中國(guó)的AI企業(yè)也迎來(lái)了歷史性的機(jī)遇。

二、 誰(shuí)有可能成為中國(guó)的甲骨文？

西部證券近期研報(bào)指出，在生成式AI模型快速發(fā)展、應(yīng)用加速落地的背景下，AI算力基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)迭代，并有望加速建設(shè)。與客戶存在較強(qiáng)商業(yè)綁定關(guān)系的行業(yè)頭部企業(yè)，有望獲得彈性較大、確定性較高的增長(zhǎng)。

研報(bào)點(diǎn)名重點(diǎn)關(guān)注的商湯，業(yè)務(wù)邏輯與甲骨文高度相似。

商湯是國(guó)內(nèi)最早籌建智算中心的AI企業(yè)之一。早年研發(fā)的通用視覺(jué)模型，因參數(shù)量巨大、對(duì)算力需求極高，商湯便已啟動(dòng)大規(guī)模算力投入。

如今，商湯擁有強(qiáng)大的AI算力基礎(chǔ)設(shè)施和自研的大模型，其2024年10月提出的“大裝置—大模型—應(yīng)用”三位一體戰(zhàn)略，意在持續(xù)強(qiáng)化軟硬件整合與協(xié)同，提升整體算力使用率。

商湯大裝置SenseCore AI云平臺(tái)面向AI全場(chǎng)景，提供全棧式基礎(chǔ)設(shè)施管理、laaS 產(chǎn)品服務(wù)、MaaS 產(chǎn)品服務(wù)等，提供大模型開(kāi)發(fā)、訓(xùn)練、微調(diào)、推理、應(yīng)用等全流程能力。

今年4月，商湯的AI大裝置升級(jí)為2.0版本。截至8月，總算力規(guī)模已突破25000 PetaFlops，支持萬(wàn)億參數(shù)大模型的全生命周期生成，智算節(jié)點(diǎn)覆蓋長(zhǎng)三角、粵港澳、京津冀、中西部。

在國(guó)產(chǎn)芯片異構(gòu)混調(diào)上，其實(shí)現(xiàn)了約5000卡規(guī)模的月級(jí)穩(wěn)定運(yùn)行，集群利用率達(dá)80%，異構(gòu)訓(xùn)練效率接近同構(gòu)的95%。更重要的是，商湯“大裝置”運(yùn)營(yíng)的AIDC實(shí)現(xiàn)了全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的統(tǒng)一調(diào)度，不僅能支撐商湯自身的大模型研發(fā)，還可對(duì)外提供服務(wù)，支持外部客戶的大模型訓(xùn)練與應(yīng)用部署。

在模型層面，2025年7月，商湯發(fā)布的日日新6.5成為國(guó)內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn)圖文交錯(cuò)思維鏈的大模型，推理能力對(duì)標(biāo)Gemini 2.5 Pro，實(shí)現(xiàn)了多模態(tài)推理與真實(shí)場(chǎng)景智能體的有效結(jié)合。

日日新6.5憑借多模態(tài)長(zhǎng)思維鏈、多模態(tài)強(qiáng)化學(xué)習(xí)、多模態(tài)全局記憶等技術(shù)和工程創(chuàng)新，以同一模型即可實(shí)現(xiàn)通用語(yǔ)言、多模態(tài)等不同任務(wù)的最佳表現(xiàn)。這種技術(shù)突破使得商湯在大模型推理能力上達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平。

在應(yīng)用生態(tài)層面，基于大裝置和大模型的AI解決方案，商湯提供企業(yè)助手、金融數(shù)據(jù)先兵、政務(wù)助手等生產(chǎn)力工具，并在智能陪伴、智能硬件交互與智能營(yíng)銷等領(lǐng)域以交互工具改善人機(jī)交互，形成“一基兩翼”的應(yīng)用布局。

商湯的算力基礎(chǔ)設(shè)施為研發(fā)與應(yīng)用提供底層支撐，研發(fā)成果輻射上下游推動(dòng)技術(shù)迭代，應(yīng)用場(chǎng)景則反哺數(shù)據(jù)洞察，形成正向循環(huán)的飛輪效應(yīng)。

當(dāng)然，技術(shù)優(yōu)勢(shì)和商業(yè)價(jià)值之間還有一定的距離?？蛻羰欠裨敢鉃橹顿M(fèi)，會(huì)考慮成本、使用門(mén)檻以及效果。

商湯致力于成為更懂客戶的AI基礎(chǔ)設(shè)施和模型服務(wù)商。

例如，商湯專門(mén)成立了“AI專家服務(wù)”子業(yè)務(wù)板塊，在大模型咨詢、定制、場(chǎng)景部署與優(yōu)化和維護(hù)等環(huán)節(jié)提供服務(wù)，形成從需求分析、模型開(kāi)發(fā)到產(chǎn)業(yè)化落地的完整閉環(huán)；日日新6.5推理成本降低，綜合性價(jià)比提升3倍以上，這為大模型的商業(yè)化應(yīng)用鋪平了道路；再如，商湯的“小浣熊”智能助手是能獨(dú)立完成任務(wù)的AI員工，讓用戶為最終的結(jié)果付費(fèi)，而非為工具付費(fèi)。

三、商業(yè)價(jià)值加速兌現(xiàn)

“小浣熊”數(shù)據(jù)分析與辦公產(chǎn)品系列用戶規(guī)模已突破300萬(wàn)，正持續(xù)深化在政府、金融、教育等關(guān)鍵行業(yè)的應(yīng)用滲透；多模態(tài)流式交互時(shí)長(zhǎng)同比大幅增長(zhǎng)510%······

這些成果是商湯在產(chǎn)業(yè)應(yīng)用深化與創(chuàng)新能力釋放的體現(xiàn)，也直接推動(dòng)了其2025年上半年業(yè)績(jī)的超預(yù)期表現(xiàn)。

2025年上半年，商湯收入23.6億元，同比增長(zhǎng)35.6%，其中生成式AI是增長(zhǎng)的核心引擎，同比增長(zhǎng)72.7%，占收入的比重達(dá)到77%。高盛預(yù)計(jì)，商湯的生成式AI業(yè)務(wù)占收入的比重，將進(jìn)一步提升至2025年的91%。

與此同時(shí)，上半年商湯的虧損顯著收窄，經(jīng)調(diào)整虧損凈額同比收窄50.0%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比大幅改善。

商湯的業(yè)績(jī)也印證了行業(yè)需求正加速轉(zhuǎn)向應(yīng)用進(jìn)行結(jié)構(gòu)性遷移。

展望未來(lái)，首先，在頂層戰(zhàn)略方面，國(guó)務(wù)院在今年8月印發(fā)的“人工智能+”行動(dòng)意見(jiàn)，要求大力推進(jìn)人工智能規(guī)?；虡I(yè)化應(yīng)用。

其次，在復(fù)雜國(guó)際環(huán)境下，“自主可控”是AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展必須堅(jiān)守的底線。長(zhǎng)期以來(lái)，商湯對(duì)幾乎市面上所有的國(guó)產(chǎn)芯片進(jìn)行跟蹤和適配檢測(cè)，通過(guò)異構(gòu)融合調(diào)度技術(shù)，將國(guó)產(chǎn)芯片與國(guó)際高性能芯片協(xié)同使用，既滿足需求，也推動(dòng)自主可控。

產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)方面，隨著視頻、3D等多模態(tài)AI應(yīng)用爆發(fā)，對(duì)算力的需求將呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。多模態(tài)AI應(yīng)用不僅需要更大的算力支撐，還需要更復(fù)雜的算法優(yōu)化和系統(tǒng)調(diào)優(yōu)。在這種趨勢(shì)下，商湯有望成為多模態(tài)時(shí)代的“賣水人”。

更重要的是，科技企業(yè)需要深入產(chǎn)業(yè)，才能夠用AI賦能千行百業(yè)。

比如，經(jīng)過(guò)與各行各業(yè)客戶共同探索AI落地的十年積累，商湯大裝置基于大量實(shí)踐成果，為四大行業(yè)推出成熟且緊貼市場(chǎng)需求的行業(yè)解決方案：具身智能、AIGC、AI4S（人工智能助力科學(xué)）和傳統(tǒng)企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型。

基于對(duì)行業(yè)共性需求與具體業(yè)務(wù)痛點(diǎn)的深度理解，結(jié)合行業(yè)知識(shí)與業(yè)務(wù)流程，商湯提供場(chǎng)景化解決方案，既能“開(kāi)箱即用”，也可“快速集成”，幫助企業(yè)省去從零研發(fā)的時(shí)間與投入成本。

為了更敏捷地捕捉垂直市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，去年商湯進(jìn)行了組織架構(gòu)調(diào)整，形成“1+X”的架構(gòu)。

其中，“1”代表商湯集團(tuán)核心業(yè)務(wù)，打造行業(yè)領(lǐng)先的AI云，實(shí)現(xiàn)大裝置、基礎(chǔ)模型和AI應(yīng)用的無(wú)縫集成?！癤”代表生態(tài)企業(yè)矩陣，包括智能汽車“絕影”、家庭機(jī)器人“元蘿卜”、智慧醫(yī)療、智慧零售等。各生態(tài)企業(yè)設(shè)立獨(dú)立CEO，對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展負(fù)責(zé)。

組織架構(gòu)調(diào)整之后，多個(gè)業(yè)務(wù)獲得了獨(dú)立融資，也印證了AI+垂直行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

站在AI產(chǎn)業(yè)全面進(jìn)入推理側(cè)爆發(fā)的新起點(diǎn)，商湯以“三位一體”的戰(zhàn)略布局，構(gòu)建起了技術(shù)優(yōu)勢(shì)和商業(yè)價(jià)值的正向循環(huán)。隨著落地節(jié)奏加快與應(yīng)用生態(tài)成熟，商湯將在價(jià)值加速釋放中迎來(lái)新一輪成長(zhǎng)周期。