大家好，我是量子熊貓。

最近行情整體波動，但是結構繼續(xù)向上，就簡單提一句核心跟蹤指標兩融余額截至周三為24311.05億元，繼續(xù)創(chuàng)了新高，其他市場表現(xiàn)基本都是反反復復但臥龍鳳雛（科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指）主線依然清晰，港股也依然堅挺，就不多說了。

今天主要給大家分享個最近看的研報，里面對這次牛市進行了復盤和后續(xù)展望及操作建議。

牛市的成因主要總結為三點：

1，預期，去年926以來宏觀調(diào)控邏輯的改變和今年以來人工智能科技敘事的改變提振了風險偏好和市場預期；

2，制度，資本市場基礎制度再強化，穩(wěn)定的市場和機制會提升對資金的吸引力；

3，資金，跟以往降息和杠桿資金不一樣，這次主要以郭嘉隊、社保和險資等中長期資金帶頭持續(xù)入市，跟著居民資產(chǎn)開始向權益市場轉(zhuǎn)移；

牛市能持續(xù)多久？

1，預期還沒有形成實質(zhì)性轉(zhuǎn)化，也就是說還想象空間還在，即使是泡泡也還沒破，如果不是泡泡能形成新舊動能會繼續(xù)加強敘事；

2，資本市場改革還在繼續(xù)；（十五五村長已經(jīng)畫好主線，希望能繼續(xù)干下去保持住方向）

3，國內(nèi)中長期資金仍在繼續(xù)入市，包括居民資金；（等三季報看看郭嘉隊動向）

根據(jù)以上3點目前牛市還不存在牛si的跡象，然后研報的建議是行情會延續(xù)，波動會加大，波動中前行回調(diào)就是機會。

（里面最可能的反轉(zhuǎn)就是產(chǎn)業(yè)化低于預期和出現(xiàn)幺蛾子資金退出避險，對于我們來說資金面的關注也就是第三點更重要，預判性也更強）

針對回調(diào)研報也復盤了以往牛市的回調(diào)情況和原因：

2005-2007年、2014-2015年和2019-2021年的三輪牛市，共出現(xiàn)15次上證指數(shù)跌幅超過10%的大級別回調(diào)。

引發(fā)大級別回調(diào)的原因主要有三個：

1，微觀流動性收緊，包括IPO增量產(chǎn)生資金虹吸、上調(diào)交易印花稅稅率、監(jiān)管處罰杠桿資金等，共引發(fā)9次回調(diào)，頻次最高。

2，宏觀流動性收緊，包括國內(nèi)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向、海外流動性沖擊等，共引發(fā)4次牛市回調(diào)；

3，“黑天鵝”突發(fā)事件，包括中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情等，出現(xiàn)頻次較低（2 次）；

而發(fā)生回調(diào)主要有三個主要特征：

1，“急跌緩漲”，下跌過程又快又猛，通常在三周內(nèi)完成，而隨后的修復上漲往往需要更長時間。

15次牛市大級別回調(diào)的平均下跌時長為12個交易日，觸底后升至回調(diào)前點位或階段高點平均用時26個交易日。

2，回調(diào)的原因不同，影響其后反彈的斜率。

由微觀流動性收緊引發(fā)的回調(diào)，其后的反彈速度最為迅速；而由宏觀流動性轉(zhuǎn)向所導致的下行，其市場修復過程則往往最為緩慢和曲折。

（微觀流動性情緒面占比較大都還好說，但如果宏觀轉(zhuǎn)向熊貓建議提前跑路）

3，牛市回調(diào)期間往往伴隨著風格、行業(yè)的切換，但若將周期拉長來看，整輪牛市通常仍由一條核心主線貫穿始終，往往呈現(xiàn)出“強者恒強”的特征。

最后是牛市回調(diào)買什么？

（當然是主線...這部分都是廢話，不過有一點可以參考的就是回調(diào)過程中不要去接飛刀，而是看右側(cè)機會，因為只要牛沒si，一旦形成反轉(zhuǎn)就是新高，右側(cè)交易勝率也最大）

不過熊貓還是覺得此時此刻，港股科技的勝率要高于大A主線。

1，四大會計所之一的德勤中國昨天發(fā)了份《2025年前三季度中國內(nèi)地和香港新股市場回顧與展望》報告，里面統(tǒng)計了今年前三季度主要交易所的IPO情況，其中前五大從頭到尾分別是港交所66只新股融資1823億港幣，紐交所40只新股融資1256億港幣，納斯達克140只新股融資1146億港幣，印交所149只新股791港幣，上交所25只新股493港幣。

對比去年前三季度港交所只發(fā)行了45只新股融資額也只有556億，當然今年這么猛主要還是因為很多A+H大屁股過去，比如前5個寧德時代、紫金黃金、恒瑞醫(yī)藥、三花智控和海天味業(yè)就410+250+114+107+106=987，占了總?cè)谫Y額將近80%，但能夠募集這么多資金除了南向資金瘋搶以外，更重要是海外資金也在往港交所持續(xù)流入。

從新股申購的角度，今年港股前三季度前3大超額認購IPO分別是大行科工7558倍，布魯可6000倍，銀諾醫(yī)藥5342倍，對比去年前三季度認購最多的優(yōu)博控股也就才2503倍。

過于火爆的行情以至于現(xiàn)在港股券商基本都已經(jīng)全部停止了內(nèi)地居民開戶，港股只要是機制B發(fā)行的都可以無腦申購，熊貓剛剛才準備開始的手把手打港股新股業(yè)務就這么熄火了，然后每次打新還得跟北交所一樣倍卷成個孫子一樣。

算了不吐槽了，前面鋪墊最后引出的是港股目前不僅對南向資金，也對外資的吸引力在持續(xù)增值，特別隨著美聯(lián)儲降息后會有更多寬松的資金溢出到海外尋找低估值高成長投資標的，進而進一步提升港股的流動性和IPO的活躍度。

2，今晚的增減持公告數(shù)量，跟之前差不多。

這幾天在外邊出差，大概就這些。

風險提示：所有文章均為作者個人投資研究觀點分享，皆為交流探討所用，不構成任何投資建議，數(shù)據(jù)均取自公開渠道，投資有風險，入市需謹慎。