從去年的“924行情”啟動(dòng)以來(lái)，A股的牛市行情可以劃分為兩部分，一部分是從去年9月24日至去年10月8日，市場(chǎng)指數(shù)漲了近千點(diǎn)，市場(chǎng)基本上呈現(xiàn)出齊漲齊跌的運(yùn)行格局，個(gè)股呈現(xiàn)出普漲狀態(tài)。另一部分是從今年4月份以來(lái)，以AI概念、科技股為代表的上市公司出現(xiàn)了大幅上漲的走勢(shì)，一批白馬股、藍(lán)籌股卻徘徊不前，第二部分的牛市行情呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性牛市特征。

經(jīng)過(guò)了近半年的大幅上漲，A股市場(chǎng)的含“科”量大幅提升，目前A股科技板塊市值占比超過(guò)了四分之一，已經(jīng)明顯高于銀行、房地產(chǎn)行業(yè)市值合計(jì)占比。另外，市值前50名公司中科技企業(yè)從“十三五”末的18家提升至當(dāng)前的24家。

從今年4月至9月，包括英偉達(dá)概念、果鏈等上市公司股價(jià)大幅上漲。最具代表性的上市公司，包括工業(yè)富聯(lián)、中芯國(guó)際等上市公司，在近半年時(shí)間內(nèi)市值先后突破1萬(wàn)億元的規(guī)模體量，這一場(chǎng)科技盛宴大幅提升了A股、港股科技股的估值水平。

科技板塊市值占比超過(guò)四分之一，到底是泡沫盛宴還是價(jià)值回歸？

從美股市場(chǎng)的市值排名分析，在美股前十大市值的上市公司中，科技股占了絕大部分的席位。其中，英偉達(dá)、微軟、蘋果、谷歌四家公司的市值規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了百萬(wàn)億元人民幣。與此同時(shí)，總市值超過(guò)1萬(wàn)億美元的上市公司數(shù)量顯著增多，目前美股市場(chǎng)已經(jīng)有超過(guò)10家上市公司的總市值突破了1萬(wàn)億美元規(guī)模。

與美股市場(chǎng)相比，目前A股與港股市場(chǎng)尚未出現(xiàn)市值破萬(wàn)億美元的上市公司。從市值規(guī)模來(lái)看，A股與港股市場(chǎng)存在低估的跡象。

但是，從科技股的估值水平分析，目前美股科技股的平均估值接近40倍，包括英偉達(dá)、博通、特斯拉等科技巨頭，平均估值遠(yuǎn)超過(guò)40倍水平，有的甚至超過(guò)百倍的估值，與歷史平均估值數(shù)據(jù)相比，當(dāng)前美股科技股的平均估值并不便宜。

然而，在高估值的背后，今年以來(lái)美股科技巨頭發(fā)布的季報(bào)業(yè)績(jī)并不遜色，而且給出了樂(lè)觀的業(yè)績(jī)展望，成為了科技巨頭維持高估值的重要原因之一。

與美股科技股相比，港股科技股的估值更加便宜。例如，騰訊、阿里、百度的平均估值依然處于歷史底部區(qū)域，依然談不上估值貴。在AI浪潮之下，中國(guó)科技公司抓住了AI的風(fēng)口，并且盈利能力持續(xù)提升，為科技公司股價(jià)上漲創(chuàng)造出有利的條件。

與港股科技股相比，A股科技股的估值要貴一些。例如，寒武紀(jì)、中芯國(guó)際、工業(yè)富聯(lián)等，在AI風(fēng)口的影響下，今年以來(lái)股價(jià)漲了數(shù)倍乃至十倍以上，估值水平也自低位提升了數(shù)倍之多。

A股科技巨頭可否維持當(dāng)前的高估值，取決于未來(lái)的業(yè)績(jī)高增速可否維持。如果在下一個(gè)季報(bào)里，科技巨頭依然可以保持雙位數(shù)或者三位數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度，那么市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前科技巨頭的估值分歧也不會(huì)特別嚴(yán)重。

在AI浪潮的背景下，比拼的是各大科技公司的“硬科技”水平，誰(shuí)的AI占比越高、誰(shuí)的科技含量越高，那么誰(shuí)更容易獲得更高的估值定價(jià)水平。

科技股的大漲，受益于投資邏輯的改變以及估值水平的提升。但是，這并不意味著A股過(guò)去的白馬股、藍(lán)籌股時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。影響未來(lái)白馬股、藍(lán)籌股的估值定價(jià)水平，還是要看它們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度以及股東回報(bào)能力。一旦這波科技風(fēng)口、AI風(fēng)口有所降溫，那么資金又可能回歸到傳統(tǒng)價(jià)值股身上。

實(shí)際上，在A股市場(chǎng)中，有一批傳統(tǒng)白馬股、藍(lán)籌股的科技實(shí)力并不遜色，只是資金的不認(rèn)可。也許，從資金的角度考慮，更熱衷于炒作風(fēng)口上的科技股，而不是有確定性業(yè)績(jī)表現(xiàn)預(yù)期的股票。

對(duì)老股民來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)曾經(jīng)在2000年前后炒作過(guò)一波科網(wǎng)股。然而，當(dāng)年的科網(wǎng)股行情，只是維持了一兩年的時(shí)間。

中短期的股價(jià)炒作，取決于流動(dòng)性的松緊，也受到了市場(chǎng)情緒化的影響。但是，從中長(zhǎng)期的角度分析，影響股價(jià)走向的核心因素是公司的基本面以及投資邏輯是否發(fā)生改變。假如某一個(gè)行業(yè)板塊、某一個(gè)概念缺乏了持續(xù)性的業(yè)績(jī)支持，一旦市場(chǎng)流動(dòng)性開始收緊，那么股價(jià)泡沫也會(huì)逐漸被擠破。