藥明康德去年的表現(xiàn)很不錯(cuò)，CXO行業(yè)其實(shí)越來(lái)越卷，國(guó)內(nèi)進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的藥企越來(lái)越多，這個(gè)行業(yè)有技術(shù)含量，但是更多的還是依靠中國(guó)的工程師紅利。

藥明康德這家公司的本質(zhì)，是外國(guó)資本帶著外國(guó)技術(shù)，在中國(guó)利用工程師紅利，賺外國(guó)人的錢，他國(guó)內(nèi)的收入一直很少。

前幾年國(guó)內(nèi)收入好不容易做到70億以上，去年又跌回55億。

國(guó)內(nèi)不止是同行競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，很多藥企都寧愿自己親自上陣，也不愿意外包，所以藥明康德的武藝在國(guó)內(nèi)也施展不開(kāi)。

不過(guò)醫(yī)藥行業(yè)，國(guó)內(nèi)的藥企在全球的占比本來(lái)就不大，主要還是那些國(guó)際醫(yī)藥巨頭拿走了大部分市場(chǎng)，所以賺他們的錢才是主要的。

去年藥明康德成績(jī)不錯(cuò)，營(yíng)收454.6億，同比增長(zhǎng)15.8%，而且這個(gè)里面的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)21.4%，這是重點(diǎn)。

歸母凈利潤(rùn)191.5億元，同比增長(zhǎng)102.7%，扣非凈利潤(rùn)132.4億，同比增長(zhǎng)32.6%，一般歸母利潤(rùn)和扣非利潤(rùn)相差比較大，基本上都是賣家產(chǎn)。

所以別被翻倍的歸母利潤(rùn)嚇到了，以扣非利潤(rùn)為準(zhǔn)。

藥明康德賣家產(chǎn)，還是挺有先見(jiàn)之明的，2024年剝離細(xì)胞與基因療法業(yè)務(wù)，2025年賣掉臨床CRO，現(xiàn)在基本上聚焦在“小分子+多肽+寡核苷酸+偶聯(lián)分子”這么一個(gè)組合上。

小分子是公司的基本盤，小分子藥物發(fā)現(xiàn)也是業(yè)績(jī)的源頭。按照藥明康德的特殊模式CRDMO，小分子藥物發(fā)現(xiàn)就是“R”，去年為客戶成功合成并交付了42萬(wàn)個(gè)新化合物，從這個(gè)里面就有310個(gè)分子從R轉(zhuǎn)化到D，也就是工藝研發(fā)，然后又會(huì)有一部分轉(zhuǎn)化到M，也就是生產(chǎn)。

所以去年小分子DM的收入就高達(dá)199億，同比增長(zhǎng)11%。

除了小分子之外，寡核苷酸和多肽（TIDES）也是公司的戰(zhàn)略發(fā)展核心，這兩年在使勁擴(kuò)產(chǎn)，反應(yīng)釜已經(jīng)超過(guò)10萬(wàn)升了。

因?yàn)樾袠I(yè)需求可以說(shuō)是爆發(fā)式發(fā)展，去年公司這塊業(yè)務(wù)收入高達(dá)114億，幾乎翻了一倍，而且在手訂單同比增長(zhǎng)了20%。

這兩個(gè)支柱業(yè)務(wù)表現(xiàn)都這么好，所以去年化學(xué)業(yè)務(wù)收入365億，同比大增25.5%。

測(cè)試業(yè)務(wù)恢復(fù)得也不錯(cuò)，收入40億，生物學(xué)業(yè)務(wù)也恢復(fù)了正增長(zhǎng)，不過(guò)這兩塊市場(chǎng)容量不大。

除了去年表現(xiàn)好之外，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單580億，同比增長(zhǎng)28.8%，說(shuō)明藥明康德這兩年的轉(zhuǎn)型挺成功，今年的業(yè)績(jī)基本上也穩(wěn)了。

這里有個(gè)很有意思的細(xì)節(jié)，整體在手訂單增速28.8%，多肽業(yè)務(wù)的在手訂單增速20%，公司也只公布了這兩個(gè)數(shù)據(jù)，也就意味著還有個(gè)業(yè)務(wù)在拉車。

理論上應(yīng)該就是口服小分子，去年他的口服GLP-1就有苗頭，看樣子今年要給市場(chǎng)一個(gè)驚喜了。

要注意的是在手訂單只是18個(gè)月內(nèi)能完成轉(zhuǎn)化的，超過(guò)這個(gè)期限的是不算的，所以藥明康德的實(shí)際在手訂單，應(yīng)該遠(yuǎn)超這個(gè)金額。

未來(lái)幾年的醫(yī)藥行業(yè)其實(shí)機(jī)會(huì)都挺大，因?yàn)樵?030年之前，有3000億美元的藥物面臨專利到期的問(wèn)題，這是巨大的市場(chǎng)空間。

專利到期就是別人可以做了，這里面很多產(chǎn)品都是全球暢銷藥，一定會(huì)有不少公司搶著做，尤其是我們國(guó)內(nèi)的藥企。

現(xiàn)在的BD之所以這么火，就有一部分這個(gè)原因，而且未來(lái)幾年會(huì)越來(lái)越火。

藥明康德這家公司很簡(jiǎn)單，市場(chǎng)最大的擔(dān)憂可能主要是兩個(gè)方面，一個(gè)方面是公司海外收入太大，受匯率影響比較大，另一個(gè)是美國(guó)業(yè)務(wù)占比太高了。

對(duì)于匯率影響利潤(rùn)問(wèn)題，這個(gè)沒(méi)辦法，唯一的辦法就是做好套期保值。

公司每年發(fā)布年報(bào)的同時(shí)，都會(huì)發(fā)布外匯套期保值業(yè)務(wù)的公告，去年的交易金額是90億美元，也就是630億人民幣左右，這個(gè)規(guī)�？梢院芎闷揭謪R率波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響了。

但是如果匯率波動(dòng)太大，或者套期保值操作失誤、失策，也還是會(huì)有比較大的影響，套期保值是有極高技術(shù)含量的，很多上市公司其實(shí)都沒(méi)玩明白，尤其是那些國(guó)外業(yè)務(wù)不是很大的。

另外藥明康德來(lái)自美國(guó)的收入確實(shí)越來(lái)越高，去年已經(jīng)達(dá)到313億，占比72%，由于我們跟美國(guó)之間的特殊微妙關(guān)系，再加上也確實(shí)出了不少簍子，所以可能會(huì)擔(dān)憂。

但是藥明康德的外資屬性同樣很高，首先創(chuàng)始人李革就是美國(guó)人，然后不少高層也是美國(guó)人，最后美國(guó)資本占比很高。

所以如果不是藥明康德注冊(cè)在中國(guó)，在中國(guó)經(jīng)營(yíng)，這等于就是一家美國(guó)公司。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，對(duì)于所有在美國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)的中國(guó)公司，藥明康德至少相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)是最低的，當(dāng)然也不是說(shuō)就完全沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)，只是相對(duì)。

甚至你都可以這樣理解，假設(shè)哪天中國(guó)沒(méi)有工程師紅利了，或者AI的作用越來(lái)越大，藥明康德完全可以離開(kāi)中國(guó)，成為一家徹底的美國(guó)公司，人家的業(yè)務(wù)本來(lái)就在那邊。

最后關(guān)于關(guān)于今年的業(yè)績(jī)展望和分紅回購(gòu)。

今年預(yù)計(jì)收入513億~530億，預(yù)計(jì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)18~22%，差不多保持去年的增速水平，很不錯(cuò)。

我倒覺(jué)得公司這個(gè)預(yù)期比較保守，很可能會(huì)超預(yù)期，原因前面說(shuō)了，BD太火了，CXO行業(yè)不會(huì)差，當(dāng)然也有可能匯率會(huì)比較大程度影響今年的業(yè)績(jī)。

因?yàn)榻衲陥?zhí)行的訂單實(shí)際上都是去年已經(jīng)簽下的，也就是簽合同時(shí)的匯率和交付時(shí)的匯率相差比較大，可能會(huì)大幅度吞噬利潤(rùn)，這部分利潤(rùn)就是憑空消失的，可能這也是公司給出業(yè)績(jī)指引13%~17%的原因。

然后預(yù)計(jì)分紅57億，如果加上回購(gòu)，總共是77億。

藥明康德的分紅一直是比較大方的，從上市以來(lái)，累計(jì)分紅已經(jīng)超過(guò)140億，馬上又要2025 年年度分紅47億，今年中期分紅的10億就先不算了。

不管是分紅比例還是分紅金額，確實(shí)都是行業(yè)頭部，還有回購(gòu)注銷就更大方了。

從2024年到2025年，已經(jīng)完成6次合計(jì)價(jià)值超過(guò)60億的回購(gòu)注銷，其中包括A股回購(gòu)注銷5次合計(jì)人民幣50億，H股回購(gòu)注銷1次約港幣13億。

也就是前兩年回購(gòu)注銷了公司總股本的3.7%，這在整個(gè)A股都是排在前面的。

回購(gòu)注銷和分紅其實(shí)是一回事，一個(gè)是增加你的權(quán)益，另一個(gè)是把權(quán)益分給你，藥明康德作為行業(yè)龍頭，在這一點(diǎn)確實(shí)做出了很好的表率。

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的交易操作計(jì)劃，放在專欄里面，公司的估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

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