作者｜睿研醫(yī)藥 編輯｜Emma

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

9月18日，醫(yī)藥白馬股華潤三九（000999.SZ)一則公告引發(fā)市場廣泛關(guān)注：公司擬使用不超過100億元的自有資金進(jìn)行委托理財。根據(jù)其2025年中報數(shù)據(jù)顯示，貨幣資金總額為60.08億元，交易性金融資產(chǎn)為32.64億元，二者相加不過100億。一時間，贊譽其“精打細(xì)算”與質(zhì)疑其“不思進(jìn)取”的聲音交織并存。

在華潤三九穩(wěn)健的財報和家喻戶曉的“999”品牌背后，這筆百億理財決策，絕非簡單的“現(xiàn)金管理”四字可以概括。它更像一個棱鏡，折射出這家醫(yī)藥巨頭在行業(yè)變革期的戰(zhàn)略糾結(jié)、財務(wù)底氣與未來挑戰(zhàn)。

“現(xiàn)金?！钡奶鹈蹮?，錢多，何處安放？

首先，必須認(rèn)識到，華潤三九有資格進(jìn)行如此規(guī)模的理財，本身就是其強大基本面的體現(xiàn)。

近五年來，盡管集采壓頂、疫情反復(fù)、行業(yè)政策多變，華潤三九憑借王炸產(chǎn)品“999感冒靈”、“三九胃泰”等產(chǎn)品，這類品牌OTC用藥渠道穩(wěn)固、現(xiàn)款現(xiàn)貨，也為公司帶來了極其充沛且穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流。2021-2024年的營收與凈利潤依然保持了穩(wěn)健增長。然而2025年上半年公司實現(xiàn)總營業(yè)收入148.10億元，同比僅增長4.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.15億元，同比減少24.31%。通過半年報已經(jīng)表現(xiàn)出增長放緩的現(xiàn)象。

睿研制圖/數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告

錢多了是好事，但也是“煩惱”。將巨額資金簡單地存放于銀行賬戶，在當(dāng)前利率環(huán)境下，無疑是對股東資本的浪費，甚至?xí)蛲浂s水。因此，通過購買低風(fēng)險、流動性高的理財產(chǎn)品來提升資金收益，增厚每股利潤，是管理層對股東負(fù)責(zé)的表現(xiàn)，屬于常規(guī)的財務(wù)操作。從這一點看，市場的部分贊譽合情合理。

戰(zhàn)略的“保守”隱憂，增長天花板下的無奈選擇？

然而，市場的質(zhì)疑聲同樣值得深思。對于一家市值數(shù)百億的行業(yè)龍頭，百億資金的選擇，映射出其戰(zhàn)略重心。在眾多投資渠道中，銀行理財產(chǎn)品（特別是保本或低風(fēng)險型）相對于股票、基金、股權(quán)投資等而言，風(fēng)險要小得多。這也符合大型國企對資金安全性的首要要求。

但資本市場最期待的，從來不是一家公司用閑錢理財賺來的三瓜兩棗，而是其主業(yè)的持續(xù)成長性與顛覆性創(chuàng)新。華潤三九的百億理財，不可避免地傳遞出兩個潛在信號：

1. 優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的稀缺：公司短期內(nèi)無法找到能夠消化百億資金、且回報率與風(fēng)險匹配的內(nèi)部擴(kuò)張項目（如研發(fā)、建廠）或外部并購機會。盡管公司剛完成了對昆藥集團(tuán)的并購，但整合仍需時間，且并非年年都有如此規(guī)模的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

2. 創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的陣痛：醫(yī)藥行業(yè)是研發(fā)驅(qū)動的行業(yè)。華潤三九的處方藥業(yè)務(wù)雖在向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，但仿制藥仍占一定比例，且面臨集采持續(xù)壓力。真正的創(chuàng)新藥研發(fā)投入巨大、周期長、風(fēng)險高，或許管理層認(rèn)為，將百億資金投入研發(fā)的預(yù)期風(fēng)險和回報，不如購買理財來得穩(wěn)妥。

這是一種“保守”的財務(wù)策略，在不確定性高的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下是理性的。但長期而言，如果理財成為閑置資金的常態(tài)歸宿，而非投入能夠構(gòu)建長期競爭力的研發(fā)與創(chuàng)新，投資者難免會擔(dān)憂公司是否觸及了增長的“天花板”。

是“蟄伏”還是“躺平”？

“蟄伏”論：此舉可視為一種戰(zhàn)略性的現(xiàn)金管理。在經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)政策的不確定性中，手握大量現(xiàn)金意味著擁有極大的戰(zhàn)略靈活性。一旦出現(xiàn)心儀的并購標(biāo)的或新的技術(shù)突破，公司能隨時調(diào)動資金，果斷出擊。此時的理財，是為未來的進(jìn)攻儲備“彈藥”，是一種積極的“蟄伏”。

“躺平”論：如果巨額理財成為一種長期且主要的資產(chǎn)配置方式，則可能意味著管理層進(jìn)取心不足，滿足于現(xiàn)有“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)的舒適區(qū)，在開拓第二增長曲線上缺乏決心和能力。這將是投資者最不愿看到的“躺平”信號。

華潤三九的百億理財是其財務(wù)健康、現(xiàn)金流強大的證明，在短期內(nèi)是提升股東回報的合理之舉。然而，這筆錢也像一面鏡子，照出了公司在后集采時代尋求新增長引擎的挑戰(zhàn)。

市場會暫時接受一家公司用理財來管理閑置資金，但絕不會永遠(yuǎn)滿足于此。對于華潤三九而言，理財收益只是錦上添花，其長期價值的核心支撐，永遠(yuǎn)在于“999”品牌的持續(xù)煥新、CHC業(yè)務(wù)的渠道深化、以及最關(guān)鍵的是——處方藥業(yè)務(wù)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型與昆藥集團(tuán)并購后的協(xié)同效應(yīng)能否成功兌現(xiàn)。

資本市場最核心的關(guān)注點是公司的主業(yè)成長性。如果一家公司手握重金卻不用于研發(fā)創(chuàng)新、技術(shù)升級、市場開拓或戰(zhàn)略并購，持續(xù)的研發(fā)投入才是未來競爭力的保證。而熱衷于“理財”，可能會給市場傳遞一個消極信號，公司管理層可能缺乏對主業(yè)未來發(fā)展的信心，或者找不到好的投資方向，增長前景存疑。

投資者更期待的，是華潤三九能用未來某一天的又一則公告，告訴市場：這百億資金已被投入一項能重塑行業(yè)格局的偉大事業(yè)中，那才是真正能點燃市場熱情的故事。

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