前幾天寫(xiě)了黃金1980年那段瘋狂的852美元/盎司高價(jià)的來(lái)龍去脈，花了很多筆墨去寫(xiě)美國(guó)人民被壓抑了40多年購(gòu)買(mǎi)黃金的欲望。

寫(xiě)完恰好看到一個(gè)消息：A股的第一只黃金股ETF(517520.SH)，規(guī)模突破百億，上周五達(dá)到了102.12億元。

看到這則消息，多少有點(diǎn)感慨萬(wàn)分，在美股被視為黃金“杠桿神器”的黃金股ETF，在中國(guó)A股市場(chǎng)，自2023年由永贏基金破冰之后，終于支棱起來(lái)！

在之前那篇《黃金45年才跑贏通脹，背后到底發(fā)生了什么》中提到過(guò)，美國(guó)人民直到1978年，才真正被允許將黃金作為一個(gè)金融資產(chǎn)持有。

當(dāng)然，美國(guó)投資者真正要便利地以證券資產(chǎn)持有黃金，要等到20多年后的2004年。

站在2025年的當(dāng)下，投資者對(duì)于“萬(wàn)物皆可ETF”已經(jīng)毫不奇怪了。

但是站在本世紀(jì)初，除了股票和債券之外的任意一個(gè)投資標(biāo)的被ETF接納，都是一個(gè)巨大的歷史進(jìn)步。

黃金ETF的概念最早于2002年在印度被提出，并于2003年3月28日在澳大利亞首次推出，即Gold Bullion Securities（GBS）。

當(dāng)然，今時(shí)今日，被視為黃金ETF標(biāo)桿的產(chǎn)品，是道富環(huán)球投資管理公司（State Street Corporation）于2004年11月18日推出的SPDR Gold Shares（GLD）。這只ETF，在上市后的三個(gè)交易日內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模便突破了10億美元，由此可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)黃金ETF的渴求有多瘋狂。

次年，另一ETF巨頭iShares，推出了iShares Gold Trust（IAU），黃金ETF進(jìn)一步普及。

但黃金ETF的崛起，對(duì)傳統(tǒng)的黃金股投資，帶來(lái)了巨大的沖擊。

在此之前，美國(guó)投資者尋求黃金投資敞口的選擇有限，他們要么直接持有實(shí)物黃金（伴隨著高昂的存儲(chǔ)和保險(xiǎn)成本），要么交易期貨合約（對(duì)散戶(hù)投資者而言過(guò)于復(fù)雜），或是購(gòu)買(mǎi)金礦公司股票，而后者常常被用作黃金價(jià)格的不完美替代品。

但當(dāng)黃金可以通過(guò)ETF投資之后，黃金股不再是黃金的替代品，而是演化成為黃金的杠桿化股權(quán)投資。

VanEck于2006年5月16日推出了美國(guó)首只金礦股ETF——GDX 。這只產(chǎn)品為投資者提供了對(duì)全球最大金礦公司的一籃子多元化投資，其追蹤的是NYSE Arca金礦指數(shù) 。

由于金礦企業(yè)涉及開(kāi)采成本，所以在黃金價(jià)格急劇上升時(shí)，往往能提供更猛烈的利潤(rùn)和價(jià)格波動(dòng)，提供更強(qiáng)的市場(chǎng)反饋。

就以2024年迄今的這波黃金行情為例，從下圖可以看見(jiàn)GDX近期漲幅遠(yuǎn)勝于GLD，提供了優(yōu)秀的價(jià)格杠桿。

事實(shí)上，黃金股的價(jià)格杠桿，一直是投資者追捧的核心動(dòng)力。GDX的成功引發(fā)了進(jìn)一步的產(chǎn)品創(chuàng)新，包括2009年推出的VanEck Junior Gold Miners ETF（GDXJ），該基金專(zhuān)注于規(guī)模更小、更具投機(jī)性的初級(jí)礦業(yè)公司，以及其他采用不同指數(shù)編制方法的基金，如iShares MSCI Global Gold Miners ETF（RING）。

下表是目前全球最大的兩只黃金ETF與兩只黃金股ETF的對(duì)比，以規(guī)?？?，黃金ETF與黃金股ETF差不多是6比1的比率?？紤]到黃金還有期貨、實(shí)物等更多的持有工具，足可見(jiàn)在美股市場(chǎng)，黃金股是一個(gè)重要的投資門(mén)類(lèi)。

在美國(guó)，黃金ETF和黃金股ETF是一對(duì)先后問(wèn)世的好兄弟，兩者間隔不過(guò)一年半左右。

但在中國(guó)A股市場(chǎng)，證券市場(chǎng)的投資者，要通過(guò)ETF投資黃金和黃金股，卻要等待很久很久。

在A股，早在2011年，就有多只QDII基金，通過(guò)投資海外黃金股和黃金的方式，為投資者提供黃金交易工具。但因?yàn)镼DII額度等多種原因，這幾只基金，始終規(guī)模不大。

第一只跟蹤上海黃金交易所SGE黃金9999合約的黃金ETF成立于2013年7月18日，由華安基金發(fā)行，這真正拉開(kāi)了黃金ETF在A股大發(fā)展的序幕。多年后，跟蹤上海金(以集合競(jìng)價(jià)方式，被視為人民幣黃金基準(zhǔn)價(jià)格)的同類(lèi)產(chǎn)品也于2020年面世。

目前，規(guī)模超過(guò)百億級(jí)別的黃金類(lèi)ETF，四只均為跟蹤SGE黃金9999的黃金ETF。

當(dāng)然，也正因此，黃金股ETF(517520)出現(xiàn)在這張榜單上，也顯得特別的“顯眼”。

永贏的這只黃金股ETF，是整個(gè)黃金股ETF的破冰者——雖然相較黃金ETF的誕生，已經(jīng)是差不多十年之后了。

說(shuō)到這，要多夸幾句永贏。在ETF市場(chǎng)，永贏算不上資深玩家，但卻是近年指數(shù)創(chuàng)新“破冰者”，有五個(gè)指數(shù)是全市場(chǎng)首發(fā)。為ETF玩家?guī)?lái)了非常多的新工具。永贏基金也依靠“破冰”，充分享受到了首發(fā)的紅利，除了黃金股ETF破百億之外，醫(yī)療器械逼近50億元，通用航空和衛(wèi)星通信也超過(guò)10億元，均是跟蹤相應(yīng)標(biāo)的指數(shù)的規(guī)模最大、流動(dòng)性佳的ETF產(chǎn)品。目前永贏的權(quán)益類(lèi)ETF規(guī)模最新已接近200億。

就像黃金股ETF，能夠誕生，離不開(kāi)永贏的推動(dòng)。根據(jù)ETF的新規(guī)，對(duì)于ETF跟蹤的指數(shù)，有成分股等諸多要求。如果一個(gè)板塊個(gè)股太少，就無(wú)法發(fā)行ETF，最有代表的莫過(guò)于保險(xiǎn)ETF始終未能推出。

當(dāng)時(shí)，僅A股的黃金股數(shù)量無(wú)法滿(mǎn)足相應(yīng)的需求，后面永贏通過(guò)與指數(shù)公司的溝通，將港股的黃金股加入，修訂了指數(shù)，才促成了黃金股ETF的順利成立。

以一只誕生于2023年10月的ETF而言，黃金股ETF(517520)可以算是相當(dāng)成功了。但是放在整個(gè)黃金類(lèi)ETF整體市場(chǎng)來(lái)看，黃金股投資的滲透率顯然還不足。

從下表可以看到，黃金ETF合計(jì)規(guī)模1568億元，是黃金股ETF的12.5倍。這一比率，顯然遠(yuǎn)遜于美國(guó)黃金ETF和黃金股ETF大約6比1的水平，可以推測(cè)A股黃金股ETF未來(lái)還有很大的發(fā)展空間。

當(dāng)然，一個(gè)ETF品種要實(shí)現(xiàn)規(guī)模攀升，天時(shí)地利人和少不得。

下圖是黃金股ETF(517520)的規(guī)模變化圖，可以看到8月底開(kāi)始了攀升并翻倍。

目前，永贏的黃金股ETF也有場(chǎng)外聯(lián)接(A: 020411 C: 020412)，雖然因?yàn)樾畔⑴兜脑?，還看不出ETF的份額攀升是場(chǎng)外帶動(dòng)還是場(chǎng)內(nèi)帶動(dòng)，但有一點(diǎn)是顯然的：份額大幅攀升的背后，自然是黃金股近期的上佳表現(xiàn)。

從下圖可以看到，2025年前幾個(gè)月，黃金股與黃金保持亦步亦趨的表現(xiàn)，但伴隨近期黃金創(chuàng)出歷史新高，SSH黃金股票指數(shù)則快速飆升，以今年迄今來(lái)看，漲幅是黃金的兩倍有余。

類(lèi)似這樣的爆發(fā)力，正是黃金股ETF(517520)所代表的黃金股的魅力所在。

對(duì)于黃金后市的潛力，認(rèn)同者越來(lái)越多。當(dāng)下的黃金，已經(jīng)不再是傳統(tǒng)對(duì)沖通脹的工具，而是成為各國(guó)央行、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)沖“美元崩潰”的工具。

下圖是國(guó)際金價(jià)2024年以來(lái)的走勢(shì)，并疊加了一些我覺(jué)得重要的事件?？梢钥吹剑S金的上漲，有一個(gè)“平臺(tái)”化的特征。往往是一波消息刺激開(kāi)始一段上攻，等消息平靜后橫盤(pán)，直到下一波消息刺激后上攻。消息種類(lèi)繁多，但最核心的，美國(guó)的“不確定”正成為金價(jià)最重要的長(zhǎng)期利好。伴隨美國(guó)制造業(yè)的空心化，充滿(mǎn)不確定性的國(guó)際政策，不斷累積的外債，除非出現(xiàn)奇跡讓MAGA“夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)”，否則美國(guó)本身的發(fā)展趨勢(shì)，就是金價(jià)最大的利好。

從下圖可以看到，自從2022年開(kāi)始，全球央行的購(gòu)金行動(dòng)開(kāi)始加速。雖然2025年二季度看似有所放緩，但正如世界黃金協(xié)會(huì)的分析所言：在金價(jià)上漲的背景下，各經(jīng)濟(jì)體央行仍繼續(xù) 增持黃金，凸顯了在不確定性環(huán)境下，全球央行仍持續(xù)看好黃金作為戰(zhàn)略資產(chǎn)的價(jià)值。

當(dāng)然，請(qǐng)注意，SSH黃金股票的爆發(fā)力，往往要在黃金上行的市場(chǎng)中才能體現(xiàn)，甚至黃金股的漲幅本質(zhì)上就是黃金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的一種驗(yàn)證。正因此，雖然從下圖來(lái)看，2019年迄今黃金股的表現(xiàn)是優(yōu)于黃金的，但要能享受爆發(fā)力，關(guān)鍵是低買(mǎi)。

這里又要請(qǐng)出我的輪動(dòng)三棱鏡了，從下圖可以看見(jiàn)，當(dāng)黃金股相對(duì)黃金的比值處于年線布林帶的下軌，當(dāng)黃金股相對(duì)黃金的40日收益差跌破-15%，當(dāng)黃金股相對(duì)黃金比值的14日RSI指數(shù)跌破30點(diǎn)甚至20點(diǎn)時(shí)，黃金股相對(duì)黃金往往更具性?xún)r(jià)比。

說(shuō)到底，黃金股投資，尤其是通過(guò)黃金股ETF(517520)這樣的工具，本質(zhì)上是為看好黃金后市的投資者，提供了一個(gè)放大收益的選項(xiàng)。它并非黃金的簡(jiǎn)單替代，而是一種帶有鮮明進(jìn)攻屬性的策略性配置。

當(dāng)然，高彈性也意味著高波動(dòng)，能否把握住文中提到的那些相對(duì)低位，讓杠桿真正為我所用，最終考驗(yàn)的還是投資者的認(rèn)知與耐心。對(duì)于A股的投資者而言，能有這樣一件趁手的“兵器”可供選擇，總歸是一件幸事。