隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和消費(fèi)者偏好變化，張小泉若不能盡快在產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌年輕化和渠道變革等方面取得突破，恐將難以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的增長(zhǎng)困境，甚至可能進(jìn)一步失去市場(chǎng)份額。

作者|三胖 題圖 網(wǎng)絡(luò)

刀剪制造行業(yè)中唯一一家上市老字號(hào)企業(yè)張小泉總是以一種近乎魔幻的形象出現(xiàn)在公眾面前。

“今年上半年公司營(yíng)利雙增，歸母凈利潤(rùn)同比增幅超120%。”在2025年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告中，張小泉這樣宣告自己的業(yè)績(jī)復(fù)蘇。然而，在這份看似亮眼的財(cái)報(bào)背后，卻隱藏深層次的經(jīng)營(yíng)困境與控制權(quán)危機(jī)。

業(yè)績(jī)表象：低基數(shù)下的增長(zhǎng)幻象

張小泉2025年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)初看頗為亮眼：營(yíng)業(yè)收入4.72億元，同比增長(zhǎng)9.8%；歸母凈利潤(rùn)2750萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)124.29%。

然而深入剖析其業(yè)績(jī)構(gòu)成，便可發(fā)現(xiàn)這份“高增長(zhǎng)”成績(jī)單背后存在明顯的“低基數(shù)效應(yīng)”，難以掩蓋企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)中面臨的深層挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，張小泉公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1226萬(wàn)元，僅為2021年同期4425萬(wàn)元的27.7%。2025年上半年，張小泉實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2750.20萬(wàn)元。與2021年同期相比，恢復(fù)程度約為62.1%。盡管近期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，但公司當(dāng)前凈利潤(rùn)與2021年同期的歷史高點(diǎn)相比仍存在差距，全面復(fù)蘇尚需持續(xù)努力。

毛利率提升和費(fèi)用率下降成為本輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。通過(guò)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提升線上渠道銷(xiāo)售占比，上半年公司毛利率達(dá)到38.52%，同比提升2.01個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，通過(guò)成本管控措施，銷(xiāo)售、管理及研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用率均呈現(xiàn)不同幅度收縮，進(jìn)一步擴(kuò)大了利潤(rùn)空間。

若對(duì)比去年同期業(yè)績(jī)?cè)鏊伲瑒t能發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力已顯疲態(tài)。去年同期公司營(yíng)收和扣非后凈利潤(rùn)同比增幅分別達(dá)到15.09%和145.96%，而本期這兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)的增速均出現(xiàn)明顯放緩。這種增長(zhǎng)勢(shì)能的減弱，折射出企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升仍面臨瓶頸。

主業(yè)困境：核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)失速

從主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊的表現(xiàn)來(lái)看，張小泉正面臨核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)弱化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。公司整體營(yíng)收保持增長(zhǎng)，但各業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展態(tài)勢(shì)透露出令人擔(dān)憂的信號(hào)。核心產(chǎn)品增速的顯著放緩，特別是傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)動(dòng)力衰減，品牌老化和產(chǎn)品創(chuàng)新不足的問(wèn)題日益凸顯。

具體而言，作為公司收入支柱的刀剪具業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.34億元，同比增長(zhǎng)10.54%，但這一增速較上年同期的25.43%出現(xiàn)明顯回落；需注意的是，2024年起部分OEM刀剪收入重分類(lèi)至“廚房五金”，可比增速被動(dòng)下修約4個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際內(nèi)生降幅小于“斷崖式”表述。更值得關(guān)注的是，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不降反升，達(dá)到70.7%的歷史高位，這并非源于刀剪業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，而是由于其他業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展嚴(yán)重滯后，公司多元化戰(zhàn)略的失利和新增長(zhǎng)點(diǎn)培育基本失敗。

其他業(yè)務(wù)板塊的表現(xiàn)同樣不容樂(lè)觀。廚房五金業(yè)務(wù)雖然錄得13.44%的增長(zhǎng)，但這主要是建立在上年同期下降9.39%的低基數(shù)基礎(chǔ)上的恢復(fù)性增長(zhǎng)；家居五金業(yè)務(wù)則幾乎陷入停滯，僅增長(zhǎng)0.98%，增速較上年同期的9.6%大幅下滑8.62個(gè)百分點(diǎn)。這兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊的疲軟表現(xiàn)，暴露出公司在產(chǎn)品線拓展和市場(chǎng)開(kāi)拓方面存在明顯短板。

這些數(shù)據(jù)共同指向一個(gè)嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)：張小泉作為中華老字號(hào)企業(yè)的品牌優(yōu)勢(shì)正在流失，在傳統(tǒng)刀剪領(lǐng)域面臨前所未有的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和消費(fèi)者偏好變化，公司若不能盡快在產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌年輕化和渠道變革等方面取得突破，恐將難以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的增長(zhǎng)困境，甚至可能進(jìn)一步失去市場(chǎng)份額。

控制權(quán)危機(jī)：股東債務(wù)風(fēng)暴蔓延

比主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力更為嚴(yán)峻的是，張小泉正面臨著控制權(quán)變更的巨大風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)直接源于控股股東深陷債務(wù)危機(jī)。

截至2025年上半年，張小泉集團(tuán)有限公司作為公司直接控股股東，持有公司4404.37萬(wàn)股股份，占總股本的28.23%，但其99.83%的持股已被質(zhì)押，且全部股份均被司法凍結(jié)和輪候凍結(jié)。這種極端的股權(quán)狀況使得公司控制權(quán)處于高度不穩(wěn)定狀態(tài)，任何質(zhì)押權(quán)人的處置行為都可能引發(fā)控制權(quán)變更。

與此同時(shí)，市場(chǎng)新進(jìn)力量正在悄然改變公司股權(quán)格局。上海兔躍呈祥品牌管理合伙企業(yè)（有限合伙）通過(guò)司法拍賣(mài)和一致行動(dòng)關(guān)系，持股比例快速攀升。

截至2025年7月8日權(quán)益變動(dòng)書(shū)，兔躍呈祥系已完成過(guò)戶并進(jìn)一步增持至29.87%，已反超張小泉集團(tuán)及其一致行動(dòng)人28.23%，技術(shù)意義上控制權(quán)已易主，原文“僅差0.08個(gè)百分點(diǎn)”為舊數(shù)據(jù)。這種近乎持平的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得公司控制權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)一觸即發(fā)，任何細(xì)微的股權(quán)變動(dòng)都可能導(dǎo)致控制權(quán)易主。

更令人擔(dān)憂的是，公司間接控股股東富春控股集團(tuán)、直接控股股東張小泉集團(tuán)等69家關(guān)聯(lián)企業(yè)已進(jìn)入實(shí)質(zhì)合并重整程序。據(jù)杭州市中級(jí)人民法院披露的最新信息，張小泉集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方新增31.3億元被執(zhí)行標(biāo)的，累計(jì)被執(zhí)行金額已超過(guò)38億元。這一巨額債務(wù)危機(jī)正在持續(xù)發(fā)酵，重整程序的不確定性給上市公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了重大隱患。

控股股東債務(wù)危機(jī)的蔓延已經(jīng)對(duì)上市公司產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響。除了股權(quán)穩(wěn)定性受到?jīng)_擊外，公司融資能力、商業(yè)信譽(yù)和經(jīng)營(yíng)決策都受到嚴(yán)重制約。

投資者擔(dān)憂，控股股東的重整過(guò)程可能涉及上市公司資產(chǎn)處置或業(yè)務(wù)調(diào)整，這將進(jìn)一步加劇公司經(jīng)營(yíng)的不確定性。

危機(jī)根源：資本運(yùn)作反噬主業(yè)

這場(chǎng)深刻的企業(yè)危機(jī)根源，可追溯至2018年的控制權(quán)變更。當(dāng)時(shí)，富春控股集團(tuán)通過(guò)股權(quán)收購(gòu)方式入主張小泉，這家老字號(hào)企業(yè)開(kāi)啟了"上市公司+產(chǎn)業(yè)資本"的擴(kuò)張模式。

然而事與愿違，這種跨界整合并未帶來(lái)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，反而使公司逐漸偏離了刀具制造這一核心主業(yè)，陷入資本運(yùn)作的迷局。

在富春控股掌控下，張小泉的融資渠道被大量用于非主業(yè)投資。據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，上市公司通過(guò)定向增發(fā)、債券發(fā)行等方式募集的資金，主要流向了商業(yè)地產(chǎn)、智慧物流等高杠桿領(lǐng)域，而非用于刀具研發(fā)、生產(chǎn)線升級(jí)等核心業(yè)務(wù)。這種本末倒置的資金使用方式，使得公司主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新投入嚴(yán)重不足，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下滑。

更為嚴(yán)重的是，富春系將上市公司本質(zhì)上視為融資平臺(tái)，通過(guò)復(fù)雜的股權(quán)質(zhì)押操作獲取資金?？毓晒蓶|將其持有的上市公司股權(quán)進(jìn)行高比例質(zhì)押，獲取的資金再投入周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的地產(chǎn)等項(xiàng)目。

這種資本運(yùn)作模式在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期尚可維持，但隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)收緊和市場(chǎng)環(huán)境變化，資金鏈斷裂成為不可避免的結(jié)局。

截至2025年3月的最新數(shù)據(jù)顯示，張小泉作為借款方的債務(wù)逾期本金已達(dá)8.03億元，而作為擔(dān)保方的違約金額更是高達(dá)59.25億元?？毓晒蓶|張小泉集團(tuán)因多起債務(wù)糾紛，累計(jì)被凍結(jié)股份占其持股比例超過(guò)50%。

這些觸目驚心的數(shù)字，折射出資本無(wú)序擴(kuò)張帶來(lái)的苦果：不僅主業(yè)發(fā)展被嚴(yán)重拖累，整個(gè)企業(yè)集團(tuán)都面臨著前所未有的生存危機(jī)。

前途未卜：重整之路困難重重

跨越四百余年歷史的張小泉，正處在發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

近三年，張小泉的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出“增收難增利，利潤(rùn)多應(yīng)收”的困境。盡管營(yíng)業(yè)收入保持相對(duì)穩(wěn)定，但歸母凈利潤(rùn)在2022及2023年連續(xù)大幅下滑，2023年利潤(rùn)規(guī)模僅為2021年高點(diǎn)的約15%。

尤為值得關(guān)注的是，公司應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，2024年前三季度已達(dá)1.83億元，較2023年末激增45%以上，且應(yīng)收款項(xiàng)總額占凈利潤(rùn)比率連續(xù)三年超過(guò)900%，公司賬面利潤(rùn)絕大部分體現(xiàn)為應(yīng)收賬款，盈利質(zhì)量不佳，資金周轉(zhuǎn)壓力持續(xù)加大。

二級(jí)市場(chǎng)方面，截至2025年9月16日午盤(pán)，公司股價(jià)22.77元/股，較上市首日收盤(pán)價(jià)26.80元回撤約15%，市值35.5億元處于低位，年內(nèi)市值較高點(diǎn)減少14億元。機(jī)構(gòu)給出26.5元目標(biāo)價(jià)，散戶則多持觀望態(tài)度。

公司面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)在于控制權(quán)層面。富春控股集團(tuán)、張小泉集團(tuán)等69家關(guān)聯(lián)企業(yè)已進(jìn)入實(shí)質(zhì)合并重整程序，但重整結(jié)果存在不確定性。分析指出，控股股東償債能力嚴(yán)重不足，其所持上市公司權(quán)益可能面臨調(diào)整，公司控制權(quán)存在變更風(fēng)險(xiǎn)。

這家擁有四百余年歷史的老字號(hào)企業(yè)的未來(lái)走向，正處于前所未有的關(guān)鍵十字路口。短期內(nèi)，其命運(yùn)將直接取決于控股股東重整進(jìn)程的最終走向：能否引入具備實(shí)力的戰(zhàn)略投資者并妥善解決債務(wù)危機(jī)。中長(zhǎng)期而言，公司的真正價(jià)值重塑仍需回歸經(jīng)營(yíng)基本面，包括核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升、渠道效率的優(yōu)化以及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的健康化。

唯有通過(guò)實(shí)質(zhì)性經(jīng)營(yíng)改善重獲市場(chǎng)信心，張小泉才能跨越此次資本與傳承的雙重危機(jī)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

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