一句話總結，昨晚美聯(lián)儲降息決議透露的信息是：

當下市場處于一個非常脆弱的均衡中，風險的累積已經(jīng)到了一個很高的程度。

1. 昨天晚上，美聯(lián)儲宣布下調(diào)政策利率25個BP，聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間下調(diào)到了4-4.25%。這也是美聯(lián)儲繼2024年12月之后，時隔9個月再次宣布降息?，F(xiàn)在點陣圖顯示，目前預計今年年內(nèi)還將再降息兩次（各25個基點），比今年6月的預測多出一次；預計2026年和2027年將分別降息一次（各25個基點）。

2. 降息25個BP完全符合市場預期——換句話說，之前的資本市場已經(jīng)基本消化了9月降息25個BP的消息。市場關注的核心在于這次FOMC會否有“額外”信息透露。從決議公布后的市場反應看，鮑威爾口風很嚴，或者說并沒有過于鮮明的傾向——大類資產(chǎn)先是交易年內(nèi)3次的“鴿派”降息，記者會后又迅速反轉，整體變動有限。標普小跌，美債收益率震蕩后走高，美元短暫下跌后上漲明顯，黃金震蕩后下跌。

3. 鮑威爾的發(fā)言比市場預期的略微放鷹。其實過去幾屆美聯(lián)儲主席，包括鮑威爾，骨子里都是鴿派，所以9月非農(nóng)數(shù)據(jù)出來后，很多機構預計今年可能連續(xù)多次降息。但鮑威爾潑了點冷水，稱本次降息是“風險管理類型的降息”，并沒有任何貨幣政策轉向全面寬松的信號。

換句話說，未來降息速度完全要根據(jù)未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)決定。

我在聽這里的時候琢磨了好一陣子，后來又回頭仔細聽。

感覺美聯(lián)儲對當前的美國經(jīng)濟和資本市場的判斷是：前景是光明的，道路是曲折的，當下是脆弱的。

一方面美聯(lián)儲上調(diào)未來經(jīng)濟增長和就業(yè)的預期，中值預測顯示2025、2026、2027年的實際GDP增速分別提高至1.6%、1.8%、1.9%（比6月預測各高出0.2、0.2、0.1個百分點），失業(yè)率預期略微下調(diào)（2026、2027年均比原先低0.1個百分點）。這反映美聯(lián)儲對經(jīng)濟韌性有所改善的判斷，認為適度提前降息可以對沖下行壓力、支撐明年增長，使經(jīng)濟有望實現(xiàn)更強復蘇；

另一方面，像之前說過的，對通脹的容忍有所上升，雖然仍堅持2%的通脹目標，但達到2%左右水平的時間已經(jīng)調(diào)整到了2027年。

所以，美聯(lián)儲接下來的目標應該是“穩(wěn)定增長+溫和高通脹”。

在通脹沒有跡象強勢反彈前，保就業(yè)促增長可能會放到更重要的位置上。什么叫強勢反彈，也許會因人而異，但目前看，3%以內(nèi)的通脹估計即使鷹派也能接受。

美聯(lián)儲這么謹慎的原因，我的感覺是，他們認為特朗普的政策不確定太高，可能會將美國經(jīng)濟和金融置于一個非常脆弱的位置上。比如關稅的影響可能會在6-8月（即10-12月份）凸顯，比如對美聯(lián)儲獨立性的干涉，以及全球市場對美聯(lián)儲獨立性的擔心，都可能引發(fā)市場巨大震蕩。預期的不穩(wěn)定使得資金的投機性更強，短期獲利的沖動更強，而這反過來更助推了市場和經(jīng)濟的脆弱性。

4. 不過迄今為止，這樣大的政治壓力下，美聯(lián)儲內(nèi)部反而更團結，展現(xiàn)了相當?shù)莫毩⑿浴?/strong>

投票委員中，僅“特朗普派來的臥底”——Steven Myron反對降息25bp，支持單次降息50bp，其他11位委員均支持降息25bp。鮑威爾甚至暗搓搓地diss了Steven Myron——“唯一可能做到影響大局的方法，是你要提出極具說服力的論點。而要做到這一點，就必須依靠強有力的數(shù)據(jù)分析和你對經(jīng)濟的深入理解”。

接下來三個半月的降息次數(shù)，9個人預計1次（或者更少），9個人認為2次。

5. 對大類資產(chǎn)而言，現(xiàn)在也進入了一個交易的垃圾時間。

• 美股估值已經(jīng)多次創(chuàng)下歷史新高，屬于高空跳舞；

• 同樣高空跳舞的還有黃金等貴金屬，上沖下調(diào)都空間很大；

• 美債估值則受到多個因素影響：對美聯(lián)儲獨立性的擔憂；對美國財政壓力的擔憂，對通脹回彈的擔憂。

總之，都是吞下去怕是釘子，吐出來怕是肉的狀態(tài)。

xiang shuai

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