大家好，我是量子熊貓。

最近行情整體波動，但是結(jié)構(gòu)繼續(xù)向上，就簡單提一句核心跟蹤指標(biāo)兩融余額截至周三為24311.05億元，繼續(xù)創(chuàng)了新高，其他市場表現(xiàn)基本都是反反復(fù)復(fù)但臥龍鳳雛（科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指）主線依然清晰，港股也依然堅挺，就不多說了。

今天主要給大家分享個最近看的研報，里面對這次牛市進(jìn)行了復(fù)盤和后續(xù)展望及操作建議。

牛市的成因主要總結(jié)為三點(diǎn)：

1，預(yù)期，去年926以來宏觀調(diào)控邏輯的改變和今年以來人工智能科技敘事的改變提振了風(fēng)險偏好和市場預(yù)期；

2，制度，資本市場基礎(chǔ)制度再強(qiáng)化，穩(wěn)定的市場和機(jī)制會提升對資金的吸引力；

3，資金，跟以往降息和杠桿資金不一樣，這次主要以郭嘉隊、社保和險資等中長期資金帶頭持續(xù)入市，跟著居民資產(chǎn)開始向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移；

牛市能持續(xù)多久？

1，預(yù)期還沒有形成實質(zhì)性轉(zhuǎn)化，也就是說還想象空間還在，即使是泡泡也還沒破，如果不是泡泡能形成新舊動能會繼續(xù)加強(qiáng)敘事；

2，資本市場改革還在繼續(xù)；（十五五村長已經(jīng)畫好主線，希望能繼續(xù)干下去保持住方向）

3，國內(nèi)中長期資金仍在繼續(xù)入市，包括居民資金；（等三季報看看郭嘉隊動向）

根據(jù)以上3點(diǎn)目前牛市還不存在牛si的跡象，然后研報的建議是行情會延續(xù)，波動會加大，波動中前行回調(diào)就是機(jī)會。

（里面最可能的反轉(zhuǎn)就是產(chǎn)業(yè)化低于預(yù)期和出現(xiàn)幺蛾子資金退出避險，對于我們來說資金面的關(guān)注也就是第三點(diǎn)更重要，預(yù)判性也更強(qiáng)）

針對回調(diào)研報也復(fù)盤了以往牛市的回調(diào)情況和原因：

2005-2007年、2014-2015年和2019-2021年的三輪牛市，共出現(xiàn)15次上證指數(shù)跌幅超過10%的大級別回調(diào)。

引發(fā)大級別回調(diào)的原因主要有三個：

1，微觀流動性收緊，包括IPO增量產(chǎn)生資金虹吸、上調(diào)交易印花稅稅率、監(jiān)管處罰杠桿資金等，共引發(fā)9次回調(diào)，頻次最高。

2，宏觀流動性收緊，包括國內(nèi)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向、海外流動性沖擊等，共引發(fā)4次牛市回調(diào)；

3，“黑天鵝”突發(fā)事件，包括中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情等，出現(xiàn)頻次較低（2 次）；

而發(fā)生回調(diào)主要有三個主要特征：

1，“急跌緩漲”，下跌過程又快又猛，通常在三周內(nèi)完成，而隨后的修復(fù)上漲往往需要更長時間。

15次牛市大級別回調(diào)的平均下跌時長為12個交易日，觸底后升至回調(diào)前點(diǎn)位或階段高點(diǎn)平均用時26個交易日。

2，回調(diào)的原因不同，影響其后反彈的斜率。

由微觀流動性收緊引發(fā)的回調(diào)，其后的反彈速度最為迅速；而由宏觀流動性轉(zhuǎn)向所導(dǎo)致的下行，其市場修復(fù)過程則往往最為緩慢和曲折。

（微觀流動性情緒面占比較大都還好說，但如果宏觀轉(zhuǎn)向熊貓建議提前跑路）

3，牛市回調(diào)期間往往伴隨著風(fēng)格、行業(yè)的切換，但若將周期拉長來看，整輪牛市通常仍由一條核心主線貫穿始終，往往呈現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的特征。

最后是牛市回調(diào)買什么？

（當(dāng)然是主線...這部分都是廢話，不過有一點(diǎn)可以參考的就是回調(diào)過程中不要去接飛刀，而是看右側(cè)機(jī)會，因為只要牛沒si，一旦形成反轉(zhuǎn)就是新高，右側(cè)交易勝率也最大）

不過熊貓還是覺得此時此刻，港股科技的勝率要高于大A主線。

1，四大會計所之一的德勤中國昨天發(fā)了份《2025年前三季度中國內(nèi)地和香港新股市場回顧與展望》報告，里面統(tǒng)計了今年前三季度主要交易所的IPO情況，其中前五大從頭到尾分別是港交所66只新股融資1823億港幣，紐交所40只新股融資1256億港幣，納斯達(dá)克140只新股融資1146億港幣，印交所149只新股791港幣，上交所25只新股493港幣。

對比去年前三季度港交所只發(fā)行了45只新股融資額也只有556億，當(dāng)然今年這么猛主要還是因為很多A+H大屁股過去，比如前5個寧德時代、紫金黃金、恒瑞醫(yī)藥、三花智控和海天味業(yè)就410+250+114+107+106=987，占了總?cè)谫Y額將近80%，但能夠募集這么多資金除了南向資金瘋搶以外，更重要是海外資金也在往港交所持續(xù)流入。

從新股申購的角度，今年港股前三季度前3大超額認(rèn)購IPO分別是大行科工7558倍，布魯可6000倍，銀諾醫(yī)藥5342倍，對比去年前三季度認(rèn)購最多的優(yōu)博控股也就才2503倍。

過于火爆的行情以至于現(xiàn)在港股券商基本都已經(jīng)全部停止了內(nèi)地居民開戶，港股只要是機(jī)制B發(fā)行的都可以無腦申購，熊貓剛剛才準(zhǔn)備開始的手把手打港股新股業(yè)務(wù)就這么熄火了，然后每次打新還得跟北交所一樣倍卷成個孫子一樣。

算了不吐槽了，前面鋪墊最后引出的是港股目前不僅對南向資金，也對外資的吸引力在持續(xù)增值，特別隨著美聯(lián)儲降息后會有更多寬松的資金溢出到海外尋找低估值高成長投資標(biāo)的，進(jìn)而進(jìn)一步提升港股的流動性和IPO的活躍度。

2，今晚的增減持公告數(shù)量，跟之前差不多。

這幾天在外邊出差，大概就這些。

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