收益差收斂值得期待科技會(huì)跟上三個(gè)科技如何選

這幾天，A股總體高位盤整，到周四上證指數(shù)4000點(diǎn)攻而不破，終于小小跳水了一下。

更讓不少投資者胸悶的，是前些日子表現(xiàn)不俗的港股，尤其是港股科技板塊，支棱起來沒幾天，也跟著跳水了一波。

對(duì)于港股科技會(huì)支棱起來，9月10日，我就寫過《港股科技的好日子要來了嗎》，看過的讀者，應(yīng)該對(duì)此不會(huì)意外。

恰好有讀者持有港股通科技ETF基金(159101)，詢問后續(xù)看法。本文將對(duì)此做一跟蹤與延伸。

之前聊過搬磚小組那張恒生科技與創(chuàng)業(yè)板60日收益差的走勢(shì)圖，也繪制了20日、40日和60日收益差的對(duì)比圖，個(gè)人更喜歡我一直用的40日收益差。

最近看研報(bào)，終于找到了恒生科技與創(chuàng)業(yè)板60日收益差這個(gè)比較范式的出處，來自國(guó)投證券林榮雄，最近一次是9月14日《誰能再頂起來？》中的這張：

我也將我復(fù)刻的多參數(shù)收益差重繪了一遍，可以看到20、40和60日三個(gè)尺度下，收益差都到了5%分位的極值之下，并開始反彈。

是的，從收益差角度，未雨綢繆從最壞的角度說，因?yàn)橹案酃煽萍及鍓K滯漲，所以哪怕未來A股和港股成長(zhǎng)板塊調(diào)整，港股科技也有更大的回旋余地，畢竟拋壓要小很多。

更何況，周四的下跌，更多只是之前發(fā)力上攻偏離5日均線過多之后的調(diào)整，所謂的跳水，連5日均線都沒跌破，更不要說更重要的10日和20日均線，站在一個(gè)趨勢(shì)投資者的角度，現(xiàn)在擔(dān)心港股科技，還早了一點(diǎn)。

七月初，林榮雄提出了“最佳的選擇:創(chuàng)”，之后市場(chǎng)表現(xiàn)的確不俗。

八月下旬開始，林榮雄就逐步看好港股科技。比如8月17日，研報(bào)的題目是《港股科技會(huì)跟上》。而最近這次，則是再次強(qiáng)調(diào)：

面向 9月份以及四季度行情，我們依然明確“港股科技會(huì)跟上”的觀點(diǎn)，相較短期的基本面和資金面邏輯，宏觀流動(dòng)性和基本面邏輯有望在四季度發(fā)揮作用

基本面方面，港股科技股的盈利預(yù)期也持續(xù)上修，反映出市場(chǎng)對(duì)其景氣度的樂觀預(yù)期。

當(dāng)然，看好港股科技已成為許多分析師的共識(shí)。比如同日興業(yè)證券張啟堯也有類似的觀點(diǎn)：

其實(shí)大家都越發(fā)關(guān)注港股科技，也不奇怪。A股在經(jīng)歷了7月以來的大漲之后，估值不再便宜，甚至到了始終偏上的水平，基于恐高，總會(huì)希望尋找那種既有景氣度又有估值保護(hù)的品種。

以恒生科技指數(shù)過去5年的估值區(qū)間來看，顯然當(dāng)下還在地板區(qū)域。

當(dāng)A股雙創(chuàng)開始調(diào)整時(shí)，其實(shí)反而凸顯了港股科技的吸引力。只不過港股科技上周下半周開始，因?yàn)樽匝行酒?xùn)練模型等消息更為亢奮漲的多了，本身也需要調(diào)整重整一下。

如果看好港股科技，選哪個(gè)指數(shù)作為載體？

目前，港股科技有三大指數(shù)：恒生科技、國(guó)證港股通科技和中證港股通科技。

以今年迄今走勢(shì)來看，恒生科技是被兩個(gè)港股通科技指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面的。

為什么差異如此巨大？

其實(shí)說到底還是行業(yè)選擇問題，三個(gè)港股科技指數(shù)對(duì)“科技”的內(nèi)涵有著不同的定義。

恒生科技對(duì)“科技”的定義，是比較傳統(tǒng)TMT的定義，有互聯(lián)網(wǎng)有硬件。但無論國(guó)證港股通科技還是中證港股通科技，都增加了生物制品的行業(yè)暴露。今年港股創(chuàng)新藥風(fēng)光無限，兩個(gè)港股通科技指數(shù)自然收益。

要不要?jiǎng)?chuàng)新藥，這就是你選擇三個(gè)港股科技指數(shù)的第一道“選擇題”。如果你沒有專門的港股創(chuàng)新藥倉(cāng)位，那么我覺得通過港股通科技適度配置也不錯(cuò)，畢竟業(yè)界普遍將2025年視為中國(guó)創(chuàng)新藥出海的關(guān)鍵一年，未來還有大量的成果可以變現(xiàn)，若完全忽略，未免可惜。

更何況，以周四的中證港股通創(chuàng)新藥的走勢(shì)，繼續(xù)之前橫盤整理的走勢(shì)，穩(wěn)得很。

那么在港股通科技下，選國(guó)證還是選中證呢？

依然以今年迄今數(shù)據(jù)來看，中證的略好。但于我看來，這里其實(shí)本質(zhì)是對(duì)重倉(cāng)股集中度的一個(gè)取舍。

下圖是三個(gè)港股科技指數(shù)的十大權(quán)重股對(duì)比，可以看到國(guó)證港股通科技的前三名就占了超過40%的權(quán)重，而中證港股通科技前三名不到30%。畢竟，國(guó)證港股通科技的成分股只有30只，而中證港股通科技的成分股是50只，前者更集中并不奇怪。

所以，國(guó)證與中證港股通科技之選，其實(shí)相當(dāng)于一道對(duì)于前三大權(quán)重股是否更看好的選擇題。

你是否看好阿里巴巴會(huì)成為閃購(gòu)大戰(zhàn)的受益者？你是否看好Qwen大模型對(duì)阿里巴巴估值的提升作用？

你是否看好騰訊大模型和云服務(wù)的潛力，又是否看好微信生態(tài)下的廣告及游戲潛力？

你是否看好小米Su7、Yu7汽車以及跨代發(fā)行的小米17手機(jī)的市場(chǎng)反響？

或許，對(duì)這些問題的不同回答，將決定國(guó)證與中證港股通科技指數(shù)未來表現(xiàn)的差異。

暫時(shí)來看，港股通科技ETF基金(159101)跟蹤的國(guó)證港股通科技似乎更受市場(chǎng)的青睞。

下圖是兩個(gè)港股通科技指數(shù)的比值對(duì)比，指數(shù)向上代表國(guó)證強(qiáng)于中證，反之則是中證強(qiáng)于國(guó)證。從圖中可以看到，自8月底以來，比值曲線是快速攀升，這證明這段時(shí)間國(guó)證港股通科技的表現(xiàn)是更好的，這或許與其幾大權(quán)重股的優(yōu)異表現(xiàn)有關(guān)。

當(dāng)然，市場(chǎng)的風(fēng)向瞬息萬變，短期某一指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)，并不能完全作為長(zhǎng)期的判斷依據(jù)。這張比值圖揭示了近期的市場(chǎng)偏好，但未來能否延續(xù)，核心依然取決于其重倉(cāng)股能否持續(xù)跑贏。

說到底，這依然是一道關(guān)于投資風(fēng)格與個(gè)股信念的選擇題。你是愿意將寶押在幾個(gè)可能帶來超額收益的巨頭上，還是更傾向于適度分散，分享行業(yè)整體的成長(zhǎng)？

對(duì)此沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。但無論選擇哪一個(gè)，港股科技整體的價(jià)值洼地與盈利預(yù)期的改善，或許才是更值得我們關(guān)注的宏觀背景。至于最終哪只指數(shù)能笑到最后，不妨讓我們交給時(shí)間來驗(yàn)證。