/記得星標我/

比大部分人早一步看見未來

不知道我的感覺對不對，我總覺得國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和電信運營商是蹺蹺板的兩端，一端起來了，另一端就下去了。

從2021年初開始，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始走下坡路，而電信運營商則迎來了大發(fā)展的黃金五年。

而從2024年下半年開始，互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始強勢復蘇，而電信運營商卻意外地急轉(zhuǎn)直下。

我們可以看看股價——

截至當前，幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭的股價似乎又回到了歷史巔峰，

比如，騰訊最新股價643港元，離692的歷史高點僅一步之遙，其市值也回到了5.89萬億港元。

阿里巴巴最新股價回到了159港元，雖然離2020年底的高點293港元還差一截，當相比2022年底的57港元，也將近翻了三倍。

連可能都不算巨頭的百度，其股價也都回到了132港元，短短幾個月就將近翻倍了。

而三大運營商過去一年的表現(xiàn)卻不太樂觀，

中國移動在2024年底創(chuàng)下了114元的歷史高點，而最新股價是105元，一直裹足不前。

中國電信在今年2月創(chuàng)下8.31元的歷史高點，而最新股價是6.78元，最近更是連續(xù)下滑，跌穿年線了。

中國聯(lián)通在今年2月也創(chuàng)先了6.85元的近年高點，而最新股價是5.42元，最近潑水般的各種好消息都無法拯救其股價。

我們再看看業(yè)績——

騰訊2025年上半年營收為3645.26億元，較上年同期的3206億元增長13.7%。上半年利潤為1058億元，較上年同期的910億元增長16.3%。

阿里巴巴2025年上半年總營收4797億元人民幣，同比增長4.53%；股東應占溢利684.23億元人民幣，同比增長10.20%。阿里云收入同比增長26%，創(chuàng)下三年新高。

百度2025年上半年總營收651.65億元人民幣，同比下降0.43%；盡管整體營收略有下滑，但AI新業(yè)務的強勁增長為百度帶來了新的增長動力。股東應占溢利150.39億元至150.77億元人民幣，同比增長14.2%至37.52%。

再來看看三大運營商，

中國移動2025年上半年實現(xiàn)營運收入5438億元，同比下降0.5%。股東應占利潤842億元，同比增長5.0%。

中國聯(lián)通2025年上半年營業(yè)收入突破2000億元，同比增長1.5%。利潤總額達到177億元，同比增長5.2%。

中國電信2025年上半年經(jīng)營收入為2715億元，同比增長1.3%。凈利潤為230億元，同比增長5.5%。

雖然增長數(shù)字不算很難看，但相比過去幾年的高歌猛進，已經(jīng)是疲態(tài)盡顯。

為什么呢？

為什么當互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在舉杯相慶時，運營商企業(yè)卻在共度時艱呢？

我談一下我的理解——

首先，兩者的業(yè)務屬性決定了其不同的增長邏輯?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)以平臺經(jīng)濟、生態(tài)創(chuàng)新和用戶增長為驅(qū)動，具備更強的邊際收益擴張能力和業(yè)務延展性。一旦在AI、云計算、企業(yè)服務等新賽道取得突破，便能迅速打開增長天花板。而運營商的核心收入仍依賴于通信基建和用戶基數(shù)，屬于典型的重資產(chǎn)、強監(jiān)管行業(yè)，增長更多依賴5G、政企等傳統(tǒng)條線的滲透率提升，一旦用戶飽和、基建投入高峰過去，就容易觸達收入瓶頸。

其次，技術周期與政策環(huán)境也在其中扮演關鍵角色。過去幾年，運營商享受了5G網(wǎng)絡建設、數(shù)字經(jīng)濟、“東數(shù)西算”等政策紅利，但隨著5G覆蓋基本完成、資本開支放緩，增長動力開始減弱。與此同時，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)歷了監(jiān)管調(diào)整與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型后，逐漸在AI大模型、海外擴張、智能駕駛等新戰(zhàn)場上找回節(jié)奏。尤其AI浪潮帶來的算力與服務需求，更多利好云服務商（如阿里云、騰訊云），而非基礎網(wǎng)絡提供商。

此外，資本市場偏好的轉(zhuǎn)變也不可忽視。運營商一直被視作高股息、穩(wěn)增長的“價值股”，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則是高成長、高波動的“成長股”。在宏觀經(jīng)濟存在不確定性時，資金傾向于防御，追捧運營商；而當經(jīng)濟預期增強、風險偏好回升時，資金又可能回流互聯(lián)網(wǎng)，追求更高彈性。這一現(xiàn)象在港股與A股市場中尤為明顯。從這一點引申出來，運營商確實是有必要將內(nèi)部一些優(yōu)質(zhì)的價值型業(yè)務剝離獨立上市，比如，云業(yè)務、數(shù)字內(nèi)容業(yè)務、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務等。

更重要的是，兩者在創(chuàng)新業(yè)務上的進展正在拉開差距?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)依托技術積累和資本優(yōu)勢，快速推進AI應用、云計算、自動駕駛等新興業(yè)務，逐漸形成“第二曲線”。而運營商的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計算等業(yè)務雖也有進展，但整體似乎仍依賴傳統(tǒng)業(yè)務輸血，尚未形成真正具有顛覆力的新增長極，這是一個關鍵問題。

所以，從某種程度上看，互聯(lián)網(wǎng)與運營商之間的“蹺蹺板效應”，并非偶然。這反映出兩個行業(yè)截然不同的基因、階段與驅(qū)動因子。未來，隨著技術迭代加速、政策持續(xù)優(yōu)化，這樣的格局波動或許仍會重復出現(xiàn)。

但也許我們更應看到，兩者并非絕對的對立關系。運營商的網(wǎng)絡基礎是互聯(lián)網(wǎng)服務的底層支撐，而互聯(lián)網(wǎng)應用的繁榮也在不斷拉動流量需求、促進網(wǎng)絡投資。當AI大模型重構(gòu)產(chǎn)業(yè)格局，當6G技術開啟新周期，兩個行業(yè)終將找到新的平衡點——不是簡單的此消彼長，而是通過技術融合與生態(tài)共建，共同托起中國數(shù)字經(jīng)濟的下一個十年。

但，擺在當前運營商企業(yè)面前的一個關鍵問題是，如何快速突破當前的周期，重新找到向上的動力。

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